行业报告 | 行业专题研究 银行 证券研究报告 虽有调整，但仍看好银行股 7 月中旬银行股回调以来，截止 8 月 27 日银行指数已累计下跌 8.3%。我们 认为，这一现象或并非本轮银行股牛市的终点，而是阶段性调整。 1. 本轮银行股回调主要受阶段性因素影响 7 月中下旬银行指数下跌 7.2%，主要是短期抛压加剧导致的阶段性调整。一 方面，二季度中美贸易摩擦升级后，银行板块防御价值凸显，相对收益显著。 另一方面，7 月银行股集中分红，套利资金"分红即走"策略进一步加大短 期抛压。 8 月中下旬银行指数下跌 3.7%，主要是市场风格切换导致的阶段性调整。8 月以来，在"反内卷"举措密集出台改善经济复苏预期、暂停加征关税再度 延期、阅兵临近等利好因素驱动下，市场情绪持续提升，资金偏好也从防御 板块转向"赚钱效应"更强的成长板块。 因此，在交易、情绪等短期因素影响下，本轮银行板块回调或更多为"牛 市插曲"。 2. 银行股系统性估值修复的长期逻辑不变 从基本面角度看，受益于息差下行趋缓，银行经营压力有所改善，缓解市 场担忧。一方面，虽然银行基本面和银行股行情呈长期背离之势，但基本面 边际改善仍有助于提振市场对于银行板 ...

彩讯股份（300634） 证券研究报告 业务稳步增长，三大产品线与 AI 融合进一步深化 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 9.20 亿元，同比增长 17.72%， 归母净利润 1.35 亿元，同比增长 14.74%，扣非归母净利润 1.07 亿元，同比下滑 12.84%。 我们的点评如下： 三大产品线均保持增长，与 AI 融合进一步深化 1）协同办公产品线：2025H1 收入 2.50 亿元，同比增长 2.01%。协同办公产品线以 数字员工为核心，依托自主研发的 Rich AIBox 平台，形成了涵盖信创邮箱、AI 智 能邮箱、AI 办公助手、企业级 AI 知识库以及统一办公平台在内的智慧办公套件。 信创邮件系统 Rich Mail 拥有国产自主知识产权，可对微软 Exchange 和原 IBM Domino 邮件系统全面替代，入选了工信部数字技术融合创新应用典型解决方案、 金融信创生态实验室第一批解决方案，是中国 500 强首选国产邮箱。全面接入华为 鸿蒙生态，为鸿蒙系统打造移动端及 PC 端邮箱应用 Rich M@il APP，并上架鸿蒙 应用市场，成为较早一批上架的应用之一。 ...

公司报告 | 半年报点评 精工钢构（600496） 证券研究报告 H1 收入、业绩增速亮眼，海外订单高增 94% 收入、利润均实现较快增长 公司发布 25 年半年报，25H1 公司实现营业收入 99.11 亿元，同比+29.48%， 主要原因系 25H1 公司业务量大幅增加，实现归母净利润 3.50 亿元，同比 +28.06%，扣非归母净利润 3.02 亿元，同比+22.75%。单季度来看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为 50.91、2.26 亿元，同比分别+20.08%、+28.46%。 25 年以来，公司国际订单快速增长，带动了订单整体质量的提升，我们认 为公司后续海外业务拓展有望提速，公司连锁加盟业务作为"五五战略" 的重要组成部分，是公司提升市占率的重要举措，公司已在全国范围内布 局 8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场，并进一 步加强对重点区域的下沉管理。 产量实现较快增长，海外新签订单同比增长 94% 分业务来看，25H1 公司实现钢结构销量 83.5 万吨，同比增长 47.0%，钢 结构、集成及 EPC 业务分别实现收入 91.50、5.80 亿元，同比分别+34.9% ...

