宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 12 月 21 日 宏观和大类资产配置周报 本期观点（2025.12.21） | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注国内稳增长政策的落地情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 | 不变 | | 一年内 | = | 地缘关系仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 关注'增量'政策落实情况 | 超配 | | 债券 | - | '股债跷跷板'或将短期影响债市 | 低配 | | 货币 | - | 收益率将在 2%上下波动 | 低配 | | 大宗商品 | = | 关注财政增量政策落实进度 | 标配 | | 外汇 | = | 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 | 标配 | 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 本周沪深 300 指数下跌 0.28%，沪深 300 股指期货下跌 1.09%；焦煤期货 本周上涨 7.92%，铁矿石主力 ...

相关研究 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资负 两端改善趋势——2026 年保险行业策略 报告》 2025/11/18 《证券行业 2026年投资策略:权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 甲万宏源研究微信服务 公司资产负债管理即 非银金融行业周报（2025/12/15-2025/12/19） FEFF State 2025 年 12 月 21 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 券商: 本周申万券商 II 指数收涨 1.01%, 跑赢沪深 300 指数 1.29pct。1) 中金吸收东兴、信达 ● 证券提前复牌,重视券商并购重组主线。中金吸收合并东兴、信达证券预案已出（12月 17 日）, 三个标的于 12 月 18 日复 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资负 两端改善趋势——2026 年保险行业策略 报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2025 年 12 月 21 日 保险公司资产负债管理即将迈入全 新阶段 看好 ——非银金融行业周报（2025/12/15-2025/12/19） 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 非银金融 ⚫ ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.01%，跑赢沪深 300 指数 1.29pct。1）中金吸 ...

保险资负管理新规征求意见；继续看好保险 股 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场 竞争加剧风险。 非银金融行业跟踪周报 2025 年 12 月 21 日 证券分析师 孙婷 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 2024/12/23 2025/4/22 2025/8/20 2025/12/18 非银金融 沪深300 相关研究 《保险公司资产负债管理新规征求意 见，拟进一步强化监管要求》 2025-12-19 《中金公司吸收合并东兴、信达预案 出炉，资产规模将破万亿》 2025-12-17 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 12 月 15 日-2025 年 12 月 19 日）非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 7.04%，多元金融行业上涨 2.04%，证券行业上涨 1.06%，非银金融整体 上涨 2.99%，沪深 30 ...

12月19日，是东兴证券复牌的第二个交易日。在前一日收获涨停后，19日股价则有所调整，截至收 盘，最终报收14.39元/股，微跌0.35%。 而此前一日，相伴东兴证券9年之久的大股东山东高速公告称，根据相关会计准则及政策，拟在2025年 度对联营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备，预计减值准备金额约为6.9亿元。 据青岛荣晟企业管理咨询有限公司董事长、资深IPO顾问王立慧对证券时报·券商中国记者分析，山东高 速计提的6.9亿元减值，并非对东兴证券的投资交易"不划算"，而是在交易预案发布后，将其账面上"虚 高"的长期股权投资价值，向下调整到即将换入的中金公司股票的公允价值水平。这是一个必要的会计技 术处理，以确保财务报表反映交易的经济实质。 计提减值系会计上的计量调整 山东高速发布公告当日，即东兴证券复牌首日。12月17日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券 的预案出炉。其中，被吸收合并方东兴证券换股价格为16.14元/股，较基准价格溢价26%。以此计算， 东兴证券与中金公司A股的换股比例为1∶0.4373。 根据山东高速12月18日公告，基于中金公司吸收合并东兴证券的预案，为更加客观、公正地反映公 ...

据青岛荣晟企业管理咨询有限公司董事长、资深IPO顾问王立慧对券商中国记者分析，山东高速计提的6.9亿元 减值，并非对东兴证券的投资交易"不划算"，而是在交易预案发布后，将其账面上"虚高"的长期股权投资价 值，向下调整到即将换入的中金公司股票的公允价值水平。这是一个必要的会计技术处理，以确保财务报表反 映交易的经济实质。 12月19日，是东兴证券复牌的第二个交易日。在前一日收获涨停后，19日股价则有所调整，截至收盘，最 终报收14.39元/股，微跌0.35%。 而此前一日，相伴东兴证券9年之久的大股东山东高速公告称，根据相关会计准则及政策，拟在2025年度对联 营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备，预计减值准备金额约为6.9亿元。 持股东兴证券已有9年 根据此前公告及财报，山东高速和东兴证券的渊源已久。2016年，东兴证券通过定增再融资。山东高速获配 1.20亿股，跻身东兴证券第二大股东，持股比例为4.35%。彼时，定增的每股发行价格为18.81元，以此计算， 山东高速共耗资22.57亿元。 2021年，山东高速减持了东兴证券部分股权，并于2022年又增持至原有股份数量。此后至今，山东高速直接持 有东兴 ...

