盈利预测、估值和评级 坚持"全人群+全价位+全球化"战略，看好积木人龙头成长性。预 计 25-27 年公司经调整净利润 9.08/12.69/16.67 亿元、同比 +55%/+40%/+31%，给予 25 年 35 倍 PE，目标价 136.71 港元/股， 首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 IP 授权续签/多 IP 拓展不及预期，行业竞争加剧，多品类拓展不 及预期；IP 热度下降。 投资逻辑 公司：依托积木人品类红利崛起，本土角色类拼搭玩具龙头。2022 年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23 年来 收入爆发式增长， 23/24 年 收 入 8.77/22.4 亿 元 、 同 比 +169%/+156%。规模效应显现毛利率优化，内容营销策略致销售费 用率下降明显，24 年毛利率/销售费用率分别为 52.6%/12.6%，经 调净利润 5.85 亿元、经调净利率 26.1%。据沙利文，以 23 年 GMV 计算，布鲁可在中国角色类拼搭玩具市占率为 30.3%、位列第一。 公司 25 年 1 月 10 日上市，募集资金净额 17.9 亿港元，用于丰富 IP 矩阵、建造工厂、增强产品设计及开 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company reported a revenue growth of over 156% in 2024, reaching 2.24 billion RMB, primarily driven by the sales of building block toys [6] - The gross profit increased by 184% to 1.18 billion RMB, with the gross margin improving from 47.3% to 52.6% due to the growth in building block toy sales and economies of scale [6] - The company is focusing on expanding its overseas market and developing new IPs, with overseas revenue increasing by over 5 times [6] - The report highlights a balanced IP structure with significant growth in various IPs, reducing reliance on a single IP [6] - The adjusted net profit for 2025-2026 has been revised upwards to 10.8 billion RMB and 16.5 billion RMB, respectively, with a projected net profit of 20.9 billion RMB in 2027 [6] Financial Summary - Total revenue for 2023 was 876.69 million RMB, with projections of 2,240.93 million RMB for 2024, 3,922.35 million RMB for 2025, 5,732.48 million RMB for 2026, and 7,022.76 million RMB for 2027 [1][7] - The company reported a net loss of 401.05 million RMB in 2024, but the Non-GAAP net profit is expected to reach 584.59 million RMB in the same year [1][7] - The earnings per share (EPS) is projected to improve from -1.61 RMB in 2024 to 8.12 RMB in 2027 [1][7] - The price-to-earnings (P/E) ratio is expected to decrease from -64.91 in 2024 to 12.86 in 2027 [1][7]

证券研究报告·海外公司点评·家庭电器及用品(HS) 布鲁可（00325.HK） 2024 年报点评：收入超翻倍增长，新 IP 及 出海战略值得期待 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 876.69 | 2,240.93 | 3,922.35 | 5,732.48 | 7,022.76 | | 同比(%) | 169.27 | 155.61 | 75.03 | 46.15 | 22.51 | | 归母净利润（百万元） | (206.10) | (401.05) | 1,014.92 | 1,581.69 | 2,023.86 | | 同比(%) | 50.92 | (94.59) | 353.07 | 55.84 | 27.96 | | Non-GAAP 净利润 | 72.88 | 584.59 | 1,083.40 | 1,650.07 | 2,092.25 | | 同比(%) | - | 702.1 ...

2025 年 03 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 方博云 S0350521120002 fangby@ghzq.com.cn [Table_Title] 盈利能力大幅提升，产品加速下沉&出海 ——布鲁可（0325.HK）2024 年业绩点评 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | 2025/03/24 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 布鲁可 | 30.9% | | | | 恒生指数 | 2.4% | | | | 市场数据 | 2025/03/24 | | --- | --- | | 当前价格（港元） | 116.50 | | 周价格区间（港元） 52 | 73.50-130.80 | | 总市值（百万港元） | 29,037.74 | | 流通市值（百万港元） | 29,037.74 | | 总股本（万股） | 24,925.09 | | 流通股本（万股） | 24,925.09 | | 日均成交额（百 ...

