2026.03. 26 本文字数：898，阅读时长大约1分钟 作者 | 第一财经 宁佳彦 3月26日，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商均完成了2025年年度业绩报告披露。然而， 比营收数字更引人注目的是其背后的投资逻辑转变。三大运营商不约而同地将"算力"确立为资本开支 的绝对核心。从投资金额的绝对值到占资本总支出的比例，"算力"已无可争议地取代传统网络建设， 成为驱动行业发展的第一投资主线。 从营收来看，2025年三大运营商交出了一份不错的答卷。中国移动营运收入突破万亿大关，达到 1.05万亿元，继续领跑；中国电信经营收入达5296亿元，中国联通营业收入3922亿元。 面对人工智能大模型爆发的需求，单纯的网络连接已无法满足市场需要。这一系列数据背后，是运营 商底层逻辑的根本重构。过去，运营商是信息的"搬运工"，主要投资于管道和连接；如今，它们正转 变为智能时代的"算力底座"提供者。 微信编辑 | 苏小 ·联系我们 线索爆料 ：bianjibu@yicai.com 商务合作 ：business@yicai.com 推荐阅读 特朗普政府涉嫌违法，被起诉 从投资规模来看，中国移动凭借雄厚的财力继续担当"领头羊 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国联通（600050.SH） [Table_Title] 中国联通 2025 年报点评： 现金流好转明显，CAPEX 维持下降趋势 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司收入规模稳健增长，净利润主受营业外支出影响。连接业务稳步发展，以宽带突破 牵引融合发展，手机、宽带新发展用户价值好于去年。公司资本开支延续下滑态势，结构上向 算力倾斜，算力规模持续扩大，算力业务释放新动能。此外，2025 年公司现金流管控成效显著， 自由现金流好转明显，派息率也进一步提升。2026 年，公司将把握"守正创新、行稳致远"发 展主基调，推动公司高质量发展，但预计增值税调整将对公司财报产生一次性影响。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_Title 中国联通 2025 2] 年报点评： 现金流好转明显，CAPEX 维持下降趋势 [Table_Summary2] 事件描述 3 月 19 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 3922 亿元，同比增长 0.7%； 实现归母净利润 91.3 亿元， ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：GTC/OFC 光互联技术迸发，国内 云厂商 AI 服务调价 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 11 周，通信板块上涨 1.96%，在长江一级行业中排名第 1 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 6.8%，在长江一级行业中排名第 7 位。GTC 2026，英伟达发布推理"五机柜" 方案，Scale-out 光互连迎新增量。OFC 2026，AI 驱动光通信行业迎指数级增长，头部企业加 速产能扩张，CPO/NPO/OCS/XPO 多技术路径落地。AI 需求爆发叠加供应链成本上涨，国内 头部云厂商密集调价。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 SAC：S0490517110002 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title 通信周观点：2]GTC/OFC 光互联技术迸发，国内 云厂商 AI 服务调价 [Table_Summary2] 板块行情 ...

行业周报 | 通信 证券研究报告 分析师：代小笛 S0190521090001 daixiaodi@xyzq.com.cn 分析师：仇新宇 S0190523070005 qiuxinyu@xyzq.com.cn | 行业评级 | 推荐（维持） | | --- | --- | | 报告日期 | 2026 年 03 月 24 日 | 相关研究 【兴证通信】周观点：OFC、GTC 催化 在即-2026.03.15 【兴证通信】周观点：英伟达战略投资 北美光通信双龙头-2026.03.08 【兴证通信】周观点：AI 基建迈入智能 体时代-2026.03.01 分析师：许梓豪 S0190524070002 xuzihao@xyzq.com.cn 分析师：章林 分析师：王灵境 S0190525050001 wanglingjing@xyzq.com.cn S0190520070002 zhanglin20@xyzq.com.cn 投资要点： 【板块走势】 ⚫ 本期（03.16-03.22）通信板块上涨 1.71%，其中通信设备制造上涨 2.64%，增值服务 下跌 1.77%，电信运营下跌 4.10%，同期沪深 300 指 ...

证券研究报告 传统业务增长放缓，广义连接场景有望拓宽市场空间 港股通 中国联通 (600050 CH/762 HK) 转型提速有望缓解增值税影响 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 20 日│中国内地/中国香港 通信运营 中国联通公布 2025 年度业绩，公司 2025 年实现营业收入 3922.2 亿元，同 比增长 0.68%，实现归母净利润（A 股口径）91.27 亿元，同比增长 1.07%， 低于我们此前盈利预测（96.02 亿元），主因传统业务增长有所放缓。公司 预计 2025 年度合计派发每股股息 0.417 元，派息率达到 61.3%。我们认为 公司正在由传统运营商向高水平综合性信息通信服务商转型，在算力、连接、 服务、安全等核心赛道持续发力，云/IDC/人工智能业务收入占比不断提升， 有望受益于国内 AI 发展的浪潮，维持 A 股"增持"/H 股"买入"评级。 传统业务方面，公司坚持宽带与移动网络融合发展，2025 年用户数净增长 超过 2000 万，融合业务渗透率超过 78%，融合套餐 ARPU 保持百元以上， 基本盘业务稳固，但近年来传统业务市场逐步趋于饱和，增长放缓。公司努 力拓展连 ...

