行业规模扩容叠加格局分化，差异化优势凸显成长机遇。全球录制音乐市场2024年达296亿美元，同比 +4.8%，连续十年增长，流媒体占比69%成核心动力；中国2022年跻身全球前五，2024年增速9.6%高于 美、欧成熟市场，版权保护加强与本土音乐创新驱动增长。2)在线音乐赛道竞争格局清晰：全球Spotify 以32%用户占比领跑，国内腾讯系(酷狗29%+QQ音乐25%)主导，网易云音乐凭借19%月活占比，以"社 区粘性+原创内容"在Z世代(用户占比超90%)中形成差异化优势。3)版权生态从"独家垄断"转向"交叉授 权"，网易云通过合作华纳、索尼等厂牌，曲库达1.8亿首，获取腾讯音乐99%独家曲库，消除核心内容 缺口。 "内容-社区-技术"三轮驱动，构筑核心增长护城河。内容端，双轨并行补位：版权端覆盖华语、韩流、 独立音乐等多元品类，原创端通过"石头计划"、"云梯计划"孵化77.4万名独立音乐人、440万首原创歌 曲，自制曲目成爆款。社区端，高粘性生态显著：乐评总量12亿条(日均160万条)，歌单播放占比 70%-80%，2024年日活用户日均听歌78.9分钟，DAU/MAU超30%，用户粘性行业领先。技术端， ...

以"音乐+社交"破局在线音乐赛道，战略与盈利双维度实现跨越。作为国内聚焦社交化体验的音乐平 台，网易云音乐始终以"社区驱动音乐消费"为差异化核心，区别于传统工具型平台。股权层面由网易主 导，持股59.4%保障战略方向稳定；管理层团队涵盖互联网运营、版权合作、商业智能等多元专业背 景，能力互补支撑业务落地。财务端实现关键突破，2023年首次扭亏为盈，毛利率从2018年的-114.74% 持续修复至2024年的33.73%，盈利模式彻底告别"规模投入换增长"，转向"内容价值驱动高效变现"，盈 利质量与可持续性显著增强。 智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告指出，网易云音乐（09899）用户付费潜力待释放，2023年 在线音乐付费率21.4%，对比海外Spotify 39%的付费率仍有较大提升空间，叠加会员权益升级（新增AI 功能、打通外部平台权益），有望推动ARPU进一步改善。预计2025-2027年公司营收为 79.35/86.92/95.85亿元，归母净利润为26.84/22.15/25.41亿元，EPS为12.32/10.17/11.66元，对应2026年PE 为16倍。 行业规模扩容叠加格局分化，差异 ...

东北证券发布研报称，东方甄选(01797)为新东方集团重点打造的直播电商品牌，背靠集团资源，领导 团队和人才储备充足，集团教育业务线下资源可充分嫁接。预计2026-2028财年公司EPS为0.41/0.42/0.81 元，对应PE为58X/56X/29X，上调为"买入"评级。 东北证券主要观点如下： 新东方创始人俞敏洪拥有绝对话语权且深入公司经营 公司领导团队均有长期的新东方集团任职背景，新东方集团内部高管储备充足，2025年12月孙进接任东 方甄选CEO，其擅长标准化运营和团队管理。教育业务丰富的师资团队可为东方甄选提供充足的优质主 播资源。 公司以生鲜农产品为核心大力发展品牌零售 2026上半财年自营产品GMV占比超50%，App用户和会员体系持续扩容。公司已逐步成为销售高品质、 高性价比的农业及其他产品的知名在线平台，并不断打造出烤肠、叶黄素软糖等爆品，2025年11月末 SPU已经增长至801款。公司围绕自有App打造的付费会员体系持续扩容，提高用户留存率和复购率， 加强用户黏性。 公司围绕上游垂直整合、仓储物流升级推进供应链完善，并将通过线下旗舰店布局实现即时零售 上游推进原料直采与生产端深度整合， ...

