[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年10月14日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： | 《权益慢牛不息，金价上涨催化延续》 | | --- | | ——2025 年 09月 30日 | | 《高风险偏好有望维持》 | | ——2025 年 09月 22日 | | 《A 股与黄金或横盘震荡，看多债市》 | | ——2025 年 09月 16日 | 不确定性仍存，避险情绪提升 ——固收&宏观周报（20250929-20251012） [◼Table_Summary] 主要观点 美股三大指数下跌，恒生指数上涨。 过去两周（20250929-20251012），纳斯达克、标普 500 指数与 道琼斯工业平均指数分别变化-1.24%、-1.37%与-1.66%，纳斯达克中 国科技股指数变化 0.2 ...

竞泰资本 最近，黄金价格涨到了每盎司4000美元，美元变得不值钱了，同时股票也创下新高。大家都在谈论一种叫"货币贬值交易"的投资思路——简单说，就是很 多人相信政府会用"让钱贬值"（也就是通货膨胀）的方式来减轻沉重的债务压力。 在这种预期下，像黄金和股票这类能抗通胀的"硬资产"就特别受欢迎。 但奇怪的是，一向对通胀最敏感的美国长期国债市场，却很平静。衡量未来通胀预期的关键指标，仍然稳定在2%左右，也就是美联储的目标水平。这说 明债市并不担心未来会严重通胀。 换句话说，现在市场在"讲故事"上出现了分裂： 现实的经济数据也很矛盾：一方面，找工作的人变多了，失业率上升，这给了美联储"提前降息"来救经济的理由；但另一方面，经济增长和物价又有抬头 的迹象，让人担心降息反而会把通胀重新"点燃"。 01 ｜"贬值交易"狂热，黄金狂飙 过去一年，黄金价格猛涨了51%，冲破了每盎司4000美元的大关。与此同时，美元变得不值钱了——对其他主要货币贬值超过10%。而股市也不断上涨， 屡创新高。 这些现象让越来越多投资者在讨论一种叫"贬值交易"的思路。 这是什么意思？简单说，就是大家觉得：政府欠的钱太多了，干脆让通货膨胀（也就是物价 ...

摩根士丹利全球宏观策略师Matthew Hornbach及其团队在10月13日发布的重磅报告《忽视全球通缩》中，向市 场发出了一个清晰而尖锐的警告。 大摩认为，全球通胀持续下行态势明显，投资者对美国通胀的担忧可能过度。在关税影响尚未明确显现之前， 建议通过买入美国国债、做空美元来对冲美国通胀下行风险。 在美联储官员和众多投资者仍对美国高企的通胀忧心忡忡之际，这份报告为那些被联储鹰派言论和美国本土数 据"绑架"的投资者，提供了清醒的全球视角，其核心价值在于揭示了宏观视野中的重大脱节。 忽视全球通缩大趋势 报告尖锐地指出，当下投资者对央行言论的依赖达到了三十年来的顶峰，这使得他们容易忽视更广泛的周期性 趋势，沦为央行官员个人观点的追随者。对美国通胀的过度关注，便是一个典型的"只见树木，不见森林"的案 例。当我们将视线从美国这棵"树"移开，看到全球这片"森林"时，景象截然不同。 报告进一步分析，这轮全球通缩的主要动力来自新兴市场和发展中经济体（EMDE），其核心通胀与整体通胀 均已降至数十年来的低点。事实证明，与多年来的市场猜想相反，日益走向多极化的世界格局至今并未导致更 高、更具粘性的CPI通胀。 关税：通胀的催 ...

（文章来源：新华财经） 汇丰全球外汇研究主管保罗·梅克尔在报告中指出："当美联储重启宽松周期，而美国经济又免于衰退 时，历史经验表明美元将会走弱，这一规律很难被打破。" 虽然关于美国经济重新加速的讨论，以及近期法国和日本的政治局势动荡，确实值得让人思考美元自7 月以来的横盘走势，但市场心态变幻莫测。相信美元走强的渴望固然诱人，但现在摒弃看跌观点为时尚 早。梅克尔预计美元将在明年初触底。 新华财经北京10月14日电关于美元是否已经触底，市场上争论激烈，但汇丰银行认为美元很可能还将再 度走弱。 ...

