高盛集团一项覆盖超过900名客户的最新调查显示，投资者正以一种分化且复杂的视角展望2026年的资 产前景。 整体来看，市场情绪由几大核心主题主导：对人工智能驱动的科技股抱有持续但更趋谨慎的乐观，对美 联储降息路径的高度关注，以及在宏观不确定性下对黄金等避险资产的持续偏好。 这项在2025年仅剩20个交易日之际进行的调查，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态。其中，最 引人注目的趋势是，尽管近期市场出现了从科技股向防御性板块的轮动，但科技与媒体电信（TMT） 行业依然是投资者在2026年最为看好的领域。与此同时，AI发展减速被视为股市面临的最大风险，凸 显了该技术在当前市场定价中的核心地位。 在宏观层面，市场普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，但对降息的具体时点和幅度存在分 歧，且部分投资者认为当前预期可能过于乐观。值得注意的是，目前投资者对美元的看法出现了微妙转 变，看多美元的人数略多于看空方。这一预期组合可能打破长期存在的市场模式，并对全球资产配置产 生深远影响。 而在信用贷市场，AI不仅是风险议题，更预示着巨大的融资需求，过半数受访者预计相关债券发行规 模将十分可观。 大宗商品方面，市场情绪 ...

新加坡元兑美元在亚洲交易时段汇率保持盘整。三菱日联的Lloyd Chan在一份研究报告中写道，市场正 等待美国总统特朗普预计将在未来几周内宣布下一任美联储主席的人选。财政部长贝森特已表示，继任 者很有可能在圣诞节前被提名。Chan表示："鲍威尔的任期定于2026年5月结束，任何关于领导层的早 期信号都可能影响市场对2026年美国货币政策的预期。" ...

Report Industry Investment Rating - Dollar: Volatile [5] Core Viewpoints - Market risk appetite has rebounded, most stock markets have bounced back, and most bond yields have declined. The yield of US Treasuries has dropped to 4.01%. The US dollar index has fallen by 0.72% to 99.46, and all non-US currencies have rebounded. Gold prices have risen by 4.3% to $4,239 per ounce, the VIX index has dropped to 16.35, and the spot commodity index has closed higher. Brent crude oil has risen by 3.2% to $64.35 per barrel [1][5][9]. - Multiple Fed officials have made dovish remarks, causing the market's expectation of a December interest rate cut to quickly rise to 80%. The market's concern about the AI bubble has decreased. US retail sales in September were below expectations, consumer momentum has slowed down, and inflation pressure has increased. Although the initial jobless claims for the week were lower than expected and the previous value, the weakening trend in the labor market remains unchanged. The lack of key inflation and employment data before the Fed's December interest rate meeting will increase market volatility [2][11]. - The short - term market will continue to be in a state of liquidity repair, with the US dollar index declining, risk assets rising, and safe - haven assets recovering [34]. Summary by Directory 1. This Week's Global Market Overview - Market risk appetite has rebounded, most stock markets have bounced back, and most bond yields have declined. The yield of US Treasuries has dropped to 4.01%. The US dollar index has fallen by 0.72% to 99.46, non - US currencies have generally appreciated, gold prices have risen by 4.3% to $4,239 per ounce, the VIX index has dropped to 16.35, the spot commodity index has closed higher, and Brent crude oil has risen by 3.2% to $64.35 per barrel [1][5][9] 2. Market Trading Logic and Asset Performance 2.1 Stock Market - Global stock markets have mostly risen, with US and Chinese A - share markets rebounding. The S&P 500 has risen by 3.73%, the Shanghai Composite Index has risen by 1.4%, the Hang Seng Index has risen by 2.53%, and the Nikkei 225 Index has risen by 3.35%. Fed officials' dovish remarks and Google's competition with NVIDIA in the AI field have boosted the stock market. However, the weakening economic fundamentals in China and the increasing willingness of funds to take profits at the end of the year limit the rebound of the stock market [10][11][13] 2.2 Bond Market - Global bond yields have mostly declined, with the 10 - year US Treasury yield dropping to 4.01%. The expectation of an interest rate cut has risen, but the downward space for long - term bond yields is limited due to future inflation pressure. The Japanese government's fiscal stimulus plan has pushed up the yield of Japanese government bonds. The yield of China's 10 - year Treasury bonds has risen slightly, and the inversion of the Sino - US interest rate spread has narrowed [14][18][20] 2.3 Foreign Exchange Market - The US dollar index has fallen by 0.72% to 99.46, and all non - US currencies have rebounded. The offshore RMB has risen by 0.48%, the euro has risen by 0.74%, the pound has risen by 1.02%, and other non - US currencies have also shown varying degrees of appreciation [23][24][26] 2.4 Commodity Market - Spot gold has risen by 4.3% to $4,239 per ounce due to the increased expectation of an interest rate cut and concerns about a short squeeze in silver. Brent crude oil has risen by 3.2% to $64.35 per barrel. The supply - demand pattern of oil prices remains weak, but concerns about supply and the decline of the US dollar have led to an increase in the commodity spot index [27][29] 3. Hotspot Tracking - US retail data in September were below expectations, and the slowdown in retail growth indicates weakening consumer momentum and rising downward pressure on the real economy. The market's expectation of a December interest rate cut has reversed, and the short - term market is in a state of liquidity repair [30][33][34] 4. Next Week's Important Event Tips - Monday: US November ISM Manufacturing PMI; Tuesday: Eurozone November CPI; Wednesday: US November ADP Employment and November ISM Non - Manufacturing PMI; Thursday: US initial jobless claims for the week and November Challenger Job Cuts; Friday: US December University of Michigan Consumer Sentiment Index [35]

