证 券 研 究 报 告 哔哩哔哩（BILI）4Q24 财报点评 推荐（维持） 利润端超预期，看好三谋稳态期收入与广告 增长释放驱动盈利持续 事项： ❖ 发布 24Q4 财报：收入端符合一致预期；利润端超一致预期。24Q4 公司实现 收入 77 亿元，YOY+22%，QOQ+6%；实现 NON-GAAP 营业利润 4.6 亿元， YOY 扭亏为盈，QOQ+70%；实现 NON-GAAP 归母净利润 4.5 亿元，YOY 扭 亏为盈，QOQ+92%；此外，实现 GAAP 口径净利润回正。2024 全年，公司实 现收入 268 亿元，YOY+19%；实现 NON-GAAP 营业利润-0.6 亿元，YOY 收 窄 98%；实现 NON-GAAP 归母净利润-0.2 亿元，YOY 收窄 99%。 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 25 年 4 月 1 日收盘价 公司研究 传媒 2025 年 04 月 02 日 目标价：21.38 美元 当前价：18.99 美元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 评论： ❖ 风险提示：产品流水下滑超预期风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。 [ReportFinancia ...

评论： ❖ 风险提示：基础设施投资规模波动、应收账款回收风险、海外业务不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 证 券 研 究 报 告 中交设计（600720）2024 年报点评 推荐（维持） 提质增效促盈利，海外业务高增长 目标价：11 元 事项： ❖ 2024 年公司实现营业收入 124.34 亿元，同比下降 7.98%；归属于上市公司股 东的净利润 17.51 亿元，同比下降 0.84%。 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 1 日收盘价 公司研究 水泥 2025 年 04 月 02 日 | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 12,434 | 12,034 | 11,800 | 12,036 | | 同比增速(%) | -8.0% | -3.2% | -1.9% | 2.0% | | 归母净利润(百万) | 1,751 | 1,813 | 1,848 | 2,015 | | 同比增速(%) | -0.8% ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company with a target price of 18.63 CNY [2][6]. Core Insights - The company achieved a revenue of 10.501 billion CNY in 2024, representing a year-on-year increase of 16.78%, and a net profit attributable to shareholders of 671 million CNY, up 30.25% year-on-year [2][6]. - The company is implementing a refined operational strategy, effectively reducing costs through innovative design, supplier management, and enhanced production efficiency, resulting in a gross margin of 22.97% and a net margin of 6.40% for 2024 [6][7]. - The company has diversified its business segments, with revenue from tools and home appliances, digital energy and smart vehicles, and robotics reaching 7.981 billion CNY, 2.052 billion CNY, and 468 million CNY respectively, with varying growth rates across segments [6][7]. Financial Performance Summary - In 2024, the company reported total revenue of 10.501 billion CNY, with a year-on-year growth rate of 16.8% projected for 2025 [7]. - The net profit attributable to shareholders is expected to grow to 830 million CNY in 2025, reflecting a growth rate of 23.6% [7]. - The company’s earnings per share (EPS) is projected to increase from 0.54 CNY in 2024 to 0.67 CNY in 2025 [7]. Business Segment Analysis - The tools and home appliances segment saw a revenue increase of 25.48%, while the digital energy and smart vehicle segment experienced a decline of 6.32% [6]. - The robotics segment achieved a gross margin of 28.68%, focusing on service robots and industrial applications, with significant advancements in product integration and performance metrics [6][7]. Future Projections - Revenue forecasts for the company are 12.558 billion CNY in 2025, 14.738 billion CNY in 2026, and 17.311 billion CNY in 2027, with corresponding net profits of 830 million CNY, 1.034 billion CNY, and 1.276 billion CNY respectively [7][8]. - The company is expected to maintain a competitive edge in the smart control sector, with increasing overseas production capacity and breakthroughs in robotics [6][7].

