各位机构投资者上午好我是东京能源证券东京证券能源分析师莫文娟非常高兴我们这次又来到了对东林煤整个行情的一个分享我们主要会关注10月份和11月份的数据 首先是国内动力煤的价格它是下跌的欧洲动力煤价格上涨之所以提到欧洲实际上我们国际上是跟了三个地方有澳洲欧洲和应该是我们是跟了三个地方还有南非然后其中只有欧洲的动力煤价格是上涨的截至11月18日 国内秦皇岛的动力煤三星优惠5500卡的话平坦价格是839元每吨环比上月跌1.53%国际上澳大利亚的动力煤价格约环比是回落欧洲约环比继续上涨南非的约环比不变其中澳大利亚的纽瓦卡的动力煤的价格是140美元每吨环比上月下跌了4.76% 南非的动力煤离岸价格是112美元每吨 环比上月不变欧洲三港的动力煤离岸价格是123美元每吨 环比上月涨了2.5% 反击门三省的国有重点煤矿的月度产量是涨跌不一的其中山西的月度产量环比上涨而陕西和内蒙古月度产量越环比均下降那东尼美的月度进口量越环比下降是明显的十月份国有重点煤矿的月度产量山西产了5359.1万吨环比上月上涨26.1万吨涨幅0.49% 山西厂2150.3万吨环比下降了36.6万吨降幅为1.71%内蒙古厂量是1951.6万吨环比下降了5. ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry or Company Involved - **Albertsons and Kroger Merger**: The discussion revolves around the supermarket industry, specifically the failed merger between Albertsons and Kroger, which was valued at $20 billion [7]. Core Points and Arguments - **Albertsons Lawsuit Against Kroger**: Albertsons terminated its planned sale to Kroger and filed a lawsuit claiming Kroger failed to secure regulatory approval for the merger. Albertsons alleges that Kroger acted in its own financial interest and did not provide adequate divestiture proposals to address regulatory concerns [7]. - **Impact of Inflation on Consumer Prices**: The Consumer Price Index (CPI) rose by 2.7% in November, indicating stalled progress in reducing inflation. This increase poses challenges for the incoming Trump administration, which has promised to address inflation [1][3][16]. - **Stock Market Performance**: Major U.S. stock indexes showed mixed results, with the S&P 500 and Nasdaq gaining 0.8% and 1.8%, respectively, while the Dow Jones Industrial Average fell by 0.2% [1][3]. - **Sotheby's Layoffs**: Sotheby's announced layoffs of over 100 employees as part of efforts to stabilize its finances after receiving a $1 billion investment from an Abu Dhabi sovereign wealth fund [1]. - **OPEC's Oil Demand Forecast**: OPEC has cut its forecast for oil-demand growth for the fifth consecutive month, indicating a cautious outlook on global oil consumption [1]. Other Important but Possibly Overlooked Content - **Federal Appeals Court Ruling**: A federal appeals court rejected Nasdaq's proposal to set racial and gender targets for the boards of its listed companies, highlighting ongoing debates about diversity in corporate governance [1]. - **Consumer Behavior Trends**: There are indications that consumers are purchasing big-ticket items, such as vehicles, in anticipation of potential price increases due to tariffs, reflecting a shift in consumer behavior post-pandemic [16]. - **Legislative Developments**: A bipartisan group of lawmakers has introduced legislation aimed at breaking up pharmacy-benefit managers (PBMs), which have faced scrutiny for their role in increasing drug costs. This legislation seeks to force companies that own health insurers or PBMs to divest their pharmacy businesses [14]. This summary encapsulates the key points discussed in the conference call, focusing on the implications for the supermarket industry, inflation trends, stock market performance, and legislative actions affecting healthcare and corporate governance.

问 ：公众对经济学家的期望是预测未来，但是你通常说。我没有能力预示 未来，我只能分析一些过去的现象，是吧? 洪灏：对的，或者说我们通过对于历史经验的总结，去对未来做一些情景 的分析。 很多人对于预测，他有一些特别的期望，他希望你把未来描述得非常具 象， 比如到2025年的什么时候点位要运行到多少点，多少点出来，多少点买进 去。 首先，未来本身就是不可预测的， 尤其是在2024年发生了这么多历史性事件之后，它让2025年的预测变得 更加困难，我相信很多人都有同感。 2025年，由于外围的不确定性在不断地增加，不仅仅是我们国内进行经济 的改革，它让2025年的预测变得更加困难。 因此，我觉得情景分析可能会对于2025年更有效一点。 问 ：您觉得，相对于现在的中国宏观经济以及资本市场，国家需要进行一 些政策上的干预吗?如果有的话，现在做的政策干预是对的吗?是足够的 吗 ? 洪灏：这个问题就比较大了。 我相信做A 股做了很多年的朋友，你很快认识到，A 股就是一个交易型的 市场，尤其在2024年，表现得尤为特别。 两波行情，如果你抓住了就抓住了，没抓住了，你可能今年就白干了。 这主要还是因为，我们整个市场这么多年，从2 ...

