第 1 页 前言 当前，我们正站在一个属于生物医药的时代拐点。全球健康需求加速升级、前沿 技术深度交汇、产业格局剧烈重构，而中国，正以前所未有的姿态融入这场影响 人类未来的创新浪潮。2025 年，中国创新药及供应链产业在经历了理性沉淀后， 开启了价值回归与结构重塑，2025 年也由此成为中国创新在全球医疗健康版图 中重新定义自身角色的关键之年。 如果用一个词概括 2025 年的中国创新药，那便是"分化"。分化体现在资本的选 择上，它们不再为"故事"买单，而是涌向具备核心技术平台、明确临床价值和全 球化潜力的企业；在政策的导向上，监管不再仅仅追求速度，而是构建起从前端 研发到后端支付的全周期、精准化支持体系；分化也体现在企业的命运上，一批 拥有硬核实力的企业正脱颖而出，其创新成果获得跨国药企的认可与合作，而缺 乏差异化竞争力的玩家则面临出清。 动脉网作为中国医疗健康生态的前沿观察者与深度参与者，感受到在分化与回归 的交织中，中国创新药产业的核心逻辑已然生变，一个属于产品力、平台力与全 球运营能力的新时代正在加速到来。 为此，动脉智库秉承独立、客观、专业的宗旨，对 2025 年中国创新药及供应链 的行业发展进行了 ...

[Table_StockNameRptType] 医药生物 行业专题 ADC 研发热情高涨，CDMO 需求高景气 行业评级： 增持 报告日期： 2025-12-31 公司价格与沪深 300 走势比较 -21% -1% 19% 39% 12/31 03/31 06/30 09/30 12/31 医药生物 沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：杨馥瑗 执业证书号：S0010524080001 邮箱：yangfuyuan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】2026 年医药行业投资 策略报告：创新、商业化和国际化 2025-12-17 2.【华安医药】医疗器械专题之脑机 接口：2025 脑机接口行业发展更新 2025-10-14 主要观点： ⚫ ADC 现已成为最有前景且发展最快的治疗方式之一 ADC 药物兼具抗体药物的精准靶向特性和小分子细胞毒性药物的强杀 伤力。传统化疗存在高脱靶毒性，并可能导致感染等风险增加。相较之 下，ADC 结合了抗体疗法、化疗和小分子抑制剂疗法的优势，具有独特 的靶向能力，显示出更好的临床试验结果。近年来 ...

2025年，港股市场对生物医药企业展现出极高的吸引力，成为该领域企业寻求上市融资的核心平台。截至12月24日，年内已有27家医疗健康企业在港股成功 上市，另有近10家企业于12月递交申请，多家企业仍在排队候场。 市场认购热情在年内一度高涨。数据显示，7月以来部分医疗健康企业新股的公开发售认购倍数都超过了3000倍。不过，市场热度在年末有所分化，日前上 市的明基医院首日股价下跌，创下2025年港股新股首日的最差表现。 市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 港交所数据显示，2025年香港新股市场融资额位居全球第一。在全年成功上市的医疗健康企业中，既包括"医药一哥"恒瑞医药完成近五年港股最大医药 IPO，也诞生了"数字疗法第一股"脑动极光、"生长发育第一股"维昇药业等细分领域代表。格隆汇研究中心医药首席研究员杜芳表示，经历前几年的资本寒 冬后，企业普遍希望趁市场回暖储备资金，而港股上市门槛相对较低，成为企业的优先选择。 从企业特征来看，2025年登陆港股的生物医药企业以创新药企为主，且多数处于未盈利阶段。其技术路线集中于抗体偶联药物（ADC）、双抗、小 ...

12月21日，2025"人民好医生 金山茶花计划"总结交流在北京举行。现场汇集了肺癌、肝胆肿瘤、胃 癌、食管癌、乳腺癌、妇科肿瘤、泌尿肿瘤、淋巴瘤、鼻咽癌等领域专家，共同探讨癌症防控新进展， 助力推进癌症防控事业高质量发展。 中国科学院院士、复旦大学附属中山医院名誉院长樊嘉分享了肝胆肿瘤治疗进展。他说，当前肝胆肿瘤 治疗已迈入免疫主导阶段，免疫治疗与靶向、介入治疗的协同联动，显著延长了患者生存期，还为部分 不可切除肿瘤创造根治机会。2025年，国内外权威指南修订、国内多项专家共识出台，进一步推动肝胆 肿瘤诊疗从"经验型"向"循证型"转变。 "得益于精准诊疗的推广、靶向治疗和免疫治疗的应用等，肺癌患者的生存期和生活质量得到了有效延 长和提升。"广东省人民医院首席专家、广东省肺癌研究所名誉所长吴一龙介绍肺癌领域学术科研创新 进展："近年来，SCLC（小细胞肺癌）领域迎来突破性变革，全新的T细胞抗体激活类药物，在SCLC 二线治疗中效果显著，为临床提供了新的治疗范式；在NSCLC（非小细胞肺癌）早中期领域，相关研 究显示纳武利尤单抗联合化疗新辅助治疗能有效提升患者5年生存率，多款创新药物及治疗方案的出 现，推动非小 ...

