金价高位震荡 下半年波动率或再度攀升 ◎记者 曾庆怡 "黄金大搬运"、亚洲地区4月黄金ETF流入创新高、国际金价一度触及3500美元/盎司……今年上半年， 黄金市场出现多个超预期的事件，金价最大涨幅超30%，跑赢多数大类资产。 专家认为，金价在今年上半年的走势主要受到美国关税政策带来的不确定性影响。此外，地缘政治风 险、新兴市场央行持续购金等因素也为黄金价格上行提供支撑。长期来看，全球货币体系重构、宏观经 济周期等支撑黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化，但今年下半年金价或难以复刻上半年迭创新高 的态势，中短期金价走势或更受到美国宏观经济数据影响，此外，参与资金的增加或导致金价波动率再 度攀升。 今年上半年金价涨幅接近去年全年 数据显示，2024年，伦敦现货黄金价格涨幅为25.83%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为 27.87%。而在今年上半年，国际、国内金价涨幅接近2024年全年涨幅：伦敦现货黄金收盘价从2657.195 美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司，涨幅24.27%，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货收盘价从2814 美元/盎司上涨至3315美元/盎司，涨幅17.8%；上海 ...

中长线来看，黄金的逻辑其实更硬。高盛最近发报告说，未来五年要超配黄金、低配原油。为啥？全球去美元化趋势越来越明显，各国央行都在疯狂囤 金。咱们中国央行连续7个月增持黄金，5月末储备已经到7383万盎司了。黄金现在可不只是避险工具，更是全球货币体系重构的重要一环。而且，黄金 ETF和矿业股最近表现都很猛，像西部黄金周一直接涨停，这就是资金用脚投票的结果。 原油这边，虽然短期供应紧张，但中长期得看OPEC+的增产计划和需求变化。现在正值消费旺季，炼厂开工率在提升，但汽柴油库存也在累积，这可能 会限制油价的涨幅。要是伊朗真的封锁霍尔木兹海峡，那是极端情况，概率不大。所以原油可能维持高位震荡，长期还是得回归供需基本面。 各位老铁，周一开盘这市场可真是炸开了锅！周末中东局势突然升级，直接把黄金和原油推上了热搜。现货黄金一开盘就跳涨24美元，最高冲到3398美 元/盎司，这架势就像点燃了导火索的火药桶。原油那边更猛，布伦特原油期货直接飙涨5.7%，直奔81.4美元/桶，WTI原油也不甘示弱，高开3.7%。反观 美股期货就有点惨了，纳指期货跌了0.9%，道指和标普也跟着往下走。这到底是咋回事？作为20年财经老炮儿，今天咱们 ...

【大河财立方 记者 裴熔熔】6月18日下午，在2025陆家嘴论坛"增强全球货币政策的协调性"全体大会 上，两个问题引发中国、意大利、新加坡等国家金融管理部门嘉宾热议——特朗普政府关税政策对全球 经济秩序带来冲击，会看到衰落的美元吗？如何看待稳定币？ 意大利经济与财政部原部长Giovanni TRIA表示，美元作为全球储备货币，给了美国一个巨大的特权， 可以不断从市场上获得融资填补内外债无极限。特朗普政府所提出的关税政策没有办法解决美国的赤字 问题，也不会把制造业的就业机会带到美国去。实际上，当前谈判战略短期来看好像带来了美元的走 弱，但是也有一些负作用，大家对美元的信心在下降，对美国债券稳定性、甚至对美国法律体系的信心 也在下降。 他表示，资本流动是被不确定性所驱动，一旦大家对美元和美债的信心开始衰减，全球金融不稳定性会 快速向全世界蔓延，比如会对所有美元计价的工具带来价格不稳定、会导致美国利率进一步快速上升、 导致汇率快速上升、导致全球市场债券价格快速上升。这不仅仅会造成经济下滑，甚至会造成全球货币 体系的重新架构。要鼓励开发出替代性货币的支撑点，这也是其特别关注中国的原因。 所谓稳定币，是一种锚定真实资产 ...

