2024 年 12 月 20 日 半导体: 中性 证券研究报告 / 业绩点评报告 美光科技 (MU US, 买入, 目标价: US$118.00) 买入 搏有 盘出 【评级说明】 行业评级体系以报告发布日后 6-12 个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场（A 股市场为沪深 300 指数、H 股市场为恒生 指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）大盘指数涨跌幅为基准：分析师估测"超 配"行业相对大盘涨幅在 10%以上；"中性"行业相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；"低配"行业相对大盘涨幅低于-10%。 | --- | --- | --- | --- | |-----------------|--------|--------|-------| | | | | | | 主要调整 | | | | | | 现值 | 原值 | 变动 | | 评级 | 买入 | 买入 | N/A | | 目标价 (US$) | 118.00 | 148.00 | -20% | | 2025E EPS (US$) | 7.05 | 8.36 | -16% | | 2026E EPS ...

2025 年公司业绩可预见性较强。根据公司 3Q24 业绩会，公司截至 3Q24 的合同负债金额 达 77.8 亿元；存货提升至 232.3 亿元（2023 年底 169.9 亿元），我们认为在手订单有望 推动 2025 年收入增长。根据公司 3Q24 业绩会，3Q24 毛利率达 42.3%（同比增长 5.89%），我们将其归因于：1）设备制造效率提升；2）高毛利率的 CCP/ICP/CVD 产品占 比提升。虽然公司于 2024 年 12 月 2 日被列入实体名单，但我们认为影响有限，因为该公 司一直在逐步转向由国内企业生产的设备组件。 2024 年 12 月 20 日 公司更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|-------|-------------------|-------|-------|------------------|-------|-------|-------------------|-------| | （人民币百万元） ...

2024 年 12 月 19 日 高端制造: 超配 证券研究报告 / 公司更新报告 速腾聚创 (2498 HK, 买入, 目标价: HK$38.18) 买入 搏有 起出 | --- | --- | |---------------------------------------------------|---------------------| | 目标价 : HK$38.18 | 当前股价 : HK$25.65 | | 股价上行/下行空间 | +49% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 137.50/10.82 | | 市值 (US$mn) | 1,488 | | 当前发行数量(百万股 ) | 451 | | 三个月平均日交易額 | 31 | | (US$mn) 流通盘占比 (%) | 100 | | 主要股东 (%) BlackPearl Global 11 | | | Cainiao Smart Logistics 10 | | | Emerald Forest | 7 | | 按 2024 年 12 月 17 日收市数据 资料来源: FactSet | | 股价表现 主要调整 评级 目标 ...

s 2024 年 12 月 17 日 证券研究报告 / 行业更新报告 汽车汽配 超配 中性 "报废+置换"补贴刺激政策效果显著，新能源车销量维持高 速增长 • 11 月乘用车零售/批发量同比增长 16.5%/15.3%，新能源车销量同环比分别增长 50.5%/5.9%，车厂提升产量以应对年末年初销量高峰。 • 11 月动力电池销量和装机量环比增长 10.9%/13.5%，当月单车带电量为 45.3KWh。 • "报废+置换"补贴申请超过 500 万份，预计 12 月销量维持高增态势。 11 月产量快速增长以应对年末和明年初销量增长。根据乘联会数据，11 月狭义乘用车零 售销量实现 242.30 万辆，同环比增长 16.5%/7.1%；批发销量实现 294.0 万辆，同环比增 长 15.3%/7.6%。当月新能源车零售销量达 126.8 万辆，同环比增长 50.5%/5.9%，11 月 渗透率为 52.3%（环比持平）。1-11 月国内累计新能源车零售和批发销量分别达到 959.8 万/1,064.6 万辆，同比分别增长 41.2%/37.3%，前 11 月新能源车累计渗透率（零售口 径）为 47.2%。出口方 ...

2024 年 12 月 9 日 证券研究报告 / 行业更新报告 医药 超配 中性 低百色 影响中国 CXO 龙头企业估值负面因素消除 • 《生物安全法案》纳入 NDAA 失败，意味着短期内扰动 CXO 行业估值的负面因素消 除。 • 展望 2025 年，我们认为 CXO 行业融资端与需求端有望持续好转。 • 我们看好龙头ＣＲＯ的发展前景，我们建议关注药明康德 A，药明康德 H 和药明生 物。 12 月 7 日，美国公布了 2025 财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，显示生物安全 法案未被列入其中。NDAA 是美国国会每年通过的一项法案，用于授权国防预算和军事人 员的规模，以及确定国防政策和优先事项。 《生物安全法案》对 CXO 行业估值扰动暂告一段落：今年 1 月以来，美国众议院议员提交 《生物安全法案》草案，要求美国商务部、财政部和国防部对部分中国 CXO 公司进行制 裁。2024 年，《生物安全法案》成为影响我国生物医药产业和 CXO 行业估值的重要外部 因素。随着《生物安全法案》纳入 NDAA 失败，意味着短期内扰动 CXO 行业估值的负面因 素消除。 CXO 行业融资端与需求端有望持续好转：1 ...

