● 11 月 27日国家统计局发布:1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总 额 66674.8 亿元,同比下降 4.7%(前值-4.3%)；实现营业收入 123.48 万亿 元,同比增长 1.8%(前值 1.9%)。11 月当月利润同比增长-7.3%(前值-10%)。 应收账款回收期持续上行不利于企业的健康发展。11月末,规模以上工业 企业应收账款 26.92万亿元,同比增长 8.5%(前值 7.8%)。应收账款平均回 收期为 66.7天,同比增加 4.2天。应收账款的持续上升对企业现金流和预期 产生不利影响,在需求有限的情况下,回款周期被进一步拉长意味着企业可调 动的现金资源被收紧,未来不确定性加大。因此企业为了得到可控的未来现金 流预期,就会加大销售力度,以销量的上行换取可预期的现金,而结果就是出 厂价格被进一步压缩。 "两新"驱动装备制造业和消费制造业增速上行。具体分行业来看，11月 当月通用设备和铁路运输设备分别增长 26.5%和 12.8%(前值-1.2%和 12%), 通用设备增速由负转正。同时根据统计局数据解读,光电子器件制造、航天相 关设备制造等行业利润同比分别增长 41.1%、14.3 ...

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首席经济学家：章俊 ESG 分析师：马宗明 肖志敏 王新月 证券研究报告 ESG 系列专题报告 2024年 12月 27 日 ● 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 ESG 系列专题报告 Catalog 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 ESG 系列专题报告 2024年全球 ESG 政策领域整体呈现稳步发展的态势。国际层面,国际财务报告准则基金会(ISSB) 于近期发布《可持续相关风险和机遇以及重要信息的披露》指南,在操作层面为企业识别可持续风险机 遇、财务垂要性判断提供细化指引;cop29 大会推进全球碳信用机制平台建立,呼吁发达国家向发展中 国家提供气候融资,以缓解气候脆弱性问题;大会期间,国际标准化组织 ISO 首次发布了全球 ESG 国 际标准,为为 ESG 标准化、全球化发展奠定重要基础。欧盟国家仍然占据全球 ESG 发展领先地位,通 过《企业可持续发展尽职调查指令》(CSDDD)等新政发布,要求企业承担供应链可持续性的调查义务, 实现对企业 ESG 实践的监管升级和反洗绿问题防范;以气候变化为主要代表的 ESG 相关议题在 2024 大选年的美国发展则较为 ...

图20：2008年至今家电板块市盈率水平变化 --- 沪深300 家用电器 35 30 25 20 15 10 5 资料来源：iFind、中国银河证券研究院 2022 年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于 1.00, 行业与上证指数的波动性相近, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 行业动态报告 · 家电行业 清洁电器:企业积极推动渠道拓展、加快新品投放,海内外景气度有望改善,建议关注高成长 性的细分品类,重点推荐石头科技。 表3：核心组合及推荐理由(截至 2024.12.20) 需求改善不及预期的风险;原材料价格变动的风险;家电出口存在不确定性的风险。 中国银河证券|CGS | --- | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | 图 1： | 商品房住宅现房、期房销售面积累 ...

油价重心持稳,聚焦成长主线 ● 投资建议:预计近期 Brent 油价在 70-80 美元/桶区间运行,成本端暂不是左 右行业盈利的关键,关键看行业供需改善情况。目前石油化工行业在建工程仍 处高位,随着政策刺激效果逐渐体现,终端消费或有一定改善,但预计行业存 量产能及在建产能仍需时间消化。我们看好行业结构性机会,建议重点布局成 长属性标的,推荐宝丰能源、卫星化学、国恩股份等。 证券研究报告 窗: 010-8092-7677 网:zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 ● 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 一、石油和化工行业是国民经济重要支柱产业 (一) 石油和化工行业上市公司 531 家,占全部Ａ 股 9.9% 资料来源：iFind, 中国银河证券研究院 行业动态报告 · 石油化工行业 ■ 石油开采 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ■化学原料 在平均市值方面,我国石油和化工行业平均市值 163 亿元,同期全部 A 股平均市值 187 亿元。 其中，石油化工行业平均市值 398亿元,主要系中国石化市值较高所致。 行业 ...

银河观点集萃 策略:2025年 A 股市场投资展望: 虽构·聚势。2025年结构性投资机会展望: 在国内经济处于转型期的环境中,聚焦中长期视角下具备更强确定性的投资机 会。(1)在特朗普再度上台和加快发展新质生产力的大背景下,基于自主可 控逻辑和 AI 应用发展的科技创新板块投资价值较高;(2)加力扩围实施"两 新"政策叠加促服务消费预期加码的带动下,关注大消费板块投资机会;(3) 随着央国企改革进一步深化,市值管理逐步推进,看好具备稳健盈利能力、低 估值和高股息优势的央国企板块。 金工:2025年年度策略:风格切换,拐点确立,关注被动化及主题投资。央 国企和新质生产力是当前最重要的两条投资主线,分域选股是适用于此类大主 题投资的重要方法。对于央国企主题,参考"一利五率"构建通用因子,将三 级行业划分为红利、成长 2个大类与资源品等9个小类,不同行业分类选择对 应的行业特色因子;对于科技主题,根据现金流对企业进行生命周期划分,并 在成长期与成熟期企业中以通用因子和特色因子进行选股;两个策略均选择基 本面因子得分靠前股票构建主題选股策略,并较基准获得稳健超额收益。 农业:2025年年度策略:围绕养殖产业链,展望 ...

