晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 核心结论 分析师 配置建议：坚定增配贵金属，同时超配受益于美联储降息的港股，特别是恒 生科技，继续持有 A 股，风格上兼顾资源与科技成长。中债逢低配置，美股、 美债择机兑现。 【摩托车】摩托车行业深度报告：国内大排量摩托车渗透率持续提升，中国 摩企开启全球化 2.0 征程 随着国内摩企研发实力及产品质量管控能力不断增强，国内摩企与全球头部 摩企产品及技术差距有望缩小，凭借中国制造高性价比优势以及品牌美誉度 持续提升，国内摩托车出海良好势头（尤其是大排量摩托车出海）有望延续， 国内头部摩企具有较大成长空间。 重点推荐：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托。 建议关注：长城汽车（已覆盖）旗下高端品牌-灵魂摩托。 关税政策风险、大排量摩托车渗透率提升不及预期、摩企出海进展不及预期 【机械设备】腾亚精工（301125.SZ）首次覆盖报告：动力工具及建筑五金 知名企业，庭院机器人业务快速放量 我们认为公司在动力工具领域，有望通过新品与出海稳健增长；建筑五金领 域市场份额有望提升；机器人领域业绩快速放量。我们预计腾亚精工 2025-2027 年归母净利润 0.44、1.4 ...

Core Viewpoint - The company has demonstrated strong sales growth for its product, Naisfukang, following capacity expansion, leading to an upward revision of sales guidance and reflecting confidence in clinical data and commercialization capabilities [1][2] Group 1: Sales Performance - In the first half of 2025, the company's revenue increased by 48% year-on-year to 446 million RMB, with Naisfukang sales growing by 81% to 303 million RMB [1] - After capacity constraints were resolved, Naisfukang's sales surged to 522 million RMB in August, contributing to a total sales figure of 825 million RMB from January to August [1] - The management has raised the annual sales target for Naisfukang to 1.2-1.4 billion RMB, with total product sales expected to reach 1.6-1.8 billion RMB [1] Group 2: Financial Outlook - The company expects to achieve operational breakeven in the second half of 2025, earlier than previously anticipated [1] - The net loss for the first half of 2025 narrowed significantly by 61% to 250 million RMB, attributed to strong sales performance and stable SG&A expense ratios [1] Group 3: Product Pipeline and Future Prospects - The company is set to commercialize its third product, Aicuo Mod, which is anticipated to be approved in the first half of 2026 for ulcerative colitis, with a projected peak sales of 5 billion RMB [2] - The self-developed pipeline includes EVER001, targeting autoimmune kidney diseases, with global sales peak expected to exceed 10 billion RMB [2] - The company has revised its revenue forecasts for 2026-2027 upwards by 16-18%, reflecting optimism in operational expense ratios and potential catalysts in the pipeline [2] Group 4: Valuation and Investment Recommendation - The target price has been raised to 84 HKD from 72.5 HKD, corresponding to a 2.1 times revenue peak sales multiple [2] - The current valuation remains attractive, with multiple catalysts expected in the second half of 2025 and 2026, including product approvals and commercialization efforts [2]

交银国际研究 财务模型更新 1 年股价表现 250% 300% 1952 HK 恒生指数 资料来源 : FactSet 8/24 12/24 4/25 8/25 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 股份资料 | 52周高位 (港元) | 77.55 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 20.70 | | 市值 (百万港元) | 22,164.33 | | 日均成交量 (百万) | 15.92 | | 年初至今变化 (%) | 31.30 | | 200天平均价 (港元) | 55.77 | | 资料来源 : FactSet | | 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852) 3766 1834 诸葛乐懿 | 医药 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 9 月 1 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 63.55 | 港元 | 84.00↑ | +32.2% | | | 云顶新耀 (1952 HK) | | | | | | | 产能释放促耐 ...

