证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 11 月 03 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年11月03日 华源晨会精粹 20251103 固定收益 制造业 PMI 回落明显，债市处于顺风期——利率周报：中美经贸谈判进展 与美联储降息内外联动，叠加公募基金新规（征求意见稿）出炉，多维度影响经济 与市场。中美取消部分关税、暂停管制及解决 TikTok 问题，缓解出口压力，稳定外 贸并刺激制造业投资，或支撑 Q4 经济。美联储 10 月末降息 25BP 并将于 12 月结 束缩表，或缓解全球流动性压力，可能收窄中美利差并吸引外资回流，或为国内货 币政策释放更大操作空间。公募基金新规推动业绩比较基准规范管理，优化信息披 露等机制，可能主要影响主动权益基金，或使机构提升投研及风控能力，头部机构 优势或持续凸显，中小机构产品或需差异化发展。国债收益率多数下行，10 月 31 日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约 4.4 年/2.2 年，较上周（10 月 24 日）分别+0.1/-0.3 年左右。当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。 风险提示：增量政策落地，或导 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 03 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 快递反内卷初见成效，油运旺季值得期待 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 10 月 27 日-2025 年 11 月 2 日） 1）VLCC TD3c TCE 周三大涨至 12.5 万美元/日，达 10 年新高：随着货盘逐步释放 和运力收紧，VLCC 运价逐渐上行，并在周三达到 12.5 万美元/日，创 2020Q2 以来 新高。后续，租家询盘放缓，运价保持平稳，但仍有 ...