作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | --- | --- | | □ 顾 | 近１月 2025 年以来 | | 固收产品 | 含权债基>中长期债基>短债基金>高等级同 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金 | | 收益回顾 | 业存单指基>现金管理 >中长期债基 > 现金管理 | | | 近一个月资金面先紧后松,中美经贸会议- 1月偏强震荡，2月-3月中旬债市大幅回 | | | 度抬升市场风险偏好,伊以冲突等事件带动 | | 债市回顾 | 调,4月初债市快速走强后转为偏强震荡,5 避险情绪回升,资金与情绪驱动债市先跌后 | | | 月下旬经历微幅回调，6月重回偏强运行。 | | | 活长。 | | | 1、5月理财产品存量规模进一步回升。 | | 行业事件 | 2、5 月 23 日，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办 | | 跟踪 | 法（征求意见稿）》，允许资产管理产品不披露业绩比较基准，披露则应明确业绩比较基准 | | | 的选择原因、测算依据或计算方法等信息。 | | 展望 | 短期(1个月维度) 中期(3-6个月维度) | ...

⚫[Table_Summary] 城投债一级市场综述 城投债供给季节性转弱。具体来看，5 月城投发行债券 2802 亿元，偿还 3515 亿元，净偿还 713 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 102 亿元，同 比增加约 373亿元。整体来看，受财报数据更新影响，5 月城投发行季节性 缩量，发行规模为近三年同期新低，年内累计净偿还规模扩大至 884 亿 元，扩大范围来看，自 2024 年以来累计净偿还 25 亿元，城投已经完全进 入存量乃至去存量市场，同期 AA 及以下弱资质主体累计净偿还 5857 亿 元，而 AAA 主体则净融入 5190 亿元，作为票息资产主要供给方，弱资质 主体在化债政策影响下正不断退出市场，稀缺性将进一步加深。 [Table_IndNameRptType]2 固定收益 点评报告 弱主体加速退出，票息稀缺性增强 报告日期： 2025-06-05 主要观点： 长久期继续维持主导，各等级全面缩量。融资结构方面，各等级主体均出 现连续净偿还，低等级压力相对显著，区县级主体净偿还规模超过地市级 主体。在期限方面，市场平均发行久期有所提升，2 年期及以下短久期占比 22%，3 年期及以上占比 7 ...

新华财经上海5月22日电（记者杨溢仁）今年以来，信用债市场表现整体可圈可点，收益率震荡下探。 分析人士认为，经历了本轮上涨，短期信用债收益率下行、利差收窄的空间均较为有限，交易盘可等待 市场调整后于更合适的位置参与博弈。当前，建议各机构重点关注确定性的票息机会，从绝对收益率的 角度考虑配置。 信用债市场仍可布局 中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月21日收盘，银行间信用债市场收益率不改波 动下探走势。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限微升1BP至1.65%，3年期收益率 稳定在1.83%附近，5年期收益率回落2BP至1.96%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至 7.14%。 经历了本轮信用债市场的快速上涨，当前信用利差处于什么水平？ 另据中金公司统计，"一揽子"化债政策实施以来，城投新增融资大幅放缓，2024年城投债务增速下滑， 宽口径总债务同比仅增长了5.7%。 "供给端放缓而需求端持续抬升，叠加二季度为传统信用债供给淡季，则目前的市场环境对城投债表现 依旧'友好'——信用利差整体料受益于供求逻辑。"一位机构交易员在接受记者采访时称，"具体到城投 债的择券方 ...

● 本报记者 魏昭宇 快速提升交易能力成了不少公募机构投研团队当前重要任务之一。路博迈基金固收团队向中国证券报记 者表示："为了提升交易胜率，我们专注于构建和完善债市投资框架，全面考量经济基本面、资金面与 央行行为、债券供需、投资者行为及市场结构、监管政策调整以及外部地缘政治的影响等多方面因 素。"在投研能力提升方面，团队持续构建预测性和领先性指标，全面跟踪影响物价的相关因素，掌握 价格变动趋势，提高基本面和CPI、PPI等重要经济数据的预测准确性。同时，团队密切关注债券供给发 行情况，分析净融资额变化，以把握市场趋势。"此外，我们不断补充和完善研究人员队伍，扩展债券 池，并积极采购先进的投研软件，利用大数据信息提升研究效率，未来将继续加大相关资源投入。" 量化策略也成为了交易的重要辅助手段。中信保诚基金固定收益部负责人郑义萨举例，团队每天会对全 市场债券型基金的久期进行监控，测算出全市场债基久期的中位水平，以此确定投资账户的久期区 间。"这个原理比较简单：我们会选取有代表性的债券指数和全市场债券基金进行多元线性回归演算， 测算二者的相关性。根据各指数的久期分布，最终可以通过多元线性回归拟合出单一产品的久期估 ...

2025 年 05 月 07 日 金 融 工 程 转债型产品领跑固收+，债基信用下沉策略操作分化 ——固收+及纯债基金月度跟踪（2025 年 5 月） 投资要点： 转债型产品领跑固收+基金 金 融 工 受到股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，转 债型产品净值表现更加稳健，从区间收益来看，今年以来混合型和转 债型产品业绩表现优于股票型产品，4 月转债型固收+上涨 0.32%，优 于混合型和股票型。 固收+基金股票仓位有所上升 程 定 期 报 告 对比本月与上月的固收+风险因子暴露，我们发现固收+基金整体 在债券久期上变化较小，减轻了在信用策略上的使用。股票资产上， 固收+基金降降低了在市值风格上的暴露，股票仓位整体略有上升。可 转债资产上，固收+基金整体减少了对平价和风向标的风险暴露，增加 了评级风险暴露，仓位上整体有所下调。 固收+优选组合本月跑赢二级债基指数 我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池 中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置，构建纯债基 金优选组合。从净值表现来看，纯债基金优选组合今年以来稳健跑赢 中长期纯债基金指数，从区间收益统计来看，4 月 ...