资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 发达国家的先例给予我们的启示如下： 1）在发生流动性陷阱时，不要考虑利率的线性，在极端的悲观预期下，利率必 须以陡峭的斜率向下，这就是一个非常规化的宽松过程； 2）不要考虑凯恩斯主义的问题，从三个国家的先例来看，货币依然有效，大家 对货币无效的认知是因为货币宽松的力度慢于预期衰退的速度； 3）时间非常宝贵，政策越早决断，经济受伤害的时间就越短，后续经济的恢复 也会相应更加容易。 具体到资产配置上，当流动性陷阱发生时，债券是最佳的投资选择。毕竟在此期 间，一方面是央行持续下调基准利率，另一方面是不断下行的利率水平没有产生相应 的效果或者产生的效果非常微弱，从而市场预期利率水平还会继续下降直至到零附 近。宽松的现实叠加宽松的预期，债券成为最优资产也就在情理之中了。而且，在流 动性陷阱没有改观的情况下，即使经济出现脉冲式上扬，债券市场的反应也是非常弱 的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 11 地缘政治冲突加剧，美国金融系统危机爆发，国内宏观政策落地不及预期等 风险提示： 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1988-01198 ...

Group 1: Gold Price Analysis - Current gold prices are significantly high compared to the 10Y US Treasury yield, which suggests a disconnection from traditional pricing models, indicating that gold should be around $850 per ounce based on historical yield relationships[29] - The rise in gold prices cannot solely be attributed to inflation hedging, suggesting that market expectations of Federal Reserve rate cuts or increased risk aversion may be influencing prices[31] - The increase in gold prices is linked to geopolitical tensions and potential financial risks, with events like the Russia-Ukraine conflict and upcoming US elections contributing to market uncertainty[36] Group 2: Market Trends and Predictions - In 2024, approximately 50 countries will hold elections, creating uncertainty that could support gold prices[46] - Major economies, including the US and Eurozone, have likely concluded their rate hike cycles, with the focus now on when rate cuts will begin, suggesting a trend towards increased global liquidity[39] - Historical trends indicate that gold prices in China have outperformed international prices during periods of domestic liquidity shortages, highlighting the importance of liquidity in price movements[15]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting the stock price to outperform the Shanghai Composite Index by more than 20% in the next six months [17]. Core Insights - The company reported a significant recovery in performance for 2023, with total revenue reaching 677.8 million yuan, a year-on-year increase of 111.46%. The net profit attributable to shareholders was 134.48 million yuan, up 813.92% from the previous year [5][11]. - The cultural performance segment saw rapid growth, with revenue of 453 million yuan, a 74.22% increase year-on-year. The company has a robust order backlog totaling 550 million yuan as of the end of 2023 [19][30]. - The company is actively expanding its presence in the cultural tourism sector, with a notable increase in revenue from C-end operations, which reached 213 million yuan, a 514.45% increase year-on-year [30]. Financial Performance Summary - In 2023, the company achieved a revenue of 677.8 million yuan, with a net profit of 134.48 million yuan, marking a significant turnaround from losses in the previous year [5][11]. - The company expects to continue this growth trend, projecting net profits of 259 million yuan, 310 million yuan, and 348 million yuan for 2024, 2025, and 2026, respectively [11][26]. - The report highlights a strong recovery in profitability, with the net profit margin expected to improve significantly over the next few years [11][26].

[Table_Main] 行 业研究|电信服务 证 券研究报告 电信服务行业周报 2024年03月11日 [T适 abl度 e_T超 itle前 建设 5G、算力等信息设施，推进工业互 [Table_Invest] 推荐|维持 ] 联网规模化引用 ——通信行业周报 [过Ta去bl一e_年Pic市Q场uo行te]情 [报Ta告ble要_S点um：m ary]  市场整体行情及通信细分板块行情回顾 沪深300 通信(申万) 周行情：本周（2024.03.04-2024.03.08）上证综指上涨 0.63%，深 40% 证成指回调0.70%，创业板回调0.92%。本周申万通信上涨2.55%。 30% 20% 考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期， 10% 我们给予通信及电子行业“推荐”评级。 0% -10% 细分行业方面：本周（2024.03.04-2024.03.08）通信板块三级子行 -20% 业中，通信网络设备及器件上涨幅度最高，涨幅为4.16%，通信应用 -30%3/10 6/10 9/10 12/10 3/10 增值服务回调幅度最高，跌幅为0.74%，本周各细分板块主要呈上涨 资料 ...