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for China CNR Corporation (601766) [2][8] Core Views - The company achieved revenue of 246.46 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 5.21%, and a net profit attributable to shareholders of 12.39 billion yuan, up 5.77% year-on-year [2][4] - The rapid growth in the high-speed train business is a significant driver for the company's performance, with a notable increase in sales volume and contracts signed for maintenance services [2][8] Financial Performance Summary - **2024 Financial Results**: - Total revenue: 246,457 million yuan, up 5.21% year-on-year - Net profit attributable to shareholders: 12,388 million yuan, up 5.77% year-on-year - Non-recurring net profit: 10,143 million yuan, up 11.38% year-on-year - Q4 revenue: 93,874 million yuan, up 2.90% year-on-year; Q4 net profit: 5,143 million yuan, down 7.51% year-on-year [2][4] - **Future Financial Projections**: - Expected revenue for 2025: 258,996 million yuan; 2026: 274,339 million yuan; 2027: 291,829 million yuan - Expected net profit for 2025: 13,408 million yuan; 2026: 14,422 million yuan; 2027: 15,357 million yuan - Corresponding EPS for 2025: 0.47 yuan; 2026: 0.50 yuan; 2027: 0.54 yuan [4][9] Business Segment Performance - **Railway Equipment**: - Revenue in 2024: 1,104.61 billion yuan, up 12.51% year-on-year - High-speed train revenue: 624.32 billion yuan, up 49.26% year-on-year [2][8] - **Urban Rail and Infrastructure**: - Revenue in 2024: 454.40 billion yuan, down 9.72% year-on-year, primarily due to reduced urban rail project income [2][8] - **New Industries**: - Revenue in 2024: 863.75 billion yuan, up 7.13% year-on-year, driven by increased clean energy equipment sales [2][8] Market Outlook - The report highlights a positive outlook for the company, driven by increasing passenger traffic, maintenance cycles, and equipment upgrades, indicating a new growth cycle for China CNR Corporation [2][8]

证 券 研 究 报 告 【债券分析】 2025Q1 利率债复盘：债市向正 carry 逻辑回归 ❖ 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用政策发力超预期 ❖ 债券研究 债券分析 2025 年 04 月 02 日 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】美欧财政走向分化，"衰退"交易有 待数据验证——3 月海外月度观察》 2025-03-26 《【华创固收】政策预期阶段性转稳，通胀压力边 际回升——2 月海外月度观察》 2025-02-25 《【华创固收】新增产业债主体市场画像及投资价 值分析》 2025-02-13 《【华创固收】特朗普 2.0 正式开启，主要央行相 机而动——1 月海外月度观察》 2025-01-27 《【华创固收】城投债提前兑付：特征、风险和机 会》 2025-01-22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguann ...

证 券 研 究 报 告 风电行业月度数据跟踪报告 3 月辽宁/广东共 1.8GW 海上风机启动招标 重点公司盈利预测、估值及投资评级 资料来源： Wind ，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 1 日收盘价 行业研究 电力设备及新能源 2025 年 04 月 02 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 ❑ 招标量：1-3 月风机招标 21.5GW，同比 14.7% | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | PB（倍） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 股价（元） | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E 2025E | | 评级 | | 东方电缆 | 49.81 | 2.82 | 3.21 | | 17.66 | 15.52 | | 3.85 | 推荐 | | 中天科技 | 14.52 | 1.19 ...

