证券研究报告 | 2026年01月22日 周大福（01929.HK） 销售增长进一步加速，定价首饰占比提升利好毛利率 优于大市 |  | 公司研究·公司快评 |  | 商贸零售·专业连锁Ⅱ | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 事项： 公司公告：公司发布 2025 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 17.8%，环比 7-9 月 4.1%的增长加速 13.7pct。其中中国内地市场零售值增长 16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值 增 ...

1月22日，国内黄金饰品价格对比显示，多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日有所调整， 老凤祥报价1495元/克，较昨日克价跌3元；老庙黄金报价1496元/克，较昨日克价涨3元；周生生报价 1492元/克，较昨日克价跌3元；周大福报价1498元/克，较昨日克价维持不变。 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑周大福(01929)良好的销售表现，上调公司FY26/27 EPS预测 3%至0.90/0.96港元，当前股价对应15/14倍FY26/27市盈率，维持跑赢行业评级。相应上调目标价6%至 17.85港元，对应20倍FY26市盈率，有30%的上行空间。 中金主要观点如下： 公司近况 公司公告3QFY26（2025年10-12月）营运情况：整体零售值同比增长18%。其中，内地直营/批发同店销 售同比增长21%、26%，港澳市场同店销售同比增长14%。 零售表现超预期，环比加速增长 3QFY26公司整体零售值同增18%，表现好于管理层预期：1）中国内地零售值同增17%，其中直营/批发 同店销售分别同增21%、26%。若剔除钟表业务，直营同店销售同增26%。逐月来看，10月受益于涨价 预期和需求旺盛，表现最佳。11-12月虽受到黄金增值税政策调整影响，仍有高单位数同店增长。公司 持续推进渠道优化提效，季内净关230家周大福品牌门店，年初至今新增门店月均店效达人民币140万 元，高出关闭门店2-3倍。2）中国港澳及其他市场零售值同增23%，香港和澳门同店销售分别同增 10%/31 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" (maintained) [2][4]. Core Views - The company reported a retail value growth of 17.8% year-on-year for the period from October to December 2025, with a sequential increase of 4.1% compared to the previous quarter, accelerating by 13.7 percentage points [3]. - In the mainland China market, retail value grew by 16.9%, while the retail value in Hong Kong, Macau, and other markets increased by 22.9% [3]. - Same-store sales in mainland China increased by 21.4%, with a sequential acceleration of 13.8 percentage points, while franchise stores saw a 26.3% growth, accelerating by 17.7 percentage points [3]. - The high-margin priced jewelry category saw a retail value increase of 59.6% in mainland China, contributing 40.1% to total retail value, an increase of 10.7 percentage points year-on-year [3]. - The company continues to optimize store efficiency, closing 228 stores during the quarter, ending with a total of 5,813 stores, with expectations of a reduced closure rate moving into the fiscal year 2027 [3][4]. Summary by Relevant Sections Sales Performance - The overall retail value growth of 17.8% indicates strong consumer demand, particularly in high-margin jewelry segments [3]. - The acceleration in same-store sales growth reflects effective strategies in product innovation and channel optimization [4]. Product Structure - The significant growth in high-margin priced jewelry suggests a successful focus on premium product offerings, which is expected to enhance overall profitability [3][4]. Store Strategy - The strategy of closing underperforming stores while focusing on enhancing store efficiency is likely to contribute positively to future performance [3][4]. Financial Projections - The projected net profit for the fiscal years 2026-2028 has been revised upwards to HKD 86.37 billion, 96.46 billion, and 105.59 billion respectively, with corresponding P/E ratios of 15.7, 14.0, and 12.8 times [4].

每经AI快讯，周大福(01929.HK)涨超4%，截至发稿涨4.38%，报14.31港元，成交额1.56亿港元。 ...

周大福(01929)涨超4%，截至发稿，涨4.38%，报14.31港元，成交额1.56亿港元。 中国内地方面，在标志性产品系列及翡翠首饰的带动下，公司的定价首饰保持强劲销售增长。季内，该 产品类别的零售值增速较前一季度加快，同比增长59.6%。国信证券指出，金价持续上涨的背景下，公 司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心。此外克 重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实现较好的表现。 消息面上，1月21日，周大福披露了截至2025年12月31日止的三个月未经审核的主要经营数据。公告显 示，周大福第三财季零售值同比增长17.8%，其间内地以及香港和澳门的销售增长进一步加快。具体来 看，内地方面，直营店于季内的同店销售增长提升至21.4%，而加盟店的同店销售增长则达到26.3%。 若撇除钟表业务，其间直营店的同店销售增长25.6%。香港及澳门的同店销售同比增长14.3%，其中香 港上升10.1%，澳门则上升31.3%。 ...

