金价高位震荡 下半年波动率或再度攀升 ◎记者 曾庆怡 "黄金大搬运"、亚洲地区4月黄金ETF流入创新高、国际金价一度触及3500美元/盎司……今年上半年， 黄金市场出现多个超预期的事件，金价最大涨幅超30%，跑赢多数大类资产。 专家认为，金价在今年上半年的走势主要受到美国关税政策带来的不确定性影响。此外，地缘政治风 险、新兴市场央行持续购金等因素也为黄金价格上行提供支撑。长期来看，全球货币体系重构、宏观经 济周期等支撑黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化，但今年下半年金价或难以复刻上半年迭创新高 的态势，中短期金价走势或更受到美国宏观经济数据影响，此外，参与资金的增加或导致金价波动率再 度攀升。 今年上半年金价涨幅接近去年全年 数据显示，2024年，伦敦现货黄金价格涨幅为25.83%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为 27.87%。而在今年上半年，国际、国内金价涨幅接近2024年全年涨幅：伦敦现货黄金收盘价从2657.195 美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司，涨幅24.27%，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货收盘价从2814 美元/盎司上涨至3315美元/盎司，涨幅17.8%；上海 ...

黄金的另一个风险在于其缺乏收益性。与股票、债券等资产不同，黄金本身不产生利息或股息。这意味着持有黄金的机会成本可能较高，尤其是在经 济向好的时期。当股市表现强劲或债券收益率上升时，投资者可能会放弃黄金，转而追逐更高回报的资产。这种情况下，金价往往会陷入低迷，甚至 出现长期横盘。特别是当实际利率（名义利率减去通胀率）上升时，黄金的吸引力会进一步下降，因为高利率环境会增加持有无息资产的成本。因 此，黄金的抗风险能力在一定程度上受到宏观经济周期的制约。 市场供需的变化也是黄金投资的重要风险点。尽管黄金的供应量相对稳定，但需求端的波动可能对价格产生显著影响。例如，珠宝市场的需求在某些 时期可能因经济放缓而萎缩，而投资需求的起伏则受到市场情绪的驱动。近年来，黄金交易所交易基金（ETF）的兴起进一步放大了这种波动。ETF 的资金流入和流出直接影响金价，而这些资金的动向往往与投机情绪密切相关。当市场对黄金的看涨情绪减弱时，ETF的大规模赎回可能导致金价快 速下跌。此外，中央银行的黄金储备政策也会对市场产生深远影响。如果主要经济体的央行减少黄金购买或开始抛售储备，金价可能会面临长期下行 压力。 黄金市场的流动性风险同样值得关 ...

周周芝道 - 下半年展望大浪潮之下的小回摆 20250622 摘要 全球宏观经济周期与资产定价脱离传统规律，需关注科技、新消费和创 新药三大主线，以及美国信用资产走弱的影响，这些主线在不同国家、 时间和资产中共振现象各异。 2025 年上半年全球资本市场表现紊乱，美股先跌后涨，欧股表现良好， 中国股票风险偏好提升，科技、新消费和创新药板块亮眼。中国债券交 易流动性而非基本面，美债和美元同步下跌，避险资产表现优异。 中国资本市场不反映基本面，债券市场交易流动性，海外市场定价美国 信用资产脆弱性，资金流向替代货币资产。上半年贯穿经济走势的三条 宏观主线包括科技、新消费和创新药板块。 中国地产市场企稳尚需时日，利率不够低，内需顺周期难以启动。上半 年表现较好的板块本质是流动性驱动，与内需顺周期及基本面关系不大。 债券定价主要反映央行传递的流动性。 中国政策框架转型，关注科技制造升级、传统增长模式转型、国际支付 体系重塑和人民币国际化，而非短期逆周期刺激。内需顺周期难以靠政 策挖掘，应寻找中国潜在增长方向。 Q&A 上周全球资本市场的表现如何？ 上周全球资本市场的交易方向略有变化，主要受到中东地缘政治博弈的影响。 中 ...