作为全球光动力药物领域的开拓者与引领者，复旦张江始终秉持"我们多一分探索，人类多一分健康"的企业宗旨，聚焦临床未被满足的治疗需求，在生物医 药创新研发与产业化领域深耕近三十载。 凭借在生物医药领域的重大技术突破和产业引领，复旦张江成功斩获了2025第一财经年度影响力企业的殊荣。 在此基础指数，围绕光动力药物所体现出的一药多适应症及临床治疗新"手术刀"等特点，复旦张江对光动力药物新适应症的探索仍在持续推进，开展了针对 宫颈癌前病变、痤疮、光化角化病、脑胶质瘤等多项适应症的拓展性研究。 积极拓展ADC药物产品群 历经多年的持续研发与创新，光动力药物技术优势成为复旦张江核心竞争力，为其带来了丰厚的市场回报，但公司的发展并没有局限于这一领域。 随着规模的扩大及资金实力的增强，推动基因工程技术药物的产业化逐渐具备可行性。近年来，ADC药物的研发已成为复旦张江重要的发展方向。目前， FDA018 抗体偶联剂（即抗 Trop2 抗体偶联 SN38）项目已进入Ⅲ期临床，是公司距离商业化最近的ADC研发管线。此外，基于全新构建的 linker-drug 平 台， FDA022、用FZ-AD004、FZ-AD005等ADC管线 ...

以下文章来源于21新健康 ，作者21记者 21新健康 . 21世纪传媒 · 公众号矩阵成员。 要点速览 · 本文来自21世纪经济报道对红杉中国合伙人杨云霞的专访。杨云霞从技术迭代、商务拓展（BD）战略、投资 逻辑等维度，系统阐述了生物医药产业下一阶段的价值判断框架。 · 杨云霞认为，Biotech（生物科技）仍将是未来一段时间的主流医疗投资方向，尤其值得重点关注的是"第二代 技术范式的迭代"。 · 她表示，中国已经从全球医药产业的旁观者，成为重要参与者。中国企业的优点在于其极强的迭代能力以及高 效的执行效率。 · 中国Biotech走向全球化的关键，在杨云霞看来，需要深耕国际市场规则与需求、建立长期信任关系以及用时间 证明资产质量。 · 杨云霞强调红杉中国筛选早期项目的两大标准：人与资产。这也是一个公司能带来最大化价值回报的核心。 （文末有征集送好礼活动，不要错过哦！） 2025年初至11月底，医药行业整体上涨16.72%，跑赢沪深300指数1.68个百分点。这背后离不开我国创新药 领域的突破式发展，商务拓展（BD）交易的活跃也为其提供了关键助力。 《中国生物医药创新2.0时代》报告显示，2024年，中国以1 ...

Core Insights - The pharmaceutical industry is currently experiencing a new wave of innovation, transitioning from small molecule drugs to advanced therapies such as monoclonal antibodies, antibody-drug conjugates (ADCs), small nucleic acid drugs, and cell therapies, which offer more precise targeting and improved patient compliance [4][5][6]. Group 1: Innovation Trends - The global pharmaceutical industry is focusing on five key innovation directions, including the development of GLP-1 drugs for obesity, which are projected to generate approximately $51.8 billion in sales by 2024, reflecting a year-on-year growth of 42%-46% [6]. - ADCs are showing promise in replacing traditional chemotherapy for breast cancer and urothelial carcinoma, with expected sales of around $13 billion in 2024, a 25% increase from previous years [6][7]. - PD-1 monoclonal antibodies are recognized as a cornerstone in cancer immunotherapy, with projected sales exceeding $50 billion in 2024, marking a growth of over 10% [7]. - The prevalence of autoimmune diseases has increased from approximately 7.7% in 2000-2002 to about 11% in 2017-2019, indicating a growing market for innovative treatments targeting these conditions [8]. - Small nucleic acid drugs are expanding from rare genetic diseases to chronic conditions, with a peak sales estimate of around $3 billion for the siRNA drug Leqvio, approved in 2021 [8]. Group 2: China's Pharmaceutical Landscape - China's pharmaceutical industry has rapidly evolved over the past decade, with significant reforms initiated in 2015 that aligned the drug approval process with international standards, facilitating the approval of innovative drugs [9][10]. - The "engineer dividend" in China has led to a surge in talent across all segments of the pharmaceutical industry, enhancing the efficiency and cost-effectiveness of drug development and production [10][11]. - Despite a late start, China's innovative drug sector is experiencing remarkable growth, with a rising share of the global market, currently estimated at 3%-5% compared to a population share of about 18% [15][16]. - Recent government policies are aimed at supporting the development of innovative drugs, with comprehensive measures to enhance research funding, market access, and clinical application [19][20]. Group 3: Investment Strategies - The valuation of innovative drug companies typically employs a pipeline DCF (Discounted Cash Flow) approach, focusing on late-stage or highly probable products, while also considering the lifecycle of drugs and their patent protection [21][22]. - An alternative valuation method based on peak sales (PS) is gaining traction, allowing for a more straightforward assessment of potential revenue based on market consensus [22]. - Investment strategies emphasize the importance of established pharmaceutical companies with strong R&D capabilities and product pipelines, as well as biotech firms with high-potential single products targeting unmet clinical needs [27][28].

