改善逻辑持续兑现，有力打破悲观预期。对国内增速的担忧导致近期市值有所回落，我们在前期报告中 多次强调，海外已成为公司增长的核心引擎，产能扩张保障未来几年营收双位数稳增，而盈利端受益于 成本红利与折旧减轻，未来2 年改善周期确定性仍足。25Q1 海外营收仍维持20%+高增，且成本红利有 效对冲折旧摊销增加，毛利率扩张幅度仍在加大，经营改善逻辑仍持续兑现，有力打破悲观预期。此 外，25 年初公司将国内销售组织按市场领域划分为烘焙面食、福邦农业、食品与发酵工业三大板块， 虽短期磨合使得1-2 月国内销售承压，但中长期将利于业务协同推广与费效比提升，25Q1 食品原料业 务贡献加速已在印证，未来营收扩张工具箱充足。 投资建议：Q1 打破悲观预期，周期弹性与成长空间兼具，估值低位重申"强推"评级。25-26 年成本红利 兑现先行、转固压力减轻接力，改善周期确定性充足，25Q1 改善逻辑已超预期兑现，我们维持25-27 年EPS 预测1.75/2.16/2.51元，对应PE 为19/16/13 倍。考虑公司稳步迈向全球第一，海外掘金加速下长期 投资逻辑不仅局限于"周期弹性"，更在于"成长空间"，近期市值已不足300亿，估 ...

事件: 2025 年4 月25 日，安琪酵母发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现营业收入37.94 亿元，同比增 长8.95%，归母净利润3.7 亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43 元/股。 投资要点: 收入保持稳健增长，成本下行净利率提升：公司2025Q1 收入继续保持8.95%的稳健增长，利润增速 16.02%好于收入。分产品来看，主业增速更高。2025Q1 酵母及深加工产品同比+13.2%。制糖/包装/其 他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，低毛利率的制糖业务收入逐步下降，产品结构逐步改善。 国内主业稳健，海外保持高增：2025Q1 国内/国外分别实现收入20.99/16.84 亿元，同比-0.3%/+22.9%。 海外市场继续保持强劲增长势头，公司在2024 年完成了巴西公司、阿尔及利亚公司设立，并积极推进 印度尼西亚公司的设立及酵母项目建设的准备工作。全球酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市 场，未来增长潜力较大。 国内业务2025Q1 稳步恢复，公司各业务单元基于行业特性与市场需求，制定差异化的市场策略，通过 技术创新与精准营销双轮驱动，实现主导产品销 ...

主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。1）产品端，25Q1 酵母及深加工产品实现营收27.73 亿元，同 比+13.2%。预计衍生品类业务恢复较好，而烘焙酵母受下游餐饮端影响预计表现平淡。制糖/包装/其他 业务分别实现收入1.57/0.95/7.58 亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离，产品结 构逐步改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入20.99/16.84 亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场 延续高增长，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次 开发，大力开发新经销商和大用户。 业绩简评 4 月25 日公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现营业收入37.94 亿元，同比+8.95%；实现归母净利 润3.70 亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37 亿元，同比+14.37%，业绩符合预期。 风险提示 食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。 成本下行兑现，净利率得到改善。25Q1 净利率为9.75%,同比+0.59pct,主要系。1）25Q1 公司毛利率为 25.97%，同比+1.31pct，新 ...

2）分区域看：25Q1 国内实现收入21.0 亿元，同比-0.3%；海外实现收入16.8 亿元，同比+22.9%。海外 业务延续增长趋势，增速较24Q4 环比提升。 25Q1 海外收入延续增长趋势，增速较24Q4 环比提升。 1）分产品看：25Q1 酵母及深加工产品实现收入27.7 亿元，同比+13.2%，延续双位数增长；制糖产品 实现收入1.6 亿元，同比-60.7%；包装类产品实现收入1.0 亿元，同比-4.4%；食品原料+其他产品实现收 入7.6 亿元、同比+44.1%。 毛利率改善报表端兑现，盈利能力有所提升。25Q1 公司实现毛利率26.0%，同比+1.3pcts。我们预计主 要系：糖蜜成本回落影响。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.7pcts/-0.2pcts/-0.5pcts/-0.5pcts。其中财务费用率下降主要系汇兑收益增加。此外，公司25Q1 资产减 值损失同比-0.5pcts，主要系存货跌价损失增加。25Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比 +0.6pcts/+0.4pcts 至9.8%/8.9%。 盈利预测：展望25 年，我们认为，25Q1 公司海外业 ...