港股公司报告 | 公司点评 阅文集团（00772） 证券研究报告 利润超预期，关注剧目上线节奏 2025 年上半年财务概览：上半年公司总收入为 31.9 亿，超越彭博一致预期（31.4 亿）；毛利率为 50.5%，超越彭 博一致预期（48.3%）；经营利润为8.8亿元，超越彭博一致预期（3.0 亿元）；Non-IFRS 归母净利润为5.1 亿元，超 越彭博一致预期（4.8 亿元），主要受新丽传媒的影视剧项目在今年的排期不均影响。 分收入情况看，在线业务收入为 19.9亿元，yoy+2.3%。1）公司自有平台收入为 17.5亿元，yoy+3.1%，主要由于 公司专注于核心产品运营和优质内容产出；2）腾讯产品渠道收入为 9,710 万元，yoy-25.6%，主要由于公司持续 优化腾讯产品渠道的内容分发机制，将更多内容优先通过核心付费阅读产品分发，从而导致广告收入减少；3）第 三方平台收入为 1.4亿元，yoy +23.1%，反映公司优质内容对合作伙伴的价值不断增加。IP运营及其他收入为 12.1 亿元，yoy-46.4%。1）来自 IP 运营的收入为 11.4亿元，yoy-48.4%，主要原因是受影视剧项目天然的 ...

公司报告 | 半年报点评 中航沈飞（600760） 证券研究报告 Q2 末合同负债较年初大增 113%；重视军贸发展 事件：公司 8 月 25 日发布了 2025 年中报，上半年实现营收 146.3 亿元， YoY-32.4%；归母净利润 11.4 亿元，YoY-29.8%；扣非归母净利润 10.7 亿元， YoY-32.4%。公司收入同比下降主要是受产品配套交付进度及产品结构调 整影响。但从资产负债表观察，公司 25Q2 末合同负债已经出现积极变化 （25Q2 末合同负债为 75 亿元，较年初大增 113%），或说明下游需求逐步 向好。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益 于国防装备的跨越式发展，以及海外军贸市场的积极开拓。 ⚫ Q2 业绩短期承压；吉航公司收入同比大增 108% 单季度看，公司 2Q24 实现营收 87.9 亿元，YoY-27.5%；归母净利润 7.1 亿 元，YoY-21.8%。2025 年上半年综合毛利率为 12.3%，同比减少 0.27pct； 净利率为 7.7%，同比增加 0.27pct，或展现了公司较强的精益管理能力。子 公司方面，2025 上半年：1）沈飞 ...

公司报告 | 半年报点评 泰凌微（688591） 证券研究报告 多业务协同驱动，物联网芯片与 AI 布局提速 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025 上半年公司实现营业收入 5.03 亿元，同比+37.72%；实 现归母净利润 1.01 亿元，同比+274.58%；实现扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比+257.53%。 点评：高毛利产品放量驱动业绩高增，多业务线协同发力。2025 上半年公司营业收入、净利润增 长主要系： 1）客户需求增长、新客户拓展以及新产品开始批量出货，多模和音频产品线增幅明显， 新产品得到高度认可并快速进入量产阶段，二季度销售额已经达到人民币千万规模。2）高毛利产 品销售占比提升、产品销售结构优化，销售规模扩大带来成本优势。3）销售额增加带来经营杠杆 效应，收入增幅超过费用增幅，使得净利润的增速远超营业收入增速。4）公司通过精准的市场策 略和高效执行，开展覆盖美国、欧洲及亚太地区的全球推广活动，参与多项国际展会并加强海外及 国内媒体宣传，显著提升了品牌影响力与市场吸引力。 公司在低功耗无线物联网芯片领域构筑起全方位的技术、生态、客户资源优势。公司主要芯片产品 在多协议支持 ...

