机构：西部证券 研究员：于佳琦/田地 长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。根据弗若斯特沙利文数据，我 国复合调味品市场规模约1265 亿，其中鸡精鸡粉、火锅调味料、菜谱式调料、其他复调规模分别为 307、269、216、473亿元。2020 年前后行业快速增长，现在进入稳步增长阶段。随着餐饮连锁化率提 升、城镇化率提升、家庭厨房烹饪越来越非专业化等趋势，复合调味品依然是渗透率提升的量增赛道。 关联方业务有望回暖，餐饮 B 端与海外市场成为核心增长点。关联方收入有望跟随海底捞企稳改善， 国内C 端业务销量稳步增长，公司在大 B、小 B两端同步发力，并自 2025 年起组建小 B 团队，依托供 应链与研发优势，完善产品体系，直接对接餐饮客户。海外业务增长迅速，本土化推进成效显著，东南 亚、美国、韩国为主要市场，未来几年海外业务有望保持稳定增长。 股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予"买入"评级。公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。我们 预测2025-2027 年公司营收分别为65.7 亿元/69.6亿元/73.8 亿元，同比+0.5%/+5.9%/+6.0%，同期归母净 利润分别为8 ...

机构：招商证券 研究员：陈书慧/任龙 公司核心看点在于业绩改善+高股息，此前公司关联方业务价格不断下调制约业绩的同时影响公司估 值，目前看这一阻力有望得到改善，同时第三方业务在海外及B 端业务快速发展下有望延续双位数的增 长。公司23 年开始持续开启高分红，未来看预计分红率保持较高水平。我们预计25-26 年EPS 分别为 0.81、0.88 元，对应26 年估值15X，25-26 年股息率均有望超过6%，我们看好餐饮复苏+关联方改善 下，公司业绩上修带动估值中枢上移，26 年目标估值22X，对应股价21.5 港元，空间44%，维持"强烈 推荐"评级。 25H2 业绩有望提速，毛销差提升。据我们近期跟踪了解到，公司25H2 第三方收入增速环比有所放缓， 关联方业务下滑幅度收窄，整体看25H2 预计低个位数增长。利润端看，25H2 公司提升出厂价，同时提 升渠道费用投入和补贴，支持经销商做市场拉动销，因为毛利率、费用率均有所提升，实际效果来看毛 销差有所改善。此外公司25 年继续提升供应链效率，对毛利率也有正向贡献。此外，24 年公司一次性 支付历史遗留的分红预缴税导致24H2 税率35.2%同比提升7.1pc ...

Core Viewpoint - The report from Western Securities indicates that Yihai International (01579) initially enjoyed a growth valuation premium, but this has declined due to fluctuations in related party revenues and lower-than-expected industry growth, leading to a shift in market perception from a high-growth company to a low-valuation, high-dividend company, with a "Buy" rating assigned for the first time [1] Company Summary - Yihai International's capital expenditure has entered a downward cycle, and the company has increased its dividend payout ratio [1] - The company is expected to stabilize its related party revenues, with a forecast for revenue growth in the hot pot seasoning segment of 0.1%, 5.7%, and 5% from 2025 to 2027 [1] - The revenue from convenient fast food is projected to decline by 2.9%, recover by 2.4%, and then grow by 5.4% over the same period [1] - Compound seasoning revenue is anticipated to grow by 6.9%, 11.3%, and 8.7% respectively from 2025 to 2027 [1] - The company is noted for its active cash dividends, making its dividend returns attractive [1] Industry Summary - The base material and compound seasoning industry still have growth potential and are not limited to a saturated market [1] - The number of Haidilao stores has stabilized, and there is an expectation for improved table turnover next year due to a low base [1] - Third-party business pricing is under pressure but is expected to improve next year, with steady growth in sales anticipated [1] Financial Projections - Revenue forecasts for Yihai International are projected at 6.57 billion yuan, 6.96 billion yuan, and 7.38 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with year-on-year growth rates of 0.5%, 5.9%, and 6% [1] - The net profit attributable to the parent company is expected to be 800 million yuan, 890 million yuan, and 980 million yuan for the same years, with annual growth rates of 8.8%, 10.3%, and 10.2% [1]

长期来看，西部证券认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。目前海底捞门店数量已经 基本稳定，低基数下明年翻台有望改善，预计关联方收入企稳改善。第三方业务价格承压，预计明年有 所改善，销量稳步增长，预计2025至2027年火锅调味料收入年增0.1%、5.7%及5%。方便快餐收入分别 同比跌2.9%、回升2.4%及续增5.4%。复合调味料收入料同比增6.9%、11.3%及8.7%。 西部证券又指，公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。预测2025至2027年公司营收分别为65.7亿 元、69.6亿元、73.8亿元人民币(下同)，分别同比增0.5%、5.9%及6%，同期归母净利润分别为8亿元、 8.9亿元及9.8亿元，分别年增8.8%、10.3%及10.2%。 西部证券（002673）发布研报称，颐海国际(01579)早期曾享受成长性的估值溢价，但随后颐海关联方 收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落，在此期间，颐海国际资本开支进入下行周 期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高股息公司，首次覆盖并给予"买 入"评级。 ...

该行预测2025至2027年公司营收分别为65.7亿元、69.6亿元、73.8亿元，分别按年增0.5%、5.9%及6%； 同期归母净利润分别为8亿元、8.9亿元及9.8亿元，分别年增8.8%、10.3%及10.2%。 西部证券发表研报指，首次覆盖颐海国际并给予"买入"评级，公司早期曾享受成长性的估值溢价，但随 后海底捞出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期 间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高 股息公司。 ...

