固收 信用债顺势继续挖掘 证券研究报告 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 华泰研究 文晨昕 研究员 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 仇文竹 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 朱沁宜 研究员 SAC No. S0570523080005 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王晓宇 研究员 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com 2025 年 7 月 07 日│中国内地 信用周报 向怡乔 联系人 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 6 月市场抢跑，信用长债走强，7 月跨季后非银迎来增量，信用继续走强， 二永债领涨。往后看，基本面、资金面对债市仍偏多，跨季后理财债基有增 量，信用债及科创债 ETF 是新亮点，但能否继续扩容，核心仍在信用行情 的持续，目前标的估值已 ...

此外，债券基金工具化趋势加速。债券ETF规模从2023年末的801.52亿元快速增至2024年底的1739.73亿 元，一年时间实现翻倍，再到最新的3635.85亿元，半年内再次实现翻倍。 ● 本报记者 张舒琳 伴随近期央行"呵护为主"的信号，债市利率普遍下行，债券基金强势回归。近日，近九成短期纯债基 金、超四成中长期纯债基金净值悄然创下历史新高，十余只中长债产品年内回报率已超3%。 部分债券基金采取了"拉长久期"的投资策略，反映出市场对央行重启买债的乐观及货币政策维持适度宽 松的后市预期。不过，受访基金经理认为，债市能否全面转牛，仍需等待政策落地及更强的信号催化。 多只中长债产品回报率超3% 经历数月震荡调整后，债券市场自5月底迎来强势上涨。上周，债市继续走强，利率债收益率普遍下 行，短债、超长期国债利率均出现大幅下行，信用债利率也随之下行。Wind数据显示，上周，1年期、 10年期、20年期、30年期、50年期国债收益率分别下行4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP。 在此背景下，沉寂了一段时期的债券基金悄然创下净值新高。截至6月24日，全市场909只开放式短期纯 债基金（不同份额分开 ...

六月历来是市场对资金面季节性波动最为敏感的时期。投资者普遍担忧跨季资金压力可能导致利率波动 加剧，但是近期央行的操作风向清晰地传递出"呵护为主"的基调——越是临近关键时点，维护流动性合 理充裕的意图就越发明显。本月央行开展了两次买断式逆回购操作，债市经历宽松税期，叠加每日 OMO操作及MLF增量预期，为平稳跨季保驾护航，显著降低了市场对"钱荒"的担忧。 后续市场演变需重点关注以下几个因素：1、跨季最后几个交易日以及7月初的资金利率实际表现，验证 央行呵护的实际效果；2、观察机构拉长久期的行为是否持续，市场一致性预期是否能延续；3、央行何 时宣布重启买债，若短期利好无法如期落地，债市可能会与一季度相似，陷入预期修正；4、密切关注 即将到来的重要会议和政策动向，任何超预期(宽松或收紧)的信号都可能带来显著的交易性机会。 综上所述，在央行有力护航、基本面暂无剧烈变化、市场结构特征分化的环境下，债券市场大概率延续 震荡格局。操作上，维持"在震荡市中把握波段机会"的思路，利用资金面平稳带来的安全边际和关键阻 力位附近的调整，进行灵活操作。 (责任编辑：叶景) 在此背景下，利率债情绪提振，对短期资金利率变动敏感。中短久期 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市投资者已从看多转向做多 ——债市机构行为周报（6 月第 3 周） 报告日期： 2025-06-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫[Table_Summary] 三个债市边际变化 也在拉长久期博资本利得。 第三，债市整体杠杆率也在回升，已超去年水平。一季度债市资金面整 体均衡偏紧，DR007 运行在政策利率上方，对应债市杠杆率持续处于低 位，远低于季节性水平。而近期我们看到，在央行提前公布买断式逆回 购+大行买短债的情况下，6 月资金面并不紧，这一现象也催化了机构加 杠杆的诉求。 综合以上三点，叠加近期披露的基本面数据依然对债市有利（社融由政 府债支撑、物价依然偏弱），债市看多+做多的债市行情已经来临。 ⚫ 同时也有三点关注 第一，拉久期+加杠杆环境 ...

新华财经上海5月29日电 近期，利率债表现偏弱，但信用债整体走强——城投债热度依旧不减。分析人 士指出，5月以来，信用债的利差优势逐渐显现，目前3年至5年期城投债的票息性价比依然显著，各机 构可把握介入机会。 城投债仍具性价比 可以看到，5月以来，较之于利率债市场的持续震荡，信用债则继续走强，收益率下行、信用利差收 窄。 城投债表现缘何如此"坚挺"？ 记者观察发现，供需关系向好是重要的支撑因素。 就需求端来看，信用债买盘热度继续回升。具体而言，上周城投债的TKN占比为77%，其中低估值占比 更由74%升至81%。分期限结构看，各机构于城投债继续拉久期操作，城投债2年期以内的占比由57%降 至50%，而3年至5年期、5年期以上的占比分别增加了5、1个百分点至24%、4%。 供给端方面，"城投债的净融资规模或将连续3个月为负。"姜丹指出，"2025年5月1日至25日，城投债的 发行规模为1815亿元，到期量达2525亿元，净融出扩大至710亿元，由于5月仅剩下几日，因此城投债的 净融资规模或将连续3个月为负，这在历史上比较罕见。反观城投债的一级发行市场，现阶段新债全场 认购倍数达3倍以上的产品占比已升至72%，接 ...

固定收益 | 专题报告 二永债可适当拉长久期 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 | | | | 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场 | 2025-05-05 | | --- | --- | | 周观察 | | | 债市静待新催化剂：固定收益市场周观察 | 2025-04-28 | | 再议供给压力及对资金面影响：固定收益 | 2025-04-21 | | 市场周观察 | | 2025 年 4 月小品种月报 研究结论 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能 存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，4 月发行企业永续债 140 只，合计融资 1529 亿元，相 较上月增加约 34%；同时偿还规模增至 1424 亿元，环比提升 5%，最终实现净融入 105 亿元。4 月发行量位居前三的行业为公用事业、城投、建 ...

今天A股继续高低切，连续两天了，红利领涨，成长下跌，港股那边跌幅也比较大，恒生科技跌超3%，上周大涨的周五晚上，我们在《 牛市的 真正底气 》里提到过，不管是消费刺激，还是降准降息，都炒的有点过了，这周都呈现短期证伪的态势，回吐收益。 除了前两天的小米和腾讯，还有一个比较重要的公司， 中国平安，昨晚公布了年报 ，净利润同比大增47.8%，但今天平安的A股跌3%，港股平 安跌5%，不过我觉得股价下跌也很正常——今天A股保险股整体就跌了3.3%左右，所以不是平安财报本身的锅，而是市场原因，且市场变化的 背后，可能在于，上周五因为炒降准降息，保险股暴涨了6.6%，本来就是瞎涨，所以吐一点回去，也很正常。 简单聊聊平安的年报吧，平安在中国金融系统里，确实是比较特殊的存在——作为一个市场化程度比较高，考核比较严格的公司，势必导致其业 务层面，对环境变化就会很敏感，往往会及时做出相应的变化，这就是我们研究它的价值。 放心， 本文绝非平安软文。 本账号也永远不会接保险公司或者保险产品的广子，大家可放心食用，欢迎分享，绝对不同于其他纯粹的财务分析。 ...... 我们分析平安的财报，不必着眼于平安本身的营收啊、利润啊之类的， ...