追光系列第 127 期：新能源上网电价市场化改革政策解读 20250210 摘要 Q&A 国家发改委多部门联合印发的关于深化新能源上网电价市场化改革的通知，具 体有哪些重要内容和影响？ 这次发布的 2,025,161,136 号文件，是关于深化新能源上网电价市场化改革的 重要决策。其地位相当于当年从可再生能源配额制退出来固定电价政策。新的 新能源上网电价机制特别是机制电价的推出，意味着风能和太阳能等主要新能 • 中国新能源上网电价机制改革旨在通过市场化手段解决销量、要素保障和 参与市场机制三大瓶颈，推动风能、太阳能等全面进入市场化阶段，并实 现供给侧更大规模和高质量发展。 • 政策明确不强制要求新型储能配置，旨在促进包括新型储能在内的灵活调 节资源发展，为新能源创造更好的发展环境，但并不意味着对新型储能的 负面影响，容量租赁是独立储能的重要收益来源。 • 新能源可持续发展价格结算机制类似于差价合约，通过竞价确定纳入机制 变量，实现多退少补，适用于已投产和未来 12 个月内投产的项目，但每个 项目全寿命周期只有一次纳入机会。 • 存量项目上网电价基本为燃煤基准价，相对稳定，其优势在于不受消纳边 界变化影响；新增 ...

2025 年国资改革的主要方向和目标是打造一批旗舰龙头上市公司和专业领航上 市公司，特别是在新质生产力、科技创新、未来产业等领域，争当世界一流企 业。国资委主任张玉卓上任后，持续推动供给侧改革、产能优化以及产业链整 合，以更好地参与国际竞争。典型案例包括两船合并，通过整合资源实现出清 效果，并集中力量攻坚世界级产业。此外，2025 年作为十四五计划的收官之年， 也是国资改革的重要年份，将聚焦优秀资产到上市公司，更加聚焦主责主业。 • 东风集团与兵器装备集团重组旨在通过资源优化，提升国际竞争力，类似 于两船合并，集中力量攻坚世界级产业，明确东风系及兵装系汽车类上市 公司在全球市场中的定位。 • 国企改革推动军工行业发展，中兵红箭等火工品导弹总装企业，以及建设 工业、内蒙一机等重点资产将受益。卫星领域也将是推进重点，旨在打造 世界领先的一流企业。 • 汽车行业央企和国企在新能源汽车市场市占率呈下行趋势，如长安汽车、 东风集团、上汽集团等，需进行自我变革，包括与华为合作进行智能化转 型，以及内部领导层调整和协同整合。 • 汽车行业战略重组整合将优化经营格局，解决产能过剩、竞争激烈和协同 不足的问题。头部车企有望实现 ...

Summary of Key Points from Conference Call Industry or Company Involved - The conference call primarily discusses the macroeconomic strategies and market outlook from Guotou Securities, focusing on the A-share market and its dynamics in relation to global economic factors. Core Points and Arguments - The market entered a consolidation phase after a significant rise in September 2024, with a trading range of 15 to 30 points upward from the bottom [3][4] - The core factor influencing the market index is the strength of the US dollar index, which is affected by the uncertainty of Trump's policies, making its trend difficult to predict [3][6] - A potential rebound in the market could occur if the dollar index fluctuates at high levels, but the likelihood of the Shanghai Composite Index breaking through 3,500 points is low [7] - The market's current sentiment is primarily driven by an increase in risk appetite, particularly benefiting the technology sector, including semiconductors and the STAR Market [3][7] - Despite a recovery in market profitability post-Spring Festival, the overall improvement is not significant, with sectors like computing, communication, media, and technology performing well, but many mainstream directions remain at relatively low levels [8][9] - Fiscal revenue data for December 2024 shows a significant increase, with non-tax revenue up 93% year-on-year and corporate income tax growth at 95%, indicating a reliance on high taxation rather than improved corporate profitability [11][12] - The high dividend strategy is closely related to the US-China interest rate differential, performing well when the differential widens, but currently facing challenges due to declining US Treasury yields and a strengthening RMB [14] - The US manufacturing sector began to expand in January 2025 after 26 months of contraction, indicating improved demand and output [18] - The US services PMI for January 2025 was 52.28, indicating continued expansion in overall demand [19] Other Important but Possibly Overlooked Content - The recent inflow of ETF funds has slowed significantly since the beginning of the year, primarily due to the conclusion of core product issuances and underwhelming excess returns [10] - The sustainability of fiscal revenue improvements is questionable, as they are largely dependent on high taxation and non-tax revenue increases rather than genuine improvements in corporate profitability [13] - The potential for a spring market rally is contingent on the behavior of the dollar index, which remains uncertain due to the unpredictable nature of Trump's policies [5][6] - The gold market is expected to perform strongly in 2025, supported by increased demand for safe-haven assets and significant purchases by global central banks [23] - Predictions for oil prices in 2025 suggest a lack of clear bullish trends, with prices expected to hover at high levels [24]