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，东方甄选(01797)为新东方集团重点打造的直播电商品牌，背 靠集团资源，领导团队和人才储备充足，集团教育业务线下资源可充分嫁接。预计2026-2028财年公司 EPS为0.41/0.42/0.81元，对应PE为58X/56X/29X，上调为"买入"评级。 东北证券主要观点如下： 东方甄选从直播带货到打造自营品体系 围绕"东方甄选"品牌丰富SKU的同时打造爆款产品，以产品热销带动上游资源整合，推出自有APP和付 费会员体系，大举建设前置仓和开始布局线下门店，表明公司正在以生鲜农产品品牌化为切入口，逐步 打造线上线下全渠道运营的新零售模式：抖音等直播作为线上获客的核心流量入口，线下门店作为线下 获客渠道和即时零售的前置仓完成引流和履约任务，自有App和会员体系绑定消费者、提高用户复购率 和忠诚度。该行认为，目前公司线下布局尚未完成，但一旦北京旗舰店模型跑通、线上线下业态在公司 自身内部融合（区别于依赖其他平台）、实现自我造血能力（无需持续烧钱）后，线下门店的数量会在 短时间内快速扩张，带来业绩的快速增长。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，线下业务进展不及预期。 公司 ...

洁净室分为工业及生物两大类，2024年国内洁净室规模达2868亿元，半成以上用于电子，单位面积造价 逐年提升，2024年达0.66万元/平方米。同时，洁净室高端市场集中度高，2024年头部上市公司营收占 比27%。 全球半导体投资高景气，国内国产替代空间大 根据WSTS，全球半导体销售额持续增长，预计2026年达9755亿美元，同比增加26%；台积电指引市场 规模2030年破万亿美元。其中逻辑芯片及存储芯片贡献主要增量，预计2026年销量同比增速分别为7% 和16%。龙头台积电2026年预计资本开支520-560亿美元，同比增长27%-37%，重点投向先进制程与封 装。同时，半导体国产化趋势确定性强，截至2022年，中国集成电路自给率仅为18.3%。 HBM市场规模扩张，头部大厂加速扩产 HBM已成为当前高端AI芯片主流选择，产品快速迭代，近两年市场规模快速扩张，高盛预测2026年将 达300亿美元，2023-2026年复合增速约100%。HBM行业高度集中，主要由SK海力士、三星和美光三家 存储大厂主导，2024年分别占比54%/39%/7%。考虑到国际三大厂商及国内存储龙头加速扩产HBM，建 设产线需求有 ...

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，水泥行业盈利已坚实筑底，上游煤炭等价格预计维持低位震 荡，水泥资产整体现金流较优具备持续分红条件。预计2026年反内卷战略下供给侧将得到控制，雅下电 站工程等重大工程带来的区域市场需求繁荣，期待行业盈利实现整体修复，以及在提高股东分红回报趋 势下股息率的进一步提升。 需求侧展望：地产政策预期加强，基建关注结构性机遇 东北证券主要观点如下： 行业概览：我国水泥行业至暗时刻已过，盈利显著修复 市场规模：国内市场总量处于慢速下行通道。2025年我国水泥产量16.9亿吨同比-7%，降幅收窄，全年 产量约为峰值7成;需求方面，2025年我国地产需求继续下滑，基建投资同比由增转降，是自2014年国家 统计局公布基建投资增速以来的首次。 盈利：前期磨底充分，行业整体盈利已显著回升。2025Q1~3，SW水泥制造行业实现营收2521亿元同 比-9%，降幅明显收窄，以整体法计算的销售净利率3.3%较2024年全年水平+1.0pct。 现金流：具备长期稳定分红条件。2025Q1~3，SW水泥制造行业实现经营性净现金流203亿元，是同期 净利润的2.5倍。 供给侧展望：反内卷预期持续加强 我 ...

东北证券发布研报称，宠物食品业已成为宠物经济中确定性最强的核心赛道，渗透率和结构均发生显著 变化，整体已过渡至以高基数下稳健增长与结构升级并行的发展阶段。整体来看，在主粮稳定扩容的基 础上，营养品高增与主粮高端化共同推动宠物食品行业进入以结构升级为主线的发展新阶段。建议关注 在产品品类方面加速拓展创新的头部公司。 东北证券主要观点如下： 中国宠物食品行业在过去十年中保持了显著高于宏观经济的增长速度，已成为宠物经济中确定性最强的 核心赛道 2014-2024年中国宠物食品市场规模由240亿元增长至1668亿元，十年间规模扩大近6倍，年均复合增长 率为21.4%，尽管2020年阶段性承压，但随后快速修复并延续增长，体现出较强的需求韧性。行业增长 的底层驱动来自城镇宠主数量持续增加及单只宠物年均消费额提升，在"拟人化养宠"与情感消费驱动 下，宠物食品消费渗透率和结构均发生显著变化，行业整体已由早期的高速扩张阶段，过渡至以高基数 下稳健增长与结构升级并行的发展阶段。 从品类结构看，宠物食品呈现出"主粮基本盘稳固、细分赛道分化加速"的特征 主粮作为刚需品类，占据宠物食品消费的核心地位，2024年中国宠物主粮市场规模达1 ...

