SKB264 临床进展顺利，国内海外同步加速推进中：2L EGFRmt NSCLC 国内注册临床数据预计于25 年 ESMO 大会读出，目前国内注册临床包含肺癌3 个（联用K药治疗1L EGFRwt NSCLC PD-L1 TPS≥1%； 联用K 药针对1L EGFRwt nsq PDL1(-)NSCLC；联用奥希治疗 1L EGFRmt nsq NSCLC）和乳腺癌2 个 （1L TNBC；2L+ HR+/HER2- BC）；默沙东已开启14 个海外临床，全面覆盖了肺癌5 个（联合K 药新 辅助Ⅱ-Ⅲb NSCLC、联合K 药治疗1L PD-L1 高表达、单药治疗EGFR TKI耐药的2L/3L 突变型、单药对 照标准化疗治疗2L+ EGFR m 非鳞癌、联合K 药维持治疗1L 鳞癌）、乳腺癌4 个（联合K 药治疗术后未 达pCR 的TNBC 及1L TNBC、单药治疗2L+ HR+/HER2- BC）、子宫内膜癌2 个、2L 宫颈癌、3L+胃食 管腺癌、铂敏感复发性卵巢癌等，我们预计26Q4 开始海外陆续有数据读出。 机构：东吴证券 研究员：朱国广/张翀翯 事件：公司25 年H1 收入9.82 亿元（人民 ...

Core Viewpoint - The company has launched a new strategic product "Dazhen·Zhenjiu" priced at 888 RMB, targeting the market for high-quality liquor priced around 2000 RMB, responding to rational consumption trends [1] Group 1: Product Launch and Market Strategy - The new product features a five-year base liquor and is complemented by over 20 years of aged liquor for flavoring, emphasizing its rarity and quality [1] - The product's packaging design is minimalist, enhancing its high-end recognition, and aims to penetrate market demand through its quality-price ratio [1] - The company aims to build a strong trust chain among manufacturers, merchants, and consumers, focusing on creating a market-impacting phenomenon with this product [1] Group 2: Innovative Business Model - The "Wanshang Alliance" model ensures transparent pricing at the terminal level, with strict channel control by the manufacturer to secure high channel profits [2] - The company employs a four-tier supervision mechanism involving sales personnel, alliance merchants, auditors, and headquarters, which has already led to the expulsion of over 20 non-compliant merchants [2] - The company anticipates reaching 5,000 to 8,000 signed merchants by 2026, with current signed merchants at 2,116, and sees potential for further client conversion from competitors [2] Group 3: Marketing and Sales Outlook - The company plans to adjust its marketing strategy in 2025, focusing on inventory clearance, with stable channel order in key provinces like Guizhou, Henan, Hunan, and Guangdong [3] - The company expects sales volume recovery in the future as the market stabilizes, particularly for its existing products [3] - The company has revised its non-IFRS net profit forecasts for 2025-2027 to 1.27 billion, 1.61 billion, and 1.97 billion RMB, respectively, reflecting growth potential driven by the new product [3]

机构：交银国际 研究员：丁政宁/诸葛乐懿 关键临床数据读出在即，多项早期管线持续推进：芦康沙妥珠适应症覆盖范围将持续扩张，管理层表示 将于2025 年ESMO 大会上公布两项三期临床数据，包括：1）2L HR+/HER2-乳腺癌适应症：已递交 sNDA，并被纳入优先审评；2）二线EGFRmt NSCLC 适应症：已递交sNDA，预计2025 年内获批。同 时多项一线适应症注册性研究进展顺利， 包括1L PD-(L)1（2H25/2026 年初递交NDA）、1L EGFRmt NSCLC 联合奥希替尼（预计2026 年递交NDA ） 。此外， 公司多项早期管线稳步推进： SKB571 （EGFR/c-MET 双抗ADC）即将进入二期临床，受益于安全性提升，联用潜力充足，有望布局消化道 肿瘤等与芦康沙妥珠具有差异化的适应症。 上调目标价：我们略微上调2025-27 年收入预测、上调长期峰值销售预测，以反映芦康沙妥珠及早期管 线品种研发如期推进对产品销售确定性（成功率假设）的提升作用。基于DCF 模型，我们上调公司目 标价至507港元，对应5.0 倍收入达峰时市销率及18%的潜在升幅，维持买入评级。 公司1H25 ...

