竞争优势：爆品×会员×新渠道构建三维护城河。①爆品策略：99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿 元，抖音曝光62.1亿次；②会员生态：截至2024年底，公司已注册会员4130万人(同比+48.2%)，预付卡 沉淀资金9.9亿元(同比+36.6%)；③渠道创新： 机构：国海证券 研究员：林昕宇/赵兰亭 本报告深度解析锅圈(02517)"在家吃饭"千亿赛道中的可持续增长逻辑，核心解答三大关键问题：①万 店规模如何转化为竞争壁垒；②分散市场中如何捕捉下沉机遇；③供应链与渠道创新如何构建差异化护 城河。 万店规模奠定龙头地位，垂直供应链优化成本结构。公司创立于2015年，早期专注于供应链管理,持续 布局线下门店覆盖终端市场。截至2024年底，公司拥有10150家门店(加盟店10135家，自营店15家)，覆 盖全国31省，据弗若斯特沙利文，公司在2022年以3.0%零售额市占率位居中国在家吃饭餐食产品首 位。通过自建6大单品工厂(牛肉/丸滑/底料/水产/滑类/酸汤专厂)，实现核心食材自主生产。2024年核心 经营利润同比+3.1%至3.11亿元，据央广网，公司计划5年新增1万家门店进一步强化规模效应。 赛道高增长格局 ...

来源：瑞恩资本RyanbenCapital 据独角兽早知道消息，中国品质火锅第一品牌巴奴国际控股有限公司(下称"巴奴国际")将于7月31日启 动香港上市管理层NDR（非交易路演）。是次IPO募资规模将视市场反馈而定，预期募资规模约1亿-2 亿美元。 NDR（Non-Deal Roadshow，非交易路演），是指非交易性路演，是一种前期试水性的路演形式。投行 及拟上市公司可以通过路演提前了解市场对于公司的潜在投资意向，投资者有时需要签署保密协议以获 取一些尚未公开的交易信息。在整个上市流程中，NDR并非必须进行的环节。 巴奴国际是中国最大的品质火锅企业之一，以"毛肚+菌汤"为招牌产品，成为中国品质火锅市场的绝对 领导者。 巴奴国际相关信息： 定位：以"毛肚+菌汤"为特色，主打高客单价的品质火锅。 门店数量：截至2024年底，巴奴拥有145家直营门店，覆盖全国39个城市。 https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107447/documents/sehk25061601203_c.pdf 版权声明：所有瑞恩资本Ryanben Capital的原创文章，转载须联系授权，并在文首 ...