2024 年 12 月 4 日 零售: 超配 授权转发报告/ 业绩点评报告 美团 (3690 HK, 买入, 目标价: HK$240.00) 买入 搏有 苹果 3Q24 回顾：平稳且可持续的利润增长 | --- | --- | |---------------------------------------------------|----------------------| | 目标价 : HK$240.00 | 当前股价 : HK$172.20 | | 股价上行 / 下行空间 | +39% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 217.00/61.10 | | 市值 (US$mn) | 137,976 | | 当前发行数量(百万股 ) | 6,237 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | 968 | | | 57 | | 流通盘占比 (%) (%) | | | 主要股东 | 18 | | 腾讯控股 | 7 | | 红杉资本 Qihui Holdings Ltd. | 3 | | 按 2024 年 11 月 28 日收市数据 资料来源: FactSet | | Nov-23 Feb-24 ...

2024 年 11 月 26 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|--------------------------------------|--------------------------------------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------- ...

2024 年 11 月 22 日 汽车汽配: 超配 证券研究报告 / 评级更新报告 小鹏汽车 (XPEV US, 买入, 目标价: US$16.70) 买入 搏有 盘出 "大产品周期+AI"构筑核心竞争力，上调至买入评级 • 3Q24 汽车销售毛利率环比增长 2.6 个百分点，M03 和 P7+共同开启大产品周期。 • 2025 年将发布 4 款新车并开始采用"鲲鹏超级电动系统"，三季度海外市场销售环 比增长 70%，占总销售额 15%。 • 上调目标至 16.70 美元（1.5 倍 2025 年 P/S），上调至"买入"评级。 3Q24 毛利率环比显著增长，大产品周期到来：根据小鹏汽车 3Q24 财报，得益于 MONA M03 上市后的良好市场反馈及产能的迅速提升，小鹏在三季度实现收入人民币 101.0 亿 元，其中汽车销售收入 88.0 亿元，环比增长 29.0%。基于财报中披露的三季度交付量，我 们测算小鹏 3Q24 单车收入为人民币 18.9 万元，环比下降约 2.6 万元，主要由于低价 M03 车型交付占比提升所致。然而，即使平均单车收入下滑，当季汽车销售毛利率仍环比增长 2.6 个百分点至 8.6 ...

研究团队 财务数据摘要 股价 潜在 市盈率(x) ROE (%) EPS CAGR(%) 股票名称 代码 评级 货币 11/22/24 目标价 升幅 FY1E FY2E FY1E FY2E FY0-FY3E 美光 MU US 买入 US$ 102.76 148.00 +44% 12.3 8.4 17.1 19.9 149.8 SK 海力士 000660 KS 买入 KRW 176,700.00 259,548.00 +47% 6.7 4.5 26.1 29.2 N/A 资料来源：Wind，华兴证券预测 王国晗, 分析师 证书编号：S1680524080001 电话：+86 21 6015 6827 电邮地址：ghwang@huaxingsec.com 半导体 2024 年 11 月 25 日 证券研究报告 / 行业更新报告 低配 股票名称 代码 评级 目标价 美光 MU US 买入 US$148.00 HBM 市场更新：HBM 高端产品供不应求时间或长于预期 • 2024-27 年期间，我们认为 HBM 供不应求局面将持续存在。 • 美光科技或持续提升其在 HBM 市场的市占率。 • 16 层 HBM4 时代 ...

2024 年 11 月 21 日 高端制造: 超配 证券研究报告 / 业绩点评报告 亿航智能 (EH US, 买入, 目标价: US$18.84) 买入 搏有 盘出 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------|----------|-------|------------| | 目标价 : US$18.84 | 当前股价 | | : US$15.67 | | 股价上行/下行空间 | | | +20% | | 52 周最高/最低价 (US$) | | | 22.98/9.51 | | 市值 (US$mn) | | | 1,031 | | 当前发行数量(百万股 ) | | | 66 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | | | 18 | | 流通盘占比 (%) | | | 69 | | 主要股东 (%) Huazhi Hu | | | 31 | | Axim Wealth 7 | | | | | Carmignac Gestion SA | | | 3 | | 按 2024 年 11 月 1 ...