三类美元资产内部分散风险机制失灵，传统"无风险资产"美债的定价锚功能显著弱化……这些变化反映的不仅仅 是美国经济"基本面"的变化和市场的周期性波动，更是美元资产的内源性、结构性问题，以及由"美元资产不再安 全"引发的金融市场剧烈波动 一是美国股市债市汇市频现"三杀"局面。 在现行国际货币体系中，美元占全球外汇储备近60%，全球贸易56%的份额以美元结算，全球离岸融资中60%为美 元融资。美国国债作为"安全资产"，长期以来是全球投资者的避险首选。近来美国金融市场频现历史罕见的股债 汇"三杀"局面，预示着美元"安全资产"不再安全。 "对等关税"政策宣布后，美股三大指数均一度创下五年来最大单日跌幅。美债也面临市场恐慌性抛售，美国10年 期国债收益率一周上涨48.5个基点至4.494%，创下自2001年11月以来的最大单周涨幅。与此同时，美元汇率下跌 明显，2025年以来美元指数从109跌至约98，下跌近10%。4月10日美元指数更是下跌2%，创下2022年以来单日最 大跌幅。 自2025年1月20日重返白宫以来，特朗普围绕关税战和政府改革两大主题，辅以外交、移民、能源等措施，以密集 节奏和激进方式施政，意图以关税政 ...

值得关注的是，全球央行尤其是亚洲和中东地区机构正加速推进外汇储备多元化。截至2025年6月，世 界黄金理事会最新针对73家央行的调查显示，95%的央行计划在未来12个月内继续增加黄金储备，同时 近四分之三的央行预计将削减美元资产配置。这一趋势表明全球储备体系正在发生结构性变化，央行对 美元资产的依赖度显著下降。分析师认为，全球央行购金潮与地缘政治风险对冲、美元汇率波动加剧以 及黄金长期保值功能凸显密切相关。当前，各国央行正以数十年来最快速度增持黄金，进一步巩固了黄 金作为战略储备资产的地位。责任编辑：杨喜亭 无疑，从短期来看，10月份以来，美国政府"停摆"等是黄金价格大幅走高的主要推手。美国政府"停 摆"、美联储独立性争议以及政治干预货币政策等现象，削弱了美元体系的稳定性。长江证券分析认 为，部分央行增持黄金反映的是国际社会对美元的信任度正在下降，根本原因是美国自身债务高企透支 美元信用，叠加全球秩序面临重构推动部分央行购金以规避地缘政治风险，特别是新兴经济体出于发 展、安全等因素考虑，会选择减持美元资产、增持黄金。 中信建投分析认为，美国政府"关门"扰动使得全球投资者对美元信用和美国主权债务的担忧进一步上 ...

特朗普关税威胁引爆市场恐慌，黄金飙升至4060美元，全球经济避险情绪飙升 特朗普一纸关税威胁，全球市场瞬间变天。美股暴跌、油价崩盘，黄金却像脱缰野马冲上4060美元历史高位。这哪是经济政策，分明是一颗炸翻全球贸易秩 序的炸弹。 美股三大指数单周跌幅创下数月纪录，科技股成重灾区，费城半导体指数暴跌6.3%。特朗普的"对等关税"政策像一场金融海啸，投资者疯狂抛售风险资产， 转向黄金避险。金价今年涨幅已超50%，白银更猛，飙涨73%。这行情，简直是把"乱世藏金"刻进了投资者DNA。 那么最后小编想问： 特朗普的关税大棒，到底是在"让美国再次伟大"，还是给全球埋了一颗更大的雷？ （歇后语：关税战打到自己脚——自作自受） 以上纯属个人观点，欢迎关注、点赞，素材来源于网络，如侵联删。 秋季图文激励计划 特朗普以为关税能逼各国低头，结果先坑了自家经济。耶鲁大学研究显示，对等关税可能导致美国物价上涨1.3%，经济增长率下降0.5%。更打脸的是，盟 友集体反制——加拿大对美汽车加税25%，欧盟瞄准260亿欧元美国商品报复。这波操作，堪称"杀敌八百自损一千"的经典案例。 欧盟与南方市场签自贸协定，中日韩加速谈判，产业链"去美国化 ...

