关于人民币汇率，有一种说法很流行，即虽然从购买力平价来看长期升值潜力很大，但由于经济高度依赖出口，国家一定会稳住过快升值的趋势 的，所以今年的汇率会有所升值，但幅度不会很大。这种说法对吗？观大势，敏于时，我是敏时大观，听我细聊。 首先能说我国经济高度依赖出口吗？答案是肯定的。国家统计局《2024年国民经济和社会发展统计公报》显示，2024年货物和服务净出口对经济 增长贡献率为30.3%，比2023年明显提升，来华旅游就属于服务出口。 2025年前11月我国的货物贸易顺差超1万亿美元，由于我国长期是服务贸易逆差，所以经常账户顺差会比这个数字小一些，但依然是个非常大的规 模。国际货币基金组织于2025年12月预测，2025年我国经常账户顺差约占GDP的3.3%。 但天量顺差并不等于这些钱都会换成人民币，从而直接带来较大的人民币升值压力。一部分顺差会以美元形式留在企业海外账户或国内美元存款 中，也可以用来偿还前期外债、对外投资或扩产等，不必然全部变成国内收入。 还是中美利差收窄对汇率的影响更为直接。本号2025年6月14日"金融化知多少"那期内容指出，全球外汇市场每天交易额约为两万亿美元，其中只 有约5%的交易与国 ...

盘面上的反复拉锯也牵动着广大出口企业的心弦。 "由于此前美元坚挺、美元利率较高，国内大量贸易顺差没有结汇。"浙商证券宏观联席首席分析师廖博 对《财经》表示，2025年9月，美联储开启降息周期，美元趋于走弱推动人民币升值，进而引发企业结 汇需求上升。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌了9.04%。同期，在岸、离岸人 民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18% 全球多个金融市场因圣诞休市之际，人民币兑美元汇率时隔15个月再度升破7.0关口，多空双方在该点 位上展开激烈争夺。 2025年12月25日-26日，离岸人民币数次上破7.0关口。26日上午，离岸人民币在7.0关口之下盘桓20分钟 左右，一度摸高至6.9988，创2024年9月以来新高。 截至2026年1月5日下午3时，在岸、离岸人民币汇率均已升破7.0关口，在6.98附近浮动。当日，中国人 民银行（下称"央行"）公布的人民币兑美元汇率中间价为7.023，较上一交易日调升58个基点。 PingPong首席汇率风险管理专家牛纳庆对《财经》表示，过去一周，向他咨询汇率相关问题的客户变得 异常密集。"大家希望了解银行金融机构对汇 ...

数据来源：Wind资讯 2025年，人民币外汇掉期市场呈现整体震荡上行态势。从国内情况来看，央行运用了降息、降准等逆周期调节措施，维持适度宽松的货币政策。就国际形势 而言，在美国关税政策引发的通胀风险预期以及疲软的就业数据的双重作用下，美联储于下半年谨慎开启降息后内部分歧加大，降息前景依然复杂。全年中 美十年期国债收益率差由年初的3.1%下行至年末的2.2%左右，人民币兑美元1年期掉期点也由-2400pips攀升至-1200pips附近。在整体上行的过程中，1年期 掉期点呈现不同的阶段性特征。具体来讲，主要可划分为四个阶段。 图2 中美10年期国债收益率走势 内容提要 2025年人民币外汇衍生品市场呈现出不同的阶段性特征。外汇掉期整体震荡上行，外汇期权波动率阶段性上升、但整体趋于稳定。展望2026年，预计人民币 兑美元掉期市场或先延续震荡上行态势，后进入区间波动；人民币外汇期权波动率或将保持低位。 2025年，受国内外经济基本面变化、中美贸易摩擦演进及美联储降息预期博弈等政治经济事件影响，人民币外汇衍生品市场呈现出不同的阶段性特征。具体 而言，外汇掉期整体震荡上行，外汇期权波动率阶段性上升、但整体趋于稳定。 ...

外汇月报 | 2026-01-04 人民币破7，是阶段反弹还是趋势变化 核心观点 市场分析 12月中美经济分化进一步显现。美国方面，劳动力市场继续降温，11 月失业率已回升至 4.6%，非农新增就业较 年中明显放缓；同时政府停摆与关税政策带来的成本与信心冲击开始传导至企业部门，美股年末明显回调，其中 IT 与公用事业板块自高位回撤，反映市场正在对美国增长前景重新定价。中国方面，经济运行整体保持稳定，12 月 制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A 股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格形成正向共振。从企业 行为看，人民币进入升值阶段后，出口企业对汇率波动的容忍度提高，结汇决策更趋前置，叠加年末资金管理需 求上升，使外汇供给在时间维度上更集中，直接强化即期市场的美元供给弹性。 美元资产吸引力持续弱化。利率环境方面，美国短端利率中枢持续下移，市场已将 2026 年更快的降息路径纳入定 价，而财政扩张与美债供给压力限制了长端收益率下行空间，使美债收益率曲线呈现"短端回落、长端钝化"的结 构特征，中国利率体系则保持相对稳定。美元资产的风险回报比因此出现系统性下修。中美利差收敛的同时，跨 境资金在债券、股权及贸易项下 ...