集采中标成绩亮眼，国家全方位支持高端医疗器械2022 年以来，公司神经及外周介入产品涉及多轮集 采，品类包括弹簧圈、PTA 球囊、取栓支架、密网支架、静脉支架等。公司中标表现亮眼，渗透率提 升显著：2024 年外周支架国采，公司静脉支架A 组中标，髂总静脉适应证唯一首轮中标；2025 年河北 集采，公司密网支架、颅内球囊和外周球囊均中选。2025 年7 月，国家药监局《优化全生命周期监管支 持高端医疗器械创新发展有关举措》，聚焦优化特殊审批、注册审查、沟通指导、产业跟进、监管科研 及全球协调等；国家医保局明确集采"反内卷"，并陆续召开5 场创新药械系列座谈会，充分说明政策拐 点已至，国内集采规则优化、温和趋势明确，国家支持高端医疗器械创新，提升国际竞争力。 国际化业务蓄势待发，产品矩阵全面放量 机构：华安证券 研究员：谭国超/钱琨 事件： 2025 年8 月19 日，公司发布2025 年中期业绩。报告期内，公司实现营业收入4.82 亿元（+31.7%），毛 利3.43 亿元（+31.5%），毛利率71.2%（-0.1pct）；未经调整盈利1.21 亿元（+76.0%），经调整盈利 1.31 亿元（+68.1% ...

欧美监管加强推动合规市场发展，雾化主业积极修复1H25 公司To B 业务整体实现营收49.39 亿元/同比 +19.5%，分区域看：1）随着英国和欧盟主要国家陆续推出一次性电子烟禁令，合规市场迎来发展机 遇，同时公司积极推出创新的合规产品解决方案，带动订单增长，1H25 欧洲及其他市场实现收入27.34 亿元/同比+38.0%。2）尽管美国电子雾化市场仍由大量不合规产品主导，但25 年以来美国政府对不合 规产品执法力度持续加强，合规市场迎来修复契机，带动1H25 美国市场To B 业务实现收入18.88 亿元/ 同比+1.5%。3）中国地区实现营收1.17 亿元/同比-6.1%。 机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/刘思奇 公司公布上半年业绩：收入60.13 亿元/同比+18.3%；期内溢利4.92 亿元/同比-28.0%，经调整期间溢利 7.37 亿元/同比-2.1%，符合此前业绩预告（期内溢利4.43-5.41 亿元，经调整期内溢利6.88~7.87 亿 元）。公司上半年营收增速靓丽，主要系美国及欧洲部分国家执法力度加强、监管政策趋严下，公司 To B 主业积极修复、To C 品牌业务稳健增长所致；期内溢利 ...

产品矩阵持续优化，新品蓄势待发。1）现有产品：核心能量源设备如 Soprano、Harmony等持续迭代， 在脱毛、皮肤紧致等领域保持竞争力。2）注射新品进展：全球首款长效肽制剂神经调节剂 Daxxify 已 获 NMPA 批准，正组建销售团队备战中国上市；溶脂针完成 II 期临床，丝素蛋白复合凝胶等管线推进 中；3）联合治疗生态落地：推出 AI 驱动的个性化护肤系统 Universkin 及智能皮肤分析平台 Alma IQ， 前者在美国快速放量，后者重构咨询服务价值链。 机构：申万宏源研究 研究员：王立平/王盼 作为能量源医美器械头部企业，公司依托直销网络强化亚太优势，注射填充业务打开第二增长曲线。短 期北美拖累不改长期逻辑，达希斐上市及联合治疗生态放量有望驱动下半年业绩反弹。我们维持盈利预 测，预计公司 25-27 年归母净利润为0.38/0.46/0.54 亿美元，同比+52%/+21%/+16%，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持"买入"评级。 公司发布 2025 年中报，业绩符合预期。1）整体情况：25H1 营收1.65 亿美元，同比降2.5%；归母净利 润0.06 亿美元，同比降41.3%；2 ...

