点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】非农数据高于预期，美联储或更偏观望——2025年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025- 06-07） 2025年6月3日-2025年6月6日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现上行趋势：加权REITs指数收 于142.42，本周回报率为1.74%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：原油>可转债> 黄金>REITs>A股>美股>纯债。本周主力净流入总额为905万元，市场交投热情有所增长。 （张旭） 2025-06-07 您可点击今日推送内容的第3条查看 2025年5月美国新增就业高于市场预期，失业率也稳定在4.2%，显示美国就业市场相对稳健。其中，5月 底美国迎来阵亡将士纪念日， ...

2025 年 6 月 7 日 2025 年 6 月 6 日，美国劳工部公布 2025 年 5 月非农数据：新增非农就业 13.9 万人，预期 13.0 万人，前值由 17.7 万人修正为 14.7 万人；5 月失业率 4.2%， 预期 4.2%，前值 4.2%；平均时薪同比升 3.9%，预期升 3.7%，前值由升 3.8% 修正至升 3.9%。 核心观点： 2025 年 5 月美国新增就业高于市场预期，缓和经济衰退担忧。5 月非农就业人 口增 13.9 万人，高于市场预期的增 13.0 万人，失业率也稳定在 4.2%，显示美 国就业市场相对稳健。其中，5 月底美国迎来阵亡将士纪念日，拉动出行需求， 休闲酒店业新增就业升至+4.8 万人，高于前值的+2.9 万人，是 5 月就业数据保 持稳定的主要贡献项。 从降息节奏看，5 月非农数据相对稳健，强化美联储观望态度，市场预期 6 月美 联储将不再降息，首次降息时间为 9 月。本次非农数据高于预期，失业率也未上 行，就业市场依旧稳健，短期内美联储或继续保持观望，等待经济转弱的更多信 号。非农数据公布后，10 年期国债收益率上行 11 个 bp 至 4.51%。市场预 ...

2025 年 6 月 7 日 总量研究 非农数据高于预期，美联储或更偏观望 ——2025 年 5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-06-07） 要点 事件： 2025 年 6 月 6 日，美国劳工部公布 2025 年 5 月非农数据：新增非农就业 13.9 万人，预期 13.0 万人，前值由 17.7 万人修正为 14.7 万人；5 月失业率 4.2%， 预期 4.2%，前值 4.2%；平均时薪同比升 3.9%，预期升 3.7%，前值由升 3.8% 修正至升 3.9%。 核心观点： 2025 年 5 月美国新增就业高于市场预期，缓和经济衰退担忧。5 月非农就业人 口增 13.9 万人，高于市场预期的增 13.0 万人，失业率也稳定在 4.2%，显示美 国就业市场相对稳健。其中，5 月底美国迎来阵亡将士纪念日，拉动出行需求， 休闲酒店业新增就业升至+4.8 万人，高于前值的+2.9 万人，是 5 月就业数据保 持稳定的主要贡献项。 从降息节奏看，5 月非农数据相对稳健，强化美联储观望态度，市场预期 6 月美 联储将不再降息，首次降息时间为 9 月。本次非农数据高于预期，失业率也未上 行，就业市场依旧 ...

备受瞩目的美国5月非农就业报告即将公布，然而，在此之前，一系列先行指标已释放出令人担忧的信 号，预示着美国劳动力市场可能正在经历一次显著的降温。 尤其值得警惕的是，小型企业（员工少于50人）成为就业流失的重灾区，净减少1.3万个岗位，这可能 反映出宏观政策不确定性对微观经济主体，特别是抗风险能力较弱的小企业的直接影响。 ADP的疲软并非孤例。近期公布的多项高频数据也指向劳动力市场的冷却： 与此同时，企业面临的成本压力也在加大。一季度单位劳动力成本被大幅上修至6.6%，而生产率却下 降1.5%，这种"成本上升、效率下降"的组合正在挤压企业的盈利空间。 特别是ADP数据的"爆冷"，更是加剧了市场对就业前景的悲观情绪，并进一步推升了对美联储降息的预 期。 周三（六月四号）公布的美国5月ADP私营部门就业数据显示，新增就业人数仅为3.7万人，远逊于市场 普遍预期的11.4万人。这一数字不仅创下了自2023年3月以来的新低，其与预期值高达5个标准差的巨大 偏差，更是近三年来的最大落差，无疑给市场带来了强烈冲击。 5 月ADP私营部门就业数据 从行业分布看，疲软态势较为普遍：商品生产部门岗位减少2000个；服务业虽有增长 ...

ADP的首席经济学家Nela Richardson女士也很委婉地说了句："招聘正在失去动力。" 什么叫"失去动力"？直白点说就是：美国老板们现在普遍进入了"看看再说"模式。招人？先不急。工资？能不涨就不涨。现在的企业 HR，最常说的一句话不是"我们很快给你答复"，而是"这个岗位先不招了了，祝你找到合适的工作！"。 说到这里，那么问题来了，为什么招聘突然刹车了？原因其实也不复杂：不确定性太多了，经济增长放缓，通胀还没彻底搞定，美联 储也天天"欲降还羞"，搞得企业既不敢猛招人，也不敢扩张投资。 没错，事情是这样的：美国5月份的就业数据刚出来，就一个字——"惨"！ ADP研究机构公布了一组数据，说是5月份美国私人部门新增就业人数只有3.7万人。这不是喜报，是丧钟！要知道，市场原本预期是 11.4万人，前值是6.2万，现在就给你整了个3.7万……你说这不跟年终奖预期五位数，实际到账"谢谢参与"一个套路吗？ 经济学家们全体表情管理失控，这个数据比他们的预期少了整整五个标准差！ 还有一个很扎心的点：薪资增长也停滞了。数据显示，跳槽的员工工资涨了7%，听起来还不错吧？但是没跳槽的人，工资只涨了 4.5%。这告诉我们一个道理 ...

