[Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 7 月 4 日 证券研究报告 怎么看美国 6 月非农就业数据 | [Tabl 分析师： | 郭磊 | 分析师： | 陈嘉荔 | | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260516070002 | | SAC 执证号：S0260523120005 | | | SFC CE.no: BNY419 | | | | | 021-38003572 | | 021-38003674 | | | guolei@gf.com.cn | | gfchenjiali@gf.com.cn | | | 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 7 月 3 日公布数据1，6 月新增非农 14.7 万人，高于预期的 10.6 万人。失业率回落至 4.1%， 低于预期的 4.3%和前值 4.2%。前两月数据共上修 1.6 万人。简单来看，美国就业市场短期仍延续粘性特征。 6 月新增非农 14.7 万人 ...

Group 1 - The U.S. labor market shows short-term stickiness, with June non-farm payrolls increasing by 147,000, exceeding expectations of 106,000, and the unemployment rate falling to 4.1%, below the expected 4.3% and previous 4.2% [1][4][6] - Job creation is uneven, with private sector jobs increasing by 74,000, below the expected 100,000, while state and local government jobs added 80,000, and healthcare and leisure sectors contributed significantly to the total [5][6][8] - The transportation and warehousing sector saw an increase of 8,000 jobs, indicating active freight logistics, possibly linked to inventory replenishment in certain industries [5][6] Group 2 - The unemployment rate decreased from 4.24% to 4.12%, with the permanent unemployment rate also declining from 1.12% to 1.11% [2][6][7] - Initial jobless claims fell by 4,000 to 233,000, while continuing claims remained steady at 1.964 million, aligning with expectations [2][6] - The labor force participation rate decreased to 62.3%, indicating a potential decline in labor supply due to stricter immigration policies [8][9] Group 3 - Wage growth shows stickiness, with June hourly wages increasing by 3.7% year-on-year, slightly below the expected 3.8%, and a month-on-month increase of 0.2% [3][10] - The Index of Aggregate Payrolls Private for June showed a year-on-year increase of 4.5%, down from 4.9% previously, but still above the average of 4.8% for 2024 [10][11] - The overall wage growth supports consumer spending, particularly for lower-income groups, indicating resilience in the economy [10][11] Group 4 - The Federal Reserve is unlikely to cut interest rates in July, with a higher probability of a rate cut in September, influenced by strong employment data and market reactions to fiscal policies [11][12] - The market's concerns about economic hard landing and short-term rate cuts have significantly decreased, supporting risk assets [12][11] - The Fed Watch data indicates a 63.8% probability of a rate cut in September, down from 71.9% previously, reflecting market adjustments to recent economic data [11][12]

[Table_Title] 非农仍强，7 月降息或落空 7 月 3 日，美国劳工部公布 6 月非农数据，非农就业人数增加 14.7 万人，预估增 11 万人，前值上修至 14.4 万人。失业率 4.1%，市场预期 4.3%，前值 4.2%。数据发布后，黄金一度跳水 1%，10 年美债收益率上行约 10bp 至 4.36%，如何看待本次非农的影响？ 第一，非农就业维持较高水平，与申领失业金人数下降一致，指向美国经济仍在温和增长。6 月非农新增就 业 14.7 万，与过去 12 个月平均值 14.6 万基本持平。首次申请最近三周持续下降，从 6 月 7 日的 25.0 万，逐渐 降至 28 日的 23.3 万，下降了 1.7 万。最新的持续申请失业金人数也持平于 196.4 万，未再继续上升。 就业数据指向美国仍处于温和增长中。6 月 ISM 制造业 PMI 和非制造业 PMI 也在反弹，分别较 5 月反弹了 0.5、0.9 个百分点，进一步印证日内瓦协议以来，美国经济正在逐渐修复。 第二，政府就业改善，掩盖了私人部门就业的疲软。非农就业整体超出预期，主要是州和地方政府就业大 幅增加，6 月分别+4.7、3.3 ...

欧洲央行的工资追踪指标显示，今年薪资增速将大幅下滑。 ...

美国5月薪资增速加快 金十数据6月6日讯，美国5月平均每小时工资年率录得3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%，月率录得 0.4%，高于前值的0.2%和预期值0.3%，或进一步佐证美联储官员对通胀将未能及时下降的担忧。 ...

英国今年前三月薪资平均增速略低于预期 金十数据5月13日讯，英国国家统计局周二数据显示，英国2025 年前三个月平均每周薪资所得（不包括 奖金）较上年同期增长5.6%。机构调查预估为增长5.7%。在考虑是否加快降息步伐之际，英国央行正 在密切关注英国劳动力市场的通胀压力。 ...

