4 月 LPR 报价维持不变；资金面边际收敛，债市有所调整 【内容摘要】4 月 21 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；债市有所调整；转债市场 主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月 LPR 报价出炉：5 年期和 1 年期利率均维持不变】4 月 21 日，央行授权全国银行间同业 拆借中心公布，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，连续 6 个月维持不变。业内人士 表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为 LPR 下行创造了一定空间，但鉴于当前 LPR 的 定价"锚"仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR 持稳也符合预期。往后看， 二季度政策降息有望落地，届时将带动 LPR 下行。 【交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》】4 月 21 日，交易商 协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》。其中提到，现券做市商应增强 独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报 价。鼓励估值产品用户选择多个估值产品，对估值结果开展 ...

= 乐力金城国际信用平估有限公司 东方金诚宏观研究 3 月 LPR 报价保持不变,二季度降息窗口有望打开 王青 李晓峰 马琳 事件: 2025年4月21日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年 期品种报 3.10%,上月为 3.10%; 5年期以上品种报 3.60%,上月为 3.60%。 解读: 4月 LPR 报价简评: 一、4月 LPR 报价继续"按兵不动",符合市场预期。主要原因有两个:一是４月以来政 策利率(央行 7 天期逆回购利率)保持不变。这意味着本月 LPR 报价的定价基础未发生变化, 已在很大程度上预示４月 LPR 报价会保持不动。二是当前银行净息差处于历史低位,报价行 主动下调 LPR 报价加点的动力不足。总体上看,年初以来 LPR 报价持续不动,根本上是一季 度经济走势偏强,由此,尽管当然货币政策基调由稳健转为适度宽松,但下调LPR报价的迫 切性不强。 二、预计二季度政策降息将带动 LRR报价下调。综合当外部经贸环境变化,国内房地产 市场和物价走势,二季度"择机降准降息"时机已经成熟,不排除提前到４月的可能。我们判 断,本次降息幅度可能达到30个基点,降幅与去 ...

财政部通知超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债即将发行；债市走弱， 银行间市场主要期限利率债收益率多数上行 【内容摘要】4 月 17 日，央行公开市场大额净投放，资金面整体宽松，主要回购利率下行； 但债市全线走弱，银行间市场主要期限利率债收益率多数上行；"H21 合景 1" 调整本息兑付 安排议案获通过，4 月 18 日开市起复牌；重庆金科地产的重整申请已被受理，但重庆金科普 通债权重整草案暂未通过；转债市场主要指数及多数个券收涨；海外方面，主要期限美债收益 率全线上行；欧央行降息 25 个基点，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【今年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债即将发行】财政部 4 月 17 日对外发布多 则通知称，2025 年超长期特别国债、2025 年中央金融机构注资特别国债将于下周开始发行。 根据通知，财政部拟于 4 月 24 日发行 2025 年中央金融机构注资特别国债（一期）。本次发行 国债竞争性招标面值总额 1650 亿元，为 5 年期固定利率附息债。同日，财政部还拟发行 2025 年超长期特别国债（一期）（20 年期），竞争性招标面值 ...

东方金诚宏观研究 内需全面发力，一季度宏观经济实现"开门红" ——2025 年 3 月宏观数据点评 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 4 月 16 日公布的数据，2025 年一季度 GDP 同比增长 5.4%，增速与去年 四季度持平，较 2024 年全年增速加快 0.4 百分点，超出市场普遍预期；2025 年 3 月规模以上工业增加值 同比实际增长 7.7%，前值为 5.9%；一季度规模以上工业增加值累计同比实际增长 6.5%，2024 年全年累 计同比为 5.8%；3 月社会消费品零售总额同比增长 5.9%，前值为 4.0%；一季度社会消费品零售总额累计 同比增长 4.6%，2024 年全年累计同比为 3.5%；2025 年 1-3 月全国固定资产投资累计同比增长 4.2%，前 值为 4.1%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点： 整体上看，受一揽子增量政策持续推进、外需保持较强韧性等带动，一季度宏观经济保持较强增长 动能，GDP 同比增速达到 5.4%，超出市场普遍预期。背后主要是一季度内需全面发力，成为推动经济实 现"开门红"的主要动力，同 ...

东方金诚宏观研究 3 月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快 ——2025 年 3 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 3 月新增人民币贷款 3.64 万亿，同比多增 5500 亿；3 月新增社会融资规模为 58879 亿，同比多增 10544 亿；3 月末，广义货币(M2)同比增长 7.0%， 增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长 1.6%，增速较上月末高 1.5 个百分点。 基本观点： 总体上看，主要受企业贷款较大幅度同比多增，以及政府债券持续大规模发行带动，3 月新增信贷规 模为历史同期次高水平，新增社融规模创历史同期新高，均超市场预期，两个主要金融总量增速加快，金 融对实体经济支持力度增强。值得注意的是，3 月用于化债的地方政府债券大规模发行，是带动新增社融 同比多增逾 1 万亿的一个主要原因，显示政府债券融资正在成为稳增长、控风险的主要抓手，也是一揽子 增量政策持续发力的具体体现。 展望未来，美国"对等关税"落地，外部波动骤然加大，无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。我们判 断，综合考虑当前外部 ...