关注供应链自主可控，IC 设计芯片或反攻在即 20241211 摘要 • 电子行业四季度及明年将迎来大年，下游库存恢复健康，消费电子补贴政 策显著提振需求，推动总需求增长。 • AI 大模型端侧应用落地，将驱动 AI 手机、耳机、眼镜等硬件产品升级换 代，刺激消费电子需求增长，苹果 AI 手机是典型案例。 • 中国芯片自给率提升空间巨大，尤其在汽车芯片领域，自主可控政策驱动 下，国产替代空间广阔。 • 模拟芯片领域国产化率低，替代空间巨大，在政策支持和下游经济复苏的 双重驱动下，需求将持续增长，圣邦股份等公司值得关注。 • SOC 主控芯片和功率半导体领域，受益于 AI 端侧设备迭代和汽车芯片国 产化需求，恒玄科技、华润微等公司具有发展潜力。 • 半导体材料板块国产化率低，光刻胶、12 英寸大硅片等领域国产替代空 间巨大，精锐建材、上海新阳等公司值得关注。 • 先进封装、半导体设备领域国产化加速，北方华创、中微公司等公司将受 益于晶圆厂资本开支转向本土设备厂商，长期增长潜力巨大。 Q&A 请介绍一下当前电子行业的整体市场表现及未来展望。 近期电子行业的股价表现非常好，我们对未来持坚定看好的态度。四季度及明年， ...

钛精矿、金属硅解读 20241211 摘要 • 2023-2024 年中国钛金矿价格波动剧烈，受春节前后停产减产、下游需求 变化及大厂控产保价策略影响，呈现先涨后跌再涨再跌的趋势，最终在供 需双弱下价格下行。 • 国内钛金矿产能主要集中在四川（51%）和华南地区（22%），攀钢、安宁 等为龙头企业，全国产能约 1,204 万吨。资源分布集中，四川攀枝花探明 储量最大。 • 2019-2023 年，中国钛精矿产量总体增长，四川增速最快，与钛白粉需求 增长相关；河北承德产量稳步上升；云南楚雄州受政策影响波动较大；山 东临沂因政策限制产量下降。 • 2024 年中国钛金矿供应链波动显著，春节停产、环保检查及大厂控产等 因素影响开工率，导致供应链不稳定。大型企业通过限制原料外放，有效 控制库存，稳定市场。 • 2024 年钛金矿库存量波动较大，年初库存高，年中库存低，年末库存回 升，主要受生产及需求变化影响。下游钛白粉需求与钛矿产量走势大体一 致，未来几年有扩张计划，但仍需关注其可行性。 • 钛金矿消费主要用于钛白粉（80%）、海绵钛（10%）、四氯化钛（5%）及 其他化工行业（5%），钛白粉厂家技改趋势增加钛金矿直 ...

财政政策加码：2025 年经济工作的新动向 20241211 摘要 • 2019 年 12 月政治局会议将货币政策基调转向"适度宽松"，财政政策转向 "更加积极"，这是自 2009 年以来首次，标志着应对经济下行压力的重大 转变。 • 会议强调扩大内需，解决中国经济结构性失衡问题，未来政府支出和货币 政策将重点支持消费和提高投资效率。 • 适度宽松的货币政策将主要通过非传统工具实施，例如买断式逆回购、直 接参与国债买卖和再贷款工具，以避免过度刺激和资产泡沫。 • 10 月和 11 月部分经济数据显示经济复苏迹象，如 PPI 收窄和 PMI 数据向 好，但仍需更多政策支持才能形成强劲复苏动能。 • 未来政策利率预计下行 30-40 个基点，降至 1.1%-1.2%左右，但仍需关注 银行息差和负债端问题。 • 财政政策的"更加积极"将导致财政赤字规模扩大，可能突破 3%，甚至达 到 4%或更高，中央政府将承担更多财政支持责任，地方政府将通过增加 专项债和超长期国债来化解债务。 • 未来财政支出将更多转向国内消费，加强社会保障网络建设，以提升居民 消费信心，解决当前消费不振的问题，并最小化通缩风险。 Q&A 中共中 ...

国产替代系列（三）字节跳动加码 AI 布局，重视国产算力产业链 20241211 摘要 • 字节跳动在 AI 领域的投入巨大，其旗下火山引擎发布的豆包视频生成模 型，用户规模已超过 1.6 亿，展现出强大的 AI 实力，领先于国内其他互 联网巨头。 • 受地缘政治影响，国内互联网巨头如字节跳动和阿里巴巴正加大国产算力 芯片采购力度，预计 2026 年国产化率将接近 100%，这将驱动相关产业链 发展。 • 腾讯和阿里巴巴 2024 年第三季度资本开支大幅增长，主要用于 AI 基础设 施建设，反映出互联网巨头对 AI 领域的持续投入和看好。 • 值得关注的字节跳动产业链细分赛道包括：国产算力芯片、ABC（人工智 能、大数据、云计算）、液冷、交换机服务器、服务器电源和光模块等。 • 字节跳动对 AI 产品的巨大需求将带动 IDC 需求快速增长，形成 ABC 企业 业绩拐点，并拉动整个国产三 D（数据、数字化、去中心化）产业链发展。 • 海光或将成为字节跳动 AI 芯片主供应商，润泽科技为 ABC 赛道核心供应 商，锐捷网络、紫光股份、欧陆通、光迅科技等公司有望受益于字节跳动 的产业链发展。 Q&A 字节跳动在 A ...