Core Viewpoint - The RMB exchange rate is expected to trend back to the "6" range in 2026, which could significantly impact the economy, policies, and market logic, marking a shift from 2025 when the exchange rate expectations began to change [1][44]. Group 1: RMB Exchange Rate Assessment - Evaluating whether the RMB is overvalued or undervalued is complex and can yield different conclusions based on various dimensions [3][46]. - The financial market and asset price dimensions suggest that the current appreciation of the RMB may be reasonable, as the US dollar index has dropped over 10% since its peak in January 2025 [3][46]. - The narrowing of the 2-year China-US interest rate differential by approximately 110 basis points since the beginning of the year indicates a decrease in the attractiveness of the RMB as a financing currency [4][47]. Group 2: Trade Dimension - The trade perspective supports the argument for RMB undervaluation, especially given China's strong export performance in recent years [7][51]. - The RMB exchange rate index remains at a relatively low level compared to recent years, despite its appreciation against the US dollar [7][51]. - There is a positive correlation between RMB depreciation and the expansion of bilateral surplus shares, indicating that trade dynamics are closely linked to exchange rate movements [7][51]. Group 3: Inflation Impact - The significant gap between the nominal effective exchange rate and the real effective exchange rate since 2022 reflects lower domestic inflation compared to global levels [11][54]. - The real exchange rate is a crucial indicator of a country's export price competitiveness, with lower real exchange rates generally favoring exports [15][58]. - Maintaining a stable real effective exchange rate while allowing for slight nominal depreciation could help avoid unnecessary trade frictions and manage surpluses effectively [15][58]. Group 4: Central Bank's Role in Exchange Rate Management - Historical patterns suggest that the RMB may experience significant appreciation during periods of US dollar depreciation, with the central bank likely to intervene to maintain stability [17][25]. - The central bank's approach to managing the exchange rate involves a balance of maintaining stability while allowing for necessary adjustments based on market conditions [17][27]. - The central bank has been gradually increasing its efforts to manage the RMB's appreciation, particularly in response to rapid increases in the exchange rate [25][27]. Group 5: Market Impact of Exchange Rate Changes - The market has adapted to the constraints imposed by RMB depreciation on monetary policy and liquidity, with expectations of a shift in sentiment during periods of appreciation [31][33]. - Generally, a normal appreciation of the RMB is associated with economic growth, positively impacting the stock market while potentially putting pressure on the bond market [35][36]. - In contrast, during periods of excessive appreciation, the stock market may underperform due to negative economic impacts, while the bond market could benefit [36][37].

Group 1 - The report addresses three core questions regarding the RMB exchange rate in 2026: 1) How to assess the rise of the RMB? 2) How will the exchange rate rise and how will the central bank regulate it? 3) What impact does RMB appreciation have on stocks and bonds? [2][8] - The current appreciation of the RMB is deemed reasonable, supported by a decline in the US dollar index (over 10%), a narrowing of the China-US interest rate differential (approximately 110 basis points), and a decrease in the attractiveness of the RMB as a financing currency [2][7][10]. - The expected central level for the RMB exchange rate is around 6.8, with the central bank's regulation being crucial to avoid unnecessary overshooting [2][23]. Group 2 - The central bank's regulation follows a "symmetrical principle," meaning that just as it previously prevented excessive depreciation, it should also focus on regulating excessive appreciation to balance the economic impact of exchange rate fluctuations [2][23]. - Key regulatory measures include the use of the counter-cyclical factor in the central parity rate, guiding expectations through official channels, and reducing the reserve requirement for forward foreign exchange purchases [2][23][44]. - The report suggests that the RMB's appreciation can be divided into "non-overshooting" and "overshooting" phases, with historical data indicating that after overshooting, the central bank tends to gradually open the door to rate cuts, aiding in the return of liquidity to a neutral environment [2][47]. Group 3 - In the non-overshooting phase, the stock market benefits from cyclical recovery, favoring cyclical sectors, while the bond market may face pressure unless driven by overseas quantitative easing [2][56]. - Conversely, in the overshooting phase, economic expectations may suffer negative impacts, leading to generally subdued stock market performance, while the bond market may see increased probabilities of appreciation [2][56]. - Historical data shows that during non-overshooting phases, the stock market, represented by indices like the CSI 300, tends to perform well, while the bond market may not necessarily decline [2][56].