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 宏观与大类资产周报：跨周期的资产 投资建议—— 宏观经济：虽然金融周期至此，但目前内溢的外部流动性能够基本稳住 库存周期，这导致经济基本面至少是平的。 资产配置：如果流动性梗阻还在，那 risk-off 将是一个超出周期理解范 畴的趋势。 利率债：在宽信用出现之前，建议维持高杠杆、长久期。但监管是需要密 切关注的一条可能转向的线索。 权益市场：建议保持观望。历史经验来看，历次股市上涨，都需要流动性 （狭义社融）或者经济名义增速至少其一的好转。 信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在 极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。 商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上 说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中尤其可以关注原油价格的修复。 报告要点： 本周关注—— 本周两会召开，政府工作报告再次彰显政策定力。今年政策的力度和方 向是市场关注的重点，从政府工作报告来看，政策的定力依旧很强，赤字率目 标定在了 3%，没有大幅度扩大财政赤字。 2 月国内 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for ZTE Corporation (000063) [1] Core Views - ZTE Corporation's growth remains a priority, focusing on expanding from "connectivity" to "computing power" [4] - The company achieved a revenue of 124.25 billion yuan in 2023, a year-on-year increase of 1.05%, with a net profit of 9.33 billion yuan, up 15.41% [2][10] - The report highlights strong profitability across all business segments, with a notable increase in gross margins [3][13] Summary by Sections Financial Performance - In 2023, ZTE's revenue was 124.25 billion yuan, with a net profit of 9.33 billion yuan, and a non-recurring net profit of 7.40 billion yuan, reflecting year-on-year growth of 15.41% and 19.99% respectively [2][10] - The fourth quarter saw a revenue of 34.86 billion yuan, marking a 14.68% increase year-on-year [2] Business Segments - The revenue from the carrier network business reached 82.76 billion yuan, up 3.40% year-on-year, driven by growth in wireless and wired products [3][10] - The enterprise business generated 13.58 billion yuan, down 7.14%, primarily due to declines in domestic integration projects and international markets [3][10] - Consumer business revenue was 27.91 billion yuan, a decrease of 1.33%, attributed to lower sales in international home terminals and mobile products [3][10] Profitability - ZTE's gross margin improved across all segments, with the carrier network business gross margin increasing by 2.89 percentage points to 49.11% [13] - The overall gross margin for 2023 reached 41.53%, an increase of 4.34% year-on-year [14] Future Outlook - The report forecasts ZTE's revenue for 2024-2026 to be 134.45 billion, 145.53 billion, and 153.63 billion yuan respectively, with net profits projected at 10.67 billion, 12.31 billion, and 13.45 billion yuan [5] - The company is expected to benefit from its ongoing investment in R&D and optimization of product structure [5][4]

2024 年 03 月 10 日 市场对美国非农数据反映可能过大 2 月美国非农新增就业人数依旧火热超预期，新增 27.5 万个岗位。但是 前两个月的新增岗位依旧得到下修。 非农新增人数下修在 2023 年其实就经常出现，回溯历史来看，每当在经 济下行的阶段时，往往都有不程度的下修，例如 08 年以及 20 年这种情况都 有出现。这个原因在于企业处于经营压力较大的时期，所以会更晚提交劳工 部的问卷。所以，非农数据的频繁下修这件事情，本身可能就代表着劳动力市 场的走软，而 2 月的 27.5 万可能也有不少水分。 失业率的上升和非农新增人数出现背离的根本原因还是在于失业率的统 计口径来自于家庭问卷调查，而非农新增来自于企业问卷调查。从家庭问卷 调查出发，新增就业人数已经是连续三个月的持续萎缩。可能的解释在于一 些自雇人员重新回到劳动力市场，从家庭调查出发，他们的身份从就业者变 成了失业者。 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------|-------|-------| | | | | | | [Table_I ...

