• • • • • • • 301 • • / CONTENTS 3 / 2 4 / 5 • 【第一阶段】"地缘冲突"驱动全球原油贸易重构，油运景气上行已超三年且产能利用率升至阈值 • 核心逻辑：俄乌冲突，导致俄欧原油贸易"舍近求远"，驱动油运航距拉长需求大增，油运景气上行且产能利用率升至阈值 • 2022-24上半年：行业景气持续上行，产能利用率升至阈值——俄欧"舍近求远"，全球原油海运平均航距显著拉长达8%且持续 • 2024下半年：行业景气意外回落，市场经历压力测试——两个负面短期影响：地缘油价+伊朗增产 • 2025上半年：行业景气显著回升，产能利用率恢复至阈值——2024下半年负面影响改善：油价中枢回落+伊朗制裁升级 • 【第二阶段】"原油增产"驱动油运需求继续增长，供需继续向好且具油价下跌期权，有望成就油运"超级牛市" • 核心逻辑：原油供给进入增产周期，驱动油运需求继续增长，叠加油轮有效供给刚性，未来供需继续向好，高景气持续将超预期 • 2025下半年：行业景气大幅飙升，2025年Q4与全年油轮盈利将创十年新高——中东增产效应显现+南美加速增产+对俄制裁利好合规VLCC • 未来数年：预计油运供 ...