2025 年 12 月 30 日 人民币汇率：破 7 或可持续，但升值节奏或较平缓 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 偏弱美元下，人民币汇率持续出现升值 1. 美元指数偏弱，或是近期人民币升值的关键催化因素。虽然人民币汇率（美 元兑人民币汇率，下同）在 2024 年 9 月后再度破 7，离岸人民币汇率更是突破 6.99。人民币 11 月以来出现了较为明显的升值。但横向比较看，人民币的升值 并不算突出。11 月以来（截至 12 月 29 日）在岸、离岸人民币汇率分别升值约 1.5%、1.75%，同期美元指数回落约 1.74%，英镑、欧元、加元兑美元分别升值 约 2.8%、2.1%、2.3%。再看 2025 年的汇率走势，人民币累计升值约 4%，美元 指数则下跌约 10%，因此偏弱美元或是人民币汇率升值的关键催化因素。 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：11 月以来人民币兑美元汇率出现了一定程度的升值，离岸&在岸人民币汇 率在 12 月 30 日均升破 7，引 ...

12月25日上午，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率率先升破"7"，同样是去年10月以来 首次收复这一整数关口。 五矿证券在研报中指出，人民币升值的趋势仍将持续，但升值将会是缓慢的、逐步的升值趋势，而非快 速大幅升值。首先，从内生动力来看，中美利差有望继续缩窄，给人民币汇率以升值动力。从中央经济 工作会议等重要政策指引来看，中国货币政策将会继续保持宽松，但预计不是大力度的全面性政策，更 加注重精准滴灌。而美联储降息周期则尚未停止。美联储12月点阵图显示2026年仍将降息25个基点，如 果考虑到2026年美联储很可能迎来一位非常鸽派的美联储主席，且美联储内部整体人事变动都可能很 大，则降息次数可能更多。所以预计中美利差有望继续缩窄，从金融层面上支撑人民币升值。同时，美 联储新任主席如果过于服从特朗普的意见，则会损伤美联储的独立性，从而可能继续削弱美元，也会被 动推升人民币汇率。其次，从外部形势来看，中国贸易顺差客观上会使人民币升值。 继离岸市场12月25日升破"7"后，人民币对美元汇率在在岸市场也升破这一关口。 12月30日，人民币对美元即期汇率走强并升破"7"关口，这是2024年10月以来首次升破这 ...

中信证券研报称，总体上，中美经贸关系短期料将趋稳，利好2026年出口预期，但长期结构性矛盾依然 存在，需要通过开拓替代市场和提升自主技术来化解。我们认为美国联邦基金利率有望在2026年年底降 至3.25%左右的水平。美联储降息周期将缩小中美利差，若美国利率下行幅度和节奏快于我国，将继续 支撑人民币企稳偏强 。同时，随着出口企业结汇意愿增强，市场上美元供给增加也有利于人民币升 值。另一方面，中国自身经常账户仍保持顺差，2025年贸易顺差规模可观，这为人民币升值提供了基本 面支撑。 ...

从外部环境来看，美联储主席鲍威尔的任期将于明年结束，即将进行的权力交接，其核心远不止于人 事。谁将接棒鲍威尔，或预示着美联储未来货币政策的方向。美国正面临通胀和就业的艰难平衡，进一 步降息面临约束，明年超预期大幅降息的可能性不大，目前预期将降息两次。 同时，美国特朗普政府外交政策反复多变、难以预测，给市场带来很大不确定性，也会对汇市形成扰 动。 近期人民币汇率持续走强，离岸人民币对美元即期汇率突破7.0关口。综合来看，人民币此轮升值主要 受美联储降息预期升温、美元指数走弱等因素共同推动。 业内专家认为，人民币汇率后续走势仍存在较大不确定性，这一局面由多重因素交织形成。 从全球资金的视角看，中国国债利率减去美债利率的差值越大时，意味着资金在中国获得的利息更多， 反之则为利差倒挂，资金流向美国的意愿更强。目前，中美利差仍然明显倒挂约230个基点，一旦近期 人民币升值趋势有所缓和，经营主体仍有动力持有美元。 面对上述复杂局面，近期中国人民银行货币政策委员会例会已明确强调"防范汇率超调风险"，需要注意 的是，汇率超调风险既包括贬值风险、也包括升值风险，不排除汇率升值过快后中国央行采取措施的可 能性。 因此，专家建议， ...