海外公司报告 | 公司动态研究 事件：公司 2024 年实现收入 935 亿元，同比+20.2%；净利润为 40.78 亿元，同比-30.8%； non-GAAP 调整后净利润为 72.11 亿元，同比-26.4%；毛利率 24.6%，较 23 同期下降 3.3pct。 投资建议：公司存量房及新房交易业务增速良好，"一体三翼"战略稳步推进、业绩增势可观。 考虑 24Q4 公司存量房货币化率有所下滑，我们小幅调整公司 25-26 年 Non-GAAP 净利润为 82.2、90.0 亿元（前值：91.4、98.5 亿元）、新增 27 年 Non-GAAP 净利润预测 97.3 亿元，维 持"买入"评级。 风险提示：业务拓展不及预期、市场热度持续性不及预期、政策调控不确定性 Q4 业绩高增，交易额再上新台阶。收入端，24Q4 公司实现收入 311 亿元，同比+54.1%，主 要因总交易额增长及房屋租赁业务扩张；单季度 GTV 为 11438 亿元，同比+55.5%，主要受益 于支持政策带动市场复苏。利润端，24Q4 公司实现毛利 72 亿元，同比+39.4%，毛利率 23%、 较 23 年同期下降 2.5pct，主 ...

公司 24 年全年实现归母净利润 76.96 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复 公司发布 24 年年报，全年实现收入/归母净利润 910.30/76.96 亿元，同比-35.51%/-26.19%， 全年实现扣非归母净利润 73.65 亿元，同比-26.06%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 228.79/24.98 亿元，同比-45.53%/+42.27%，扣非归母净利润 24.86 亿元，同比+37.38%，非经 常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 公司项目持续扩张，看好水泥复价带动公司利润向上 公司 24 年自产水泥熟料收入同比-12.89%达 732.14 亿元，自产自销水泥熟料销量同比-6.05% 达 2.68 亿吨，吨均价同比下滑 21.7 元达 273.2 元/吨，吨成本同比下降 13.7 元达 205.4 元/ 吨，最终实现吨毛利 67.8 元/吨，同比减少 8.1 元，预计吨净利在 25 元上下，同比约下降 13 元左右。24 年公司骨料销售收入达 46.91 亿元，同比+21.4%，毛利率 46.9%，同比-1.41pct。 24 年公司持续扩张，国内八菱海螺迁建项目、蒙城海螺 ...

行业报告 | 行业研究周报 基础化工 证券研究报告 前两月化学原料和制品制造业投资同比增长 6.0%，氯 化铵、有机硅价格上涨 上周指 25 年 3 月 10-16 日（下同），本周指 25 年 3 月 17-23 日（下同）。 本周重点新闻跟踪 国家统计局 3 月 17 日公布的数据显示，2025 年 1—2 月份，全国固定资产投资 （不含农户）52619 亿元，同比增长 4.1%，增速比 2024 年全年加快 0.9 个百分 点。其中，化学原料和化学制品制造业投资同比增长 6.0%。分产业看，第一产业投 资 962 亿元，同比增长 12.2%；第二产业投资 17061 亿元，增长 11.4%；第三产业 投资 34596 亿元，增长 0.7%。 本周重点产品价格跟踪点评 本周 WTI 油价上涨 1.6%，为 68.28 美元/桶。 重 点 关 注 子 行 业 ： 本 周有机硅 / 钛白粉 /DMF/ 尿 素/ 固 体 蛋 氨 酸 价 格 上 涨 3.6%/3.4%/2.5%/1.7%/1.6%；乙烯法 PVC/轻质纯碱/VE/VA/聚合 MDI/纯 MDI/乙二醇/ 醋 酸 /TDI/ 电 石法 PVC 价 ...