Group 1: Company Overview - The report analyzes Guoquan (02517) in the "home dining" market, focusing on its sustainable growth logic and addressing three key questions: how the scale of 10,000 stores translates into competitive barriers, how to capture opportunities in a fragmented market, and how supply chain and channel innovations create differentiated advantages [3][4] - As of the end of 2024, Guoquan operates 10,150 stores, with a retail market share of 3.0% in China's home dining products, positioning it as the market leader [4] Group 2: Market Dynamics - The home dining market in China is projected to grow at a CAGR of 20.7% from 2022 to 2027, reaching an estimated market size of 940 billion yuan by 2027, with significant growth potential in lower-tier cities where penetration rates are below 25% [4][5] - The competitive landscape is fragmented, with the top five companies holding only 11.1% market share, indicating substantial room for growth in the lower-tier markets [4] Group 3: Competitive Advantages - Guoquan's competitive strategy includes a focus on popular products, a robust membership ecosystem, and innovative channel strategies. The "99 yuan beef tripe package" achieved sales of over 500 million yuan in 2024, with significant exposure on Douyin [5] - By the end of 2024, Guoquan had registered 41.3 million members, a year-on-year increase of 48.2%, with prepaid card deposits reaching 990 million yuan, up 36.6% [5] Group 4: Financial Projections - The company is expected to generate revenues of 7.183 billion yuan, 8.036 billion yuan, and 9.080 billion yuan from 2025 to 2027, with net profits of 340 million yuan, 396 million yuan, and 463 million yuan respectively, corresponding to PE ratios of 25x, 21x, and 18x [5] Group 5: Industry Overview - The report on the new materials industry highlights the strategic opportunities arising from advancements in nuclear fusion technology, with significant investments and milestones expected in the coming years [7][8] - The global nuclear fusion market is projected to reach 345.1 billion dollars by 2025, with a compound annual growth rate of 5.1% until 2037 [10]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Insights - The report provides an in-depth analysis of the company's sustainable growth logic in the "at-home dining" market, addressing three key questions: how the scale of 10,000 stores translates into competitive barriers, how to capture opportunities in a fragmented market, and how supply chain and channel innovations create differentiated advantages [8] - The company has established a leading position with a store count of 10,150, optimizing its cost structure through a vertical supply chain [8][11] - The "at-home dining" market is experiencing rapid growth, with a projected CAGR of 20.7% from 2022 to 2027, indicating significant opportunities in lower-tier markets [8][31] - The company employs a strategy of explosive products, membership ecosystems, and channel innovations to build a competitive moat [8] Market Data - As of July 9, 2025, the company's current price is HKD 3.39, with a market capitalization of approximately HKD 8,999 million [5] - The company has a retail market share of 3.0% in the "at-home dining" segment, ranking first in China [38] Financial Performance - The company achieved a revenue of RMB 64.70 billion in 2024, with a year-on-year growth of 6.17% [16] - The projected revenues for 2025, 2026, and 2027 are RMB 71.83 billion, RMB 80.36 billion, and RMB 90.80 billion, respectively [9] - The net profit for 2024 was RMB 2.31 billion, with forecasts of RMB 3.40 billion, RMB 3.96 billion, and RMB 4.63 billion for the following years [9] Competitive Advantages - The company has optimized its product offerings and channels, with a focus on explosive products and a robust membership system, resulting in a registered membership of 41.3 million by the end of 2024 [8][58] - The company has established six production facilities to enhance its supply chain capabilities, which helps in cost optimization and product quality [50][52] Growth Strategy - The company plans to add 10,000 new stores over the next five years, focusing on expanding into lower-tier markets [57] - The establishment of a new production base in Hainan is expected to enhance supply chain efficiency and support the company's growth objectives [57]

魔芋势能持续，盈利提升可期 盐津铺子(002847) | [table_Authors] 訾猛(分析师) | 颜慧菁(分析师) | 陈力宇(分析师) | [Table_Target] 目标价格： | 100.00 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | 021-38676666 | | | | 登记编号 S0880513120002 | S0880525040022 | S0880522090005 | | | 本报告导读： 公司魔芋势能持续，具备供应链竞争优势，全渠道、多品类战略下我们预计或有望 保持较好发展势头，有望持续提升盈利能力。 投资要点： 股票研究 /[Table_Date] 2025.07.09 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,115 | 5,304 | 6,698 | 8,132 | 9,694 | ...

主打川渝火锅的巴奴，却是从河南起家。其创始人于2001年在河南安阳开设第一家火锅店，并以此为据点开始扩张。 近日，巴奴向港交所提交了上市申请，计划赴港上市募资，用于拓展自营餐厅网络、提升业务管理和餐厅运营的数字化水 平、品牌建设、优化供应链以及用过营运资金和一般企业用途。 当前，在港股市场上市的火锅股有海底捞（06862.HK）、海底捞的海外业务特海国际（09658.HK），以及呷哺呷哺 （00520.HK），市值分别为824亿港元、102亿港元和8.6亿港元。 对比于大众火锅海底捞和主打性价比的呷哺呷哺，定位品质火锅的巴奴在资本市场又能否取得更高品质的定位？ 巴奴与海底捞及呷哺呷哺的市场定位 巴奴以"毛肚+菌汤"为招牌产品，人均消费在120元（单位人民币，下同）以上，全部餐厅均采用直营模式经营，截至2024 年底，其拥有145家直营门店，覆盖全国39个城市，其中二线城市占比最大，达到55%。 海底捞定位为大众火锅，人均消费90-100元，以服务著称，致力于为消费者提供全方位的优质就餐体验，目标客户群体广 泛。作为火锅行业的龙头企业，门店数量众多，不仅遍布全国，还遍布全球各大洲的主要市场。2024年末大中华区 ...

