港股公司报告 | 公司点评 布鲁可（00325） 证券研究报告 新品密集发布，获纳入港股通提升流动性 5 月新品密集发布，我们预计 Q2 延续增长势头 根据公司官方公众号，布鲁可 5 月上新 9 款产品，包括柯南、英雄无限、 变形金刚（传奇版、群星版第 7 弹、星辰版第 3 弹）、奥特曼（传奇版）、 超级战队、英雄总动员（星辰版第 2 弹）、宝可梦（经典版 s）。公司新品 密集推出及迭代，我们预计 Q2 有望延续可观增长。 小黄人新品亮相，互动玩法与巡展助力用户运营及品牌形象提升 6 月初公司首发小黄人萌酷版（萌变庆典），集结最受欢迎的国王鲍勃、酷 爱摇滚的士兵斯图尔特、成熟稳重的高尔夫提姆、聪明调皮的骑士戴夫、 爱打扮的女仆菲尔与机智勇敢的原始人凯文 6 大人气角色，精准还原小黄 人动画中的体型特征与经典造型形象，全面展现角色各自鲜明的个性与魅 力。在可动性上，实现全身 11 处可动设计，支持多种姿势展示与配件抓握， 带来高度还原的互动体验。 在还原角色形象的基础上，布鲁可同时增加"换装"等互动玩法，并内置 可爱骷髅架提升产品结构创新性；此外，布鲁可小黄人同步开启 5 个月 6 城巡展，同步设置 BFC 作 ...

公司报告 | 公司点评 天山铝业（002532） 证券研究报告 20 万吨电解铝富余指标拟开始建设，达产后产量增量 21% 事件：6 月 6 日公司发布公告，拟对公司 140 万吨电解铝产能进行绿色低 碳能效提升改造。项目完工后，公司电解铝产量将提升至 140 万吨/年左右， 铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。 项目概况：1）建设期：暂定 10 个月，按照目前时间点推算，项目将于 26 年 4 月投产/达产；2）项目投资：约 22.31 亿元；3）场地：石河子厂区东 侧预留场地；4）技术路线：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴 极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、 电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点；5）项目进度：项目已 获得相关政府部门的备案及批复，议案已获得公司董事会审议通过。 电解铝产能 120 万吨→140 万吨，达产后产量增量 21% 公司拥有 140 万吨电解铝产能指标，目前已建成 120 万吨电解铝产能， 实际年产量约 116 万吨左右（25 年经营计划原铝产量 116 万吨），尚余 24 万吨产能待建，预计该项目建成后形成 24 万吨产量净增量，增幅 ...

策略报告 | 投资策略 赛点 2.0 仍处于第三阶段攻坚 证券研究报告 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。6月5日晚，国家主席习近平应约 同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我 们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议， 两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一 步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。 国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话。国务院总理李强6月6日上午应约同加 拿大总理卡尼通电话。李强表示，加拿大是最早同新中国建交的西方国家之一， 中加关系曾长期走在中国同西方国家关系的前列。但前几年，中加关系受到不必 要的干扰，遭遇严重困难。中方愿同加方一道，本着向前看的态度，推动两国关 系持续改善，步入健康稳定发展轨道，更好实现合作共赢。 OECD发布最新一期经济展望报告。当地时间6月3日，经济合作与发展组织（经 合组织）发布最新一期经济展望报告，预计2025年和2026年全球经济增速均为 2.9%，较今年3月预测值分别下调0.2和0.1 ...

证券研究报告 | 2025 年 06 月 10 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《固收|跨季继续看好信用——信用策略周报 20250608》 1、5 月，低迷的利率，补涨的信用。5 月，赔率约束下利率债震荡偏弱， 前期表现稍弱的信用债在非银力量配置下表现较强，信用利差整体较大幅 收窄。就不同信用品种表现而言：普信表现整体优于二永；城投下沉与拉 久期品种收益率均下行 10bp 以上；7 年期左右的超长债表现亦相对不错。 进入 6 月，买断式逆回购公告前置、中美元首通话落地等多因素共振下的 债市有所回暖，短利率更为强势。流动性较差的信用债反应相对滞后，收 益率涨跌互现，信用利差多被动走阔。从信用债二级净买入数据来看：公 募基金为买入主力，尤其是 5 月前两周，公募基金的买入力度处在年内高 位，这其中 ...

固定收益 | 固定收益专题 固定收益 证券研究报告 地方政府如何应对关税冲击？ 各省对美贸易依存度如何？ 2024 年我国对美出口总额为 37343 亿元人民币，占出口总额比重为 14.7%。 分区域来看，我国对美出口区域集中度较高：2024 年广东、浙江、江苏分 别对美出口 9490 亿元、6316 亿元、5906 亿元，上海、山东、福建对美出 口均超 2000 亿元，四川、河南均超 1000 亿元。前 8 大对美出口省份占我 国对美出口总额的比重达 85%。 以对美出口总额/出口总额、对美出口总额/GDP 两大指标观察各省对美出 口的依存度：山西、河南、四川、福建区域 2024 年对美出口总额/出口总 额均大于 18%，对美出口的依存度较高；广东、浙江、江苏、上海等区域 2024 年对美出口总额/出口总额在 15-16%区间附近，在全国属于中游水平， 但其对美出口体量大，且对美出口总额占 GDP 的比重相对高。 对比 2018 年及 2024 年全国及各省对美出口总额/出口总额数据可见，在 2018 年以来中美贸易摩擦的背景下，我国通过系统性的战略调整，如新兴 市场开拓、扩大国内消费市场、产能转移等应对手 ...