公司报告 | 年报点评报告 卫星化学（002648） 证券研究报告 2024 年业绩达到新高，新项目带来新业绩增量 1. 2024 年公司全年归母净利润 60.7 亿 公司新项目于 2023 年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已 经于 2024 年 5 月 22 日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产 量或将从 250 万吨变为 500 万吨，C2 产能或将翻倍。 5. 盈利预测 维持公司 2025/2026 年归母净利润 75.3/95.3 亿元，对应 EPS 为 2.24/2.83 元/股，给予公司 2027 年归母净利润 116.1 亿元，对应 EPS 为 3.45 元/股。 根据公司 2024 年年报，2024 年公司归母净利润为 60.7 亿元，同比提高 26.8%。2024 年 Q4 公司归母净利润为 23.8 亿，跟 2023 年 Q4 的 14.0 亿相 比，同比提高 70.4%。 2. 2024 年公司 C2 利润维持高位，2025 年有望继续维持 根据我们计算，2024 年全年乙烷-乙烯的平均利润为 2749 元/吨，比 2023 年平均利润高 625 元/吨。 截至 ...

港股公司报告 | 公司点评 复锐医疗科技（01696） 证券研究报告 创新驱动产品线增长，直销战略深化全球协同发展 事件： 2025 年 3 月 19 日，公司公布 2024 年全年业绩，2024 年营业收入 25.10 亿元人民币，同比下降 2.8%；净利润为 1.81 亿元人民币，同比下降 12.6%。 点评： 直销战略提升盈利能力，多区域业绩稳健增长 2024 年直销占比 87%（同比提升 9pcts）。其中，亚太、欧洲、中东及非洲 的收入分别为 8.35/3.63/2.49 亿元，同比增长 6.0%/0.7%/27.1%；北美收入 9.88 亿元，同比下降 12.4%，北美地区业绩下滑主要系当地高利率环境影 响客户购买设备的融资成本。2024 年公司毛利率为 62.1%，较 2023 年提升 了 1.0 个百分点。毛利率提升主要系亚太、欧洲地区的主要运营地过渡为 直销营运模式，通过直接面向终端消费者的销售布局，提升了产品售价。 公司通过构建"全球战略，区域适配"实施路径，在深度研判各国家及地 区产业特征与文化特质的基础上，系统性推进企业战略的本地化落地，同 时持续为其直销办公室提供支持与指导，助力实现 ...

港股公司报告 | 公司点评 复锐医疗科技（01696） 证券研究报告 创新驱动产品线增长，直销战略深化全球协同发展 事件： 2025 年 3 月 19 日，公司公布 2024 年全年业绩，2024 年营业收入 25.10 亿元人民币，同比下降 2.8%；净利润为 1.81 亿元人民币，同比下降 12.6%。 点评： 直销战略提升盈利能力，多区域业绩稳健增长 2024 年直销占比 87%（同比提升 9pcts）。其中，亚太、欧洲、中东及非洲 的收入分别为 8.35/3.63/2.49 亿元，同比增长 6.0%/0.7%/27.1%；北美收入 9.88 亿元，同比下降 12.4%，北美地区业绩下滑主要系当地高利率环境影 响客户购买设备的融资成本。2024 年公司毛利率为 62.1%，较 2023 年提升 了 1.0 个百分点。毛利率提升主要系亚太、欧洲地区的主要运营地过渡为 直销营运模式，通过直接面向终端消费者的销售布局，提升了产品售价。 公司通过构建"全球战略，区域适配"实施路径，在深度研判各国家及地 区产业特征与文化特质的基础上，系统性推进企业战略的本地化落地，同 时持续为其直销办公室提供支持与指导，助力实现 ...

晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 证券研究报告 | 2025 年 03 月 25 日 《家电|周观点：AWE2025：AI 与产业共振，高端化+创新趋势凸显—— 25W12 周度研究》 《食品饮料|食品饮料周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会》 本周白酒板块-4.12%，其中古井贡酒、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、贵 州茅台等龙头酒企跌幅靠前。1、我们认为，本周板块整体情况符合预期 （前期板块已因对消费&地产等层面。预期逐步抬升，使得估值小幅修复， 后续股价抬升或需基本面/终端动销预期等支撑），短期虽行业整体仍面临 去库存压力，但酒厂端主动控货背景下主流单品批价走势预期相对积极。 我们认为，随着促消费政策落地，25 年餐饮、夜场需求有望好转，关注 板块估值和基本面的修复。2、我们看好后续淡季窗口期下，潜在消费政 策落地&房地产预期企稳或推升板块 PE 机会（PE 先于 EPS，预期先于 PE）， 基于酒企春节回款进度&动销表现，短期重点推荐关注：①强α主线：今 世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼 酒/水井坊/舍得酒业等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质 ...

策略报告| 投资策略 美联储"鸽派"暂停降息 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 两会后领导人赴多地调研。3月17日至18日,习近平在贵州省委书记徐麟和省长 李炳军陪同下,先后到黔东南苗族侗族自治州、贵阳市等地考察调研。随后,3 月19日总书记又赴云南进行考察并发表重要讲话,强调在中国式现代化进程中展 现云贵新风采。与此同时，国务院总理李强3月18日至20日在福建调研稳外贸相 关工作。 美联储"鸽派"暂停降息。3月20日,美联储在联储的货币政策委员会FOMC会 后宣布,联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连 续第二次货币政策会议决定暂停降息。同时,美联储公布,将从4月起放慢缩减资 产负债表(缩表)的步伐。 国内外政策导向分析 上周(3.17-3.21)海外政策聚焦德国联邦参议院正式通过财政改革方案,允许 政府在特定领域放宽《基本法》中设定的债务上限。美联储3月会议宣布联邦基金 利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变,但宣布将从4月起放慢缩减资产 负债表(缩表)的步伐。 上周(3.17-3.21)国内政策主要聚焦于总书记在贵州、云南考察并发表讲话, 努力加力产业转 ...

行业报告 | 行业点评 国防军工 证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 相关报告 1 《国防军工-行业专题研究:世界百年 大变局下的中国军贸：改革→突破→崛 起》 2025-03-20 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 赵博轩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525020002 zhaoboxuan@tfzq.com 行业走势图 -12% -5% 2% 9% 16% 23% 30% 2024-03 2024-07 2024-11 国防军工 沪深300 资料来源：聚源数据 2 《国防军工-行业点评:全球国防投入 持续高增长，看好军队信息化建设迎来 新一轮周期》 2025-03-06 3 《国防军工-行业点评:修订草案明确 空域划分，政策利好&订单&技术三重 共振》 2025-02-24 国家战略加码深海科技，产业化提速开辟海洋经济新蓝海 事件：3 月 12 日《2025 年政府工作报告》发布，首 ...

公司报告 | 公司点评 报喜鸟（002154） 证券研究报告 整合 Woolrich，完善品牌布局 约 3.8 亿人民币收购 Woolrich 全球（欧洲除外）知识产权完成交割 交割完成后，报喜鸟拥有在全球如中国、美国、加拿大等 26 个国家和地区 申请、注册或存续的包含"Woolrich"等核心商标以及全品类的相关商标、 域名、著作权在内的知识产权。 Woolrich 集团保留 Woolrich 品牌在欧洲地区的知识产权，并继续开展 Woolrich 品牌在欧洲地区的产品研发、品牌推广、生产销售等经营活动； 同时，为保持品牌全球业务的持续性，报喜鸟授权 Woolrich 集团继续履行 属于本次收购范围内（如美国、日本等）现有的许可及经销合同，并由 Woolrich 集团向报喜鸟支付相应的品牌使用费。此外，公司与 Woolrich 集 团签署为期五年的产品采购与品牌咨询协议，确保 Woolrich 品牌在全球范 围内保持统一的品牌形象与产品调性。 本次交易约定总对价 5083.38 万欧元，折合人民币约 3.84 亿元。 Woolrich 是美国历史最为悠久高端户外品牌之一 Woolrich 由约翰・里奇（J ...