[Table_Title] 汽车行业2025年度投资策略 智能与混动将成主旋律， 把握细分增量市场机会 2024 年 12 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】 受益于消费政策的大力支持与车企的持续创新，2024 年 1-10 月我 国汽车产销量稳中有升。2024 年 1-10 月，我国汽车产销分别完成 2446.6 万辆和 2462.4 万辆，同比分别增长 1.9%和 2.7%。乘用车销 量表现稳健，自主品牌份额持续提升。其中乘用车销量达到 2143.4 万辆，同比+3.7%。其中自主品牌乘用车共销售 1384.9 万辆，同比 +21.2%，占乘用车销售总量的 64.6%，比 2023 年提升 9.3 个百分 点。商用车销量整体承压，新能源重卡表现亮眼。商用车销量实现 319 万辆，同比-3.4%。其中，重卡销量 74.6 万辆，同比-5%；新能 源重卡销量 5.7 万辆，同比+143.5%。出口持续贡献增量。汽车出口 485.5 万辆，同比+23.8%；其中新能源出口 105.8 万辆，同比 +6.3%。乘用车出口 410 万辆，同比+24%，出口销量占比提升至 19%。商用车出口 ...

T[ [Table_Title] 中铁工业（600528）深度研究 盾构龙头业务结构持续改善，受益稳增 长和化债 2024 年 12 月 05 日 [Table_ 【投资要点】 Summary] 中铁旗下装备平台，盾构龙头。公司是中国中铁旗下的隧道工程及道 岔、钢结构设备平台。作为国内隧道掘进机产业的开拓者和领军者， 中铁工业盾构机/TBM 订单总数超过 1700 台，已出厂超过 1600 台， 隧道掘进里程超过 5000 公里。隧道掘进机产销量已连续十二年国内 第一，连续七年世界第一，在国内水利水电工程建设领域市场占有率 超过 60%，其中抽蓄电站领域占有率约 85%；在矿山建设领域市场占 有率超过 40%。此外公司道岔产品市占率保持领先，而钢结构产品也 被广泛应用于桥梁、车站、工业厂房等建筑当中。 隧道掘进需求增长，需求转向水利水电及矿山，供给端格局清晰。隧 道掘进的主要下游包括地铁、铁路、水利水电、矿山等应用场景。我 们认为在新能源和国家安全战略推进的背景下，水利水电建设需求有 望保持较高增速，而掘进设备主要用于引水隧洞、交通洞的挖掘，需 求有望提振。同时，受益于西部大开发，我们认为矿山需求也将保持 增 ...

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 宏观专题 穿越周期，行稳致远——2025宏观年度 策略 2024 年 12 月 04 日 [Table_ 【策略观点】 Summary] 美联储降息预期弱化，特朗普政府提高关税风险增加，外部环境将对 我国的货币政策和出口形成一定制约。我们预计在特朗普逆全球化政 策影响下，全球通胀中枢趋于上移，加上美国经济保持较强韧性，美 联储 2025 年降息幅度可能不及市场预期。同时，全球贸易保护主义 升温，国际贸易面临收缩风险。 国内短期稳增长与防风险任务加重，且需要兼顾提升经济效率，聚焦 发力"两新"或为现阶段最优解。2025 年国内面临库存、设备、地产 三周期回落压力，加上外部环境不确定性加大，出口对经济的支撑作 用减弱，需要更大力度政策稳增长与防风险。此外，传统外延式扩张 面临较大收益率下行压力，需要推动形成新质生产力来提升经济效 率。因此，我们认为大规模设备更新和消费品以旧换新等旧动能改造 升级能够兼顾稳增长与高质量发展，将是后续政策的主要抓手。 国内弱复苏、低通胀格局延续，配套强财政、宽货币政策组合，中央 财政驱动的投资和消费对经济的拉动作用增强。当 ...