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 安琪酵母（600298.SH） 2025Q1 稳健起步，成本下降、弹性可期 2025 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/28 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 35.62 | | 一年最高最低(元) | 40.00/27.22 | | 总市值(亿元) | 309.41 | | 流通市值(亿元) | 304.37 | | 总股本(亿股) | 8.69 | | 流通股本(亿股) | 8.54 | | 近 3 个月换手率(%) | 54.0 | 股价走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-04 2024-08 2024-12 安琪酵母 沪深300 相关研究报告 《2024 年企稳回升双加速，2025 年利 润弹性有望释放—公司信息更新报 告》-2025.4.14 《国内、国际业务双加速，糖蜜价格 有 望 下 降 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.11.1 《国内需求恢复，盈利能力改善—公 司信息更新报告》-2024.8.8 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhang ...

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 安琪酵母（600298.SH） 2025Q1 稳健起步，成本下降、弹性可期 2025 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/28 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 35.62 | | 一年最高最低(元) | 40.00/27.22 | | 总市值(亿元) | 309.41 | | 流通市值(亿元) | 304.37 | | 总股本(亿股) | 8.69 | | 流通股本(亿股) | 8.54 | | 近 3 个月换手率(%) | 54.0 | 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-04 2024-08 2024-12 安琪酵母 沪深300 相关研究报告 《2024 年企稳回升双加速，2025 年利 润弹性有望释放—公司信息更新报 告》-2025.4.14 《国内、国际业务双加速，糖蜜价格 有 望 下 降 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.11.1 股价走势图 《国内需求恢复，盈利能力改善—公 司信息更新报告》-2024.8.8 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhang ...

公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [安Ta琪bl酵e_母Sto(c6k0A0n2d9Ra8n)k] | 投资评级 | 买入 | | --- | --- | | 上次评级 | 买入 | 赵 雷 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500524100003 邮 箱：zhaolei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 证券研究报告 [Table_Title] Q1 业绩亮眼，海外持续高增 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 国内收入平稳，海外持续高增。分产品看，Q1 酵母及深加工产品、制 糖产品和包装类产品分别实现营收 27.73 亿元、1.57 亿元和 9500 万元， 同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%，食品原料实现营收 4.34 亿元。 分区域看，Q1 公司国内和国外分别录得营收 20.99 亿元和 16.84 亿元， 同比分别-0.3%和+22 ...

公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [安Ta琪bl酵e_母Sto(c6k0A0n2d9Ra8n)k] | 投资评级 | 买入 | | --- | --- | | 上次评级 | 买入 | 赵 雷 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500524100003 邮 箱：zhaolei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 证券研究报告 [Table_Title] Q1 业绩亮眼，海外持续高增 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 28 日 [T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 37.94 亿元， 同比+8.95%；归母净利润 3.70 亿元，同比+16.02%；实现扣非归母净利润 3.37 亿元，同比+14.37%。 国内收入平稳，海外持续高增。分产品看，Q1 酵母及深加工产品、制 糖产品和包装类产品分别实现营收 27.73 亿元、1.57 亿元和 9500 万元， 同比分别+13 ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 28 年 月 日 安琪酵母（600298.SH） 主业稳健增长，利润弹性向上 事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 37.9 亿元，同比+8.9%； 实现归母净利润 3.7 亿元，同比+16.0%；实现扣非净利润 3.4 亿元，同 比+14.4%。 酵母主业稳健增长，海外市场高增延续。25Q1 公司收入同比+8.9%，分 品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）分别实现营收 27.7/1.6/1.0/7.6 亿元，同比分别+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%，主业 酵母及衍生品主业稳健增长，我们预计前期公司内部组织架构调整的影响 已基本消除；制糖业务收入规模持续收缩，其他业务中预计食品原料等延 续高增长。分地区来看，25Q1 国内/国外实现营收 21.0/16.8 亿元，同比 -0.3%/+22.9%，国内业务若剔除制糖和包装影响则 25Q1 同比+15.0%， 预计酵母主业在春节错期影响下仍表现稳健，食品原料等其他业务贡献增 量；海外业务仍保持高增速。 业务结构改善+糖蜜成本红利，盈利能力企 ...

安琪酵母（600298.SH） 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 28 年 月 日 主业稳健增长，利润弹性向上 事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 37.9 亿元，同比+8.9%； 实现归母净利润 3.7 亿元，同比+16.0%；实现扣非净利润 3.4 亿元，同 比+14.4%。 酵母主业稳健增长，海外市场高增延续。25Q1 公司收入同比+8.9%，分 品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）分别实现营收 27.7/1.6/1.0/7.6 亿元，同比分别+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%，主业 酵母及衍生品主业稳健增长，我们预计前期公司内部组织架构调整的影响 已基本消除；制糖业务收入规模持续收缩，其他业务中预计食品原料等延 续高增长。分地区来看，25Q1 国内/国外实现营收 21.0/16.8 亿元，同比 -0.3%/+22.9%，国内业务若剔除制糖和包装影响则 25Q1 同比+15.0%， 预计酵母主业在春节错期影响下仍表现稳健，食品原料等其他业务贡献增 量；海外业务仍保持高增速。 业务结构改善+糖蜜成本红利，盈利能力企 ...