证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 黄金：长期叙事再强化。我们预期至 2025 年底，全年金价维持 4000- 4200 美元/盎司震荡，明年 1-2 月或再次启动上涨，全年保持短时间快 涨、长时间震荡的走势。预计 2026 年流动性宽松后黄金将继续维持上 涨趋势。 A 股：进入"创新牛"的下一阶段。通胀回升带动基本面盈利修复， 流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升，外资、 机构和个人投资者资金持续入市。结构性牛市延续，风格有望从科技 向核心制造业和资源品扩散，市场有望进入"创新牛"下一阶段，行 业配置上以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商 品）、通胀抬升（PPI 反内卷新能源链和 CPI 服务消费新消费链）为支 线交替引领指数上行。 美股：产业驱动延续新高。受益于宏观环境与 AI 产业叙事的多重利 好，美股有望再次创造新高点。从盈利预期来看，25Q3 以来市场对 2025、2026 年标普 500 盈利预期已持续上修、偏离季节性低迷；但与 此同时，从估值视角来看，当前已处于高位的估值水平与美股对 AI 泡 沫叙事较强的依赖度意味着，未来估值的进一步向上易带动波动率同 步走 ...

所以，在此前提下，洪灏认为，人民币实际汇率不会继续被压抑，"它一定会重新升值，否则国际社会 受不了"。 针对投资机会，他指出，在不同的时间窗口、不同的价格势能表现中，会产生不同的投资机会。"黄金 的投资机会暂时告一段落，我的建议是去寻找别的和黄金类似的机会。" 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 11月28日，由《商业周刊》主办的The Year Ahead 2026展望峰会在上海举办。莲华资产管理有限公司管 理合伙人洪灏出席并演讲。 谈及黄金，洪灏表示，"在4500点的时候全卖了。同时，我非常明确的告诉我的投资者，黄金是一个巨 大的价格势能泡沫，它一定要爆掉的。" 在他看来，黄金经历的这么大价格速动泡沫后，是不可能在一两个月之内完全消化掉的。因此，他提到 了另外一个贵金属——白银。 洪灏解释到，很多人做白银的时候，其实忽略了中国一直是一个dual currency system（双货币体系）， 白银在中国社会是长期作为货币流通的。白银曾经成为过世界上最大的经济体，也就是清朝时期的一个 主要储备货币。 他强调，人民 ...

实证研究表明，四个要素至关重要：（1）超大规模经济体量，只有大型经济体才具有相当规模体量的贸易往来及其相应的金融活动。（2）深厚而广泛的金 融市场，为国际投融资提供流动性，管理风险，降低交易成本，提高资源配置效率。（3）币值稳定，与宏观经济规模、产业结构多元性、政策透明度及法 治基础等密切相关。（4）网络外部性，增量用户提升存量用户效用，使国际货币呈现显著的使用惯性和变迁惰性。 （三）人民币是推动国际货币体系改革的进步力量 内容提要 人民币已成为推动国际货币体系改革的重要力量，2024年跃居全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，但美元信用下降促使货币竞争趋向寡头化，人民 币国际化仍面临功能发挥不平衡等关键制约。文章建议增加高质量安全资产供给，完善资本市场投融资制度，深化期货市场开放，完善金融基础设施建设， 并加强开放条件下资本市场监管能力建设。 人民币国际化正迎来一个新的战略机遇期。特朗普政府提出"美国优先""对等关税"等政策主张，深刻影响着"二战"以来逐步形成并延续至今的国际政治经济 秩序和国际货币体系格局。国际金融市场波动显著加大，美国"例外论"难再维持，美股、美债、美元频现"三杀"。在国际货币体系深刻 ...

