主要受稳增长政策发力显效，以及节后全面复工等因素拉动，3 月官方制造业 PMI 指数大幅上行 1.7 个百分点，达到 50.8%，创近 1 年来最高，时隔 6 个月首次站上荣枯平衡线。3 月制造业 PMI 指数 上行的最大推动因素来自市场需求显著回暖，当月新订单指数升至 53.0%，较上月大幅上行 4 个百分点， 也创近 1 年来最高。背后主要有三个因素：一是前期降准、LPR 降息相继落地，提振内需效果逐步体现； 二是近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换新措施，叠加今年居民消费本身存在一定内 生修复趋势，市场需求预期在 3 月开始集中释放，直接带动制造业新订单快速增长；三是受周期性因 素等影响，年初海外需求也在整体回暖，新出口订单指数升至扩张区间。需要指出的是，3 月新订单指 数为近 14 个月以来首次高于生产指数，显示当前宏观经济"供强需弱"局面有所改观，这有助于缓解 物价偏低压力。 3 月建筑业商务活动指数为 56.2%，较上月上行 2.7 个百分点，符合节后波动规律。该指数继续处 于高景气状态，与近期基建投资保持较快增长水平相印证，也是稳增长政策发力的清晰信号。 整体上看，主要受市场需求改善及 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|-------|----------------| | | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 一、3 月 MLF 操作利率不变，主要源于 2 月全面降准落地，5 年期以上 LPR 报价大幅下调，其对 信贷投放及房地产行业的支持效果有待进一步观察。不过，当前及未来一段时间物价水平偏低，宏观 经济增长动能有待进一步改善，下调 MLF 操作利率仍是重要政策选项之一。 展望未来，我们判断二季度 MLF 利率有望下调，幅度约在 0.1 至 0.2 个百分点左右。一方面，主 要受房地产行业低迷、消费需求不振等因素影响，2 月官方制造业 PMI 指数为 49.1%，较上月回落 0.1 个百分点，连续 5 个月处于收缩区间。这意味着此前全面降准、5 年期以上 LPR 报价大幅下调，乃至 2 月大规模设备更新及耐用消费品以旧换新政策出后，尚未扭转宏观经济景气度偏低的状况。着眼于 完成今年政府工作报告定下的"5.0%左右"的增长目标，下一步逆周期调节政策仍需持续发力。 2 足。国家统计局最新数据显示， 1 月消费者信心指数为 88.9，尽管较前值上行 1.3 ...

1 东方金诚宏观研究 美联储维持年内三次降息指引，首次降息可能在 6 月开启 ——美联储 3 月货币政策会议点评与展望 研究发展部分析师 白雪 李晓峰 事件：北京时间 3 月 21 日周四凌晨，美联储货币政策委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标 区间维持在 5.25%-5.50%不变，FOMC 投票委员全票支持本次利率决策。在 2022 年 3 月至今的本轮紧 缩周期内，美联储已连续五次会议未加息。会议声明中，美联储重申对通胀降至目标更有信心再降 息、实现就业和通胀目标的风险更趋平衡、缩表仍按计划进行。 会后公布的利率点阵图显示， FOMC 委员对 2024 年底联邦基金利率的中位数预期依然维持在 4.6%，但对 2025 和 2026 年的政策利率中位数预期抬高至 3.9%和 3.1%。在经济指标预测中，美联储 将 2024 年的失业率预期从 4.1%下调至 4%，2025 年预期保持在 4.1%不变; 2024 年的 PCE 预期与去年 12 月不变，仍为 2.4%，不过，对 2024 年核心 PCE 预期从 2.4%升至 2.6%。对 2024 年美国实际 GDP 增 速的预期中值从去年 12 月的 ...

