证券研究报告 | 公司研究 2024 年 08 月 04 日 百亚股份（003006.SZ） 风物长宜放眼量，个护品牌成长提速 本次再发深度，主要在于梳理公司三大核心逻辑：1）份额加速提升，2）盈利环 比提升，3）消费者品牌认知提升；同时着眼于公司中期逻辑、业务拆解以及估值 体系对标，深度分析公司中期市值空间。 镜鉴美日：优质个护龙头应享有估值溢价。女性人口增速放缓趋势下预期中国女 性用品市场空间增量有限，中期维度（3-5 年）本土二线品牌依靠渠道拓展抢夺存 量市场；参考美日个护龙头，PE 多维持 26X 左右，其中更加聚焦个护的尤妮佳 PE 维持 30X 以上。百亚聚焦高毛利卫生巾业务，增速快、成长逻辑清晰，应有一定 估值溢价。 卫生巾 VS 护肤品：商业模式相似，国产替代进行时。国产替代&产品迭代升级带 动的均价提升为共同逻辑，共性驱动因素为悦己消费&理念科学化，国产品牌份额 均处提升期，卫生巾品牌集中度更高。产品端：以消费者需求为导向的研发+大单 品为护肤品和卫生巾行业共同竞争要素，护肤品迭代更快、研发要求更高，卫生 巾单价更低&消费频次更高、提价能力更强；渠道端：护肤品线上化率更高、打法 迭代快，卫生 ...

百亚股份(003006) / 个护用品 / 公司深度研究报告 / 2024.08.05 打造大单品提升毛利,锐意进取拓 因 投资评级:增持(首次) | --- | --- | |-------------------|------------| | 基本數据 | 2024-08-02 | | 收盘价(元) | 20.66 | | 流通股本(亿股) | 4.29 | | 每股净资产(元) | 3.47 | | 总股本(亿股) | 4.29 | | 最近 12月市场表现 | | 于健 分析师 SAC 证书编号: S0160522060001 yujian@ctsec.com 王瑾瑜 联系人 wangjy03@ctsec.com 相关报告 核心观点 ■ 证券研究报告 卫生巾品奏刚需+升级属性突出,国产品牌份额上行。根据欧容数据, 2023 年我国卫生中市场规模为 1021.09 亿元,同比+3.1%, 2023-2028 年 CAGR 预计为 3.5%。卫生中为刚需，销量稳定。随着消费者个人护理意识增强和厂 商对消费者心智的不断培育,消费需求从前期"吸收"、"防漏"向"超薄"、 "纯棉"、"抗菌"等细分方向发展,推 ...

本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户未经长江证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利 各位投资人大家早上好欢迎参加我们今天早上的这样一个专题汇报 这篇专题呢其实也是我们日常在跟市场交流的过程当中大家会经常去提到的这样一个问题就是目前来看的话其实百亚呢是已经 走出了这个快速提分额的这样一个过程那在这个过程当中呢是因为公司本身的这样一个产品的一个快速迭代和差异化的这样一些行销迭加渠道变革过程当中公司把握住了抖音带来的这样一些机会而且抖音起来之后呢用快速的直直是赋能到了其他的这样一些平台和线下 从去年下半年到今年上半年来看还在一个持续超预期的过程中 那登康呢目前也是处在这样的一些机遇期啊无论从行业格局层面上内积内资崛起的这样一个趋势来看还是公司本身的这个呃产品的变化渠道的这样一些调整啊尤其是电商这边呃团队和整个今年以来抖音的这样一些表现趋势来看嗯跟百亚就是有非常多的一些相似之处啊但因为呃这个 本身呢两个公司所处的这个品类也是比较类似的都是属于日用的这种必行消费品当然同时 ...

请务必阅读正文后免责条款部分 日本女性卫生用品市场规模波动明显。由于适龄女性人口数量减少、国内经济状 况不稳定等因素影响，日本女性卫生用品市场出现两轮明显波动,2015-2022 年规模总体呈下滑趋势,2023年略有回升。根据欧容国际数据,预计 2024-2026 年规模增速将出现回升,而后市场规模保持较为稳定状态。 图 29: 2015-2026E 年日本女性经期护理市场规模 图 30:2014年中国女性卫生护理市场竞争格局(%) | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------|----------------------------|-----------------------|-------------|----------------------------------|------------------------------|--------------------------|-----------------------------| | | ...