东方金诚宏观研究 3 月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快 ——2025 年 3 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 3 月新增人民币贷款 3.64 万亿，同比多增 5500 亿；3 月新增社会融资规模为 58879 亿，同比多增 10544 亿；3 月末，广义货币(M2)同比增长 7.0%， 增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长 1.6%，增速较上月末高 1.5 个百分点。 基本观点： 东方金诚宏观研究 3 月企业贷款同比多增 5000 亿，主要支撑项是企业短贷。3 月企业短贷同比多增 4600 亿，我们判断 可能与企业经营周转资金需求增加、金融"挤水分"效应边际淡化，以及当月票据利率和债券发行利率走 高，短贷对票据和债券融资形成一定替代等因素有关。3 月票据融资季节性负增 1986 亿，同比少减 514 亿， 对信贷整体同比多增也有一定拉动，但拉动力明显低于此前三个月。3 月企业中长期贷款同比则延续少增， 但少增幅度仅 200 亿——作为对比，过去 1 年企业中长期贷款月平均同比少增 3400 ...

东方金诚宏观研究 3 月出口超预期，后续贸易战影响值得高度关注 ——2025 年 3 月贸易数据解读 研究发展部执行总监 冯琳 东方金诚宏观研究 特朗普政府宣布将暂缓对三分之一的美国贸易伙伴实施差异化高关税，但仍将加征 10%的所谓"基线关 税"，而 2024 年美国平均关税税率为 2.3%。这意味着从 4 月开始，美国实际关税税率仍将出现一次大 幅跃升，将对全球产业链形成很大扰动，后期外需整体放缓风险值得高度关注。 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 3 月出口额同比增长 12.4%，比 1-2 月累计同比增 速加快 10.1 个百分点；3 月进口额同比下降 4.3%，比 1-2 月累计同比降幅收窄 4.1 个百分点。 一、3 月出口同比增速显著加快，主要源于上年同期基数偏低，外需韧性较强，以及仍在一定程度 上存在"抢出口"效应。美国大幅加征关税后，短期内除手机、电脑等相关电子产品外，大多数中美双 边贸易已无市场接受的可能性；另外，特朗普政府在全球范围内大幅加征关税，还会拖累外需整体放缓。 以人民币计价，3 月出口、进口额同比增速分别为 13.5%和-3.5%，与同期以美元计价的增速差主要 源 ...

中美贸易摩擦升级，债市整体延续强势 ——利率债周报（2025.4.7-2025.4.13） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 4 月 14 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 受关税冲击影响，上周债市延续强势。上周一（4 月 7 日），受 美国关税冲击影响，市场避险情绪高涨，宽货币预期升温，债 市延续强势，但周二在中央汇金出手维稳股市影响下，债市转 而走弱。不过，随后美国宣布对华继续加征 50%关税，中美贸易 摩擦进一步升级，叠加资金面宽松，周三、周四债市再度走强。 周五，由于美国对华加征关税幅度过高而无任何经济意义，市 场关税预期有所缓和，债市窄幅震荡。整体上看，上周债市整 体仍偏强，长债收益率继续下行。短端利率方面，上周资金面 延续宽松，带动短端利率大幅下行，且幅度大于长端，收益率 曲线明显陡峭化。 本周（4 月 14 日当周）债市料将呈现震荡格局。上周末公布 的 3 月金融数据大幅超出市场预期，且本周即将公布的 3 月宏 观经济数据或同样好于预期，叠加市场关税预期缓和，这些因 素将对债市构成一定利空扰动。不过，美国后续关税政策依然 存在 ...

东方金诚宏观研究 具体来看： 3 月 CPI 同比降幅明显收窄，当前物价水平为扩内需对冲外部波动提供充分空间 ——2025 年 3 月物价数据点评 研究发展部总监 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 3 月，CPI 同比下降 0.1%，上月为下降 0.7%；1-3 月 CPI 累计同比下降 0.1%；3 月 PPI 同比下降 2.5%，上月为下降 2.2%，1-3 月 PPI 累计同比下降 2.3%。 基本观点：3 月 CPI 环比季节性下行，同比降幅明显收窄，主要是受上年同期基数下沉带动，与此同时， 以旧换新政策扩围加力，也对家电、汽车、电子产品价格带来支撑。我们认为，在春节错期效应导致年初 两个月数据大幅颠簸之后，3 月 CPI 同比更能体现当前整体物价稳中偏弱状况。3 月 PPI 环比、同比跌幅 扩大，主因国际原油价格总体继续下跌并逐步传导至国内相关行业，国内需求偏弱拖累下，煤炭、钢铁等 工业品价格亦有所下行，另外，终端消费不足导致生活资料价格跌幅也有所加深。总体上看，当前国内物 价水平稳中偏弱，为扩消费对冲外部冲击提供了充分的空间。 展望未来，4 月外部经贸环境变数骤然加大，部分出口转 ...

人民日报：降准、降息随时可以出台；资金面边际收敛，债市大幅走强 【内容摘要】4 月 7 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；市场避险情绪继续升温，加 之短期降准、降息概率提升，债市延续强势；转债市场跟随权益市场大幅下跌，转债个券多数 下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 【深交所发布《深圳证券交易所绿色债券白皮书》，进一步完善绿色债券市场投融资支持机 制】4 月 7 日，深交所发布《深圳证券交易所绿色债券白皮书》。《绿债白皮书》主要内容包 括：一是简要概述绿色债券从顶层设计到落地执行的整体政策框架。二是从制度优化、产品创 新、市场建设、市场服务、跨境合作等方面，介绍深交所债券市场服务绿色金融相关实践，总 结深市绿色债券发行情况。三是基于绿色债券创新、战略融合、市场开放等维度，梳理 14 个 代表性案例，分析产品情况、特色亮点、实质性成效和示范意义，便于其他发行人参考借鉴。 四是阐述绿色债券市场发展趋势，以及深交所下一步工作安排。 【农业农村部专题部署进一步扩大农业农村领域专项债使用规模工作】4 月 7 日，农业农村部 召开进一步扩大农业农村 ...