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 信 息 技 术/ 证 券 研 究 报 告 天玛智控 沪深300 煤炭开采先进产能加速落地，创新方案 提升采煤效率与安全 2024 年 12 月 03 日 [Table_Title] 天玛智控（688570）动态点评 [Table_ 【事项Summary 】 ] 煤炭开采智能化率提升带动公司设备销售：在科技创新引领下，我国煤 炭开采行业智能化、数字化建设加速发展，2023 年煤炭行业科技贡献 率提升至 60%，较 2014 年提升 10pct。智能化煤矿建设显著推进，煤炭 生产方式发生重大转变。"十四五"以来，煤炭数字产业各项指标保持 30%增长，5G、AI 等技术突破推动行业发展，预计我国煤炭开采行业智 能化率会不断提升，改变煤炭工业生产形态。天玛智控专注于煤矿无人 化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售，将充分受益于煤炭行 业智能化率不断提升带来的设备端增量需求。 天玛智控通过新开发解决方案，有效煤层回收率和生产效率。山西天 地王坡公司面临 3 号煤层开采年限缩短和 15 号煤层开采受限的问题， 亟需优化采煤工艺。天玛智控采用重型综放开采工艺和成套装 ...

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 建 材/ 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 华新水泥（600801）动态点评 非洲布局再下一城，继续看好海外扩张 +内需价格弹性 2024 年 12 月 02 日 看好 2025 年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优 秀。Q4 以来水泥行业错峰生产力度加大，水泥价格底部反弹。根据数 字水泥数据，2024 年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地均执行 了单月 30%幅度左右的限产，从而使得当地水泥价格出现较大幅度反 弹，根据数字水泥数据，截止目前，四季度长三角、湖北高标水泥价格 已累计上涨 100 元/吨以上，且上述地区当前时间高标水泥价格已超过 2023 年 Q4 高点，我们认为在需求恢复，且行业错峰生产力度增加情况 下，2025 年水泥行业价格将展现弹性，而如果未来供给端进一步收紧， 则行业弹性有望进一步提升。我们认为公司短期有望受益于水泥价格上 行，而海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率 4.1%（不考虑并购和 Q4 涨价），配置价值优秀。 [Table_ 【事项Summary 】 ] 对于非洲水泥市 ...

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 策略周报 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_Title] 金融行业周报 区间震荡，波段占优 2024 年 12 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 市场观点：11 月 PMI 指数 50.3%，环比+0.2pct，继 10 月回到扩张区 间后继续小幅提升。当前处于美国大选和我国人大后的政策真空期， 市场一方面在观察之前政策落地节奏和因此带来经济基本面变化的持 续性，期待即将召开中央经济工作会议积极定调，一方面市场交易量 维持在 1.5 万亿-2 万亿之间，情绪较好，因此出现震荡行情。本周非 银金融（东财）指数（环比上周+2.38%）和证券(东财)指数（环比上 周+2.98%）均跑赢主要指数，金融科技 ETF（159851）上涨 8.55%，我 们仍然维持 9.24 政策大礼包后，非银板块在未出现业绩增量前趋势性 行情结束，波段操作占优、弹性较强的金融科技板块占优的观点。建 议关注：中国银河、华泰证券、中国太保和相关金融科技标的。 证券方面：两融新规引导行业平稳发展，审核指南提升上市审核透明 度。11 月 26 日，中国证券业协会发布了《证券业务示范实践第 X 号融资融券客户交易行为管理（征求意见稿）》。我们认为，示 ...

行 业 研 究 / 电 气 设 备/ 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 电气设备行业专题研究 2024 年 12 月 02 日 固态电池产业链梳理 硫化物固态电池通常是软包的形态，所以会产生铝塑膜的需求。目前 公开表示在固态电池领域有布局的代表性企业主要是紫江企业。固态 电池中，碳纳米管的用量也会显著高于液态锂离子电池。目前上市公 司中公开表示在单壁管导电剂领域有布局的公司主要包括天奈科技 和道氏技术。固态电池设备在干法电极、特种叠片机等方向会有新需 求。目前公开表示在固态电池设备端有布局的公司主要有曼恩斯特、 纳科诺尔、海目星、利元亨和先导智能等。 【配置建议】 [Table_Summary] 【投资要点】 硅碳负极应用确定性高。无论是硫化物还是氧化物路线的固态电池， 负极材料的选择都是硅碳负极。金属锂负极因为可以进一步提升固态 电池的能量密度，则是固态电池负极材料的终极选择。固态电池正极 材料目前主要采用高镍或者超高镍三元材料。布局硅碳负极代表性企 业有璞泰来、贝特瑞和多氟多，布局锂金属负极企业主要有赣锋锂业。 固态电解质环节衍生出电解质原材料和电解质膜两个环节。目前上市 公司在固态电解 ...