证券研究报告 2025年06月09日 海外行业报告：行业动态研究 快手可灵AI年化收入破1亿美元，谷歌新版Gemini 2.5 Pro 强势登顶 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001 分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001 分析师 刘诗雨 SAC执业证书编号：S1110524120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球AI周报 摘要 n 重点公司财报AI进展 n 全球AI动态： n 投资建议 Ø 海外AI： Ø 随着财报披露逐步收尾，我们看到AI主线在多个环节加速落地，显著对冲了市场对宏观与政策不确定性的阶段性悲观情绪。美股科技大厂对AI的资本投入与应用商业化均未放缓，AI主线逻辑持续强化。1）AI算力：Broadcom定制加速器持续 放量，AI基础设施需求强韧。Broadcom Q2营收达150亿美元，同比增长20%，其中AI相关半导体收入达44亿美元，同比+46%，大幅超预期。定制化AI加速器（A ...

固定收益 | 固定收益定期 跨季继续看好信用 证券研究报告 2025 年 06 月 09 日 信用策略周报 20250608 一、谁在助推信用行情？ ➢ 5 月，低迷的利率，补涨的信用 5 月，赔率约束下利率债震荡偏弱，前期表现稍弱的信用债在非银力 量配置下表现较强，信用利差整体较大幅收窄。 就不同信用品种表现而言：普信表现整体优于二永；城投下沉与拉久 期品种收益率均下行 10bp 以上；7 年期左右的超长债表现亦相对不错。 ➢ 理财对信用债的持仓有何变化？ 2023 年以来，在理财规模稳步增长的情况下，理财对信用债的绝对持 仓规模亦稳步增加，但这部分占理财整体投资规模的比重不断下降。 对应的，理财对同业存单、现金及银行存款等资产的投资比例有所提 高，在全面净值化的过程中践行低波策略。 ➢ 理财回表与信用利差走阔 2022 年以来，季末月的信用利差上行居多，仅 2022 年 6 月、2023 年 3 月、2025 年 3 月，信用利差震荡下行，其中 2025 年 3 月更多有机构跨 季抢跑因素在里面。 但不能忽略的是，理财机构整体流动性管理更为精细，低波策略之下 跨季会有规模回表影响，但对信用利差的负向作用也 ...

智能驾驶方面，近期将迎来有 tesla、robotaxi 和理想小鹏 vla/华为 ads 4.0 落地拐点，未来或在高阶智驾层面仍有政策引导和激励。 新车发布周期（小鹏 g7，理想 i8，小米 y u7）有望驱动市场预期升温。目前主流主机厂标配激光雷达的趋势已基本确定，持续看好头 部主机厂【小鹏汽车】【理想汽车】【小米集团】建议关注激光雷达【禾赛科技】【大众速腾】和芯片提供商【地平线】。 IP 方面，下周布鲁可调入港股通；卡游港股 IPO 进入关键阶段；资金开始布局消费复苏与 I P 经济主线。叠加恒生指数成分股调整， 增量资金配置需求提升。当前时点港股 IP 经济板块兼具高景气、强催化与估值性价比，建议把握卡游 I PO、暑期消费旺季及财报窗口 期的结构性机会。建议关注，高景气度潮玩赛道核心标的【泡泡玛特】【布鲁可】【名创优品】，全链条变现 的 IP 运营与内容方，I P 代运营【羚邦集团】、IP 运营【巨星传奇】【乐华娱乐】、IP 方【哔哩哔哩】、【腾讯】、【网易】、【阅文集团】、【阿里影业】、 【中国儒意】、【猫眼娱乐】、【创梦天地】、【中手游】、【小黄鸭德盈】等。 海外行业报告 | 行业动态研究 港 ...

证券研究报告 2025年06月09日 Robovan：省钱且安全，助力无人物流加速落地 作者： 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 （维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 Robovan，即无人物流车，支持L4级（高度自动驾驶）自动驾驶技术技术。 行业报告： 行业专题研究 汽车 Robovan旨在解决无人运输、无人卸货和无人搬运三大物流痛点，尤其是前两者，无人搬运未来的趋势更可能由机器人来承担。其中无人配 送主要解决的是分拣中心到快递驿站的场景。且电商快递仅占无人配送的20%市场，生鲜医疗/商超快消和批发市场主要涉及无人运输和无人 卸货，同样是Robovan的重点领域。 目前已采用Robovan的快递公司，已实现明显的经济效益，并提升经营效率。通过引入Robovan，极兔实现网点单票成本30%的下降，顺丰单 辆Robovan每天可运输1200件包裹，大大提升配送效率。 主要Robovan厂商： 1、新石器：具备全栈自研能力，并采用车规级量产方式，实现产品的模块化设计。面对不同的应用场景，可通过AI算法，实现对物流 ...

证券研究报告 2025年06月09日 行业报告： 行业专题研究 汽车 Robovan：省钱且安全，助力无人物流加速落地 作者： 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 （维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 Robovan，即无人物流车，支持L4级（高度自动驾驶）自动驾驶技术技术。 Robovan旨在解决无人运输、无人卸货和无人搬运三大物流痛点，尤其是前两者，无人搬运未来的趋势更可能由机器人来承担。其中无人配 送主要解决的是分拣中心到快递驿站的场景。且电商快递仅占无人配送的20%市场，生鲜医疗/商超快消和批发市场主要涉及无人运输和无人 卸货，同样是Robovan的重点领域。 1、新石器：具备全栈自研能力，并采用车规级量产方式，实现产品的模块化设计。面对不同的应用场景，可通过AI算法，实现对物流配送、 移动零售、安检巡防等不同场景的应用。已与顺丰、中通等快递企业达成合作。 3、白犀牛：已与顺丰、永辉超市等快递以及零售企业建立合作，并借助乘用车辅助驾驶带来的供应链繁荣，来降低自身的成本。 风险提示：技术发展不及预期；竞争 ...