金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 戴维斯双击本周超额基准 1.27% 戴维斯双击策略 戴维斯双击即指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、 市盈率相应提高后卖出，获得乘数效应的收益，即 EPS 和 PE 的"双击"。 策略在 2010-2017 年回测期内实现了 26.45%的年化收益，超额基准 21.08%。 今年以来，策略累计绝对收益-4.14%，超额中证 500 指数 1.07%，本周策略 超额中证 500 指数 1.27%。本期组合于 2024-10-22 日开盘调仓，截至 2025-01-03 日，本期组合超额基准指数-0.10%。 净利润断层策略 净利润断层策略是基本面与技术面共振双击下的选股模式，其核心有两点： "净利润"，指通常意义上的业绩超预期；"断层"，指盈余公告后的首个交 易日股价出现向上跳空，该跳空通常代表市场对盈余报告的认可程度。 策略在 2010 年至今取得了年化 27.66%的收益，年化超额基准 26.38%。本 年组合累计绝对收益-5.02%，超额基准指数 0.19%，本周超额收益-0.35%。 沪深 300 增强组合 根据对优秀基金的归因，投资 ...

金属与材料 证券研究报告 铜价持续走跌，节后升水回升明显 基本金属：铜价持续走跌，节后升水回升明显。1）铜：本周铜价持续走跌，节后升水回升明显，沪铜收盘 于 73810 元/吨。随着时间进入 2025 年，宏观消息再度增加，对于铜价而言来自宏观的扰动也有所提升， 铜价的波动率预计将有所加大。基本面上，随着跨年后市场陆续重启，交易热度逐步提升，现货端价格明 显抬升，关于供给端的扰动依然不减，库存累库表现略低于预期，市场对于短期的供应担忧增加；需求端 表现稳定，提货表现也并未有所下滑，不过目前尚处于下游企业的检修高峰期，因此当下的市场需求表现 并不理想。而电解铜长单上目前依旧是处于僵持期，市场交易推进不佳，也会影响到现货甚至是铜价。整 体来看，目前铜价的扰动因素多来自基本面，且目前市场供需对于铜价依然起到一定的支撑作用，不过想 要有进一步的反弹上涨表现，还需其他因素的进一步刺激，预计下周铜价呈现微幅反弹趋势。2）铝：本周 外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌，沪铝收盘于 19790 元/吨。市场需求较为一般，政策提振效果不及 预期，现货铝均价继续下跌。供应方面：本周中国电解铝行业有减产、投产情况。减产集中在广西、湖 ...

Investment Rating - Maintains a "Buy" rating for the company [5][6] Core Viewpoints - WeChat Mini Store could bring new opportunities for the company's development [1] - The company has undergone significant changes in business, logic, valuation, and expectations since the "small essay" incident [1] - The company has deeply refined its self-operated products, improved supply chain capabilities, and refined online marketing strategies [1] - Successfully completed the operational transition under the background of traffic switching, remaining an excellent product technology and cultural company [1] Competitive Advantages - Wide recognition, brand endorsement, and precise positioning [2] - WeChat e-commerce has strong social attributes, and the company has natural recognition and trust due to previous public opinion events [2] - Brand awareness may be stronger than pure cost-effectiveness in gift-giving scenarios, aligning with the company's brand philosophy of "health, high quality, and high cost-performance" [2] - The company has established and continuously improved its membership system, providing more favorable products and comprehensive services to customers [2] - Rich SKU matrix with high product category selectivity [3] - Unlike single-brand offerings, a wider product range helps capture more traffic conversion opportunities [3] - Since April 2022, the company has developed and launched 488 SKUs of self-operated products, expanding its product line to more categories (2023 fiscal year: 120 SKUs) [3] - Product categories have expanded from fresh food and snacks to more diversified product series [3] - Over 100 self-operated products have become top three bestsellers in their categories on Douyin [3] - The company focuses on discovering unmet consumer needs, establishing differentiated market positioning, building strong brand awareness, expanding market coverage, and continuously improving and expanding product categories [3] - Strong team execution resilience and keen judgment on opportunities [4] - The company quickly responded to the WeChat Mini Store's gift-giving feature, demonstrating adaptability and learning ability in a changing environment [4] Financial Projections - Expected FY25-27 revenues of 7.4 billion RMB, 8.4 billion RMB, and 9.6 billion RMB respectively [5] - Adjusted net profit attributable to the parent company of 330 million RMB, 540 million RMB, and 630 million RMB respectively [5] - EPS of 0.32 RMB/share, 0.52 RMB/share, and 0.61 RMB/share respectively [5] - Corresponding P/E ratios of 49x, 30x, and 26x [5] Industry and Market Data - Industry: Non-essential consumption/Media & Entertainment [6] - Current price: 16.78 HKD [6] - Total HKD shares outstanding: 1,035.77 million [6] - Total HKD market capitalization: 17,380.16 million HKD [6] - Net asset value per share: 5.30 HKD [6] - Asset-liability ratio: 24.03% [6] - 1-year high/low: 30.65 HKD/8.92 HKD [6]

公司报告 | 首次覆盖报告 中芯国际（688981） 证券研究报告 大陆晶圆代工龙头，受益 AI 浪潮 中芯国际是大陆晶圆代工龙头。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、 服务配套，向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务。中芯国 际总部位于中国上海，拥有全球化的制造和服务基地，在上海、北京、天 津、深圳建有多座 8 英寸和 12 英寸晶圆厂。 我们基于三条逻辑，看好公司在 AI 时代的发展： 逻辑一：AI 推动半导体周期上行，公司充分受益。半导体周期正受益于 AI 需求拉动而上行。根据 SIA 数据，全球半导体销售额（三月平均）截至 2024 年 10 月，已连续 12 个月同比正增长，预示半导体周期正处于上升周期， 需求端来看，我们认为 AI 带来的云端和终端芯片增量需求有望成为本轮半 导体周期上行的主要推动因素。公司产能利用率已于 1Q23 阶段性见底， 3Q24 达到 90.4%，供需状况持续好转。我们复盘了公司的历史股价表现， 认为中芯国际股价和半导体周期存在正相关，看好周期复苏下公司未来股 价表现。 逻辑二：先进制程代工需求受益于本土 AI 需求高速增长。AI 拉动先进制 程代工需 ...