机构：华安证券 研究员：徐偲/余倩莹 事件l：公司发布2025年半年报 公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入60.13 亿元，同比增长18.3%；净利润4.92 亿元，同比下 降28.0%；调整后净利润7.37 亿元，同比下降2.1%。公司收入增长主要得益于全球主要市场对不合规产 品更为有效的执法行动，以及公司快速推出创新合规新产品以满足市场需求的敏捷能力使雾化业务得以 复苏。 我们认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而公司依靠合规能力、技术领先优势、 健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。2025 年公司HNB 业 务取得重要突破，第二增长曲线确立。此外，公司布局的雾化医疗/美容等新兴业务有望逐渐进入放量 阶段，提供新业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为134.50/154.90/176.55 亿元（前值为 128.05/149.52/172.34 亿元），分别同比增长14%/15%/14%；归母净利润分别为10.70/18.12/25.95 亿元 （前值为14.21/17.88/22.69 亿元），分别同比-18%/+69 ...

2）资产抵债稳步推进，应收减值风险缓释。截至2025 年6 月末，公司来自关联方万科地产的贸易应收 款总额26.0 亿元，第三方贸易应收款总额64.8 亿元，债务清偿协议有效化解了关联方存量应收款减值压 力，同时公司积极推行物业管理弹性定价模式，通过解构508 项服务为模块化菜单，业主按需组合，万 物云提供清晰的定价规则，构建质价相符的服务体系，提升服务满意度，从而缓解居民端的收缴率压 力，后续公司贸易应收款减值风险或将有较为明显的降低。 3）蝶城+AI 降本提效，现金充沛分红慷慨。公司25H1 已完成300 个蝶城改造，覆盖1688 个项目，占总 在管项目的38%；通过蝶城实现增值服务规模化铺排（25H1 住宅社区增值服务收入8.6 亿元，同比增长 39.6%），叠加AI 和机器人等新技术的应用，公司销管研费用率同比降低0.5pct 至6.5%，行政开支减少 7737 万元。上半年公司经营性现金流同比增加20.5 亿元，报告期末现金及现金等价物109.4 亿元，账上 现金充裕，预计2025 年全年公司或有较为慷慨的派息。 事件：公司2025H1 营收同比+3.1%，核心净利润同比+10.8%。 1、万物云2 ...

机构：国泰海通证券 投资建议："增持"评级。综合PE 估值和PS 估值，我们选取中值给予合理价值人民币47.36 元（折合港 币52.04 元）。 营收利润有质增长，中期分红11 亿元。2025 年1H，公司收入为181.4 亿元，同比增长3.1%；毛利为 24.9 亿元，同比增长3.8%。 2025 年1H，公司利润为8.4 亿元，同比增长5.4%，核心净利润为13.2 亿元，同比增长10.8%。2025 年 1H，公司股东应占每股收益为0.68 元，董事会建议向股东派付中期股息11 亿元，每股分红0.951元（含 税），以8 月18 日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。 2025 年1H，董事会建议向股东派付中期股息11 亿元，每股分红0.951 元（含税），以8 月18 日收盘价 计算，公司上半年股息率为4.3%。 投资要点： 循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。分项收入来看，2025 年1H社区空间居住消费服务板块收入为 113.2 亿元，同比增长11.8%，总收入占比为62.4%，主要由于公司突出的市场拓展能力，尤其是在存量 市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务板块收入为57.5亿元，同比 ...

机构：中金公司 研究员：张宇/王翼羽/李佳璠 万物云业绩符合市场预期 积极着眼于后续发展与核心竞争力建设。公司业绩会提出三个方向：物业服务升级、社区消费基础设施 建设、以及AI 应用助力管理提效和能力输出；截至1H25 公司账面现金114.6 亿元，其积极规划现金使 用，包括同业收并购、科技化建设等，以匹配上述三大方向。分红派息方面，公司希望在发展的基础上 兼顾股东回报。 关注后续关联方风险敞口管控效果。截至1H25 末关联方贸易应收款总额26.02 亿元、较2024 年末仅增 加1.56 亿元，风险敞口管控效果显现。此外，公司7 月1 日公告显示万科企业已质押45.69%的万物云股 份（总持股占比57.12%）。往后看，我们建议持续关注关联方在股权、应收款余额偿付、增量关联业 务等多方面影响。 住宅及商企物管外拓持续彰显核心竞争力。1H25 住宅合约年化饱和收入净新增10.3 亿元，其中存量住 宅达6.7 亿元、同比增长31.5%；同时，公司持续推进其弹性定价解决方案落地，截至目前签约22 个项 目、饱和收入7,500 万元，接洽中项目合同额则超12 亿元。商企服务方面，1H25 商企合约年化饱和收 入净新 ...