海外行业报告 | 行业动态研究 潮玩 证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 泡泡玛特 24 年点评：收入翻倍增长，盈利水平大幅 优化，IP 多元变现加速兑现 事件：北京时间 2025 年 3 月 26 日，泡泡玛特（9992.HK）发布 2024 年全年业 绩。公司 2024 年整体实现收益 130.38 亿元，较去年同期同比增长 106.9%，超 市场预期；分地区来看，2024 年公司中国内地地区实现收益 79.72 亿元，同比增 长 52.3%；港澳台及境外地区实现收益 50.66 亿元，同比增长 375.2%，占比提 升至 38.9%。2024 年，公司实现调整后净利润 34.03 亿元，同比大增 185.9%； 毛利率为 66.8%，同比上升 5.5pct；净利率 26.1%，同比上升 7.2pct，经营效率 显著提升。 点评： 境内：国内收入超预期，各渠道强劲增长。2024 年,中国内地收入实现 79.72 亿 元，同比增长 52.3%，线上线下双轮驱动。1）线下渠道：零售店/机器人商店收 入达 38.28/6.98 亿元，同比分別提升 43.8%/ 26.4%。其中，国内零售店净增 38 ...

公司报告 | 年报点评报告 宁夏建材（600449） 证券研究报告 基础建材量减&利微升，数据中心放量元年，未来转型可期 公司 24 年全年实现归母净利润 2.41 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复 公司发布 24 年年报，全年实现收入/归母净利润 86.53/2.41 亿元，同比-16.87%/-18.82%，全 年实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比-31.28%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 18.81/0.71 亿元，同比-35.63%/+1117.55%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比扭亏，非经常性 损益主要系计入当期损益的政府补助以及金融资产和负债产生的公允价值变动损益。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 10,410.06 | 8,653.46 | 9,396.74 | 10,650.24 | 12,015.06 | | 增长率(%) | 20.24 | (16.87) | 8.59 | 13.34 | 12 ...

港股公司报告 | 公司点评 珍酒李渡（06979） 证券研究报告 24H2 着眼长线主动降速，25 年高质量增长可期 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司收入/归母净利润/经调净利润 分别为 70.67/13.24/16.76 亿元（同比+0.5%/-43.1%/+3.3%），其中 2024H2 公司收入/归母净利润/经调净利润分别为 29.34/5.72/6.58 亿元（同比 -16.5%/-22.9%/-19.8%）。 24H2 主动去库保证渠道良性，高端聚焦主品结构阶段承压。2024H2 公司 实现营收 29.34 亿元（同比-16.46%），销量/吨价分别同比-16.79%/+0.40%。 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业 | 必需性消费/食物饮品 | | 6 个月评级 | 买入（维持评级） | | 当前价格 | 7.26 港元 | | 目标价格 | 港元 | 分品牌看，2024H2 珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为 17.77/6.38/3.50/1.13 亿元（同比-21.95%/+2.91%/-10.64%/-31.02%）。 分价格带看，2024H2 ...

港股公司报告 | 公司点评 申洲国际（02313） 证券研究报告 重新找回稳健积极成长节奏 公司发布 2024 年财报 全年收入 287 亿人民币，同增 15%；其中运动类占比 69%，收入同增 10%， 主要系中国大陆市场及美国运动品牌需求增长所致；休闲产品收入占比 25%，收入同增 27%，主要系日本及其他市场休闲产品需求增长；内衣收 入占比 5%，收入同增 35%，主要系日本市场内衣需求增长。 分客户看，客户甲收入 80 亿人民币，同增 33%；客户乙 74 亿元，同减 4%； 客户丙营收 50 亿元，同增 35%。 2024 年毛利率 28.1%，同增 3.8pct，毛利 81 亿人民币，同增 33%； 2024 年净利 62 亿元，同增 37%； 2024 年分红率约 56%。 公司对未来发展抱有充分信心和乐观展望 2024 年公司产能利用率已恢复至正常水平，海内外各生产基地员工人数进 一步增加，生产效率亦明显提升，有效促进盈利水平回升。 回顾年内工作，公司努力提升服务质量，积极拓展市场需求；进一步扩充 产能规模，提升全员生产效率；加强供应商管理，促进了供应链的整体竞 争力和协同效应。 年内服装零售 ...

公司报告 | 年报点评报告 中海油服（601808） 证券研究报告 2024 年报点评：业绩符合预期 2024 年归母净利润符合预期 2024 年公司营收达 483 亿元，同比+9.5%，归母净利润为 31.4 亿元，同比 +4.1%，业绩增速放缓主要是因为 2024 年沙特暂停平台影响以及墨西哥补 税，2025 年以上事件的影响或消除。 钻井服务板块：2025 年被沙特暂停平台均重获工作量 2024 年作业天数为 17502 天，同比-1%；其中自升式平台同比+2%，半潜式 钻井平台同比-14%，自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别 85.5%、 75.6%，同比分别-0.4 pct、-7.4pct，自升式平台尽管受沙特暂停平台事件影 响，但是作业天数和日历天使用率都还实现了同比增长，半潜式平台我们 认为主要受台风天气及拖航期等影响，使用率下滑明显。 平台日费逐步提升。2024 年自升式平台日费 7.5 万美金/天，同比+1.4%；半 潜式平台日费 14.3 万美金/天，同比+7.5%。其中 2024 年下半年自升式日费 同比-3.6%（主要是因为沙特暂停平台影响）、半潜式日费同比+8.3%（cosl p ...