Industry Investment Rating - Stronger than the market (maintained) [5] Core Views - The electrical equipment industry is expected to see significant growth driven by innovation and policy support, particularly in sectors like lithium batteries, photovoltaics, energy storage, wind power, and grid equipment [1][2] Lithium Battery Sector - Supply and demand are rebalancing, with supply growth slowing and demand remaining strong [2] - Main industry chain: Positive and negative electrode materials are experiencing both volume and price increases, with lithium mining expected to recover [2] - New technologies: Solid-state batteries are nearing mass production, large cylindrical batteries are expected to scale, silicon-carbon anodes are about to be promoted, and composite current collectors are set to be implemented [2] - Domestic battery sales from January to September 2024 reached 686GWh, a year-on-year increase of 43% [29] - Global battery usage by Chinese companies increased, with CATL and BYD leading the market [49] Photovoltaic Sector - Price reductions and cost reductions are accelerating demand, with policy support driving supply chain adjustments [2] - Industry chain prices have bottomed out and are rebounding [2] - New technologies like BC cells and photovoltaic copper paste are leading the industry in new directions [2] - Overseas expansion is a key strategy for photovoltaic companies [2] Energy Storage Sector - Global resonance: The market structure is shifting from point markets in China, the US, the UK, and Australia to a global market, with significant increases in energy storage bidding and installation volumes in Europe, the Middle East, and the Asia-Pacific region [2] - US variables: High profits in the US energy storage market, coupled with subsidy and tariff policy disturbances, may open a window for energy storage installations in 2025 [2] Wind Power Sector - Internal competition is expected to slow, with signs of a turning point emerging [2] - Profit recovery in the wind turbine sector, with offshore wind power benefiting significantly [2] - Tower and component manufacturers are expanding overseas, benefiting from European markets, and casting parts are expected to see price increases [2] Grid Equipment Sector - Grid investment is reaching new heights, with ultra-high voltage projects expected to increase [1] - Virtual power plants are emerging as new market players, exploring market opportunities [1] Investment Recommendations - Lithium battery: Focus on the recovery of the main industry chain and breakthroughs in new technologies, with recommendations for companies like CATL, Hunan Yuneng, and Ganfeng Lithium [9] - Photovoltaic: Optimistic about price rebounds, new technology iterations, and overseas capacity expansion, with recommendations for companies like GCL Technology and Trina Solar [9] - Wind power: Positive on the recovery of wind turbines and the elasticity of submarine cables, with recommendations for companies like Goldwind and Mingyang Smart Energy [10] - Energy storage: Positive on the continued prosperity of large-scale storage and the clearing of household storage inventory, with recommendations for companies like Deye and Sungrow [10] - Grid equipment: Positive on the increase in ultra-high voltage projects and innovations in virtual power plants, with recommendations for companies like Siyuan Electric and NARI Technology [10]

行 业 研 究 / 电 气 设 备/ 证 券 研 究 报 告 电气设备 沪深300 电气设备行业专题研究 [Table_Title] 2024 年 11 月 29 日 东南亚双反落地在即，美国光伏格局影 响几何？ 新一轮双反落地+组件制造本土化，"进口材料+本地组件"或成未来 主要输美形式。2024 年 5 月，美国商务部启动对东南亚四国的双反调 查，其中反补贴初裁结果已公布，国内主要企业反补贴税率 0.81%-8.25%，反规避初裁预计 11-12 月公布，预计税率将明显高于 反补贴，我们预计双反落地后四国输美优势将大幅削弱甚至不具备输 美能力。同时，在 IRA 补贴扶持下，美国本土光伏组件产能快速起量， 截至 2024 年 10 月，美国本土在运营组件产能已增长至 45.1GW，基本 足以满足本土装机需求。相比之下，美国本土硅片、电池目前在建产 能 3.3/8.8GW，考虑美国未来产能规划及现有海外电池有效产能，美 国本土电池紧缺或将维持 2-3 年。因此我们预计，未来美国光伏供给 格局将由东南亚一体化输美转变为"进口材料+本地组件"形式为主。 政策变化扰动短期需求，发电经济性决定中长期需求空间。从美国历 ...