我们下一步呢再从进一步的从film的这个角度去看一下后续的盈利空间的一个把握那么首先呢我们去看线下的一些盈利这个空间啊其实因为对于线下去讲的话呢 它会有一些空白网点的一些渠道开拓的一些渠道性补贴以及现在入场费等一些刚性汇用的一个支出这些其实受到会议政策调整的一个影响它其实冲减收入的会对毛利有一个阶段性的一个影响那么我们后续其实可以看到整体公司在外围区域的毛利 在这个230的H1和H2都是相较于电商还是相较于这个核心五省来说都还是有一个十几个点的一个差距这其实部分的反映了这个整体线下的一个费用比例的高性投入后续我们认为其实这个 外围这边线下的一个毛利率会是一个比较好的一个观测的一个指标去观察这个这个改变这样去判断它整体外围开拓的一个节奏和费用同胞的一个节奏那么我们认为伴随着这个线下模式的一个跑通一些广宣还有人员的一些刚性的费用在规模上下会进一步的分摊和降低 后续的固定费用的增速会逐渐落于收入的增速固定费用率会进入到一个收入的通道然后带动毛利率的一个提升进而带动人民毛利率的一个线下这块非线性的一个增长那么这里我们也对比了国内的一些个户笼统和国内的一些包括其他的板块的我们这里选的是11板块的两个标的去做一个对比和参 ...

资料来源：聚石化学 2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书援引 中国造纸业协会生活用纸专业委员会和中国制浆造纸研究院有限公司，海 通证券研究所 但我们观察到，近年来行业格局持续变迁，国产品牌加速发力。根据艾瑞咨询澎湃 号援引宝宝树数据，2020 年 7 月至 2021 年 6 月，TOP10 厂商中本土厂商销售份额占 比达到 8.0%，较上年同期提升 3.0pct；我国 TOP10 厂商中本土厂商销售额同比增长 63.6%（同期 TOP10 销售额同比增长 4.9%）。我们认为，一方面，行业渠道的变迁，给 予了国产品牌向上突破的机会，根据前瞻经济学人百家号援引 Euromonitor 数据，截止 至 2019 年，我国婴儿纸尿裤电商销售占比已经达到 44.0%，较 2010 年提高 39.2pct； 另一方面，研发技术的提升带来纸尿裤成本结构的改变，主要原材料由原来需要进口的 木浆变成现在国产的无纺布、SAP 等，从源头生产端降低了纸尿裤的成本。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究〃百亚股份（003006）11 | --- | --- | --- | |---------|----- ...

公司深度研究 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 【小程序】 国金证券研究服务 6 风险提示 ... . 图表 1: 2023年可比公司杜邦分析. 解析前期公司高 ROE：毛销差走阔+周转效率优化，构建 ROE 改善 来源。公司 ROE（23 年 17.9%）较可比公司具备优势，且我们判断， 伴随后续产品结构 ...

公司报告 | 公司点评 618 成绩突出乐观预期 Q2 成长兑现 展望未来，我们认为，一方面、卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充 沛增量市场蛋糕；另一方面、品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提 升+结构优化加强盈利。 回顾 618，公司总结三大亮点：①加大品牌投入；②线上线下全渠道火力 全开；③提前开战，抢占 618 先机；取得三大胜利：①618 把不可能变成 可能；②益生菌产品创新高；③Q2 改写历史，创造新时代；实现三大价值： ①在战争中培养人才，人才辈出；②向行业领先 TOP1 又迈进一步；③为 双 11 提出更高的标准和更高目标更快的速度，打下坚实基础。 公司建立具有竞争力的人才吸纳、培养、发展体系，是成长的核心保证 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不 及预期；汇率波动风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份（003006） 资料来源：聚源数据 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 相关报告 1 《百亚股份-公司点评:618 战果斐然， 树立抖音品类标杆》 2024-06-23 ...

证券代码：003006 证券简称：百亚股份 公告编号：2024-031 重庆百亚卫生用品股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年3月22日、 2024年4月12日分别召开的第三届董事会第十五次会议和2023年年度股东大会审 议通过了《关于变更公司注册资本、修订<公司章程>并办理工商变更登记的议 案》，并授权公司管理层负责办理工商变更登记等相关工作。具体内容详见公司 于2024年3月23日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露的《关于变更公司 注册资本、修订<公司章程>并办理工商变更登记的公告》（公告编号：2024-015）。 类型：股份有限公司（港澳台投资、上市） 成立日期：2010年11月29日 法定代表人：冯永林 经营范围：一般项目：生产和销售：卫生巾、卫生护垫、尿裤、尿布（垫、 纸），第一类医疗器械销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开 展经营活动） 住所：重庆市巴南区麻柳沿江开发区百亚国际产业园 经营 ...

股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以 获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有 兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指 ...