证 券 研 究 报 告 供需有待 【宏观快评】 4、固投：预计 1-3 月固投增速为 4.2%。其中，1-3 月房地产投资增速为-10.0%， 制造业投资增速为 9.8%，基建（不含电力）增速为 5.8%。预计 3 月地产销售 面积增速为-8.0%。 5、生产：预计 3 月工增增速为 5.5%左右。 经济飘红，考验仍在——3 月经济数据前瞻 主要观点 ❖ 核心观点：展望 1 季度经济，经济或将顺利实现"开门红"，预计 1 季度 GDP 5.1%左右，超全年目标增速。预计 3 月工增、社零、制造业投资偏强，出口 尚未回落，社融在政府债继续快速发行背景下增速持平于上月，CPI 降幅收 窄。但 2 季度可能仍将面临一些考验，包括物价能否回升、关税冲击下出口会 如何演变、房价能否企稳等。 ❖ 一、1 季度 GDP：预计同比增速 5.1%左右 主要的分项来看：1）对于工业，增速偏高，预计 1 季度同比 5.7%左右。主要 考虑到在"两新"、"抢出口"、"硬科技"的共振影响下，生产偏强。2）对于 金融业，预计增速低于去年四季度的 6.5%，一方面，1 季度股票交易额的增速 低于去年四季度，另一方面，1-2 月的保费收入增 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 黄金"狂想曲" ——五种极端情形下的金价推演 前言 2023 年 12 月，我们发布《金：百年、十年、今年》从定性层面十年维度战略 看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于1785-1800年以及1925-1940 年这两个百年一遇的全球秩序重构时期。2024 年 3 月，我们进一步发布《黄 金的"非寻常"定价》，从定量层面发现过去 20 年间世界黄金协会对黄金价格 的解释度极高三大模型（几乎包含了所有涉及黄金的常见宏观、金融、供需因 子）近两年对黄金价格的解释力下降，说明黄金背后可能有一股"看不见的力 量"。随着伦敦黄金现货价格突破 2900 美元/盎司关口，越来越多的声音担心 黄金价格可能已经超涨。然而面对百年未有之大变局，对于黄金价格的中长期 上涨区间或应该更大胆一点。根据彭博的黄金价格数据，1971-1980 年，黄金 价格从 37 美元/盎司涨到 850 美元/盎司，涨幅超 20 倍；2001-2011 年，黄金 价格从 272 美元/盎司涨到 1900 美元/盎司，也有近 6 倍的增长。当前，全球旧 秩序正逐渐式微，新秩序的建立仍面临诸多挑战，与前两轮类似 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) with a target price of 7.56 CNY / 5.99 HKD [2][8]. Core Views - ICBC demonstrated strong resilience in net interest margin and stable asset quality, with a slight decrease in non-performing loan ratio to 1.34% and a provision coverage ratio of 214.9% [2][8]. - The bank's total operating income for 2024 was 821.8 billion CNY, a year-on-year decrease of 2.5%, while net profit attributable to shareholders was 365.9 billion CNY, up 0.5% year-on-year [2][3]. - The report highlights improvements in loan structure, particularly in retail loans, which saw a growth rate of 3.5% [8]. Financial Performance Summary - Total operating income (million CNY): 2024: 821,803; 2025E: 828,128; 2026E: 844,278; 2027E: 883,234 [3]. - Net profit attributable to shareholders (million CNY): 2024: 365,863; 2025E: 368,388; 2026E: 379,648; 2027E: 392,481 [3]. - Earnings per share (CNY): 2024: 1.01; 2025E: 1.02; 2026E: 1.05; 2027E: 1.09 [3]. - Price-to-earnings ratio: 2024: 6.72; 2025E: 6.67; 2026E: 6.47; 2027E: 6.25 [3]. Asset Quality and Risk Indicators - Non-performing loan ratio: 2024: 1.34%; 2025E: 1.33%; 2026E: 1.31%; 2027E: 1.31% [11]. - Provision coverage ratio: 2024: 215%; 2025E: 212%; 2026E: 208%; 2027E: 205% [11]. - The report notes a decrease in asset impairment losses by 16% year-on-year, contributing positively to profits [8]. Future Outlook - The report adjusts revenue growth forecasts for 2025-2027 to 0.8%, 2.0%, and 4.6% respectively, and net profit growth forecasts to 0.7%, 3.1%, and 3.4% respectively [8]. - The bank's valuation is considered undervalued at 0.63x 2025 PB, with a target PB of 0.7x for 2025E [8].

【华创策略】 跨行业均衡布局 ——广发恒生消费 ETF 投资价值分析 证 券 研 究 报 告 消费政策持续加力，静待内需回暖 提振消费政策持续加码 今年两会《政府工作报告》进一步强调"大力提振消费、提高投资效益，全方 位扩大国内需求"，并就实施提振消费专项行动作出部署，提出要"制定提升 消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费 潜力，推动消费提质升级"。3/16《提振消费专项行动方案》落地，部署七大行 动，全面助力提振消费、扩大内需。此外，从今年特别国债的用途来看，当前 政策端对于消费的重视也在明显增多。 展望牛市下半场，以消费内需代表的核心资产有望迎来估值修复 本轮牛市来自双宽政策下，金融资产再通胀向实物资产再通胀的传导。若经济 基本面出现回暖，下半场市场的进一步上行需要更多空间来容纳更大量的资 金，故前期表现相对滞后的以消费内需为代表的核心资产的估值或将迎来明显 抬升。 恒生消费指数投资价值分析 （一）兼具刚需消费的稳定性与新兴消费的成长性 恒生消费指数从恒生综合指数中筛选市值排名前 50 的消费行业股票，覆盖了 必需消费与非必需消费两大领域，兼具刚需消费的稳定性与新兴消费的成 ...