在全球关税风暴冲击下，美元指数（如非特指，本文均指洲际交易所美元指数）不涨反跌是2025年国际外汇市场最大的意外。 2024年11月，时任哈佛大学教授的米兰在其撰写的工作论文（又称"米兰报告"或"海湖庄园协议"）中，将美国加征进口关税后，有可能推升市场避险情绪， 导致美元指数升值而非美货币对美元贬值，部分抵消关税的通胀效应作为基准情形。2025年4月初，花旗银行发布研报，直言当前全球贸易摩擦的核心并 非"关税"本身，而是其背后更深层的货币与通胀博弈，并预测人民币、欧元将对美元大幅贬值。 实际情况是，在特朗普2.0时期的经贸政策导致"美国例外论"破产、美元信用受损的情况下，美元指数震荡下跌。到2025年9月16日（均指当地时间，下 同），美元指数收盘价创下年内新低96.64，年内最大跌幅达10.9%。之后，随着美联储于9月17日和10月29日连续两次降息落地且降息预期逐渐降温，叠加 美国政府停摆、经济数据真空、欧洲政局动荡等因素影响，美元指数止跌反弹，到11月底升至100附近，收于99.44，年内跌幅收敛至8.34%。 尽管近期美元指数录得一定反弹，但市场机构普遍继续看空美元，基于利率预期、地缘政治风险及国际货 ...

来源：市场资讯 （来源：凭澜观涛） 不排除2025年美元指数下跌已充分定价了各种利空，2026年美元指数可能没有市场预期的那么弱。 作者 | 管涛 中银证券全球首席经济学家 来源 |《中国外汇》2025年第23期 在全球关税风暴冲击下，美元指数（如非特指，本文均指洲际交易所美元指数）不涨反跌是2025年国际 外汇市场最大的意外。2024年11月，时任哈佛大学教授的米兰在其撰写的工作论文（又称"米兰报 告"或"海湖庄园协议"）中，将美国加征进口关税后，有可能推升市场避险情绪，导致美元指数升值而 非美货币对美元贬值，部分抵消关税的通胀效应作为基准情形。2025年4月初，花旗银行发布研报，直 言当前全球贸易摩擦的核心并非"关税"本身，而是其背后更深层的货币与通胀博弈，并预测人民币、欧 元将对美元大幅贬值。 实际情况是，在特朗普2.0时期的经贸政策导致"美国例外论"破产、美元信用受损的情况下，美元指数 震荡下跌。到2025年9月16日（均指当地时间，下同），美元指数收盘价创下年内新低96.64，年内最大 跌幅达10.9%。之后，随着美联储于9月17日和10月29日连续两次降息落地且降息预期逐渐降温，叠加 美国政府停摆 ...

Group 1: Dollar Dynamics - The Federal Reserve is expected to initiate a rate cut cycle in September, which typically puts downward pressure on the dollar[4] - The dollar index has completed a significant correction, with the market pricing in the Fed's policy path adequately[6] - The dollar's strength is increasingly influenced by the relative performance of other major currencies rather than solely by the U.S. economy[6] Group 2: Eurozone and Pound Sterling Challenges - Eurozone economic data, such as the August composite PMI at 51, indicates insufficient growth momentum, limiting the euro's upward potential[6][7] - The UK faces fiscal policy uncertainty, with the Chancellor's budget announcement set for November 26, leading to market speculation and pressure on the pound[7] - The relative weakness of other currencies, including the euro and pound, supports the dollar's stability even in a loosening cycle[7] Group 3: Renminbi Stability - The renminbi index has shown a high correlation with the dollar index over the past two years, maintaining relative stability during dollar corrections[9][11] - China's economic policy is shifting towards growth stabilization and structural optimization, contributing to the renminbi's resilience[11] - The renminbi is positioned to act as a stabilizing anchor in the Asian currency system amid global currency fluctuations[11]