机构：第一上海 研究员：但玉翠 产品管线进展：（1）卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）：获批1-3 线宫颈癌和一线胃癌，并纳入医 保；PD-(L)1 进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌、一线PD-L1 表达阴性非 小细胞肺癌和同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III 期，其中IO 耐药鳞状非小细胞肺癌25 年4 月纳入 突破性疗法，IO 耐药肝细胞癌开展全球II 期临床，一线胃癌全球III 期。（2）依沃西AK112（PD-1 /VEGF）： EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌24 年5 月获批并纳入25 年医保，Summit 全球HARMONi 研究OS 更新至HR=0.78, p=0.0332，其中北美亚组数据突出(HR=0.70)，Summit 预计于2025 年第四季度 递交美国BLA。一线PD-L1 阳性NSCLC 于25 年4 月获批和纳入26 年医保，今年4 月在39%成熟度时进 行的总生存期（OS）的期中分析（本次分析α分配值仅为0.0001），结果显示依沃西对比帕博利珠单抗 OS HR=0.777，降低死亡风险22.3%。一线鳞状非小细胞肺癌中国2025 年 ...

Company Research - 康方生物预计2025年每股收益（EPS）为-1.110港元，2026年为0.966港元，目标价提升至144.90港元，较现价有23.4%上升空间[7][9] - 滴滴出行2025年目标价为6.89美元，较现价有37%上升空间，预计2025年总营收为2235亿元人民币[3][16] - 高途预计2025年每股收益为-1.00人民币，目标价为4.20美元，较现价有77.1%上升空间[19][22] Financial Performance - 康方生物2025年上半年产品收入同比增长49.2%至14.0亿元，毛利率为79.4%[7] - 滴滴出行2025年上半年中国市场总交易额为1605.69亿元，同比增长10.8%[13] - 高途2025年第三季度收入同比增长30.7%至15.8亿元，经营亏损大幅减至1.69亿元[19][20] Market Trends - 康方生物的AK112药物预计在2025年第四季度递交美国BLA，潜在峰值销售额为80亿美元[8][9] - 滴滴出行在海外市场的GTV预计2025年达到1150亿元，按固定汇率计算同比增长34.8%[14][16] - 高途的非学科培训业务收入同比增长超过60%，显示出强劲增长势头[20]

（3）派安普利单抗AK105（PD-1）：2025年4月，FDA批准其用于一线和二线鼻咽癌治疗，这是公司 第一个全程独立主导且成功获得FDA批准上市的创新生物药，标志着公司创新药研发实力与药品生产质 量管理保障体系获得国际最高标准的权威认证。 智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，康方生物-B(09926)在核心产品管线方面取得多项进展。卡度 尼利已获批宫颈癌和胃癌适应症并纳入医保，多个新适应症进入III期临床；依沃西在非小细胞肺癌领域 数据积极，海外上市申请推进中；派安普利单抗成功获得FDA批准上市。此外，多款产品纳入医保或处 于临床后期阶段。以DCF估值法，得出目标价144.9港元，较现价有23.4%上升空间，买入评级。 （4）伊努西单抗AK102（PCSK）和依若奇单抗AK101（IL-12/IL-23）纳入2026年医保。 第一上海主要观点如下： （5）古莫奇单抗AK111（IL-17）：用于中重度银屑病的上市申请已于2025年1月获受理。 财务表现 2025年上半年，康方生物产品收入同比增长49.2%至14.0亿元，加上许可费收入，公司录得总收入14.1 亿元，毛利率为79.4%，研发开支增长23 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating with a target price of HKD 144.9, indicating a potential upside of 23.4% from the current price of HKD 117.4 [3][5]. Core Insights - The company reported a significant increase in product revenue by 49.2% year-on-year to RMB 1.4 billion in the first half of 2025, despite a net loss of RMB 570 million, which is an increase of 139% in losses compared to the previous year [1]. - The company has made substantial progress in its product pipeline, with multiple drugs in various stages of clinical trials and approvals, including AK104 and AK112, which have shown promising results in treating various cancers [2]. - The financial outlook shows a projected revenue increase from RMB 2.1 billion in 2024 to RMB 5.6 billion by 2027, with a recovery in net profit expected by 2027 [4][7]. Financial Summary - For the fiscal year ending December 31, 2023, the company is expected to generate revenue of RMB 4.53 billion, with a gross margin of 97.1% [4][7]. - The net profit is projected to turn positive by 2027, with an estimated net profit of RMB 260 million [4][7]. - The company has a strong cash position, with net cash expected to be RMB 5.8 billion post-financing activities [1].