受中东地缘政治冲突持续升级影响，2025 年上半年国际黄金市场迎来爆发式增长，COMEX 黄金价格 突破 3450 美元 / 盎司历史高位，带动黄金 ETF 成为资本市场最亮眼的投资标的。数据显示，全市场黄 金相关 ETF 规模从年初的 726.08 亿元飙升至 1631.20 亿元，半年增幅达 124.66%，多只产品规模翻 番，跟踪黄金股票指数的 ETF 年内涨幅普遍超过 41% ，这场黄金热潮背后折射出全球资产配置逻辑的 深刻变革。 黄金 ETF 量价齐升，资金加速涌入 黄金矿业股展现出高业绩弹性。金矿企业利润对金价有显著杠杆效应，如紫金矿业，金价每上涨 100 美 元 / 盎司，公司 EPS 增厚约 0.12 元 。2025 年以来金矿企业加速扩产，行业整合也在推进，使得黄金股 票 ETF 重仓股业绩确定性增强。 黄金珠宝消费也呈现结构性变革。2025 年中国黄金珠宝高端市场（单价超 5 万元产品）增速达 35%， 线上渠道销售额占比提升至 32% ，产品创新推动客单价显著提高。 不同类型黄金 ETF 具有不同风险收益特征，实物黄金 ETF 适合避险抗通胀，黄金股票 ETF 则可博取更 高收益。机构多 ...

东北证券指出，短期多空互博的经济数据，关税政策变化的影响以及背后相关的所谓特朗普TACO交 易，所带来的金价涨跌都只在推动金价继续降低波动率，中期方向看，关税政策变化的不确定性+财政 赤字扩张+经济数据滞胀化仍将继续带动金价上行。 国新证券认为，近期黄金的剧烈波动本质是全球货币体系重构的缩影。驱动因素从"通胀预期+实际利 率"转向"主权信用风险+全球系统稳定性折价"，黄金的货币属性重估尚未充分定价。关税政策、美联储 利率路径及地缘冲突的演变，将主导金价波动节奏。若6月地缘风险升级或美联储释放降息信号，金价 或突破3500美元。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 一是关税。美国总统特朗普周三表示，他将在未来几周向主要经济体发送信函，设定他计划的贸 易关税，这打消了在7月9日与其政府达成协议的最后期限前达成更多贸易协议的希望。日本首相 石破茂表示，他不会仓促与美国达成损害国家利益的贸易协议，但他欢迎与特朗普在将举行的峰 会前取得的任何进展。 二是中东。据多位知情人士透露，尽管特朗普正在与德黑兰就一项旨在削减其核计划的外交协议 进行深入讨论，但以色列 ...

全球变局：锚定"确定性" 国泰海通中期策略会宏观发言实录 登记编号 S0880525040019 本报告导读： 在各国信任基础逐渐减弱的情况下，全球产业链、货币体系及资产分析框架都迎来 重构，黄金因去美元化及持续的央行购金需求或呈长期牛市，美元美债定价需关注 美元信用因素；国内经济需求端仍待提振，政策将延续渐进积极基调。 投资要点： 风险提示：中美贸易摩擦超预期 [Table_Authors] 梁中华(分析师) 宏观研究 /[Table_Date] 2025.06.09 2025-06-09 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 | 1. 全球变局：大类资产如何重定价 | | --- | | 3 | 究 宏 观 专 题 021-38676666 [Table_Summary] 全球变局：大类资产如何重定价？全球经济体系重构的根源是信任 基础的变化。变局中的"确定性"在于供应链变化只能是缓慢的，短 期虽有关税不确定性扰动，但影响没那么大。而全球货币体系的重 构也是信任的变化。近几年美国的制裁做法，其实在破坏货币体系 的信任度。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维度 看待 ...

报告导读： 受到一系列利好政策推动， A 股在 5 月延续了 4 月中旬以来的反弹势头。我 们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并且关注基金经理的 选股和风控能力。 基金投资策略 股混基金： 5 月份，制造业 PMI 为 49.5% ，比上月上升 0.5 个百分点，本月制造业 PMI 的表现与过去 三年同期水平大体相当，涨幅略强于季节。在关税摩擦缓和后， 5 月出口期看，外部因素其实不是那么重 要，因为我国制造竞争力有足够的韧性，美国也不可能持续逆着经济规律办事，所以内部解决好低通胀的 问题才是关键。往后看，一揽子支持稳市场稳预期的金融政策正在路上，国泰海通策略团队认为，从行业 上来看，在这轮 A 股上涨行情中，新兴科技依然是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马，同时具有竞 争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品，以及新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样值得关注。从 基金投资的角度来看， 2024 年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，因此 我们 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 ， 并且关注基金经理的选股和风控 能力。 债券基金： 6 ...