电子买什么？ - 如何看当下端侧 AI 行情？ 摘要 Q&A 端侧 AI 在不同下游市场的应用前景如何？ 端侧 AI 在不同下游市场的应用前景存在显著差异。对于手机和 PC 等成熟品类， 核心在于产业落地进展和估值结合。未来两三年的标的选择需关注利润释放弹 性和确定性，通常采用 PEG 估值方法。而对于 AI 眼镜和 SOC 等早期产业，估值 区间波动较大且处于早期阶段，特别是 IC 领域存在国产替代逻辑。因此，更应 关注产业贝塔强度、技术创新以及具体标的卡位与稀缺性，并采用远期空间估 • 苹果在 AI 布局上相对谨慎，注重自主开发和生态系统优势，通过软硬件结 合提升用户体验，预计 iOS 19 将全面集成 Apple AI，并于 2026 年正式推 送，显著提升 Siri 对话能力。 • 苹果旗舰机型内存容量小于安卓，但通过高效的内存管理，适度提升内存 容量即可支持端侧模型运行，同时加速 AI 创新，包括人体特征识别、桌面 机器人等新产品，并与三星合作研发 DRAM 独立封装技术。 • 苹果计划在 iPhone 17 中引入新技术，如超薄型号 Sunam、后盖玻璃和自 研芯片，并预计在 2025 年导入折叠 ...

广发策略 主线明确、但低位成长也有黄金 今年春季行情呈现出两个显著特点。首先，TMT 板块无疑成为主线，其成交额 快速放大，并创下近年来新高。其次，一些低位板块在产业催化剂的推动下， 股价表现出极大的弹性。例如，半导体、光伏、智能汽车和低空经济等板块均 出现暴涨。本周市场表现火爆，符合我们对节后市场乐观展望的预期。 • 春季躁动行情符合预期，春节至两会期间指数上涨概率高，小盘股表现尤 为突出，今年市场基本符合历史规律，不确定性因素落地及产业预期推动 行情。 • TMT 板块成交额占比超 40%引发关注，历史数据显示高拥挤度可能导致阶段 性见顶，但若有业绩支撑，则成交集中度不再是压制因素，科技成长风格 有望从主题驱动转向基本面驱动。 • 美股 AI 产业发展处于垄断地位，A 股 TMT 市值增长幅度相对较小，未来中 国 AI 领域进展及中资科技股的重估值得关注，TMT 板块可能迎来市值权重 占比提升的新阶段。 • 前期跌幅较大的低位支线，如半导体（受益于自主可控预期）、光伏（受 益于反内卷传言）和低空经济（受益于产业催化剂）等，在本周出现主题 催化后均出现上涨。 • 春季躁动通常由风险偏好或流动性驱动，成长风格 ...

2024 年第四季度，四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊和 Meta）的整体业绩表 现如下： • 2024 年，谷歌、微软和 Meta 的总收入超过 4,000 亿美元，Meta 收入增速 领先，同比增长 21%，净利率方面 Meta 最高，超过 40%。 • 2024 年第四季度财报发布后，Meta 股价上涨，而亚马逊、微软和谷歌股价 均下跌。全年来看，Meta 股价涨幅最大，上涨 106%。 • 微软智能云业务未达预期，谷歌营收低于预期但利润率符合预期，亚马逊 AWS 略低于预期但营业利润超预期，Meta 收入和利润均超预期。 • AI 供给能力受限，硬件供应链问题对智能云业务产生压力。公司需合理配 置资本支出以支持 AI 技术发展和应用落地，影响未来盈利能力。 • 2024 年 Q4 科技公司资本支出同比增速创新高，总额达 2,450 亿，同比增 长 64%，主要用于云计算基础设施开发，表明云计算需求较大。 • 云计算市场中，亚马逊保持领先，其次是微软，谷歌云收入最低。微软智 能云经营利润率最高，其次是亚马逊，再次是谷歌。 • AI 算力供给不足限制业务发展，预计 2025 年底缓解。各厂商加速推进新 一 ...