Key Points Summary Industry and Company Involved - **Industry**: Pharmaceuticals - **Company**: Not specified, but focus on pharmaceuticals sector Core Views and Arguments - **Investment Logic for 2025**: - **Innovation and Export**: Focus on innovative drugs for overseas markets, leveraging technology and market potential. - **Demand Recovery**: Aging population driving medical demand and rising health care consumption in urban and rural areas. - **Policy Expectation Reversal**: Increased policy support and stabilization of drug procurement policies. - **Market Trends**: - **Pharmaceutical Market**: Showing signs of recovery with narrowing decline rates in medical device and retail pharmacy markets. - **Innovation Drugs**: Strong export advantages, frequent out-licensing transactions, and cash flow generation. - **Fundamental Analysis**: - **Fundamental Strength**: Stable medical insurance fund operation and increasing policy support. - **Investment Attractiveness**: Low institutional holdings and attractive dividend yields. Other Important Content - **Outsourcing and Cash Flow**: Out-licensing of innovative drugs as a key mechanism for cash flow generation and value realization. - **Policy Support**: Enhanced policy support for the pharmaceutical industry, including equipment upgrades and full industrial chain support. - **Sector Focus**: - **Innovative Drugs**: Key sector with strong growth potential and market opportunities. - **Imitation Drugs**: Potential for reversal opportunities due to valuation compression. - **Medical Devices**: Improving market trends and attractive investment opportunities. - **Traditional Chinese Medicine**: Potential for reversal opportunities due to valuation compression. References - [1] - [2] - [3] - [4] - [5] - [6] - [7]

铜铝锌行情展望：有色要起飞了 20241211 摘要 • 国内货币政策适度宽松，对铜价构成利好，但下游需求是关键制约因素。 3-5 月宏观向好、供给增加时，铜价表现流畅，但需求不足导致铜价下跌。 • 明年全球铜矿产量增幅预计为 1.7%-1.8%，低于今年的 2%。印尼和刚果增 产，但巴拿马减产 33 万吨，冶炼厂加工费下降至 21.25 美元/吨，压缩冶 炼厂利润，影响产量。 • 低加工费导致冶炼厂生产积极性下降，四季度产量缩减。需关注铜矿 TC 和再生铜加工费，以及美国废铜进口情况，判断未来供应紧张程度。 • 今年国内电解铜供给增加，但高价抑制下游需求，导致主要铜材产量同比 缩减，仅铜管表现亮眼。市场呈现淡季不淡、旺季不旺的特点。 • 全球主要经济区铜库存同比偏高，LME 库存同比增长近 10 万吨。明年需 关注宏观经济政策、供需关系、下游需求承受高价能力，以及电源、电网、 地产、新能源汽车等行业投资情况。 • 铝市场关注氧化铝供需转变，雨季后供应恢复，但环保限制铝土矿产量， 依赖进口。一季度云南枯水期影响电解铝减产，影响氧化铝需求。 • 家电内销放缓依赖外销，明年贸易担忧可能影响外销；新能源汽车内销渗 ...

电子：看好 Ai、苹果链及自主可控产业链 20241211 摘要 • 2025 年电子行业三大投资方向：苹果产业链、AI 云端算力及端侧，以及 自主可控产业链。苹果持续创新，预计 2025 年发布 5 款新机型，其中 iPhone4P 系列外观创新显著，有望拉动换机需求。 • AI 驱动下，云端算力需求强劲，四大云厂商资本开支持续高增长，服务 器出货量增长迅速，光模块市场也迎来高速发展，1.6T 及 3.2T 光模块将 陆续放量。 • 智能眼镜市场加速发展，Meta 与雷朋合作的智能眼镜销量大增，国内厂 商如小米和小度也积极布局，为可穿戴设备带来新机遇。 • 半导体行业面临先进制程受限的挑战，但国内静脉技术及先进封装技术有 望成为过渡选择，同时受益于 AI 需求拉动和周期复苏，迎来新的发展机 遇。 • PCB 行业有望在周期复苏和 AI 需求驱动下重返增长，高多层 PCB 和 HDI 等细分领域增长迅速，全球 PCB 产值复合增长率预计达到 5.4%。 • 全球半导体设备支出持续增长，预计 2025 年将超过 1,200 亿美元，中国 对高端半导体设备进口需求旺盛，本土企业在提高生产力方面取得突破， 国产化空 ...