来源：道口财经 | 证券代码:601995 | 证券简称:中金公司 | 上市地点:上海证券交易所 | | --- | --- | --- | | 证券代码:03908 | 证券简称:中金公司 | 上市地点:香港联合交易所 | | 证券代码:601198 | 证券简称:东兴证券 | 上市地点:上海证券交易所 | | 证券代码:601059 | 证券简称:信达证券 | 上市地点:上海证券交易所 | 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的"三合一"方案落地，缔造了总资产1.01万亿元、行业排名第四 的券商航母。不过，这张看似华丽的成绩单背后，真正考验在于能否解决长期存在的不足，真正实现 1+1+1＞3……而这，也是市场连一个涨停没给他们的核心原因。 规模幻象： 三合一不等于全能 合并后的新中金在资产规模上确实跃进行业前四，但与真正的全能投行相比，这更多是物理叠加而非化 学融合。 截至2025年三季度，三家券商合计营收273.9亿元，净利润95.2亿元。然而细看业务结构，中金公司的经 纪业务收入占比仅21.75%，在上市券商中排第36位。 这一短板恰恰暴露了其"大而不强"的实质：合并东兴证券92家分支机构和信达证券10 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 山东高速股份有限公司（以下简称"公司"） 根据《企业会计准则第2号-长期股权投资》《企业会计准则 第8号-资产减值》及公司会计政策等相关规定， 2025年度拟计提东兴证券股份有限公司（以下简称"东 兴证券"）对应长期股权投资减值准备约6.9亿元，预计导致公司2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿 元。 山东高速股份有限公司董事会 本次计提减值准备金额未经审计，最终会计处理及对公司2025年度利润的影响以公司披露的2025年年度 报告为准。 上述减值事项预计将导致公司2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿元。本次计提减值准备金额未经 审计，最终会计处理及对公司2025年度利润的影响以公司披露的2025年年度报告为准。 三、风险提示 （一）公司本次拟计提的减值准备金额为公司初步测算结果，最终计提金额以公司披露的2025年年度报 告为准。敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。 （二）公司本次拟计提减值准备事 ...

Core Viewpoint - The merger of CICC with Dongxing Securities and Xinda Securities marks a significant step towards establishing CICC as a leading international investment bank, responding to regulatory encouragement for consolidation in the Chinese securities industry [3][5][19]. Industry Context - The Chinese securities industry has evolved from fragmentation to standardization, with a strong push for mergers and acquisitions among brokerages to enhance core competitiveness [3][4]. - By 2035, the goal is to have 2 to 3 investment banks in China that possess international competitiveness and market leadership [3]. Merger Details - CICC's merger plan involves a share swap with Dongxing and Xinda, with respective share prices set at 36.91 yuan, 16.14 yuan, and 19.15 yuan [5][6]. - Post-merger, CICC's total assets are expected to exceed 1 trillion yuan, with net assets reaching 171.5 billion yuan, elevating its rankings in the industry [6]. Financial Metrics and Rankings - Following the merger, CICC's operating revenue and net profit rankings will improve to 3rd and 6th in the industry, respectively [6]. - Key financial metrics such as financial investment scale and the number of retail clients will position CICC among the top three in the industry [7][8]. Wealth Management Business - The merger is anticipated to significantly enhance CICC's wealth management capabilities, with retail clients expected to increase from 9.72 million to over 14.74 million [9]. - CICC's wealth management products have seen substantial growth, with assets under management reaching nearly 100 billion yuan [10]. Business Complementarity - The merger highlights the complementary nature of the three firms' business structures, with CICC excelling in investment banking and advisory services, while Dongxing and Xinda have strengths in capital business [11][12]. - The combined entity will benefit from a broader network, increasing the number of branches from 245 to 436, enhancing regional coverage [13][14]. Capital Efficiency and Financial Optimization - Post-merger, CICC's net capital is projected to rise from 46 billion yuan to 94.3 billion yuan, improving its capital allocation and operational efficiency [15]. - The merger will allow CICC to optimize its capital structure, potentially reducing interest expenses and enhancing profitability [15]. Comprehensive Service System - CICC aims to create a full lifecycle service system for enterprises, leveraging the strengths of the merged entities to provide a wide range of financial services [16][17]. - The merger is expected to facilitate the integration of various business lines, enhancing CICC's ability to serve clients across different stages of their business lifecycle [18]. Strategic Vision - The merger is a crucial step for CICC to enhance its international competitiveness, aiming to establish a comprehensive financial service system that spans investment banking, wealth management, and retail brokerage [19][20]. - CICC's international business revenue is expected to grow, further solidifying its position as a key player in the global financial market [19].

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights the significant asset restructuring plan announced by China International Capital Corporation (CICC) in collaboration with Dongxing Securities and Cinda Securities, which is expected to enhance CICC's competitive position and asset scale, aiming for a total asset size exceeding 1 trillion yuan [2][7] - Following the merger, CICC is projected to achieve a substantial increase in operating revenue, positioning itself among the top firms in the industry, thereby strengthening its capital capabilities and service capacity to the real economy [2][4] - The restructuring aligns with national strategies to build a strong financial sector, with regulatory support encouraging mergers and acquisitions among leading brokerages to enhance core competitiveness [7][8] Group 2 - The merger plan specifies the share exchange ratios, with CICC's share price set at 36.91 yuan, Dongxing Securities at 16.14 yuan, and Cinda Securities at 19.15 yuan, reflecting the asset values of the companies involved [3] - The transaction is designed to protect minority investors, allowing dissenting shareholders of CICC's A-shares and H-shares to exercise buyout rights, while major shareholders have committed to lock their shares for 36 months, indicating confidence in the long-term development post-merger [4][5] - The combined entity will enhance its market presence, increasing the number of branches to 436 and improving its ranking from 14th to 3rd in the industry, with a 52% increase in retail client base to approximately 15 million [6] Group 3 - The merger is expected to create synergies across various business lines, enhancing CICC's investment banking and asset management capabilities, with a projected asset management scale exceeding 800 billion yuan [6] - The restructuring is seen as a response to the regulatory push for supply-side reforms in the securities industry, with expectations of accelerated mergers and acquisitions among leading firms in the coming years [7][8] - Analysts believe that the merger will allow the new entity to leverage its enhanced capital strength to support key national initiatives and foster innovation, setting a practical example for high-quality development in the securities sector [7]