西部证券发表研报指，首次覆盖颐海国际并给予"买入"评级，公司早期曾享受成长性的估值溢价，但随 后海底捞出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期 间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高 股息公司。该行预测2025至2027年公司营收分别为65.7亿元、69.6亿元、73.8亿元，分别按年增0.5%、 5.9%及6%；同期归母净利润分别为8亿元、8.9亿元及9.8亿元，分别年增8.8%、10.3%及10.2%。 ...

招商证券发布研报称，维持颐海国际(01579)"强烈推荐"评级，业绩提速股息可观，重视关联方积极变 化。公司核心看点在于业绩改善+高股息，此前公司关联方业务价格不断下调制约业绩的同时影响公司 估值，目前看这一阻力有望得到改善，同时第三方业务在海外及B端业务快速发展下有望延续双位数的 增长。公司23年开始持续开启高分红，未来看预计分红率保持较高水平。 招商证券主要观点如下： 公司核心看点在于业绩改善+高股息 第三方C端业务平稳，B端+海外市场增速亮眼 第三方业务中，1)C端：推进两直渠道改革，减少经销环节收回渠道利润，目前已完成部分KA渠道直管 直配转换，26年继续提升比例，盒马、叮咚买菜、胖东来等渠道合作顺畅，与山姆合作积极推进中。2) 海外：海外业务以东南亚为核心布局区域(生产与渠道较完善)，同时拓展南美、非洲、中东等区域，25 年整体年营收实现较快增长，采用海底捞与自有品牌"Magic cook"双品牌策略，当前以C端为主;3)B 端：25年B端收入预计翻倍增长，其中大B端贡献为主，依赖与西贝、米村等核心客户深化合作，从基 础调料向高利润复杂酱料延伸;小B端团队于25年成立，25H1开拓千余家客户，以供应 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，维持颐海国际(01579)"强烈推荐"评级，业绩提速股息可观， 重视关联方积极变化。公司核心看点在于业绩改善+高股息，此前公司关联方业务价格不断下调制约业 绩的同时影响公司估值，目前看这一阻力有望得到改善，同时第三方业务在海外及B端业务快速发展下 有望延续双位数的增长。公司23年开始持续开启高分红，未来看预计分红率保持较高水平。 招商证券主要观点如下： 公司核心看点在于业绩改善+高股息 此前公司关联方业务价格不断下调制约业绩的同时影响公司估值，目前看这一阻力有望得到改善，同时 第三方业务在海外及B端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司23年开始持续开启高分红，未来 看预计分红率保持较高水平。该行预计25-26年EPS分别为0.81、0.88元，对应26年估值15X，25-26年股 息率均有望超过6%，该行看好餐饮复苏+关联方改善下，公司业绩上修带动估值中枢上移，26年目标估 值22X，对应股价21.5港元，空间44%，维持"强烈推荐"评级。 海底捞创始人回归，关联方业务有望改善 海底捞创始人张勇回归，对海底捞人员士气、内部管理都有提振，同时强调红石榴计划更加积极，创 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 01 月 21 日 颐海国际（01579.HK） 业绩提速股息可观，重视关联方积极变化 消费品/食品饮料 公司核心看点在于业绩改善+高股息，此前公司关联方业务价格不断下调制约业 绩的同时影响公司估值，目前看这一阻力有望得到改善，同时第三方业务在海 外及 B 端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司 23 年开始持续开启高 分红，未来看预计分红率保持较高水平。我们预计 25-26 年 EPS 分别为 0.81、 0.88 元，对应 26 年估值 15X，25-26 年股息率均有望超过 6%，我们看好餐饮 复苏+关联方改善下，公司业绩上修带动估值中枢上移，26 年目标估值 22X， 对应股价 21.5 港元，空间 44%，维持"强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 目标估值：21.5 港元 当前股价：14.9 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1037 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1037 | | 总市值（十亿港元） | 15.4 | | 香港股市值（十亿港元） | 15.4 | | 每股净资产（港元） | 4.3 | | ROE ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company, Yihai International (1579.HK) [4][15] Core Insights - Yihai International has transitioned from a high-growth valuation to a low-valuation, high-dividend company, with a focus on cash dividends and a stable return [22][24] - The compound seasoning industry in China is expected to continue growing, with a market size of approximately 126.5 billion yuan, indicating potential for further penetration and expansion [22][30] - The company is poised for growth through its B-end and overseas markets, with significant improvements expected in its affiliate income as it stabilizes alongside Haidilao [2][15] Summary by Sections Company Overview - Since its listing in 2016, Yihai International has experienced a cycle of expansion, valuation bubble, adjustment, and stabilization [22] - The company has shifted its market perception from a high-growth entity to one focused on dividends, with a high payout ratio of 89.97% in 2023 and 95.06% in 2024 [24] Industry Space - The compound seasoning market is entering a phase of steady growth after rapid expansion, with a compound annual growth rate (CAGR) of 6.1% expected from 2020 to 2024 [30] - The market for compound seasonings is driven by trends such as increased restaurant chain rates and urbanization, which support the growth of this segment [30] Growth Outlook - The company anticipates revenue growth from 6.57 billion yuan in 2025 to 7.38 billion yuan in 2027, with corresponding net profits expected to rise from 800 million yuan to 980 million yuan during the same period [15][8] - The B-end market is a key growth area, with the company planning to establish a small B team to enhance its product offerings and directly engage with restaurant clients [2][66] - Overseas markets are also expected to grow rapidly, with projected revenue of 270 million yuan in 2025, reflecting a year-on-year increase of 34.4% [70] Financial Projections - Revenue and profit forecasts for 2025-2027 indicate modest growth, with revenues expected to increase by 0.5%, 5.9%, and 6.0% respectively, while net profits are projected to grow by 8.8%, 10.3%, and 10.2% [15][8]