白宫内部，也早已乱成一锅粥。高官互撕、顾问对骂，甚至在公开场合爆粗口。马斯克怒怼纳瓦罗，贝 森特痛斥鲁比奥，白宫变成了"宫斗剧"的直播现场。特朗普把政府变成了"家天下"的工具，高层圈子愈 发封闭，政策制定全凭心情，缺乏专业判断与法治程序的支撑。当年号称"特朗普铁军"的班底，如今看 起来更像一群没带剧本的即兴演员。 然而，内政混乱还只是序章，特朗普的"乱拳外交"更是把世界搅得天翻地覆。上任伊始，特朗普就掀起 了关税风暴，对中国商品加征高达245%的关税，还波及欧洲、日本、墨西哥等盟国，甚至"误伤"到企 鹅栖息的南极地区。如此荒谬的"全球加税"，让国际社会目瞪口呆，美国国内也怨声载道。"50501运 动"在全美蔓延，中小企业破产潮接连而至，"美国制造"并未回流，反而是"美国制造"的信心大幅流 失。华尔街哀嚎、工人罢工，特朗普还嘴硬地说"这是一场伟大的胜利"。 文︱陆弃 2025年1月20日，特朗普在一片喧嚣中重返白宫，彼时的他高举"美国优先"的旗帜，声称要"让美国再次 强大"，宣称他将用非传统方式彻底改造华盛顿。然而，仅仅一百天过去，世界看到的不是一个强大的 美国，而是一个政治失控、社会撕裂、经济动荡、外交孤立的 ...

文 ｜ 裘翔 海外衰退预期交易对中国资产的影响相对有限，但如果演化成衰退交易，可能影响范围明显扩大，强度明显提升，为此我们构建了一套涵盖宏 观"软/硬"数据、企业核心经营数据以及信心领先指标的跟踪体系，结合关键事件的时间表，方便投资者跟踪与理解所处的阶段。美国经济当前 呈现硬数据强劲软数据转弱的迹象，当期美股上市公司主要经营指标保持加速，但分析师预测已开始系统性下调。历史上美股衰退预期转变为真 实衰退交易的节点都是企业EPS开启连续下滑，其中融资行业（投行、消费信贷）的业绩/股价表现又是历轮衰退交易中代表信心周期的最领先 指标。近期美股迎来财报密集披露期，建议关注核心顺周期公司经营数据、管理层指引（尤其是投资银行和消费信贷行业）以及核心的宏观数 据。应对上，美国若陷入真实衰退，对中国权益资产短期或有冲击，但中长期或将中美经济周期拉齐走向共振，带来核心资产配置机会。 ▍ 我们构建了一套跟踪体系以应对北美衰退预期转向真实衰退对中国资产的影响。 关税交易或者衰退预期交易对中国资产的影响可能相对有限，但是如果演化成衰退交易，可能影响范围明显扩大，强度明显提升。为此我们构 建了一套涵盖宏观"软/硬"数据、企业核心经营数 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（3.10-3.18），全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券。全球大类资产交易 主线仍然围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和：10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和，美 股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高 波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。特朗普上台 后的政策节 ...