[Table_Main] 行业研究|核技术 证 券研究报告 核技术行业研究报告 2024年03月07日 [Table_Invest] [T军abl民e_Ti两tle] 用深度融合，核技应用未来可期 推荐|首次 ——核技术行业研究报告 [报Ta告ble要_S点um：m ary] [过Ta去bl一e_年Pic市Q场uo行te]情  “双碳”目标背景下，多技术并行发展核电大势所趋 5% 能源是推进碳达峰、碳中和的主战场，核电具有环保性、经济性、高 -5% 效性三大优点，是唯一可大规模替代化石燃料的清洁能源。目前压水 -15% -25% 堆是全球主流堆型，全球在运压水堆占比达73.6%，第四代核电、模 -35% 块化小堆、聚变堆处于多技术并行发展态势。2023年12月，石岛湾 -45% 高温气冷堆（HTR-PM）核电站商运投产，成为世界首个实现模块化 3/6 6/6 9/6 12/6 3/6 第四代核电技术商业化运行的核电站；2024年2月，全球首个陆上模 SW国防军工 沪深300 块化小型核反应堆“玲龙一号”外穹顶在海南昌江核电基地吊装完成。 资料来源：Wind 聚变堆领域，中国环流三号实现100万安培等离子体电 ...

[Table_Main] 行业研究|可选消 费|汽车与汽车零部件 证 券研究报告 汽车与汽车零部件行业 2024年03月05日 点评报告 [Table_Invest] [T优abl势e_Ti产tle] 业继续支持，中流砥柱发挥作用 推荐|维持 ——汽车行业点评报告 [报Ta告ble要_S点um：m ary] [过Ta去bl一e_年Pic市Q场uo行te]情  两会报告总结体现电动智能车产业优势地位，坚定相关发展方向 6% 3月5日，2024年政府工作报告发布。报告在2023年工作回顾中将 -2% 新能源汽车产销量占全球比重超过 60%列为现代化产业体系建设取 -10% 得重要进展的内容之一，将电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样” -17% 出口增长近30%列为推动外贸稳规模、优结构，深化改革扩大开放的 -25% 重要内容之一。同时在 2024 年工作任务积极培育新兴产业和未来产 3/6 6/5 9/4 12/4 3/4 业中，提出要巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前 汽车与汽车零部件 沪深300 沿新兴氢能、新材料等产业发展。在首批“部长通道”中，科技部也 资料来源：Wind 对 2023 年 ...

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 报告要点： 报告指出，2024 年单位 GDP 能耗目标降低 2.5%左右。2021~2023 年， 单位 GDP 能耗同比增速分别为-2.7%、-0.1%、-0.5%，可见这一目标并不低。 在短期内，降低能耗和经济增长之间是存在些许冲突的，毕竟高耗能项目能 更快地拉动经济增长，但长期来看，经济增长的同时兼顾能耗才更加可持续。 财政目标方面： CPI 目标 3%，城镇新增就业 1200 万人以上，失业率 5.5%左右，均与 2023 年的目标基本一致。就业和物价是经济的滞后指标，就业尤其是青年人 口的就业改善，以及物价水平的稳定上涨，都依赖于宏观经济的改善。 资产配置上，在宽信用出现明显效果之前，债券仍然是占优资产，建议维 持高杠杆、长久期，如果对行情反转非常警惕的话，可以适度注重一下持仓的 流动性问题，把部分 30Y 超长期券换仓到 10Y 长期券。 2024 年 03 月 05 日 [Table_PicStock 主要市场走势图] 《宏观与大类资产周报：特别的政策给特别的你》 2024.02.25 国元证券股份有限公司 对政府工作报告的几点理解 20 ...