155亿身家的医药富豪，又要去港股上市了。 12月10日，国内知名制药企业石药集团旗下的石药创新制药股份有限公司，正式在港交所递交招股书， 准备赴港上市。 来源：南财社 而在2019年，石药创新就已经在深圳创业板上市，证券代码为"新诺威"。截至12月11日收盘，新诺威股 价33.84元/股，市值475亿元。 近年来，新诺威从石药集团旗下的原料药平台开始通过购入巨石生物等石药集团其他子公司，实现向创 新药领域转型。据招股书披露，2025年11月，石药创新以11亿人民币对价，从恩必普药业收购巨石生物 额外29%的股权。收购后，石药创新于巨石生物的所有权权益增至80%。 从业绩来看，新诺威的赴港上市的背后，是传统业绩的失速，以及创新药转型的阵痛。不仅业绩连续下 滑，净利润更是由盈转亏，并且亏损还在持续扩大。 值得一提的是，一个月前，这家公司刚因为公司多名前高管因巨额内幕交易被监管集体重罚，受到市场 瞩目。 2022-2024年，其营收分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元，出现逐年下滑的趋势。毛利分别为 13.28亿元、11.58亿元、8.29亿元；期内利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3亿元， ...

当前，随着创新药的热度从二级市场传导至一级市场，优质资产"争抢"现象凸显，叠加各种疗法的机遇 窗口加速更迭，如何预判下一阶段的赛道风口，成为全行业共同关注的核心议题。 红杉中国合伙人杨云霞在接受21世纪经济报道记者专访时指出，Biotech（生物科技）仍将是未来一段 时间的主流医疗投资方向，尤其值得重点关注的是"第二代技术范式的迭代"，例如从单靶单毒素向双靶 双毒素升级的ADC药物、从简单的双特异性抗体向更复杂的三特异性、多特异性抗体发展的抗体技 术、从自体CAR-T到通用型CAR-T再到体内CAR-T不断迭代的CAR-T疗法等等。 在杨云霞看来，上述技术范式其实都是创新药研发"分子形态"的结构进化和延伸，而在这些新的分子形 态中已上市的成熟产品数量仍相对有限，市场潜藏着大量未被满足的临床需求与未被挖掘的创新空间。 这既为医疗投资赛道提供了丰富的投资主题，也有望催生更多量级的BD案例。 技术迭代驱动创新进阶 麦肯锡有数据显示，截至今年9月，TOP20 MNC（跨国药企）也越来越多地从中国引进创新资产，中国 药企对外授权交易的占比已突破40%，其中1/2为双抗、ADC、RNA等"下一代疗法"。从转让方的角度 来 ...

Core Insights - The Chinese biopharmaceutical sector is experiencing a resurgence after a period of adjustment, with the industry overall rising by 16.72% from early 2025 to the end of November, outperforming the CSI 300 index by 1.68 percentage points [1] - The active business development (BD) transactions and breakthroughs in innovative drug development are key drivers behind this growth [1][2] - The focus on "second-generation technology paradigms" in biotech, such as advancements in antibody technology and CAR-T therapies, is expected to be a significant investment direction in the near future [1][2] Industry Trends - The Chinese biopharmaceutical industry is entering a new phase centered on original innovation and global competitiveness, with China projected to account for 10%-15% of new drug listings globally [4] - As of August this year, the number of external licensing agreements for 2025 has already matched the total for 2024, with a total value of $50 billion, surpassing the entire amount for 2024 [2] - The proportion of external licensing transactions from Chinese companies has exceeded 40%, with half of these involving next-generation therapies [3] Investment Opportunities - There is a significant amount of unmet clinical needs and untapped innovation space in the market, providing rich investment themes and potential for more BD cases [2] - The quality of companies and their growth potential are critical in determining their market value, regardless of temporary low valuations [2] - The collaboration between biotech firms and multinational corporations (MNCs) is increasing, with MNCs expanding their BD teams and establishing regular communication with Chinese biotech companies [3][6] Challenges and Considerations - The industry faces challenges such as the need for improved commercialization capabilities and the risk of resource wastage due to blind competition [4][5] - The pricing of Chinese biotech assets in overseas transactions is often perceived as low, which may hinder their global competitiveness [6] - The importance of establishing long-term trust and understanding international market rules is emphasized for achieving fair valuations in cross-border transactions [6][7] Strategic Insights - The essence of BD transactions lies in the synergy of capital, brand, and capability, which can significantly enhance a company's growth beyond short-term gains [6] - Companies must focus on quality improvement and differentiated innovation rather than merely competing on speed to avoid industry setbacks [4][5] - The investment strategy should consider long-term market dynamics and the potential future landscape of the industry [8]