中报业绩表现稳健，"十五五"战略规划谋篇致远 公司发布 25 年半年报：业绩落于预告区间中值，业绩表现稳健 25H1 公司实现收入 181.81 亿元、同比+13.21%，其中国内收入 96.58 亿元、 同比+15.69%，国外收入 85.23 亿元、同比+10.52%。归母净利润 12.3 亿元、 同比+25.05%，扣非归母 11.46 亿元、同比+27.01%。 25H1 公司毛利率 22.32%、+0.22pct，其中国内毛利率 15.82%、同比-0.65pct， 国外毛利率 29.69%、同比+1.49pct；净利率 6.34%、+0.01pct，加权净资产 收益率 6.86%、+0.99pct；期间费用率 12.48%、同比-0.19pct，其中销售、 管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct。 工程机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总体跑赢行业水平，土方机 械产品市场份额再上台阶。 1）装载机：国内外销售收入同比均+20%以上，电装全球销量同比+193%， 公司电装出口量占行业电装出口总量 50%以上。 公司报告 | 半年报点评 柳工（000528 ...

核心结论：大盘上涨后的回撤，在回撤日表现坚挺的龙头，后续一个月无论 是平均、中位数，都有正超额。但这一超额主要发生在回撤日的一周内，说 明投资者对"聚焦主线"很快就会达成一致预期。反过来，"非主线"相对 大盘的累计超额，在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望虽均为负。 但这一负超额在回撤日后 1-2 周内计提，到了 T+20 就基本没有负超额了， 说明在回撤发生的两周内"非主线"或偏弱，但两周至一个月或会轮动修复。 8/27 的指数调整，除指数收中阴线外，结构上也有鲜明的"缩圈主线"特征。 为了讨论后续"聚焦主线"的问题，我们： 1）找出历史上指数快速上涨的，期间有超涨极其明显的主线板块的行情段； 找出这种行情段中第一个上证跌 1.5%以上的中阴。 2）把这一中阴定义为"回撤日"，将中阴线前 20 交易日涨跌幅排名前三的 行业，在中阴线当日依然表现排名前十（申万行业 124 个，大约相当于前 8%）， 称"龙头主线"，然后看后续 1、3、5、10、15、20 交易日这些主线和行业 表现。 3）量化实操上，我们标准为选取上证指数 20MA 乖离率指标大于 7%以找出 指数上涨段、将回撤日前 20 ...

公司报告 | 半年报点评 火炬电子（603678） 证券研究报告 盈利预测与评级：伴随新一轮采购周期到来，公司元器件营收有望受益而增长，新 材料业务正在快速成长，具备广阔市场空间，公司阿尔法优势或将进一步凸显。 我 们预计，公司在 2025-2027 年的归母净利润分别为 5.02/7.22/9.05 亿元，对应 PE 分别为 37.92/26.36/21.04X，维持"买入"评级。 风险提示：订单恢复不达预期的风险，新一代装备列装节奏不及预期的风险，主观 性风险等。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,503.59 | 2,801.50 | 3,753.56 | 5,001.32 | 6,448.10 | | 增长率(%) | (1.55) | (20.04) | 33.98 | 33.24 | 28.93 | | EBITDA(百万元) | 844.66 | 638.68 | 903.76 | 1,185.80 | 1,415.71 | ...

公司报告 | 半年报点评 江河集团（601886） 证券研究报告 扣非业绩高增长，"出海"铸就新增长引擎 扣非业绩高增长，维持"买入"评级 公司发布 25 年中报，25H1 公司实现收入 93.39 亿元，同比-5.86%，归母、 扣非净利润为 3.28、3.34 亿，同比+1.69%、+21.43%，非经常性损益同比 减少 5355.23 万元，主要系：1）非流动性资产处置收益同比多减 1619.41 万元；2）非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以 及处置金融资产和金融负债产生的损益同比少减 1498.15 万元；3）单独进 行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少 4256.77 万元。Q2 单季度实 现收入 51.36 亿元，同比-11.97%，归母、扣非净利润为 1.84、1.55 亿元， 同比+30.39%、+57.09%。 传统主业保持稳定增长，海外业务增速超 60% 分业务来看，25H1 建筑装饰、医疗健康业务实现收入 87.61、5.78 亿，同 比-6.52%、+5.36%，毛利率为 14.88%、28.90%，同比-0.07pct、+1.59pct。 订单情况，25H1 ...