增值税立法简评 ● 二是"视同销售"范围缩窄,或将降低跨地区经营企业的税务成本。《增值税 法》中视同销售仅保留了四项,现行制度中的"代销"、"移送"等视同销售 项均被移除。我们认为这将部分降低企业的税款资金占用成本,尤其是对于电 商和零售类企业而言具有一定利好因素。所谓"视同销售"，是指某些行为虽 然形式上不是销售,但根据现行规定,需要按照销售行为计算和缴纳相关税 费。例如过去大部分电商企业在代销产品时,虽然没有实际购买商品,但因为 "视同销售",在商品完成实际销售前,电商企业便需要提前向商品生产所在 地税务机构缴纳增值税,并形成待抵扣的进项税额,待商品实际销售后再进行 抵扣。过去这种操作一则使得企业税务处理较为复杂;二则代销行为本身可能 并未产生实际销售收入,而对企业造成税款资金占用,增加企业税务成本;三 则在留抵退税时或许还会涉及区域间的税收转移问题,因为销售前的税收是 在商品生产地缴纳,而退税义务一般由商品销售企业所在地负责。 ● 四是企业贷款和服务业或将允许进行增值税抵扣。《增值税法》第二十二条中 在不得进行进项抵扣的情形中并未包含"贷款服务",这或意味着如果没有其 他补充条款,企业贷款和融资利息的增 ...

行业深度报告 ·建筑材料行业 中国汽车电子行业市场规模(亿元) =同比增速 14000 14% 12000 12% 10000 10% 8000 8% 6000 ୧୯୧ 4000 4 % 2000 2% 0 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院 PCB 终端市场规模大幅增长,电子布前景空间广阔。我国电子信息制造业生产增速较快,从终 端应用领域来看,根据国家统计局数据,2024年 1-10月我国智能手机累计产量 9.90 亿台,同比增 长 10.0%; 1-10 月全国微型电子计算机产量为 2.78 亿台,同比增长 3.0%; 1-10 月全国家用电器和 音响器材类零售额为 7908 亿元,同比增长 7.8%; 1-10 月全国集成电路产量为 3529.99 亿块,同比 增长 11.8%。随着 5G 通讯、智能手机及电脑、VR 和 AR 等电子信息产品在生活中的不断渗透, PCB 终端市场规模有望继续保持高增速水平,电子布需求持续向好。 28 图54: 我国家用电器和音响器材零售额(亿元)及同比增速(%) ■中国:零售额:家用电器和音像 ...

中国银河证券|CGS 现货铺开供需定价，并购重组烽火再起 —— 2025 年电力行业投资策略 公用环保行业首席分析师：陶贻功 公用环保行业分析师：梁悠南 公用环保行业分析师助理：马敏 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 公用事业行业 现货铺开供需定价，并购重组烽火再起 — 2025 年电力行业投资策略 ● 2024 年复盘:水火核表现亮眼,绿电相对承压。年初至 11月 30日,SW 公用事业累计上涨 7.81%,同期沪深 300上涨 14.15%,公用事业指数跑输沪 深 300 指数 6.33pct,主要系"924"一揽子政策出台后市场风险偏好有所抬 升。分子行业来看,年初至今水电/火电/核电/光伏发电/风电涨跌幅分别为 15.21%/7.90%/25.73%/-10.43%/-0.44%。其中，水电、核电涨幅明显主要系 利率下行环境中市场偏好红利资产,此外,年内来水改善驱动水电业绩增长、 核电虽短期业绩小幅波动但远期成长性确定亦构成催化;煤价下行带动盈利能 力修复促使火电涨幅居前;绿电受制于消纳和电价压力,呈现业绩 ...

图 46: 白羽鸡海外品种与国产品种商品代生长性能求比… 图 48: 17年至今白羽鸡父母代存栏情况（在产、后备） 预计 25 年父母代鸡苗价格维持高位运行 . 图 51: 18 年至 24 年 12 月 13 日 SW 肉鸡养殖板块 PB（LYR）变化 图 54: 2014Q1 至 24Q3 SW 肉鸡养殖行业 ROE（平均）变动情况 . 农林牧渔行业首席分析师：谢芝优 农林牧渔行业研究助理：陆思源 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 — 2025 年农林牧渔行业年度策略 2024 年行情复盘:24年农业走势承压,估值持续低位。年初至12月13日 SW 农林牧渔下跌 5.34%,弱于沪深 300(同期上涨 14.63%)。子行业中, 渔业、种植业涨幅居前,动物保健、养殖业表现靠后。个股涨幅居前的有宠物、 种业等相关个股,强调公司自身业绩的增长性以及所在行业的周期状态。 (一)生猪养殖:精细化管理贡献利润弹性。我们预期 25年生猪出栏率大 概同比略有提升,意味着猪价或同比下行;年内生猪价格波动性低于 24年水 平。受饲料原料价格低位、养殖效率提升等支撑,优秀猪企成本持续优化,25 年利润贡献 ...