所有人都在为金价冲破4000美元欢呼时，我劝你先停一停——这根本不是"黄金又涨了"的普通行情，而 是全球资本在偷偷"换赛道"，连各国央行都在做同一件事，背后藏着你必须看懂的信号。 先看组扎心数据：截至2025年10月，金价较年初涨了44%，一度飙到4041美元/盎司的历史新高。但比 涨价更可怕的是，盛盛银行大宗商品策略主管奥勒汉森说了句大实话："黄金现在的涨势已经脱离常 规，反映的是投资者对'安全资产'的认知彻底变了。" 以前我们觉得美元、美债最安全，现在呢？美国政府关门已经第二周，参议院连临时拨款法案都否了； 更关键的是，美国把美元当"武器"用的操作，让其他国家彻底慌了——你敢把家底都放在随时可能 被"冻结"的美元里吗？ 金价破4000美元：别光喊涨！这3个信号藏着普通人的资产危机 更颠覆的是，黄金已经开始抢美债的"饭碗"了。2025年8月，全球央行储备里的黄金价值达到4.5万亿美 元，第一次超过了3.5万亿美元的美债储备——这意味着，全球最懂钱的一群人，正在悄悄把"安全资 产"的主角换成黄金。 这就是为什么各国央行像商量好了一样囤黄金。世界黄金协会的数据显示，2025年第二季度全球央行黄 金储备占比飙到1 ...

报告导读： 9/30-10/10 ， 全球权益整体承压 ，日股逆势创新高。 COMEX 白银年内 涨幅破 60% ，黄金破 50% 并首次站上 4000 美元 / 盎司高位。原油承压下行。日元大 幅贬值 2.2%。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 资产概览：资产分化显著，日股黄金新高；报告日期：2025.10.13 报告作者： 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 郭佼佼（分析师），登记编号：S0880523070002 商品与汇率：黄金涨原油跌，美元涨日元跌。（ 1 ）商品： 南华商品指数与 CRB 商品指数分别上涨 0.2% 、 2.0% 。 13 类主要商品期货中有 11 类录得 上涨，仅 WTI 与布油下跌。贵金属领涨， COMEX 白银年内涨幅突破 60% ， COMEX 黄金涨幅突破 50% 。库存方面， COMEX 黄金与白银库存下降， 铜库存则上升。 OPEC+ 同意自 11 月起小幅增产 13.7 万桶 / 日，并计划于 11 月 2 日会议讨论 12 月产量政策。 （ 2 ） 汇率： 美元指数上涨 1% 。欧 元、英镑、人民币（ CFETS ...

原油价格在地缘紧张与供需预期交织下维持震荡整理。尽管部分OPEC+成员国暗示可能调整产量，但 市场对全球经济增长放缓的担忧限制了油价上行空间。短期内，油价方向仍取决于库存数据变化与主要 产油国的政策信号。 黄金维持高位震荡态势。中美关系再次成为市场焦点——特朗普周六威胁对中国商品加征关税，周日又 释放缓和信号。频繁的政策表态令市场难以形成明确预期，避险需求由此升温。 与此同时，市场普遍认为美联储年内仍存在降息空间，实际利率下行继续支撑金价。多家机构指出，避 险与宽松两大逻辑共同推动黄金维持强势，但短期波动可能加大，投资者情绪需保持理性。 美元走势分化，避险买盘与降息预期相互牵制，使汇率维持区间震荡格局。市场对美国财政停摆及部分 经济数据推迟发布的担忧，限制了美元进一步走强。 日元方面，政治不确定性与日本央行内部政策分歧持续施压。公明党退出执政联盟，引发外界对日本内 阁稳定性和政策延续性的担忧。交易员普遍认为，日本央行或继续推迟加息决策，令日元在主要货币中 表现偏弱。 未来一周，投资者将聚焦美联储官员讲话及美国通胀数据。若通胀走弱并强化降息预期，黄金及其他非 收益资产或将继续获益。与此同时，中美关系的发展及日本 ...