2026 年 3 月 19 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 3922.23 亿元，同比增长 0.68%；归母净利润 91.27 亿元，同比增 长 1.07%。对应 4Q25 营收 992.38 亿元，同比-0.23%，环比+6.96%； 归母净利润 3.55 亿元，同比-48.71%，环比-85.36%。 收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司 4Q25 净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系： 传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营 业成本增长，4Q25 毛利率 13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质 量得到了优化：扣非净利润同比增长 14.7%，战略性新兴产业收入 占比已超过 86%，其中算力业务收入占比提升超过 15%，人工智能 收入同比增长 140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。 现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达 914.1 亿元，保持稳定；自由现金流同比增长 24.7%至 373 亿 元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健 的现金流，公司年度每股派息 0.1635 元， ...

2026 年 3 月 19 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 3922.23 亿元，同比增长 0.68%；归母净利润 91.27 亿元，同比增 长 1.07%。对应 4Q25 营收 992.38 亿元，同比-0.23%，环比+6.96%； 归母净利润 3.55 亿元，同比-48.71%，环比-85.36%。 收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司 4Q25 净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系： 传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营 业成本增长，4Q25 毛利率 13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质 量得到了优化：扣非净利润同比增长 14.7%，战略性新兴产业收入 占比已超过 86%，其中算力业务收入占比提升超过 15%，人工智能 收入同比增长 140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。 现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达 914.1 亿元，保持稳定；自由现金流同比增长 24.7%至 373 亿 元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健 的现金流，公司年度每股派息 0.1635 元， ...

证券代码：600050 证券简称：中国联通 公告编号：2026-023 中国联合网络通信股份有限公司 关于日常关联交易的补充公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国联合网络通信股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 19 日闭市后披露了《关于日常关联交易的公告》（公告编号：2026-018），为 便于投资者理解，就该公告提及的日常关联交易的基本情况补充说明如下： 一、前次日常关联交易的执行情况 单位：人民币亿元 | 关联交 | | 上年（前 | 上年（前 | 预计金额与实际发生金 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 易类别 | 关联人 | 次）预计 | 次）实际发 | 额差异较大的原因 | | | | 金额 | 生金额 | | | 向关联 | 中国铁塔 | 10 | 6.23 | 公司预计的关联交易额 | | 方销售 | | | | 度是根据双方可能发生 | 1 | 关联交 | | 上年（前 | 上年（前 | 预计金额与实际发生金 | | --- | -- ...

证券代码：600050 证券简称：中国联通 公告编号：2026-020 中国联合网络通信股份有限公司 关于回购注销第二期限制性股票激励计划部分激励对象 限制性股票的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●限制性股票回购数量：2,994.37 万股 ●限制性股票回购价格：2.48 元/股和 2.69 元/股 一、限制性股票授予已履行的相关程序 7、公司于 2022 年 8 月 9 日公告了《关于监事会对公司第二期限制性股 票激励计划激励对象的审核意见及公示情况说明》。 8、2022 年 10 月 13 日，公司 2022 年第一次临时股东大会审议并通过了 《关于公司第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要的议案》《关 于公司第二期限制性股票激励计划授予实施考核管理办法（草案）的议案》 及其他相关议案。公司对限制性股票激励计划内幕信息知情人买卖公司股票 情况进行了自查，未发现相关内幕信息知情人存在利用内幕信息买卖公司股 票的行为。 1、2021 年 12 月 31 日，公司第七届董事会第九次会 ...

中国联合网络通信股份有限公司 中国联合网络通信股份有限公司董事会薪酬与考核委员会 关于回购注销第二期限制性股票激励计划 部分激励对象限制性股票事项的审核意见 中国联合网络通信股份有限公司（以下简称"公司"）董事会薪酬与考核 委员会根据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管 理办法》"）等有关法律、法规及规范性文件以及《中国联合网络通信股份有 限公司第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）》《中国联合网络通信股份 有限公司第二期限制性股票激励计划授予实施考核管理办法（草案）》和《公 司章程》有关规定，公司董事会薪酬与考核委员会对公司限制性股票激励计 划第二期授予方案的回购价格调整及回购注销部分激励对象已获授但尚未解 除限售的限制性股票进行了认真核查，发表审核意见如下： 根据《中国联合网络通信股份有限公司第二期限制性股票激励计划（草 案修订稿）》的规定，因个人业绩考核原因尚未达到解锁条件的限制性股票由 公司按照激励对象的授予价格与回购时市场价格的孰低值回购；激励对象在 劳动合同期内主动提出辞职等原因不再属于激励范围等情形时，尚未达到解 锁条件的限制性股票由公司按照授予价格与回购时市场价格的 ...