报 告 正 文 新增非农前值下修，薪资增速放缓。 4月新增非农就业人数略有下降至17.7万人，此外，2月和3月合计下调5.8万人。多数行业新增就业保持平稳，但政府裁员可能 未完全反映在机构调查数据中。根据BLS公告，4月政府就业实际减少9000人，并且自1月以来共计减少2.6万人，而诉讼减缓了裁员的速度，在机构调查中，带薪休 假或正领取遣散费的员工被视为就业。从薪资增速来看，4月时薪环比增速有所放缓，同比增速略有下降。 失业率保持平稳。 4月失业率维持在4.2%，同时劳动参与率提升0.1个百分点。4月就业数据整体表现平稳，不过，4月ADP数据和美国褐皮书均有显示，由于特朗普 经济政策不确定性较高， 3月职位空缺率降至近半年来新低，反应招聘需求有所减少。 此外，政府裁员的负面影响在未来仍将逐渐显现，就业降温趋势不变。 失业率保持稳定。 4月劳动参与率录得62.6%，较上月增加0.1个百分点，重新返回劳动力市场的人数增加。4月失业率与上月持平于4.2%，同时U6失业率略降 0.1个百分点至7.8%。综合来看，4月失业率保持平稳，显示目前就业市场仍较为稳定。 劳动力供需趋于平衡。 3月美国职位空缺数减少至719万人 ...

4. 行业增长情况——医疗保健行业增加了5.1万个工作岗位，制造业失去了1000个工作岗位，而联邦政 府4月份减少了9000个工作岗位，自1月份以来累计减少了2.6万个。 5. 市场反应——美联储降息押注减少；美股股指期货走高，美元指数收复部分跌幅，对政策敏感的两年 期美债收益率上涨。 2. 失业率保持稳定——美国4月失业率保持在4.2%不变，而劳动参与率（正在工作或正在寻找工作的人 口比例）上升至62.6%。 3. 薪资增速放缓——美国4月平均每小时工资环比增长0.2%，较3月份有所放缓；与一年前相比，则上 涨了3.8%。 金十整理：美国4月非农报告五大看点一览 1. 就业增长强劲——美国劳工统计局数据显示，尽管前两个月的就业人数被合计下修5.8万，4月非农就 业人数增长17.7万，好于预期。 ...

2. 法巴银行：+3.9%；巴克莱银行：+3.9%；德卡银行：+3.9%；汇丰控股：+3.9%； 3. 摩根大通：+3.9%；劳埃德银行：+3.9%；丰业银行：+3.9%；摩根士丹利：+3.9%。 美国4月平均每小时工资月率（前值：+0.3%，路透预期：+0.3%） 1. 凯投宏观：+0.2%；花旗集团：+0.2%；野村证券：+0.2%；潘森宏观：+0.2%； 金十整理：机构前瞻美国4月薪资增速 美国4月平均每小时工资年率（前值：+3.8%，路透预期：+3.9%） 1. 凯投宏观：+3.8%；花旗集团：+3.8%；道明证券：+3.8%；瑞银集团：+3.8%； 2. 道明证券：+0.2%；瑞银集团：+0.2%；法巴银行：+0.3%；巴克莱银行：+0.3%； 3. 美国银行：+0.3%；德商银行：+0.3%；德卡银行：+0.3%；德意志银行：+0.3%； 4. 高盛集团：+0.3%；汇丰控股：+0.3%；摩根大通：+0.3%；劳埃德银行：+0.3%； 5. 牛津经济：+0.3%；法兴银行：+0.3%；丰业银行：+0.3%；摩根士丹利：+0.3%； 6. 穆迪分析：+0.3%；渣打银行：+0.3%；富国银行：+0. ...

1. ADP报告：4月建筑业就业人员薪资增速年率中值为4.7%，3月为4.7%。 2. ADP报告：4月制造业就业人员薪资增速年率中值为4.6%，3月为4.8%。 3. ADP报告：4月贸易/运输/公用事业就业人员薪资增速年率中值为4.3%，3月为4.3%。 4. ADP报告：4月金融服务业就业人员薪资增速年率中值为5.1%，3月为5.3%。 5. ADP报告：4月专业/商业服务就业人员薪资增速年率中值为4.3%，3月为4.4%。 金十数据整理：ADP报告重要行业薪资增速一览 ...