[Table_Reportdate] 2025年07月10日 [从定价模式和资本流动看人民币 Table_NewTitle] ——人民币汇率专题深度研究 [table_main] 投资要点 宏 观 深 度 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 人民币汇率的定价逻辑与市场回顾。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格，不仅主导 国际贸易上货物服务的重要兑换价，亦可视作外汇市场上的资产价格。人民币汇率经历三 十年的市场化改革历程，从2005年"7.21"汇改放弃固定汇率制度，到2015年央行启动 "8.11"汇改，完善以市场化为基础的中间价制度。人民币汇率历史定价逻辑也从国际收 支顺差主导的"顺差结汇"逐渐转向中美利差倒挂主导的"利差持汇"。 ➢ 经常账户保持韧性为人民币提供底部支撑。2025年一季度经常账户数据先行释出，顺差达 1656亿美元，录得历 ...

点击小程序查看报告原文 春节以来，DeepSeek与特朗普关税成为全球资产波动的新变数，也牵动着投资者情绪乃至中美的宏观叙事。 一方面，DeepSeek引发对中国AI产业与资产的 价值重估，也冲击2023年以来美国AI"一枝独秀"的叙事；另一方面，特朗普启动对外加征关税，其政策的反复也加剧对美国通胀前景、市场情绪及对国际贸 易格局的担忧。 事实上，AI和关税这两大变量与国际收支表的"两本账"（金融账户与经常账户）息息相关，且互相关联。 AI趋势吸引资金流入，直接影响金融账户（反映 金融资产交易），关税政策则影响进出口，改变经常账户（反映实际资源流动）。原则上，一个经济体的经常账户余额与资本及金融账户余额（包括储备资 产）等于零，因此一者的强弱也已影响另外一者。 那么，金融账户（AI）和经常账户（关税）分别如何影响中美经济与资产走势？DeepSeek所引发的AI新叙事又会如何影响美国的关税甚至美元政策？中国 该如何应对潜在的外部扰动？广场协议后德日的不同应对经验有何借鉴？ 投资者面对这些问题时往往会发现一个很现实的挑战，即需要对政策方向做出强 假设。 我们在本文中提供一个"两本账"的新角度， 希望减少对强假设的 ...