Core Viewpoints - The evolution of the international monetary system has consistently exhibited a stable "center-periphery" structure, where a few currencies dominate while the majority remain peripheral [2][3][4] - The stability of the monetary order is rooted in the nature of money as a "high-order belief," where individuals accept currency based on mutual trust in its value and acceptance by others [2][28] - The transition from one dominant currency to another is rare and often requires a combination of economic shifts and institutional reforms to facilitate the emergence of a new center [3][4] Historical Evolution of the International Monetary System - The historical perspective shows that the monetary order has maintained internal stability, with dominant currencies typically lasting one to two centuries [5][6] - The shift from the Spanish dollar to the Dutch guilder marked a transition from metal-based currency to credit-based systems, emphasizing the importance of financial innovation and institutional credibility [9][11] - The establishment of the classical gold standard in the 19th century created a more structured international monetary order, driven by the need for exchange rate stability and transaction efficiency [12][13] The Role of Trust and Institutional Frameworks - The essence of money is a social contract based on trust, where its value is derived from the issuer's commitment to honor debts [27][28] - Sovereign currencies differ from commodity or cryptocurrency due to state backing and legal tender status, ensuring their acceptance and circulation [28][29] - The natural monopoly of money arises from network effects, where increased usage enhances liquidity and reduces transaction costs, leading to a self-reinforcing cycle [29][30] Current Trends and Future Outlook - The current dollar-centric system is facing challenges as global trade and capital flows diversify, with potential for the renminbi to rise as a reserve currency through reforms and market-driven mechanisms [5][26] - The international monetary system is undergoing structural changes, with emerging economies seeking greater independence in currency management and exchange rate flexibility [25][26] - The ongoing geopolitical tensions and financial sanctions have prompted a reassessment of the dollar's safety as an asset, leading to increased diversification in the global monetary landscape [26][39]

Group 1 - The core viewpoint is that the Chinese Yuan has appreciated significantly, rising over 1000 basis points since the beginning of the year, influenced by both external and internal factors [1][7][15] - External factors include concerns over potential tariff increases by Trump, which initially created depreciation pressure on the Yuan, but the central bank managed to stabilize the market through its middle rate [3][5] - The outlook for the Yuan's appreciation is supported by expectations of continued interest rate cuts by the Federal Reserve, the diminishing impact of tariffs on the US economy, and concerns over the independence of the Federal Reserve [5][15] Group 2 - Domestic fundamentals are seen as supportive for the Yuan, with any strong growth-promoting policies likely to impact the exchange rate positively [7][9] - There is a backlog of demand for currency conversion, which is expected to be released as the Yuan appreciates, further supporting its upward trend [7][9] - On November 26, the Yuan broke the 7.08 mark, with the offshore rate at 7.07499 and the central bank's middle rate adjusted up by 30 basis points [11][13] Group 3 - The cumulative increase in the middle rate has exceeded 1000 basis points this year, marking significant milestones in the current market trend [13][15] - The market will continue to monitor the performance of the US dollar and the central bank's adjustments to the middle rate in the short term [13][15] - Long-term appreciation of the Yuan is possible if there are no major external changes, domestic growth efforts are effective, and demand for currency conversion continues to be released [15]

"你最近有没有这种感觉？每次看到汇率跳来跳去，心里总有点犯嘀咕：到底是涨是跌？是该换一点，还是继续观望？"朋友前两天跟我吐槽，我听完只笑了 笑，因为这种纠结，应该不少人都有。 其实汇率每天都在波动，但我们普通人真正关心的，无非就是两个问题：现在的走势稳不稳？未来几天有没有大变动的可能？既然大家都想看得更明白，那 今天就用轻松点的方式，把最近的整体情况梳理清楚。 人民币最近挺稳，主要货币就在窄幅来回晃 最近外汇市场的整体节奏，可以用四个字概括：不慌不忙。主要货币对人民币基本上处于小范围上下波动，没有大跳水，也没有大冲高。 像美元，当前大概在七点零八上下。对普通人来说，它没出现什么明显的大涨大跌。如果你最近换过美元，大概率能感觉到：比前阵子略微贵一点，但也没 贵到离谱的程度。 欧元呢？因为那边经济还没完全缓过劲来，所以对人民币的走势有点弱弱的，没有太大力量往上冲。 日元最近显得比之前硬气一些，跟市场避险情绪有点关系。一有风吹草动，大家就喜欢把资金挪到相对安全的地方，日元因此稍微稳住一点。 英镑就比较佛系，退欧后的影响还在消化，它属于那种你不去关注，它自己也不会给你什么惊喜的类型。 新兴市场那边的表现就不太一样了， ...