行业报告 | 行业研究简报 白酒 证券研究报告 春糖总结：氛围平稳符合预期，看好潜在修复机会 展会规模同比基本持平，参展氛围平稳 2025 年春季糖酒会展会总展览面积 32.5 万平方米，展商数量超 6600 家， 预计参展专业观众超 40 万人次，较 2024 年春糖展览面积基本持平，展商 数量略有提升（2024 年为 6500 家），参展人次基本持平。据时代财经 APP 报道，不少酒商表示今年糖酒会展位行情较往年偏淡，多个酒店展展位费出 现一定下降，我们认为，糖酒会氛围平淡或主要系：①多数头部酒企在全国 市场的布局已基本完成，传统意义上大规模通过糖酒会开拓新市场的需求趋 弱；②主流厂家通过在当地建立营销办事处，依托本土业务员精准招商，传 统招商模式有了极大变化；③头部名酒代理商较为稳定，代理权相对稀缺， 展会招商需求小，更多是通过糖酒会展示品牌形象、文化与新品；④电商渠 道和短视频兴起，通过线上渠道就可以展示产品、与经销商合作销售。 大众价位带仍表现向好，核心单品批价企稳 供给端持续出清，顺应需求趋势推新品 据酒业家报道，2024 年，989 家全国规模以上酒企累计白酒产量 414.5 万千 升，同比下降 ...

证券研究报告 | 2025 年 03 月 27 日 制作：产品中心 重点推荐 《农业|养殖业——超级猪周期能否再现？》 1、展望：产能去化概率较大，复产难度较前两轮大幅提升。结合行业产 能变化的三要素，即猪舍、母猪和流动资金，我们可以预测到非瘟后的红 利或已基本结束，猪周期有望逐步回归常态，蛛网模型仍将继续演绎。从 账面现金来看，24Q3 末与 24Q1 末并无增长，且规模猪企 25 年整体出栏 量同比仍在增长，若行业再度进入亏损，资金承受能力或弱于 22-23 年； 同时猪价供强需弱，行业或再度进入亏损状态，产能去化概率大。2、重 视生猪板块低估值、预期差！在 25 年猪价持续低位&成本或难有下降甚 至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再 度提升，产能长期仍有望波动去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价 值凸显。从 2024 年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均 市值或仍有显著上涨空间。标的上，养殖龙头首推温氏股份、牧原股份、 其次建议关注新希望；弹性标的建议关注：华统股份、神农集团、天康生 物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等。 风险提示：养殖疫病风险、价格波动风 ...

公司报告 | 年报点评报告 风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧 风险等。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,065.21 | 2,411.94 | 2,781.59 | 3,179.10 | 3,613.61 | | 增长率(%) | 41.26 | 16.79 | 15.33 | 14.29 | 13.67 | | EBITDA(百万元) | 308.17 | 403.04 | 455.35 | 541.75 | 636.39 | | 归属母公司净利润(百万元) | 209.58 | 291.33 | 329.66 | 382.86 | 442.39 | | 增长率(%) | 68.12 | 39.01 | 13.16 | 16.14 | 15.55 | | EPS(元/股) | 0.46 | 0.65 | 0.73 | 0.85 | 0.98 | | 市盈率(P/E) | 26.01 | 18.71 | ...

公司报告 | 年报点评报告 福瑞达（600223） 证券研究报告 24Q4 扣非业绩三位数增长，化妆品业务稳中有进 福瑞达发布 2024 年年报： 2024 年公司实现营收 39.83 亿元，yoy-13.02%；归母净利润 2.44 亿元， yoy-19.73%，剔除地产业务影响后增速为 6%；扣非归母净利润 2.15 亿元， yoy+54.54%。2024Q4 实现营收 11.80 亿元，yoy-0.33%，归母净利润 0.72 亿元，yoy+10.72%；扣非归母净利润 0.64 亿元，yoy+104.37%。公司预计 按每 10 股派发现金股利 0.6 元（含税），合计派发现金股利 60.99 百万元。 毛利率稳中有升，销售费用率受业务调整影响显著提升： 2024 年毛利率 52.68%，同比+6.19pct；销售费用率 44.77%，同比+3.71pct； 管理费用率 4.59%，同比-0.28pct；研发费用率 4.19%，同比+0.84pcts；净 利率 7.44%，同比-0.56pct。2024Q4 毛利率 54.65%，同比+9.87pct；销售费 用率 37.33%，同比+7.04pcts ...

中材国际（600970） 证券研究报告 经营整体稳健，海外增长保持较强韧性 公司报告 | 年报点评报告 业绩稳健，高分红凸显中长期投资价值 公司 2024 年实现营业收入 461.3 亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为 29.8、27.2 亿，同比+2.31%、+1.64%，非经常性损益为 2.62 亿，同比增加 0.23 亿，其中包含应收账款减值准备转回 1.09 亿；Q4 单季实现收入 144 亿，同比+0.75%，归母、扣非净利润为 9.2、6.7 亿，同比+1.02%、-0.08%。 2024 年公司拟派发现金分红 11.89 亿，现金分红比率 39.85%，股息率 4.47%， 考虑到境内水泥行业产能过剩，我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母 净利润为 31.2、33.2、35.8 亿（前值 25、26 年预测为 35.8、40.0 亿），我 们认可给予公司 25 年 12 倍 PE，目标价 14.15 元，维持"买入"评级。 运维业务增长亮眼，装备业务"两外"占比持续提升 分业务来看，2024 年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务实 现收入 271、62、129 亿，同 ...