未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持,谢谢 感谢会议助理各位投资者大家晚上好我是张静静那再次感谢大家在周日晚上九点钟跟我们相约在招商宏观周周谈那这次呢不是录音了因为这次没有在赶飞机那这期我为什么要跟大家分享目前大类资产的贝特牌序呢就是因为刚好上周 在因为赶飞机的过程当中嘛所以就讲了一段没有讲的特别展开当时我们的结论是就全球资产来讲应该是国内的权益好于海外内需呢好于外需那当然我们是在这个投资的视角上然后以及呢如果从大宗的角度来讲这个有色和黑色好于能源和贵金属那我们今天呢具体来展开一些 那事实上在这个调会之前呢有一个朋友问我为什么我们今天这社融的点评这么晚在发一会儿瑞超也会跟大家再分享四月份我们对于社融数据还有一季度获证执行报告的解读有人问是不是改过好几遍虽然我们是了解一些政策的想法因为我觉得我们还是比较跟政策的想法同频的因为在过去一年多的时间呢基本上就是政策的前景呢跟我们之前想的 差不太多但是呢坦率的说我觉得我们这次讲的每个问题呢都还是非常客观的所以大家不用有什么担心啊嗯首先呢我们来谈一个比较有趣 ...

专业投资机构客户及受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作纪要转发转载传播复制编辑修改等 涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢 各位投资者晚上好我是双方电子团队的研究员王甜那今天由我给大家汇报一下我们目前的观点那么在消费电子方面的话呢上周大家普遍会比较关注AI的终端特的一些创新尤其是针对苹果这样的龙头的创新那么在5月7号苹果也是举办了一场发布会在这场发布会上他发布了M4的芯片以及这个新款的iPad 以及pencil键盘这样子的新品那么M4芯片它的性能的话相对于上一代芯片有大幅的提升尤其是它在它的这个端测AI的任务处理上有非常明显的提升而这个事件的话是标志着苹果正在加速起端测的这个硬件的AI能力的提升那么市场也普遍比较关注那么6月10号即将准备的苹果开发者大会 那大家很期待在这个发布会上呢苹果去介绍更多在iOS18上相关的AI的创新的应用 我们其实在上周外媒也发布了不少关于这个苹果AI方面布局的一些传闻比如说外媒有公布说苹果跟OpenAI已经接近达成三关的合作协议以及苹果它在是中心侧的AI芯片上可能也有一些布 ...

1 有效落实，乘势而上 一、形势判断："开局良好、回升向好" 政策研究（2024 年 5 月 1 日） 政策研究（2024 年 5 月 1 日） ——政治局会议解读（2024 年 4 月） 会议充分肯定开年以来的经济工作，定调"经济运行实现良好开 局"，认为"积极因素增多，动能持续增强"，对社会预期的描述由政 府工作报告中的"偏弱"调整为"改善"。在政策托举、外需韧性和内 需修复三大因素合力支撑下，一季度中国经济增速 5.3%，表现显著好 于市场预期。一是逆周期政策落地显效，提振基建和制造业投资表现。 二是由于海外经济温和扩张，叠加全球化逆风和产业链重构拖累低于预 期，出口增速较去年四季度大幅反弹。三是消费内生性修复，假日出现 脉冲，动能回升至疫前水平上方。 在此背景下，会议强调要"坚持乘势而上，避免前紧后松"，表 明未来政策仍将维持强度，进一步巩固经济修复内生动能，避免出现曲 折波动。 二、宏观政策："靠前发力有效落实" 财政政策要"加快融资""保证支出"。融资端，会议要求"及 早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度"。1-4 月新 增专项债发行进度偏慢，仅完成 18.5%，低于过去五年同期 1 ...