截至6月4日，黄金ETF基金近5年净值上涨95.39%，排名可比基金前2，贵金属基金排名4/21，居于前19.05%。从收益能力看，截至2025年6月4日，黄金ETF 基金自成立以来，最高单月回报为10.62%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为16.53%，涨跌月数比为72/57，上涨月份平均收益率为3.27%，年盈利百 分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为100.00%。 截至2025年5月30日，黄金ETF基金近1年夏普比率为2.43。 回撤方面，截至2025年6月4日，黄金ETF基金今年以来相对基准回撤0.34%。 截至2025年6月5日 10:51，黄金ETF基金(159937)上涨0.27%，最新价报7.48元。流动性方面，黄金ETF基金盘中换手0.48%，成交1.39亿元。从资金净流入方 面来看，黄金ETF基金近4天获得连续资金净流入，最高单日获得5378.59万元净流入，合计"吸金"1.25亿元。 国泰海通证券指出，往前看，全球央行购金行为是长期的、持续性的，背后反映的是信任基础发生变化后的全球货币体系的重构；贸易保护主义的抬头、全 球经济和产业的重构，会增大全球经济的分化，居民购金的 ...

全球黄金正以万吨级流入中国 美国联储局的黄金到底有没有8133吨？自1950年以来美联储从未允许对洛克斯堡和纽约联邦储备银行金 库的黄金进行全面独立审计，也就是说没人能证明这些黄金的存在。美国黄金储备的高位反映了其作为 全球金融体系核心的地位，但近年来，部分国家（如德国、印度、匈牙利等）撤回存放在美国的黄金， 以增强本国的金融主权。2012年，德国要求美国运回部分黄金储备，结果发现归还的金条，不是原始批 次，甚至规格都变了。自此，市场开始怀疑美联储金库可能根本没有黄金，可能是一场持续半个世纪的 金融骗局。但是，没有明确证据证明这是一个金融骗局。2025年2月底，美国在短短两个月内从伦敦和 瑞士进口了超过600吨黄金，这一数据震惊了市场。这一进口量远超正常水平，确实引发了市场对美国 黄金储备策略的猜测。 全球黄金正以万吨级流入中国，中国正在「吞金」，中国公布官方黄金储备为2279吨，但实际估计可能 超过3万吨。不要低估我们中国领导人的「金融智慧」，虚则实之、实则虚之，隐藏实力吓你一惊。 2016至2022年，中国淨进口黄金5978吨，但中国央行公布的黄金储备增加量远低于这个数字，剩下的黄 金去哪里呢？答案是中国 ...

据央视新闻报道，美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。美国观察到的军事动向包括航空弹药的 调动以及一次空中演习的完成。 有趣的是，在动荡时期，美元也曾被认为是一种避险资产，但随着美元信用受损，其避险地位正在受到削弱，走出了和黄金截 然相反的行情。美元指数5月21日跌破100关口，远低于今年1月110左右的高点。乱局之下，避险资产出现"大分化"。 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在中东地缘紧张局势升级、穆迪下调美国Aaa主权信用评级的动荡背景下，避险资产表现出 现"大分化"，金价一举攻破3300美元/盎司，疲软的美元指数则直接破百。 5月20日，金价上涨近2%，现货黄金收高约1.9%至每盎司3289.01美元。美国期金结算价上涨1.6%，报每盎司3284.6美元。5月21 日，现货黄金上破3300美元大关。 长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者表示，本轮金价突破3300美元的核心驱动因素可归结为三个层次：技术性反 弹、美元信用危机深化、地缘冲突再升级。 首先，金价在经历前期调整后，技术面已接近4月美国总统特朗普公布关税政策前的水平，市场存在超跌反弹需求。 其次，美元信用体系的 ...