AI 服务器液冷&电子氟化液专家会 摘要 Q&A 3M 退出氟化液市场的进度如何？其退出后，哪些国内厂商有望占据市场份 额？ 3M 在氟化液市场的退出进度已经相当明确。根据内部消息，到 2023 年底，3M 已撤出 90%的控温和冷却用全氟聚醚产能；到 2024 年，清洗溶剂部分也已撤出 80%；灭火用全氟己酮则基本完全退出。预计到 2025 年 12 月 31 日，3M 将彻底 停止所有相关产品的生产，但实际上可能会提前至 2026 年第三季度左右完成全 面退出。 在此背景下，中国大陆的厂商有望接手这一市场空缺。目前国内在控 温和冷却领域表现突出的企业包括某华南上市公司、某华东国企、某天津国企 及某华北国企等。此外，在清洗和溶剂领域，同样有一些优秀企业，如上述提 到的华南上市公司、浙江国企及华北国企集团等。在灭火领域，这些公司也均 • 3M 逐步退出全氟化合物市场，预计 2026 年第三季度完成，为中国厂商在 控温冷却、清洗溶剂和灭火器材领域创造市场机会，华南上市公司、华东 国企等有望受益。 • 国内企业在控温冷却领域主攻全氟聚醚路线，已有多家通过初步认证并小 规模供货，预计未来两年内扩大产能实现商业化，台 ...

华为云 国产芯片性能有望释放 20250210 摘要 Q&A 为什么天风证券计算机组从 2 月 5 号开始坚定看好华为云的行情？ 天风证券计算机组从 2 月 5 号开始坚定看好华为云的行情，主要基于以下几点 原因。首先，技术层面上，DeepStream 通过 PTX（扩大的汇编原层）实现了更 精细的控制方法，大幅提升了芯片底层和通信性能。虽然 PTX 语言跨卡迁移较 难，但它为国产卡指明了方向，如升腾等国产卡可以借鉴这种模式绕过限制， 提升芯片性能和通信带宽利用率。其次，大模型技术路线有望统一，如 DeepMind 的 RL 模式，而 DeepSeek 代表了国内大模型迭代方向，并在最小代差 • 国产芯片通过借鉴 PTX 语言模式，有望提升底层性能和通信带宽利用率， 尤其是在大模型技术路线趋于统一的背景下，针对 DeepSeek 等模型的底层 优化将加速性能提升。 • 华为云在开源大模型部署方面表现突出，优于其他平台，但底层优化仍有 探索空间。国产卡需针对 DeepSeek 模型进行特定优化，解决与英伟达卡在 推理对齐度上的适配问题，如 FP8 和 BF16 适配。 • DeepSeek 若推出基于升腾等国产 ...

AIDC 电源系列 05：把握回调布局良机 摘要 Q&A 请简要回顾一下 AIDC 电源板块近期的市场行情和主要催化因素。 AIDC 电源板块的市场行情从 2024 年 12 月中旬开始，经历了三轮上行和一轮下 行。第一轮行情持续到 2025 年 1 月中旬，主要催化因素是国内某大厂商上调资 本开支指引，导致供需关系改善。这一阶段板块公司平均涨幅超过 30%，其中 科泰涨幅 60%，潍柴 58%，应流、玉柴国际和杰瑞均在 35%左右。第二波行情从 2025 年 1 月 24 日持续到年底，主要受 SpaceX 5,000 亿投资及部分公司业绩向 好影响，整体涨幅在 15%至 20%之间。极端个股如科泰和潍柴分别上涨 20%和 • 厂商上调资本开支指引，改善供需关系，推动板块公司平均涨幅超 30%， 科泰、潍柴等领涨。2025 年初第二波行情受 SpaceX 投资及业绩向好影响， 涨幅 15%-20%。两波行情累计推动板块整体涨幅达 70%-80%。 • AIDC 电源板块近期回调主因是 DeepSeek 冲击，投资者担忧算力成本降低 导致投资放缓，以及海外 NVIDIA 供应链调整影响国内 AI 板块情绪。但 ...

如何看待绿电的 2025？20250210 摘要 Q&A 请介绍一下本周电力行业的最新动态和数据。 本周值得关注的是，发改委发布了关于新能源建设的电价政策的新文件。首先， 我们汇报几个日常跟踪的数据。煤价本周为 760 元/吨，环比上周下降了 10 元， 库存已达到新高，并且高于去年同期水平。水文数据方面，今年水位显著好于 去年同期，入库同比改善幅度在 10%到 30%之间。一月份发电量测算显示，常见 增长 6.1%，雅砻江增长 7.8%，大渡河则下滑 11%。主要流域发电量同比提升明 显。 从股价表现来看，上周燃气板块领跌，天然气价格略有上涨，与对美国天 然气征税有关。水电和核电等稳定性资产表现一般，但绿电板块普遍上涨，其 中能源板块涨幅达 8%，港股绿电涨幅超过 3%。我们认为这与政策预期及市场风 • 2024 年 1 月发电量数据显示，水电发电量同比增长显著，其中常见增长 6.1%，雅砻江增长 7.8%，但大渡河下滑 11%。水文数据优于去年同期，入 库同比改善 10%-30%。 • 绿电板块上周普遍上涨，能源板块涨幅达 8%，港股绿电涨幅超过 3%，主要 受政策预期及市场风格影响。燃气板块领跌，天然气 ...