文/《清华金融评论》 王茅 近期人民币汇率涨势明显，离岸人民币（CNH） 11月25日 报 7 .0 829 元 （单日涨 0. 3%），11月2 7日盘中最高升至7. 0653 ， 逼近 202 4年10月9 日高点。人民币近期 走强主要受内外因素共同推动，短期有望延续偏强 态势，对资本市场尤其是 A股和港股形成显著利好。 人民币近期 走强 主要 原因 外部环境改善 。 美元持续走弱， 2025年美元指数已累计下跌超7%，美联储降息预期升温 ， 12月降息概率升至 8 0%以上，削弱美元吸引力 。 中美利差 收窄， 美联储降息频率高于中国央行，中美 10年期国债收益率利差缩小，提升人民币资产性价比。 内部支撑强化 。 我国 经济韧性凸显， 我国 出口超预期增长 ， 如四季度结汇需求激增 ， 政策工具箱丰富， 这 夯实 了人民币 汇率基础 。 政策主动引 导， 我国 央行通过中间价持续释放升值信号，并收紧离岸流动性抑制做空， 这 稳定 了 市场预期。 此外， 外资增配人民币资产 。 国际投行集体 （ 如高盛、瑞银等 ） 唱多 A股，科技股吸引力增强，跨境资金回流中国资本市场加速，也提振了人民币汇 率。 人民币 ...

下周，全球外汇和黄金市场的核心焦点将集中在美联储12月利率决议上。市场对于降息的预期与美元走 势成为交易的主线，非美货币可能因此迎来波动机会。 下周影响市场的主要事件及时间节点如下： 美联储利率决议（12月9日-10日）：市场普遍预期美联储将降息25个基点，鲍威尔的新闻发布会将对未 来的政策指引提供重要线索。 美国10月PCE数据（已公布，11月27日）：作为美联储关注的主要通胀指标，数据将直接影响市场对美 联储政策的预期。 美国10-11月非农就业数据（12月5日）：该数据可能改变市场对美联储未来政策的预期。 美联储主席提名（预计12月前）：特朗普可能在圣诞节前宣布新一任美联储主席，如果鸽派的哈西特被 任命，可能对美元构成压力。 当前市场几乎一致预期美联储将在12月降息25个基点。根据CME的FedWatch工具，市场对降息的预期 概率已升至85%–90%，较一周前的50%大幅上升。这一预期的驱动因素包括近期疲软的美国经济数据 （如零售销售、消费者信心和就业市场指标），以及美联储官员（如威廉姆斯和沃勒）的一些鸽派言 论。尽管如此，市场内部对于是否降息依然存在分歧，鲍威尔的鹰派言论让部分投资者保持谨慎，因 此 ...

10 月会议纪要显示，欧洲央行内部对继续降息无迫切共识，部分决策者认为本轮周期或已接近尾声， 为欧元提供一定支撑。整体来看，本周外汇市场基调可总结为："美联储偏鸽、欧洲按兵不动、商品货 币因本国因素走强"。 在美联储降息预期快速升温和地缘局势扰动的背景下，本周全球资产呈现明显的结构性分化：实体经济 端裁员信号持续增加，而资本市场在宽松预期和科技盈利支撑下维持强势。美元录得近四个月最弱周度 表现，黄金在多重利好支撑下稳守高位。 美联储降息预期进一步升温 市场对 12 月降息 25 个基点的概率升至约 82.8%–87%，为本轮周期最强烈的降息押注之一。同时，哈 西特（Kevin Hassett）成为热门美联储主席候选人，其偏向宽松的立场进一步强化市场对未来降息路径 的定价，美元因此承压。 欧洲央行维持观望 黄金市场 在利率预期和避险需求推动下，黄金保持强势，盘中一度触及 4180 美元。本周金价支撑因素包括：美 联储降息预期强化、避险需求升温，以及各国央行持续购金。投行方面，高盛预计 2026 年金价或突破 4900 美元/盎司，瑞银上调目标至 4500 美元/盎司。 股市表现 主要资产表现 外汇市场 美元指数 ...