2 月新增社融 1.56 万亿，受春节和季节性规律影响，环比大幅少增 4.94 亿元，同比也少增约 1.6 万 亿，拖累月末社融存量增速较上月末下滑 0.5 个百分点至 9.0%。除投向实体经济的人民币贷款同比大幅少 增外，当月表外票据融资、企业债券融资和政府债券融资同比也现较大幅度少增。其中，表外票据融资同 比少增 3618 亿，主要与"春节错月"有关——假期因素会影响企业生产经营活动和开票需求；企业债券 融资和政府债券融资分别同比少增 1905 亿和 2127 亿，同样受春节效应影响；另外，企业债券融资同比少 增背后也有城投新增融资监管收紧的因素。整体上看，尽管 2 月新增社融规模同比大幅下降，但从绝对规 模来看，仍处历史同期第三高位。 2 月末 M1 增速为 1.2%，较上月末大幅回落 4.7 个百分点，与上月增速大幅反弹 4.6 个百分点恰成对 照，背后是"春节错期"效应发酵。今年春节位于 2 月，企业年终奖大规模发放后，会带动企业活期存款 大幅下降，显著拉低 M1 增速。整体上看，当前 M1 增速持续处于偏低水平，背后是楼市偏冷，以及官方制 造业 PMI 指数连续 5 个月运行在收缩区间，企业经营投 ...

| --- | --- | |----------------------------------------------|-----------------------------------------| | 开年宏观数据整体偏强，投资和出口拉动作用明显 | ——2024 年 1-2 月宏观数据点评 | | | 首席宏观分析师 王青 研究发展部总监 冯琳 | 具体解读如下： 2 1-2 月，工业增加值实际同比增长 7.0%，增速较去年 12 月当月同比高出 0.2 个百分点，表现大幅超 出市场普遍预期。从三大门类来看，1-2 月采矿业增加值同比增速较去年 12 月下滑 2.3 个百分点，电力、 热力、燃气及水生产和供应业增速仅小幅加快 0.2 个百分点，在工业中占比近八成的制造业增加值增速 则较去年 12 月加快 0.6 个百分点至 7.7%，对当期工业增加值同比提速的拉动作用明显。这一方面与去年 同期基数偏低有关，另一方面也受到年初出口偏强——1-2 月以美元计价，我国出口额同比增长 7.1%， 显著高于去年 12 月 2.3%及去年四季度月均-1.2%的增长水平，以及稳增长政策发力带动基建投资保持较 ...

| --- | --- | --- | |-------|-------|-------------------------------------------------------| | | | 东方金诚宏观研究 \n开年出口走势偏强，可持续性有待观察 | | | | ——2024 年 1-2 月贸易数据点评 | | | | 研究发展部 部门总监 冯琳 | 具体解读如下： 以人民币计价，1-2 月进、出口额同比增速分别为 10.3%和 6.7%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币兑美元有所贬值。 2、从主要出口目的地来看，开年我国对美国出口大幅改善，是拉动整体出口表现超预期的一个重 要原因。1-2 月我国对美出口额同比增长 5.0%，在上年同期基数变化不大的背景下，同比增速较上年 12 月大幅加快 11.9 个百分点，主要与近期美国经济走势偏强，进口需求增长较快有关。数据显示，1-2 月 Markit 美国制造业 PMI 指数都处于扩张区间，而此前曾连续两个月收缩。另外，这也可以从年初韩国对 美国出口增速加快中得到印证。不过，1-2 月我国对欧盟和日本出口增速继续处于低位，分别为-1.3% ...

1 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | 2 月 CPI 同比转正，结束了此前连续四个月的同比负增长，这主要源于"春节错月"效应反转，食品 和旅游出行服务价格大涨带动整体物价水平显著走高；从环比来看，2 月物价增长动能仍然较为温和。预 计 3 月 CPI 同比涨幅将会回落，未来一段时间仍将低位运行，其中一个原因是楼市低迷对居民消费心理有 一定负面影响。PPI 方面，2 月国际原油价格上行，但因国内商品整体价格偏弱调整，当月 PPI 环比仍维 持跌势。同时，由于上年同期基数走势相对稳定，当月 PPI 同比降幅有所扩大。 一、2 月 CPI 同比转正，结束了此前连续四个月的同比负增长，这主要源于春节错月效应反转，食品 和旅游出行服务价格大涨带动整体物价水平显著走高；从环比来看，2 月物价增长动能仍然较为温和。预 计 3 月 CPI 同比涨幅将会回落，未来一段时间仍将低位运行，这也为宏观政策向稳增长方向发力提供了较 大空间。 东方金诚宏观研究 整体上看，2 月 CPI 同比转正，意味着通缩风险弱化。不过，2 月 CPI 环比上涨 1.0%，尽管较去年春 节月份（1 ...