内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26零售值和同店销售分别同增60%、53%，销售 占比同比提升11ppt至40%。计价黄金首饰零售值和同店销售分别同比-0.6%、+13%。港澳市场方面，计 价黄金首饰零售值和同店销售分别同增47%、43%，表现好于定价首饰的分别同降7%、15%。 后续展望充满信心，上调全年指引 虽然4QFY26有高基数影响，公司积极推进春节营销活动，并推出新年产品线，管理层预计春节期间同 店销售仍有中低单位数同比增长。考虑到良好的销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引，上修 收入至同增中低单位数，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20%。此外公司预计黄金借 贷亏损规模与FY25大体一致。 公司公告3QFY26(2025年10-12月)营运情况：整体零售值同比增长18%。其中，内地直营/批发同店销售 同比增长21%、26%，港澳市场同店销售同比增长14%。 零售表现超预期，环比加速增长 3QFY26公司整体零售值同增18%，表现好于管理层预期：1)中国内地零售值同增17%，其中直营/批发 同店销售分别同增21%、26%。若剔除钟表业务，直营同店销售同 ...

中国内地方面，在标志性产品系列及翡翠首饰的带动下，公司的定价首饰保持强劲销售增长。季内，该 产品类别的零售值增速较前一季度加快，同比增长59.6%。国信证券指出，金价持续上涨的背景下，公 司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心。此外克 重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实现较好的表现。 消息面上，1月21日，周大福披露了截至2025年12月31日止的三个月未经审核的主要经营数据。公告显 示，周大福第三财季零售值同比增长17.8%，其间内地以及香港和澳门的销售增长进一步加快。具体来 看，内地方面，直营店于季内的同店销售增长提升至21.4%，而加盟店的同店销售增长则达到26.3%。 若撇除钟表业务，其间直营店的同店销售增长25.6%。香港及澳门的同店销售同比增长14.3%，其中香 港上升10.1%，澳门则上升31.3%。 智通财经APP获悉，周大福(01929)涨超4%，截至发稿，涨4.38%，报14.31港元，成交额1.56亿港元。 ...

1月22日，港股集体高开，恒生指数涨0.62%报26750.51点，恒生科技指数涨0.85%报5795点，国企指数 涨0.55%报9173.54点，红筹指数涨0.02%报4204.82点。 盘面上，大型科技股多数走高，阿里巴巴涨1.72%，腾讯控股涨0.33%，京东集团涨0.98%，小米集团涨 0.9%，网易跌0.67%，美团涨0.05%，快手涨1.59%，哔哩哔哩涨0.56%；芯片股高开，兆易创新涨超 7%；创新药概念活跃，药明生物涨超1%；黄金股普跌，山东黄金跌超2%；龙旗科技港股IPO首日涨近 13%。 企业新闻 上海电气(02727.HK)：预计2025年净利润为人民币11.0亿元至人民币13.2亿元，同比增加约为47%至 76%。 复锐医疗科技(01696.HK)：与星迈泰科医疗签订合作意向书 拟于中国建立本土化生产。 金蝶国际(00268.HK)：预计2025年总收入约人民币69.5-70.5亿元之间，同比增长约11.1%至12.7%；净利 润人民币6000万元至约1亿元之间。 公告称，主要得益于集团深化执行"订阅优先、AI 优先"战略，云订阅业务收入持续快速增长，企业管 理AI加速场景化落地，公 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 周大福 (1929.HK) 比提升显著 [Table_ReportDate] 2026 年 1 月 21 日 [Table_S 事件：周大福 ummary]发布 2025 年 10-12 月经营数据公告。公司 2025 年 10-12 月 实现零售值同比+17.8%，其中中国内地市场同比+16.9%，中国内地以外市 场同比+22.9%，环比 7-9 月增速明显加快。 同店销售增长靓丽，珠宝消费氛围改善。同店销售（直营渠道）方面，2025 年 10-12 月公司在中国内地同比+21.4%，中国内地以外市场同比+14.3%， 环比 7-9 月均呈加速趋势，中国内地市场提速达 13.8pct。据公告信息，10-12 月珠宝消费气氛逐步改善，在一定程度上支撑景气度向上。 定价首饰占比提升显著，强化标志性产品系列推新。同店销售（直营渠道） 分产品看，2025 年 10-12 月公司在中国内地定价首饰（K 金镶嵌+定价黄金 首饰）/计价黄金首饰分别实现同比+53.4%/+13.1%，其中定价首饰零售额 占 ...