全球化布局的血液净化先行者 国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载 公司自 1998 年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗 器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有较 强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环血路、 一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等 优秀工业产品。 领航国内 CRRT 管路发展，CRRT 市场扩增有望带来新机遇 公司报告 | 首次覆盖报告 天益医疗（301097） 证券研究报告 公司是国内首个获证的 CRRT 管路制造商，近年来持续开发透析器、C RRT 设备、CRRT 置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加 码投资布局 CRRT 领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其 20.87%的股权， 收购日机装全球 CRRT 业务，丰富 CRRT 产线并扩张全球销售渠道，有望进 一步加速国内和海外业务发展 据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从 2018 年的 710 亿欧元上升 至 2023 年的 810 亿欧元，年均增长率为 2.67%。费森尤斯预计未来几年全 球血透行业市场规模将继续保持 ...

公司报告 | 公司专题研究 公司简介： 巨星科技（002444） 证券研究报告 巨星出海，乘风破浪 得益于产品刚需和更换周期稳定等特性，工业工具行业规模增速一直较为 稳定，自 2019 年以来全球工具产品保持 500 亿美元以上规模。从品类维 度来看，电动产品占比最高，2023 年达 37.9%，其次分别为手动产品、OPE 产品及气动产品。从区域维度来看，美国和欧洲在工具方面的需求更高， 2023 年工具行业欧洲与美国市场合计占比高达 77.6%。手工具行业市场集 中度低，行业细分化程度高，市场竞争激烈。而电动工具以中大型企业为 主，市场集中度高。线上线下渠道呈现差异化特征，未来线上线下渠道相 融合将成为工具产品大势所趋。目前渠道商销售好转，库存改善，降库存 周期已经结束，工具行业进入了新一轮周期。工具行业下游以房地产为主， 通过历史数据我们可以发现，美国工具、五金及用品消费与地产关联度高。 随着降息通道的打开，我们认为工具消费将迎来新的上升周期。而我们复 盘工具类上市公司股价与美国地产的关系，可以发现，工具相关公司市值 与美国成屋销量呈现正相关性，上升及下降趋势及时间基本相同。 公司： 公司长期致力于自有品 ...

事件：2025 国际消费电子展（CES 2025）将于 2025 年 1 月 7 日至 10 日 在拉斯维加斯举行。预计此次参展企业、产品数量及注册参会人数再创新高， 涵盖 160 个国家、Fortune 500 强中的 309 家公司，其中总注册人数的 60% 是高层（senior level）。展会将覆盖音频/视频、游戏、元宇宙、自动驾驶、 物联网、智慧城市、农业技术、数字健康、智能家居、食品科技、生活方式、 AI 产品等多个领域。延续 CES 2024 最热门的主题 AI，预计 CES 2025 将有 更多的产品与技术进行发布展示；其他主题包含可持续发展和绿色技术、汽 车技术与先进的出行技术、数字健康、智能家居设备、虚拟现实和增强现实。 2024 CES 展 AI 终端百花齐放，2025 年有望延续。回顾 2024 CES 展，包含 智能穿戴、智能家居等厂商皆发布新品。根据世界互联网大会数据，森海塞 尔展示了可实时监测健康数据的 MomentumSportTWS 运动耳机，Invoxia 公司推出了一款专为猫狗设计的 Minitail 可穿戴追踪器；智能家居方面，三 星发布的 2024 款 Bespok ...

行业报告 | 行业研究周报 | --- ...

重点推荐 证券研究报告 | 2025 年 01 月 03 日 《策略|行业比较周报——让一部分人先消费起来》 1、"让一部分高边际消费倾向的人群先消费起来"，可能是本轮消费复苏 的结构特征。考察消费复苏，同比/环比等增长指标更为关键，因此消费 增长未必需要整体居民收入显著增长，高边际消费倾向人群的收入增长更 加关键。2、首发经济、冰雪经济的本质是从消费者群体中边际消费倾向 较高的部分入手，释放消费，在经济循环中逐层次带动消费复苏，这也可 能构成本轮消费行情的演绎特点。以冰雪经济为例，冰雪经济相对一般日 常运动单次消费额度较高（超过 30%的消费客单价在 500 元以上）；且其 消费模式外溢效应很强，能带动购物、运动装备、餐饮、景区、住宿等上 下游产业链。和首发经济、冰雪经济稍有不同，银发经济背后更像是人口 结构变化下一个相对确定性的产业趋势，可能是人口慢变量下类似"新能 源"、"移动互联网"的赛道投资。3、行业配置建议：赛点 2.0 第二阶段， 政策驱动与主题轮动。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策 出台和落地具备不确定性。 《策略|注入流动性，修复资产负债表——2025 年 ...