Economic Growth and Fiscal Policy - The 2024 GDP growth target is set at "around 5.0%", consistent with market expectations and the actual growth rate of 5.2% in 2023[7] - The fiscal deficit target for 2024 is 3.0%, with an additional 1 trillion yuan in ultra-long-term special treasury bonds, bringing the effective deficit rate to around 3.8%[4] - New local government special bond issuance is set at 3.9 trillion yuan, an increase of 100 billion yuan compared to the previous year[9] Monetary Policy and Market Liquidity - Monetary policy in 2024 will remain "flexible and targeted", with potential for further RRR cuts and interest rate reductions[12] - Market liquidity is expected to remain reasonably ample, with a slight downward trend in market interest rates and reduced volatility[5] - Structural monetary policy tools will be emphasized to direct financial resources towards key sectors such as technology innovation and green development[14] Real Estate and Debt Risk Management - Real estate support policies are expected to intensify, with potential reductions in mortgage rates and increased financing support for private developers[15] - Local government debt risk management will be a key focus, with expanded issuance of special refinancing bonds and debt restructuring efforts[5] Policy Consistency and Market Confidence - Macro policy consistency will be enhanced to ensure alignment across fiscal, monetary, industrial, and employment policies, aiming to stabilize market expectations[16] - Efforts to improve the policy environment for private enterprises include addressing payment delays and market access barriers, with a focus on quantitative metrics and public sentiment[18]

| --- | --- | |---------------------|-------------------------------------------| | | 东方金诚宏观研究 | | 春节因素扰动明显，2 | 月官方制造业和服务业 PMI 指数"一降一升" | | | ———— 2024 年 2 月 PMI 数据点评 | | | 王青 闫骏 冯琳 | 2 月 PMI 数据要点解读如下： 2 月制造业新订单指数为 49%，与上月持平，连续 5 个月处于收缩区间。当月反映需求不足的企业 占比超过 60%，需求不足问题仍然突出。我们判断，房地产行业低迷背景下，居民消费信心受到影响， 是制造业需求不足的主要原因。这一点并未因春节消费旺季到来而有所改变。更为重要的是，2 月央行 降准落地、5 年期以上 LPR 报价大幅下调 0.25 个百分点，城市房地产融资协调机制也加速落地，稳增 长政策明显发力，但对市场需求的提振效应尚不明显，背后是 2 月楼市继续处于低迷状态。这是当前 影响宏观经济运行及市场需求的最重要因素。 其他市场比较关注的分项指数方面，2 月制造业 PMI 中的两个价格指数"一升一降"。其中， ...

Group 1: LPR Pricing Adjustments - The 5-year LPR was adjusted down to 3.95% from 4.2%, while the 1-year LPR remained unchanged at 3.45%[12] - The reduction in the 5-year LPR is driven by a decrease in bank funding costs due to a 1 trillion yuan long-term fund release from the recent reserve requirement ratio cut, saving banks approximately 9 billion yuan annually[2] - Since the LPR reform in August 2019, there have been three separate downward adjustments of the LPR, primarily influenced by similar reductions in bank funding costs[2] Group 2: Economic Context and Implications - The official manufacturing PMI has been in contraction territory since Q4 2023, indicating a weakening macroeconomic environment and increasing the necessity for counter-cyclical monetary policy[6] - The 5-year LPR serves as a pricing benchmark for long-term loans, and its significant reduction is deemed necessary to support the real estate market and stimulate investment demand[3] - The current low inflation environment, with February CPI at -0.8% and PPI at -2.5%, suggests that actual financing costs are rising, necessitating further policy rate cuts to alleviate pressure on nominal loan rates[17] Group 3: Future Expectations - There is a high likelihood of further MLF rate cuts in the short term, which would lead to additional downward adjustments in both LPR terms, thereby supporting overall economic demand[18] - The regulatory framework is expected to facilitate lower mortgage rates for first and second homes, as indicated by recent policy adjustments in major cities[7] - The overall strategy aims to achieve a soft landing for the real estate sector, with a focus on stabilizing housing loan rates as a key measure[7]