食品饮料 2025 年 07 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-07 2024-11 2025-03 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《白酒持续探底，新消费标的值得重 视—行业周报》-2025.6.29 《"禁酒令"纠偏催化反弹，重视板 块底部机会—行业周报》-2025.6.22 《5 月社零增速稳步上行，内需动力进 一步修复—行业点评报告》-2025.6.17 白酒承压待布局，魔芋赛道涌生机 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 核心观点：白酒探底迎配置，关注魔芋扩容机会 6 月 30 日-7 月 4 日，食品饮料指数涨幅为 0.6%，一级子行业排名第 19，跑输沪 深 300 约 0.9pct，子行业中肉制品（+1.2%）、白酒（+1.2%）、烘焙食品（+0.9%） 表现相对领先。前期白酒批价走弱，一方面是受到电商 618 补贴影响，另一 ...

三十年间，中国火锅行业经历了翻天覆地的变化，从街头巷尾的不起眼小吃，一跃成为备受资本追逐的"万亿赛道"。2024年，火锅市场规模已突破6100亿 元，占据餐饮业总规模的18.3%（数据源于《中国餐饮产业发展报告》）。然而，这片看似红火异常的市场，实则暗流涌动，既诞生了海底捞这样的服务 标杆，也见证了小龙坎因食品安全问题而陨落的悲剧。如今，9.9元的平价锅底与人均183元的高端火锅并存，行业结构正经历着前所未有的变革。 高端市场的"价值重构"与信任危机 高端火锅市场并非一帆风顺。"月薪5000别吃火锅"的言论，虽然出自巴奴创始人杜中兵之口，却折射出高端火锅在"溢价"过程中遭遇的信任危机。巴 奴"富硒土豆"硒含量不足，以及"18元5薄片"毛肚事件，都引发了公众质疑，暴露了高端品牌在食材品质和定价策略上的问题。 然而，另一种高端化模式正在崛起。以云南野生菌火锅为代表的"山缓缓"，通过打造沉浸式用餐环境，以见手青等珍稀食材，成功将客单价提升至150 元。美团数据显示，2024年客单价超过150元的火锅门店占比已达8.6%，较2019年增长5.3个百分点，其中90后消费者贡献了62%的交易额（数据源于美 团）。 抖音生 ...

盐津铺子 002847.SZ 公司研究 | 动态跟踪 | | 买入 （维持） | | --- | --- | | 股价（2025年07月01日） | 81.35 元 | | 目标价格 | 91.84 元 | | 52 周最高价/最低价 | 99.98/35.02 元 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 27,278/24,572 | | A 股市值（百万元） | 22,191 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 食品饮料 | | 报告发布日期 | 2025 年 07 月 02 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.28 | -7.9 | 21 | 89.83 | | 相对表现% | -0.71 | -10.57 | 19.58 | 76.47 | | 沪深 300% | 0.99 | 2.67 | 1.42 | 13.36 | 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 ⚫ 出海布局升级，开启全球化第二增长曲线。 ...

海外业务潜力大，预期差或来自节奏与认知。当前市场对海外盈利节奏和风味适配仍存疑虑，公司推 进"本地原料+本地制造+区域调味"打法，已从贸易型出海转向在地化经营。中式辣味零食正借社媒出 圈，盐津具备从区域龙头向全球品牌转化的可能，海外将是未来核心看点与估值中枢变量。 财务表现稳健，利润承压下仍保持增长动能。2025 年Q1 公司实现营收15.37 亿元/+25.7%，归母净利 1.78 亿元/+11.6%，净利率为11.5%。毛利率28.5%，同比下降3.6pct，主要由于公司渠道结构和产品品类 结构占比发生变化。 出海布局升级，开启全球化第二增长曲线。盐津铺子正加速由"产品出海"向"供应链+品牌"出海转型。 公司宣布投资2.2 亿元在泰国设首个海外工厂，聚焦魔芋和薯片品类，配套当地低成本原料与人工优 势。公司董事长张学武先生提出3–5 年"再造一个盐津"，目标让海外业务占比达10%–20%，战略进入实 质落地期。 魔芋风口起势，公司具备先发与品类红利。魔芋健康属性与中式调味高度契合，2024 年"大魔王"魔芋 素毛肚营收同比+76%，已成行业现象级单品。中国魔芋零食市场已超300 亿元，预计五年CAGR 达 ...