2025年5月2日，美国劳工部公布2025年4月非农数据：新增非农就业17.7万人，预期13.0万人，前值由 22.8万人修正至18.5万人;4月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%;平均时薪同比升3.8%，预期升3.9%，前 值升3.8%。 核心观点： 2025年4月美国新增就业回落，但高于市场预期。从结构看，关税扰动下零售业、休闲酒店业就业转 弱，显示美国经济承压，但4月运输和仓储行业新增就业大幅回升，部分对冲了关税对就业数据的影 响，或因美国厂商在对等关税生效前赶工而大量招聘人员，持续性存疑。结合本次非农数据的结构与被 下修的前值，美国就业市场压力依然存在。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美 国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心。从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4 月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业17.7万人的读数并不差，短期内美联储或继续保持观 望，尚在等待经济转弱的更多信号。 以下为研报核心观点 事件： 展望看，从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4月数据本身而言，失业率未有抬升， 以及新增就 ...

2025 年 5 月 3 日 非农暂时稳定，缓和市场衰退担忧 ——2025 年 4 月美国非农数据点评 要点 事件： 2025 年 5 月 2 日，美国劳工部公布 2025 年 4 月非农数据：新增非农就业 17.7 万人，预期 13.0 万人，前值由 22.8 万人修正至 18.5 万人；4 月失业率 4.2%， 预期 4.2%，前值 4.2%；平均时薪同比升 3.8%，预期升 3.9%，前值升 3.8%。 核心观点： 2025 年 4 月美国新增就业回落，但高于市场预期。从结构看，关税扰动下零售 业、休闲酒店业就业转弱，显示美国经济承压，但 4 月运输和仓储行业新增就业 大幅回升，部分对冲了关税对就业数据的影响，或因美国厂商在对等关税生效前 赶工而大量招聘人员，持续性存疑。结合本次非农数据的结构与被下修的前值， 美国就业市场压力依然存在。 尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美国经济衰退的担忧， 美联储或保持更多耐心。从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就 4 月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业 17.7 万人的读数并不差， 短期内美联储或继续保持观望，尚在等待经济转弱的 ...

报 告 正 文 新增非农前值下修，薪资增速放缓。 4月新增非农就业人数略有下降至17.7万人，此外，2月和3月合计下调5.8万人。多数行业新增就业保持平稳，但政府裁员可能 未完全反映在机构调查数据中。根据BLS公告，4月政府就业实际减少9000人，并且自1月以来共计减少2.6万人，而诉讼减缓了裁员的速度，在机构调查中，带薪休 假或正领取遣散费的员工被视为就业。从薪资增速来看，4月时薪环比增速有所放缓，同比增速略有下降。 失业率保持平稳。 4月失业率维持在4.2%，同时劳动参与率提升0.1个百分点。4月就业数据整体表现平稳，不过，4月ADP数据和美国褐皮书均有显示，由于特朗普 经济政策不确定性较高， 3月职位空缺率降至近半年来新低，反应招聘需求有所减少。 此外，政府裁员的负面影响在未来仍将逐渐显现，就业降温趋势不变。 失业率保持稳定。 4月劳动参与率录得62.6%，较上月增加0.1个百分点，重新返回劳动力市场的人数增加。4月失业率与上月持平于4.2%，同时U6失业率略降 0.1个百分点至7.8%。综合来看，4月失业率保持平稳，显示目前就业市场仍较为稳定。 劳动力供需趋于平衡。 3月美国职位空缺数减少至719万人 ...

文 ｜ 李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚 2 0 2 5年3月美国新增非农就业人数超预期，医疗保健服务和休闲酒店业是主要贡献项。失业率小幅 上升主要是劳动力参与率提升所致。就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速 走弱的迹象有所增多。3月新增非农就业数据"不够坏"，没能引发美联储担忧，美联储把通胀风险 摆在经济增长压力前面，鲍威尔发言没有表示出类似于2 0 1 9年风险管理式降息的意图。特朗普"对 等关税"加征幅度和广度显著超预期，与2 0 1 8 - 2 0 1 9年相比，美联储受制于通胀难以提供"Fe d Pu t "，美国就业市场可以提供的"安全边际"难言充分。对美股市场来说，在未见到"Tr ump Pu t "前，预计市场情绪难以改善，仍将在"类滞涨环境"下继续调整，不见"Tr ump Pu t "不撒鹰或是 较优策略。 ▍ 事项： 美国2 0 2 5年3月新增非农就业人数2 2 . 8万（预期1 4万，修正后前值11 . 7万）；失业率为4 . 2%（预 期4 . 1%，前值4 . 1%）；薪资同比增长3 . 8%，环比增长0 . 3%（前值分别为4%和0 . 2%）；劳动力 参与率6 2 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 2月美国非农就业数据略低于市场预期，但整体依然稳健。新增非农就业人数15.1万（市场预期16.0 万），失业率4.1%（市场预期4.0%），劳动参与率62.4%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速 4.0%（市场预期4.1%）。 表1：美国非农就业人数稳步增长 | | 就业人数权重 | | 较上月变动(万人) | | 新增就业人数(万人) | | 近三个月均值(万人) | | 较上月变化 (% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025年2月 | 2025年1月 | 2024年12月 | | | | | 新增非农就业 | 100% | 1 | 2.6 | 15. 1 | 12. 5 | 32. 3 | 20. 0 | | | | 修正幅度 | | | | | -1.8 | 1.6 | | | | | 私人部门 | 85. 17% | 1 | 5. 9 | 14.0 | 8. 1 | 28. 7 | 16. 9 | 1 | 0. 1 | | 商品 | 13.63% ...