[Table_Yemei0] 行内偕作·行业深度 |研究院 战略客户部 授信审批部 2024年4月29日 [Table_Title1] 生物医药之创新药 ——ADC 行业加速发展，中国力量不容忽视 [Table_summary1] ■ADC药物概览。ADC药物主要是由抗体、连接子和有效荷载组成的精准靶 [Table_Author1] 吴凡 向释放药物，在肿瘤治疗中也是精准靶向化疗药物。ADC药物发展历史已经 行业研究员 长达百年，但随着技术的逐步成熟，近年来迎来研发热潮。 招商银行研究院 ■ADC药物迎来快速发展期，市场空间广阔。ADC药物2023年市场销售超百 ：0755-89272511 亿美元，2018-2022年复合增速超40%，预计2030年有望达到647亿美元， ：wf0215@cmbchina.com 已经成为全球创新药市场重要的细分技术领域。研发方面，全球已有超过 张晓鸿 1000 个 ADC 新药研发，377 个处于临床阶段，14 个获批上市。第一三共 医养行业战略客户部 Enhurtu在晚期乳腺癌中优异的临床数据，也掀起全球交易热潮，多家 MNC ：075588026590 均将ADC作为 ...

1 生产强于需求，外需强于内需 一、产需：产能相对需求仍有过剩 库存端，企业去库加快，前期库存积压初见缓解。4 月原材料、产成 品库存指数环比回落，新订单与产成品库存指数差连续两个月位于近一年 高位，对后续生产持续修复的压制或有减少。 素，共同推动制造业原材料价格指数大幅上行 3.5pct 至 54%，上行幅度为 去年三季度以来最高，指向 4 月 PPI 通胀压力或有所缓解。需求端"以价换 量"已有改善，制造业出厂价格、建筑业与服务业收费价格指数均环比回升 至略低于荣枯线，指向 4 月 CPI 通胀或温和上行。制造业生产强于需求的 局面仍在延续，致原材料价格上行幅度大于出厂价格，或持续挤压企业盈 利空间。 非制造业方面，居民服务类、交通运输类和房屋建筑类环比回升，信 息与商服类环比小幅回落。其中，小长假需求释放推升居民服务类 PMI 环 比上行 8.2pct 至 51.2%。 （评论员：谭卓 张冰莹） 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 宏观点评（2024 年 4 月 30 日） 4 月制造业 PMI 环比回落 0.4pct 至 50.4%，环比降幅与疫前三年同期 均值一致，录得去年三季度以来次高值 ...

韧性仍有支撑 拉长时间看，2023 年中以来，美国就业市场在高利率下极为缓慢地降温。 2023 年下半年美国失业率中枢为 3.7%，2024 年至今失业率中枢为 3.8%，上 行幅度仅 0.1pct。背后的原因在于，需求侧受到地产补库和人工智能等内生 因素的托举，供给侧则受到劳动参与率修复停滞的影响。前瞻地看，美国就 业市场或仍将呈现出较强韧性，此次数据可能只是降息预期逆转后产生的波 动，而非趋势性反转。 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 6 日 4 月美国劳动参与率录得 62.7%，持平前值。从人种看，黑人及非洲裔劳 动参与率见顶回落，白人劳动参与率未见显著变动，指向移民对劳动力供给 的支撑或已见顶。 约。 就业市场转冷，薪资增速亦随之下行。4 月平均时薪环比增速回落至 0.2%， 同比增速下行 0.2pct 至 3.9%，是 2021 年 6 月后首度低于 4%。 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 6 日 由于此份就业报告里的数据全面不及预期，并显著低于近期的趋势，引 发市场进行"鸽派"重定价。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 9 月开启降息 ...

美联储宣布维持政策利率不变，但放缓缩表节奏，以求在去通胀和防范 金融风险之间取得平衡。政策利率维持在 5.25-5.5%区间，缩表节奏自 6 月起 从$950 亿/月放缓至$600 亿/月，其中美国国债减持节奏从$600 亿/月放缓至 $250 亿/月，机构证券减持节奏维持$350 亿/月不变，超额减持部分将再投资 于美国国债。 四、前瞻：降息时点确认后移 | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 类型 | 2024 年 5 月 1 ...

