证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复 2026 年 3 月 27 日│中国香港 互联网 美团公布 4Q25 业绩：收入 921 亿元，yoy+4.1%，超 VA 一致预期 0.1%（简 称预期），经营利润亏损 161 亿元，基本符合预期，经调整净利润-151 亿 元，低于预期 15.9%。公司本季度外卖业务亏损好于预期，在运营侧本季度 公司：1、外卖聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固；2、 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长；3、Keeta 香港单季盈利、沙特接近盈亏平衡，盈利兑现节奏超预期。我们认为行业非 理性补贴竞争不可持续，公司具备用户心智、履约网络与 AI 赋能的优势， 我们仍看好竞争趋缓下的外卖利润长期修复，且海外盈利能见度提升，维持 买入评级。 4Q 核心本地商业亏损好于预期，后续竞争趋缓下外卖利润有望修复 收入端，4Q25 公司收入 921 亿元，yoy+4.1%，超预期 0.1%，其中核心本 地商业收入 648 亿元，yoy-1.1%，基本符合预期，同比下滑主因外卖补贴 冲减收入。公司 4Q 新业务收入 27 ...

【环球网科技报道 记者 李文瑶】3月26日，美团发布了2025年第四季度及全年业绩报告。财报显示在全 年由盈转亏、核心本地商业出现数十亿元经营亏损的背景下，美团的交易用户数与市场份额反而逆势上 扬，同时，其AI投入的力度正成为这家本地生活巨头面向未来的战略支点。 效率优先：守住基本盘 财报显示，美团2025年全年收入3649亿元，同比增长8%。受即时零售行业"内卷式"竞争影响，公司全 年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。其中，核心本地商业板块经营亏损69亿元。 单纯从利润表看，这是一份承压的成绩单。但若将其置于过去一年外卖行业几乎白热化的竞争环境中重 新审视，美团的"防守质量"便凸显出来。 一个关键数据是：尽管行业竞争空前激烈，美团在外卖市场的GTV（总交易额）份额仍稳定保持在60% 以上，并在中高客单价的正餐市场保持了优势。这意味着，在应对价格战时，美团并未以牺牲核心阵地 为代价换取规模。 这种"韧性"源于运营效率的差异化。财报披露，2025年，美团通过"品牌卫星店""拼好饭"等创新供给模 式，联合餐饮品牌商精准匹配不同层次消费需求，既稳定了流量入口，也避免了全盘卷入无差别的补贴 消耗。与此同时，全面升 ...

朋友们，今天港股收盘后，美团交出了一份让很多人倒吸一口凉气的成绩单：2025年全年净亏损234亿 元。要知道，2024年它还赚了上百亿。帮主问你一句：当你看到这个数字，第一反应是"美团要不行 了"，还是"这背后必有隐情"？ 帮主做了二十年财经记者，见过太多财报，有一条经验很管用：看亏损，别只看数字，要看钱亏到了哪 里。 所以，帮主给你一个独家观点：美团的234亿亏损，本质是一场"战略性换血"。国内市场用补贴换时 间，守住60%以上的GTV份额；同时把钱砸向AI和出海，这两样东西短期见不到利润，但长期决定生 死。王兴说"坚决反内卷"，帮主听出的是另一层意思：与其在国内打价格战，不如去海外打空间战；与 其补贴用户，不如补贴技术。 最后，帮主想问你一句：如果让你选，你愿意投一个今天赚钱但明天可能掉队的公司，还是投一个今天 亏钱但在为未来挖护城河的公司？评论区聊聊你的判断。 但帮主注意到一个细节——这个数字比三季度已经环比收窄了。这说明什么？说明最惨烈的阶段可能正 在过去。但真正让帮主感兴趣的，是另外两笔"亏损"。第一笔叫科技投入。2025年，美团研发砸了260 亿，同比大增23%。钱去哪了？一部分去了无人机、无人车 ...