轻工制造/文娱用品 布鲁可（00325.HK） 2025 年 03 月 25 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/3/24 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 116.50 | | 一年最高最低(港元) | 130.80/73.500 | | 总市值(亿港元) | 290.38 | | 流通市值(亿港元) | 290.38 | | 总股本(亿股) | 2.49 | | 流通港股(亿股) | 2.49 | | 近 3 个月换手率(%) | 27.5 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2024-03 2024-07 2024-11 布鲁可 恒生指数 分品类来看，2024 年公司角色拼搭类产品收入 22.0 亿元（+186.2%），积木玩具 收入 0.4 亿元（-62.9%），角色拼搭类玩具收入增长主系公司自有及授权 IP 矩阵 成功实现商业化以及销售网络的迅速扩大。分 IP 来看，2024 年公司奥特曼/变形 金刚/英雄无限/假面骑士分别收入 11.0/4.5/3.1/1.7 亿元，奥特曼收入占比降至 48.9%，对核心 IP 依 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][6] Core Views - The company is experiencing rapid revenue growth, with a projected revenue of 2.24 billion HKD for 2024, representing a year-on-year increase of 155.6%. The adjusted profit is expected to be 585 million HKD, showing a significant increase of 702.1% year-on-year [6] - The company is diversifying its product offerings and IP matrix, reducing reliance on core IPs while expanding its market share through effective channel strategies [7][6] - The company is expected to continue its high growth trajectory in revenue and profit due to its expansion in domestic offline channels and overseas markets [6] Revenue Breakdown - In 2024, the company's revenue from character building toys reached 2.20 billion HKD, a growth of 186.2%, while revenue from building blocks decreased by 62.9% [7] - The revenue from the company's key IPs in 2024 includes 1.10 billion HKD from Ultraman, 450 million HKD from Transformers, 310 million HKD from Heroes Infinite, and 170 million HKD from Kamen Rider, with Ultraman's revenue share decreasing to 48.9% [7] - The company's offline sales revenue was 2.08 billion HKD, up 171.1%, with overseas revenue reaching 60 million HKD, a significant increase of 518.2% [7] Profitability - The company's gross margin for 2024 is 52.6%, an increase of 5.3 percentage points, driven by the rapid growth in character building toy sales [8] - The company's expense ratios for sales, management, R&D, and financial expenses were 12.6%, 20.8%, 8.6%, and 7.6% respectively, with management expenses increasing significantly due to stock incentive costs [8] Financial Summary and Valuation Metrics - The projected financial metrics for the company from 2023 to 2027 include: - Revenue: 877 million HKD (2023), 2.24 billion HKD (2024), 3.98 billion HKD (2025), 5.64 billion HKD (2026), 7.15 billion HKD (2027) - Net Profit: -206 million HKD (2023), -401 million HKD (2024), 1.03 billion HKD (2025), 1.52 billion HKD (2026), 1.99 billion HKD (2027) - EPS: -0.8 HKD (2023), -1.6 HKD (2024), 4.1 HKD (2025), 6.1 HKD (2026), 8.0 HKD (2027) [10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Bloks Group Limited 布魯可集團有限公司 （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：0325） 截 至2024年12月31日止年度的年度業績公告 布魯可集團有限公司董事會欣然宣佈本公司及其附屬公司截至2024年12月31 日 止 年 度 的 綜 合 年 度 業 績，連 同 截 至2023年12月31日 止 年 度 的 比 較 數 字。以 下 年度業績乃按照《國 際 財 務 報 告 準 則》編 製，並 已 由 審 計 委 員 會 審 閱。 | 財務摘要 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

[Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 布鲁可(0325.HK) 证券研究报告 公司研究 | | | 上次评级 买入 [Table_A 姜文镪 uthor新消费] 行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Title] 布鲁可：被低估的品牌力 2025 YYYY 年年MM3 月月14DD 日日 [Table_S 事件：我们预计 ummary] 2 月出货延续景气，渠道库存健康。 深度思考：1）布鲁可的品牌价值某种程度上是被低估的，货架占领力可侧 面印证；2）产品力本身优势显著，除涂色、质感、拼搭手感外，我们可以 观察到产品的一些小巧思（果酱、香蕉、肩甲等细节），拼搭作为一种沉浸 式体验，产品 know-how 本身就是一种壁垒；3）布鲁可有在用心运营粉丝， BFC 创作赛、每月玩家生日抽奖等私域活动持续沉淀粉丝；根据国家统计 局，2023 年我国 5-14 岁儿童数量约 1.8 亿人（其中预估男童约 9800 万人）， 公司 24 年出货粗略估计在 1 亿件左右，考虑端 ...

布鲁可（00325.HK） 2025 年 03 月 13 日 投资评级：买入（首次） | 日期 | 2025/3/12 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 115.80 | | 一年最高最低(港元) | 130.80/73.500 | | 总市值(亿港元) | 288.63 | | 流通市值(亿港元) | 288.63 | | 总股本(亿股) | 2.49 | | 流通港股(亿股) | 2.49 | | 近 3 个月换手率(%) | 24.47 | 股价走势图 -16% 0% 16% 32% 48% 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 布鲁可 恒生指数 数据来源：聚源 拼搭角色玩具龙头，多 IP 共振快速成长 ——港股公司首次覆盖报告 | 吕明（分析师） | 方光照（分析师） | 蒋奕峰（联系人） | | --- | --- | --- | | lvming@kysec.cn | fangguangzhao@kysec.cn | jiangyifeng@kysec.cn | | 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790520030004 ...

证券研究报告 2025年03月11日 海外公司报告：公司动态研究 布鲁可 梳理万代/圆谷，再看成长 作者： 1）万代南梦宫：从玩具制造商到全球IP运营龙头，公司通过践行"IP轴战略"充分享受IP变现红利，持续提升产业链话语权。公司四大业务板块包括数字/玩具 /IP制作/游艺业务，其中玩具业务收入成长最为稳定且OPM最高；分IP来看，目前公司收入贡献前三IP分别为高达/龙珠/海贼王，其中高达内容及产品线迭代验 证IP变现持续性，海贼王IP近3年收入CAGR达40%+充分彰显IP运营价值，预计后续IP全球化有望打造新增长引擎。我们认为万代在IP运营、产品线迭代以及全球 化进程方面的能力，可以为布鲁可提供积极的参考和借鉴。 2）圆谷Fields：圆谷制作（2010年被Fields收购）为奥特曼IP全球版权方，FY22/23H1/24H1其中国授权收入分别同增254%/105%/41%，FY24H1国际及日本授权 收入分别+35%/-26%，主要系奥特曼IP在中国市场火热，其中玩具类授权收入占比最高（45%）且增速可观（FY23公司玩具/积木玩具收入同增17%/186%），主要 系积木玩具稳健增长及增加低价玩具授权。 ...