工业企业利润方面,3月同比增速大幅回落 13.7pct 至-3.5%,三年复合增 速下降 0.1pct 至-3.8%,累计同比增速较 1-2 月下降 5.9pct 至 4.3%。一方面, 3 月量价齐跌,拖累企业营收较前两月放缓 2.2pct 至 2.3%,动能亦有所减弱 (以21年为基期,-0.8pct)。另一方面企业利润率有所回升,但仍然偏低。 前瞻地看，基数走低叠加政策托举、物价改善，二季度 GDP 实际增速或 进一步上行至 6.5%，名义增速或同步回升。短期内，固定资产投资特别是房 地产投资仍是决定经济动能边际变化的关键因素。供给方面，预计二季度工业 生产或边际放缓，服务业生产有望加速。需求方面，在外需保持韧性的情形下， 预计二季度出口增速将明显反弹，后温和回落。制造业投资有望维持较高增速， 受大规模设备更新改造和外需支撑；基建投资增速有望小幅提升，但升幅或受 财政收支压力及债务风险化解制约；房地产销售端与投资端各项数据或低位企 稳，低基数主导下降幅均有收窄。消费有望延续温和修复，同比增速或在基数 走低作用下有所上行。 社融方面，专项债发行仍未提速，拖累存量增速。3 月新增社融 4.87 万亿， 同比 ...

行业点评（2024 年 5 月 6 日） 五一消费观察：常态化复苏，结构性特征延续 假日消费是观测经济活力的重要窗口期。今年五一假期，面对 2023 年同期高基数效应及南方地区强降雨天气影响，消费修复表现值得关注。 一、出行：高基数下人员流动实现同比微增，自驾出行趋势延续 据交通运输部，今年五一假期期间（5 月 1 日至 5 月 5 日），全社会跨 区域人员流动量达 13.6 亿人次，日均超 2.7 亿人次，同比增长 2.1%，较 2019 年同期增长 23.7%，符合节前预期。 分出行方式看， 1）与 2023 年同期相比，各类出行方式的客运量在高基数下实现小幅 正增长。五一假期期间，民航/营业性公路/水路/非营业性小客车/铁路日 均客运量较 2023 年同期分别增长 8.1%/6.5%/6%/1.4%/1.4%。其中，非营 业性小客车和铁路是去年同期客流表现突出的出行方式。 2）与 2019 年同期相比，疫后自驾出行特征延续。假期期间，高速公 路及普通国省道非营业性小客车人员日均出行量较2019年同期增长39.2%， 占到全社会跨区域人员流动量的八成左右，自驾出行延续高热度。与之相 呼应的是，飞猪、携程等 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 5 月 7 日 美东时间 5 月 1 日，美联储宣布将利率水平继续维持在 5.25-5.50%区间， 缩表节奏将从 6 月起放缓至$600 亿/月。 美联储承认近几个月去通胀缺乏进展，改变了年初以来对去通胀的乐观 态度。5 月议息会议文本保留了"通胀在过去一年间显著回落"的表述，但 新增表述"委员会近几个月在实现 2%通胀目标方面缺乏进一步进展"。鲍威 尔在新闻发布会上表示，美联储不会对 1-2 个月的通胀数据过度反应，但通 胀粘性已经持续了一个季度。需要指出的是，鲍威尔仍然认为去通胀是"放 缓"而非"停滞"，随着时间推移通胀水平仍将进一步回落。 2 二、政策：保持定力 三、市场：解读偏鸽 随着美联储官方承认去通胀遇阻，6 月会议修正利率指引已是大概率事 （评论员：谭卓 刘一多 陈诚 王天程） 附录 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 2024 年 5 月 7 日 图 2: 年初以来去通胀进程遇阻 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...