根据过去五年的每周数据统计，韩元与日元的关联度在过去一周已升至 0.55，当该数值为 1 时意味着两 种资产会同步变动。而韩元与人民币的这一关联度则为 0.48。 本季度截至目前，韩元兑美元汇率已下跌逾 4%，跌至 1 美元兑 1468.9 韩元。由于韩国基金增加的海外 投资给该货币带来了压力，促使韩国当局进行了口头干预。然而，中美关系的缓和使得人民币兑美元汇 率升至一年来的最高点。 智通财经APP获悉，日元持续升值可能会对韩元产生有利影响，因为日元与韩国元之间的汇率变动在近 二十年来最为一致。而韩元是本季度亚洲表现最差的货币。人民币通常被视为亚洲货币体系中的关键支 撑货币，但韩元与日元之间的关联度更高。韩元与日元之间的关联度已飙升至 2007 年以来的最高水平 ——在亚洲货币对中这一比例最高。这是因为这两种货币对美国利率和全球风险情绪的变化表现出了更 强的敏感性。 花旗策略师Rohit Garg罗希特·加格表示："与人民币相比，韩元对日元之间的贝塔系数更大。当日元和 人民币朝着同一方向变动时，这将对韩元产生巨大的影响。"他所指的是这些货币对的波动性。 目前，投资者正期待日元继续上涨，因为上周日元已从 10 ...

每经编辑｜陈柯名 11月26日，在岸、离岸人民币对美元汇率延续升值势头，盘中双双升破7.08。 同日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币兑美元中间价报7.0796，较上个交易日调高30个基点。 今年以来，人民币中间价年内涨幅超过1000个基点。 美元/人民币(离) ▶ √ ◀ USDCNH 7.07370 7.07409 高 7.07421 开 7.06868 买 版 0.00509 0.07% 低 7.06539 振幅 0.12% 7.07447 分时 日Ｋ 周Ｋ 月Ｋ 五日 更多▼ (0) 时间09:39 最新:7.07409 0.00509 +0.07200% 7.07421 +0.07% 0.00% 7.06379 -0.07% 18:00 05:59 06:00 0.00099 MACDFS(12,26,9) = 2 MACDFS:+0.000 DIFF:+0.001 DEA:+0.001 对于人民币对美元汇率的走升，中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，近期中国人民银行（以下简称"央行"）稳汇率政策保持 一定力度，叠加年末、季末临近，结汇需求或阶段性 ...

调查还揭示，央行普遍认为全球正加速迈向多极体系——这既激发了它们多元化储备资产的意愿，欧元 和人民币有望从中受益，但美元预计仍将是外汇储备中的主导货币，美国国债的流动性仍巩固了美元的 锚定地位。 国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）当地时间周三发布的一项调查显示，人工智能（AI）的应用尚 未进入各国央行核心业务运作。通过汇集欧洲、非洲、拉丁美洲和亚洲10家央行（管理着约6.5万亿美 元资产）的数据，61%的央行表示，AI尚未以任何有意义的方式支持其运营，"AI工具多数早期应用集 中在常规分析任务上，而非风险管理或投资组合构建"。其中，早期应用者更多地将AI视为一种实用便 利，而非战略工具。 （文章来源：第一财经） ...

【 导读 】在岸、离岸双双突破7.08，人民币 继续走强 中国基金报记者 忆山 人民币持续走强！ 继 前一 日 在岸、离岸 双双 升破7.09 之后，11月26日，在岸、离岸价盘中 又 双双击穿 7.08。截至发稿，美元兑离岸人民币 报 7.07 428。 同日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币兑美元中间价 报7.0796，较上个交易日调高30个基点。今年以来，人民币中间价年内涨幅超过1000个基 点。 东方金诚首席宏观分析师王青 分析，人民币持续升值主要原因有二： 一是近期人民币对美元 中间价持续向偏强方向调整 ； 二是今年我国出口超预期，7月以来国内资本市场走强，在带 动结汇需求增加的同时，也提振了市场对人民币的信心。 王青认为， 美联储未来还可能继续降息，以及特朗普政府关税政策对美国经济冲击 正 逐步 显现，美元指数上行空间有限；不过，年初以来美元跌幅巨大，对包括美联储降息等在内的 利空因素有所消化，后期会有较强的抗跌韧性。 国内方面，四季度外部波动对我国出口的影响逐步显现，10月5000亿元新型政策性金融工具 投放完毕，当月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于 ...