云顶新耀 20250829.docx AceCamp AI 2025-08-30 摘要 云顶新耀预计 2025 年总收入达 16-18 亿元人民币，其中耐赋康销售额 预计为 12-14 亿元，有望成为首个纳入医保后首年销售额破 10 亿元的 非肿瘤药物，公司预计下半年实现经营性盈利。 耐赋康市场表现强劲，1-8 月收入达 8.2 亿元，8 月单月收入 5.2 亿元， 预计 2025 年销售额达 12-14 亿元，2026 年达 24-26 亿元，受益于医 保覆盖、患者需求及治疗范围扩大。 公司自主研发平台取得进展，MRNA 自体生成 CAR-T 平台预计 2025 年 底启动临床开发，MRNA 肿瘤疫苗平台多款产品推进中，TAAEV M14 已获美国 IND 批准。 公司财务状况稳健，现金余额 16 亿元人民币，完成 16 亿港币配股融资， 并战略投资 IMAX，持股 16.1%成最大股东。2025 年上半年营收 4.46 亿元，同比增长 48%。 艾曲莫德（维施平）被视为公司第二个重磅产品，针对溃疡性结肠炎， 展现出强效的深度黏膜愈合能力和良好的安全性，预计 2026 年上半年 获批，销售峰值预计 50 亿 ...

值得注意的是，云顶新耀近日宣布，将向天境生物注资3090万美元，交易完成后，其持股比例为 16.1%，跃升为后者第一大股东。交银国际认为，通过此次战略投资，公司有机会利用天境差异化的4- 1BB平台、双抗管线及海外临床转化能力，与其现有的mRNA肿瘤疫苗布局形成协同。 云顶新耀(01952)尾盘涨超5%，截至发稿，涨4.86%，报73.35港元，成交额4.99亿港元。 消息面上，8月15日，云顶新耀宣布，其核心产品艾曲莫德被纳入《2025 ACG临床指南：成人溃疡性结 肠炎》，新版指南强烈推荐艾曲莫德用于中重度活动性溃疡性结肠炎(UC)患者的诱导缓解治疗及维持 缓解治疗。此前，艾曲莫德已被纳入2024年美国胃肠病学协会(AGA)临床实践指南，推荐作为溃疡性结 肠炎的一线治疗。连续获得两大国际权威指南背书，不仅印证了其临床价值，也凸显其填补溃疡性结肠 炎治疗空白的潜力。 本文源自：智通财经网 ...

值得注意的是，云顶新耀近日宣布，将向天境生物注资3090万美元，交易完成后，其持股比例为 16.1%，跃升为后者第一大股东。交银国际认为，通过此次战略投资，公司有机会利用天境差异化的4- 1BB平台、双抗管线及海外临床转化能力，与其现有的mRNA肿瘤疫苗布局形成协同。 消息面上，8月15日，云顶新耀宣布，其核心产品艾曲莫德被纳入《2025ACG临床指南：成人溃疡性结 肠炎》，新版指南强烈推荐艾曲莫德用于中重度活动性溃疡性结肠炎(UC)患者的诱导缓解治疗及维持 缓解治疗。此前，艾曲莫德已被纳入2024年美国胃肠病学协会(AGA)临床实践指南，推荐作为溃疡性结 肠炎的一线治疗。连续获得两大国际权威指南背书，不仅印证了其临床价值，也凸显其填补溃疡性结肠 炎治疗空白的潜力。 云顶新耀(01952)尾盘涨超5%，截至发稿，涨4.86%，报73.35港元，成交额4.99亿港元。 ...

针对亚洲人群，云顶新耀还完成了ENLIGHT研究(ES101002)，这是迄今为止完成的最大规模的亚洲中 重度溃疡性结肠炎的III期注册临床研究。结果显示，诱导期和维持期的治疗均取得了显著临床和统计学 差异的结果，为艾曲莫德在亚洲中重度活动性UC患者中的应用提供了强有力的证据支持。 作为云顶新耀自身免疫性疾病领域的核心产品，艾曲莫德已成为公司第三款商业化新药。2024年，该药 物被纳入粤港澳大湾区内地9市临床急需进口港澳药品医疗器械目录，已在大湾区先行使用。2025年3 月，云顶新耀启动艾曲莫德在嘉善工厂的本地化生产建设项目，支持其在大中华区及其他亚洲市场的供 应及商业化落地。 基于艾曲莫德的独特临床优势以及亚洲市场布局，伊曲莫德的市场潜力被广泛看好。结合UC市场规 模、竞争格局及药物自身的临床优势，业内预测其销售峰值有望达到50亿元，将成为驱动公司业绩增长 的重要力量。 在治疗方面，国内外指南一致认定，溃疡性结肠炎的治疗目标是诱导并维持临床缓解、促进黏膜愈合、 防止并发症及改善生存质量。患者若能尽早实现黏膜愈合，将大幅降低疾病复发率、住院率、结直肠切 除手术率和结直肠癌发生风险。 艾曲莫德作为一款针对溃疡性 ...