主要资产表现回顾：美元承压、黄金坚挺，股市韧性延续 外汇市场美元指数连续下跌，本周有望录得自 7 月以来最弱周度表现。欧元/美元一度触及一周半高 点，美元/日元则小幅走软。 来源：外汇百科堂 本周，全球市场在美联储降息预期快速升温和地缘风险持续扰动的背景下，呈现出明显的结构性分化： 企业端的裁员信号不断累积，而资本市场在宽松押注和科技盈利预期的支撑下仍保持强势。美元录得近 四个月以来的最差周线表现，黄金在多重利好推动下稳守高位。 主要央行动态：美联储鸽声增强，欧洲按兵不动 美联储降息预期明显抬升市场对 12 月降息 25 个基点的预期在本周进一步上行，概率最高时达到 82.8%–87%，为本轮周期中最强烈的一次。热门接任人选哈西特（Kevin Hassett）倾向温和政策，其观 点强化了市场对未来降息路径的定价压力，美元因此持续承压。 欧洲央行保持耐心10 月会议纪要显示，欧洲央行内部对继续降息并无迫切共识，部分决策者认为本轮 周期已接近尾声，为欧元提供一定支撑。整体来看，本周外汇市场基调可总结为："美联储偏鸽、欧洲 按兵不动、商品货币因本国因素走强"。 普京表示，美方提出的草案可作为未来谈判基础；乌克兰与美 ...

大宗与能源：宏观资金与地缘预期主导走势。原油连续两日反弹，市场聚焦周末的 OPEC+ 会议，从目 前信息看，产量政策大概率维持稳定。 在美联储降息预期明显升温、地缘局势不断扰动的背景下，本周全球市场呈现出强烈的分化特征：实体 经济端的裁员信号不断累积，而资产端在宽松预期与科技盈利支撑下依旧保持韧性。美元连续走弱，黄 金在多重利好推动下稳稳处于高位区间。 关于政策路径，市场本周对美联储 12 月降息 25 个基点的定价进一步抬升，概率一度上探至 82.8%– 87% 区间，属于本轮周期最明显的宽松押注之一。同时，哈西特（Kevin Hassett）成为下任美联储主席 的热门候选，其偏宽松的政策立场也强化了市场对未来降息节奏的预期，进而加大了美元的下行动能。 相较之下，欧洲央行继续按兵不动。最新会议纪要显示，大多数决策者认为没有必要在短期内急于继续 降息，暗示本轮周期或临近尾声，为欧元提供一定支撑。整体来看，本周外汇市场的基调仍是"美联储 偏鸽、欧洲维持观望、部分商品货币受本国因素提振"。 外汇市场：随着降息预期快速升温，美元吸引力明显下降。美元指数连续数日走低，预计将录得自 7 月 以来最弱的单周表现。欧元/美 ...

继2024年美国国债体量分别突破了35万亿美元与36万亿美元之后，2025年美国国债规模再度在当年 8月份和10月份先后升破37万亿美元和38万亿美元的整数关口，2026年美债跨过新的关键门槛也是大概 率的事情。直观上看来，美国国债体量的加速膨胀乃是弥补财政赤字尤其是减轻偿债成本压力的被动与 无奈所致，但其实是美元霸权强力支撑下美国政府的一种主动与任性作为。 美元霸权从"1.0"到"3.0" 数据显示，目前全球央行合计持有美债占比约23%，为美联储之后的美债第二大持有人，虽然出于 对冲本币贬值风险的目的，一些国家的中央银行会在二级市场抛售美债，但也只是一种短期性与策略性 行为，毕竟抛售过度也势必加大本币升值压力，并反过来扼制本国出口，同时削弱外汇储备基础并伤害 本国平衡国际收支能力与对外融资信用，也正是如此，全球央行对美债的配置一直处于增持与缓慢上升 状态，美债作为核心资产的储备优势被进一步巩固。 从交易与流通领域看，美元作为全球最主要的货币工具，意味着美联储必须面向全球发行更多美元 的同时，美元具有了超过一切非美货币的支付与采购能力，由此美国必然背上规模不小经常项目赤字。 不过，美国懂得运用资本项目顺差去平 ...

周四，里夫斯反击了对其政府支出计划的批评，该计划将通过把英国的税收负担提高至二战后最高水平 来为额外的福利支出提供资金。政府表示，计划增税260亿英镑(约合340亿美元)。 英镑兑美元最新下跌0.2%，至1.3202，但本周迄今为止已上涨约0.85%，有望创下自8月初以来的最大单 周涨幅。 Convera 首席外汇和宏观策略师乔治·维西在给客户的一份报告中表示："英镑在预算案后的上涨，更像 是释然性反弹的特征，而非持续趋势的开端。""英镑/美元突破了1.32美元，因为投资者普遍欢迎预算案 中发出的、关于更有纪律借贷路径的信号，但整体市场反应平淡，表明大部分财政方案已被市场消化， 英镑的涨幅可能也反映了事件发生前对冲头寸的解除。" 智通财经APP获悉，英镑本周有望创下三个多月以来最佳单周表现，这表明在英国财政大臣雷切尔·里 夫斯公布预算案后，投资者松了一口气。 与此同时，欧元兑英镑汇率保持稳定，约为87.58便士，低于近期高点。 新预算案的隐忧 分析师对预算案的评价褒贬不一。德意志银行分析师Sanjay Raja评价称，此次预算"好于预期"，财政缓 冲的翻倍可能降低通胀，从而为英国央行降息创造条件。 英国智库财 ...