市场回顾与分析 5月经济数据呈现生产稳、消费升、投资降的特征，但结构隐忧仍在。高频数据来看：生产端环比回 落，消费端内外需均有下行，生产端居民端价格分化，中东冲突推动油价继续大幅上涨。 二级市场回顾 上周债市中短端利率下行，长端震荡。主要影响因素包括：资金面、陆家嘴会议、银行等机构行为、以 伊冲突等。 流动性跟踪 上周OMO净投放，MLF到期回笼，央行二次买断式操作呵护税期资金面，大行资金融出量持续回升。 最终R001和R007分别较前周下行1.4BP和上行1BP。 政策与基本面 海外市场 美联储6月FOMC表态略偏鹰，但美消费、生产等经济数据表现不佳，地缘冲突等加剧海外市场避险情 绪。10年期美债收盘在4.38%，较前周下行3BP。 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4308亿、2618亿和1620亿，净融资额为1351 亿、1243亿和636亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1225亿，净融资额-72亿。非金信用债共计发 行规模3928亿，净融资额1073亿。可转债新券发行2只，预计融资规模9亿元。 从基本面和供需面等角度来看，债市下半年利好因素逐步增多，债市收益率易下难 ...

【 机构观点综评 】 兴业证券指出，全球资金配置将从过度集中于美股转向更加平衡，港股投资逻辑 从价值投资转向成长投资。华泰证券认为，中美关税摩擦短期缓解，短期政策进入观望期。 一、焦点锐评 【解读】中美日内瓦经贸会谈超预期，市场情绪明显提振，风险资产阶段性跑赢避险资产。港股大涨 （尤其是消费电子、家电等出口相关板块）、美股大涨、而黄金、中国利率债下跌。中美关税从"非理 性"高位降至可谈判水平，但后续谈判进展仍是关键，中美博弈仍将继续，不确定性仍在。对美国来 讲，关税调降延后对通胀和增长的冲击，如果进一步降级则美联储或有望降息。对中国来讲，关税对基 本面拖累减少，但同样也降低政策发力紧迫性，市场修复至关税前水平。 二、权益市场 1.景顺长城基金：关税下调，出海链企业直接受益 景顺长城基金研究团队指出，本次中美谈判的关税下调幅度大超市场预期，背后原因可能包括美国供应 链对中国的依赖，以及我国综合国力的提升，有助于提振市场短期风险偏好。配置层面，短期出口出海 链企业直接受益，相关板块有望具有阶段性相对表现，建议关注消费电子、元件、机械和汽车零部件等 出口链行业。 万家基金叶勇称，随着支撑主题投资的多种因素走弱，阶段 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 16 日 为何短期牛陡逻辑不顺 ——再议当前债市与 2020 年上半年的不同 核心观点 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后， 曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间。 ❑ 央行的克制宽松或是导致上周五以来曲线没有走出牛陡的原因之一 央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢的背景下，资金面走出 2020 年 上半年的大幅宽松的概率较低，"均衡偏松"的运行状态概率更大，限制了短债利 率大幅下行的空间。当前期限利差处于低位，曲线平坦，长债及超长债利率的下 行空间也受到限制。 ❑ 当前债市与 2020 年上半年还有哪些不同之处 不同点 1：在汇率压力下，央行态度偏克制，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 结合《金融时报》上周末发文援引专家观点时，提出的"择机降准降息"三个条 件。我们认为，宽货币主线不变，短期内货币政策可能更偏向配合财政发债，在 一季度信贷扩张、实体需求不弱的数据表现下，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 不同点 2：当前外部环境更趋复杂严峻，但我国应对贸易摩擦的实力有所提 ...