电子气体作为泛半导体制造领域的关键材料，广泛应用于集成电路、平板显示、LED及光伏等产业链， 其中集成电路制造需求占据主要地位。基于制备与用途的本质区别，行业被划分为电子大宗气体与电子 特气两大板块：1)电子大宗气体：聚焦于氮、氦、氧、氩、氢及二氧化碳六大品类，在晶圆制造中主要 用作保护气、环境气、运载气、清洁气;2)电子特气：具有极高的技术密集度与工艺耦合性，仅半导体 领域涉及的单元特气就超过110种，涵盖刻蚀、清洗、成膜、光刻等关键环节。电子气体行业具备显著 的准入壁垒，半导体供应链具有极强的排他性与验证刚性，晶圆厂对供应商的审核极为严苛，新产品从 实验室研发到通过客户多轮长周期认证并导入产线，往往面临极高的时间成本与转换阻力。 需求侧：产能扩充+技术迭代，有望带来乘数效应 随着晶圆厂区域化趋势加剧以及对数据中心和边缘设备中AI芯片需求的激增，全球晶圆扩产预期较为 明确，其中中国大陆在"十四五"规划、国家大基金二期等政策与资金的大力支持下，中国本土晶圆厂持 续扩产，产生巨大的设备及半导体材料采购需求，为国产设备和材料提供了验证机会和替代窗口。此 外，晶圆制造工艺从成熟节点向先进制程迭代，晶体管结构从平面向 ...

2025年，交易所扎实推进资产重组项目审核工作，全年累计审核项目41家，较上年同期增加26家；证监 会高效落实注册环节职责，完成相关项目注册39家。上述审核及注册项目合计涉及上市公司42家。自 2020年以来，报送证监会的相关项目均未出现终止注册情形。审核环节通过率稳步攀升至97.56%，较 上年小幅提升。全流程平均审核历时142天，注册历时27天。国泰君安吸收合并海通证券项目以17天审 核、8天注册的高效进程，成为年内审核注册速度最快的案例。收购方属性方面，国资与非国资主体占 比各达50%，结构分布均衡。交易类型上，以关联方资产注入、收购少数股权等非市场化交易为主导。 此外，2025年上市公司重大资产重组市场成效显著，累计完成项目48家，较上年增加22家。从交易体量 来看，全年重大资产重组的完成规模达4178.59亿元，并购重组募集配套资金落地256.47亿元，同比分别 增长3251.30亿元、178.69亿元。板块分布上，上交所主板表现突出，以19单交易的完成量位居各板块首 位。重组形式方面，协议收购为市场主流模式，而外部吸收合并则成为交易规模的主力军，贡献交易金 额2127.65亿元，在各类重组形式中位 ...

东北证券发布研报称，我国3D打印材料中，金属类材料占39%，非金属材料占61%左右。商业航天等产 业推动，未来行业有望进入加速发展阶段；高价值量的工业级3D打印机的销售规模持续扩大，预计会 推动金属3D打印粉末需求持续增长。我国在气雾化法、旋转电极法具有一定突破，有规模化生产能 力，而球化法尚处于研发阶段。该行建议重视国内企业快速发展的机遇。 3D打印材料市场有望超过500亿，金属打印粉末值得重视 2019年，中国3D打印材料产业规模达40.94亿元，比2018年增长26.2%。根据Mordor Intelligence数据， 2025年3D打印材料市场规模约30亿美元，2030年有望超过80亿美元，叠加3D打印技术持续突破，商业 航天等产业推动，未来行业有望进入加速发展阶段。根据法国3D打印公司Sculpteo调研数据，金属3D打 印产业发展较快，高价值量的工业级3D打印机的销售规模持续扩大，预计会推动金属3D打印粉末需求 持续增长。 我国高端金属粉末仍然依靠进口，国内制备工艺持续突破中 东北证券主要观点如下： 3D材料是3D打印的重要基础，主要包括金属和非金属两类 原材料主要包括金属增材制造材料、无机非金 ...