公司报告 | 半年报点评 中国石油（601857） 证券研究报告 天然气量价齐升，抵抗油价波动 上半年资本开支 642 亿（同比-147 亿），下降主要来自油气和新能源板块。 盈利预测与投资评级：原预测 2025-2027 年归母净利润为 1662/1692/1741 亿，2025 年考虑油价下行，下调至 1509 亿，26/27 年维持 1692/1741 亿， A 股对应 PE 10.5/9.3/9.1 倍，H 股对应 PE 7.5/6.7/6.5 倍。按照去年 52% 分红比例，对应 A 股分红收益率 5%，H 股分红收益率 7%，维持"买入" 评级。 2025Q2 归母净利润 372 亿 中国石油上半年归母净利润 840 亿，Q2 归母净利润 372 亿，上半年分红 0.22 元/股。 上游业绩波动显著好于油价波动 勘探开发板块，上半年国内原油产量同比+0.6%，天然气产量+4.7%。原油 实现价格 66.2 美元/桶，同比-11.2 美元/桶。经营利润 857 亿，同比-62 亿 （同比-6.8%）。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增、原油 操作成本和从价税下降。 面临成品油达峰问题，炼油 ...

投资建议： 考虑公司收缩钢贸业务以及股权激励费用影响，我们调整公司 25-27 年营收至 95.4/111.2/130.5 亿元（前值 102.3/117.8/135.7 亿元），归母净利润 12.5/15.4/19.1 亿元（前值 13.2/16.2/19.3 亿元），对应 PE 为 25.3/20.5/16.5x，维持"买入"评级。 风险提示：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。 公司报告 | 半年报点评 双环传动（002472） 证券研究报告 净利率创近十年新高，公司盈利成长性值得重视 事件：公司发布业绩，25H1 实现营收 42.3 亿元，同比-2.2%，剔除钢材销售业务影响，实际公司主 营收入同比+11.5%。归母净利润 5.8 亿元，同比+22%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+22.5%；对 应 25Q2 营收 21.6 亿元，同比-3.7%，环比+4.8%；归母净利润 3.0 亿元，同比+19.7%，环比+9.1%； 扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+17.6%，环比+6.4%。 新能源车齿轮、智能执行机构、减速器及其他仍为主要增长动能，净利率再创新高。 1）收入端： 25H ...

25H1 毛利率 46.7%，较上年同期微升 0.6pct，公司销售费用及管理费用同 比分别+17.7%/9.1%，主要由于新开门店增加及线上投流费用上升以及股 票期权费用增加，导致短期盈利承压，归母净利率5.3%，同比下降4pct。 截至 2025H1 期末，公司存货 36.99 亿元，较去年同期增加 3.4 亿元，同比 +10.1%；其中一年期以内货品占比 75%，库存结构保持相对健康稳定。 25 上半年包括线上和线下、直营和加盟，全系统终端零售同比中个位数 增长。进入 7 月 8 月份以来，公司销售仍然保持向好，当月全系统终端零 售达到两位数增长。 童装业务驱动增长 公司报告 | 半年报点评 森马服饰（002563） 证券研究报告 营收增长稳健，费用拖累短期利润 公司发布 25H1 半年报 25H1 公司营收 61.5 亿，同比+3%，归母净利 3.3 亿，同比-41%，扣非归母 净利 3 亿，同比-45%； 其中 25Q2 公司实现营收 30.7 亿，同比+9%，归母净利 1.1 亿，同比-46%， 扣非归母净利 1 亿，同比-49%。 童装业务表现突出。分品类看，公司休闲服饰收入 17.23 亿元， ...

证券研究报告 | 2025 年 08 月 29 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市回踩是否需要聚焦主线？——行业比较周报》 1、大盘上涨后的回撤，在回撤日表现坚挺的龙头，后续一个月无论是平 均、中位数，都有正超额。但这一超额主要发生在回撤日的一周内，说明 投资者对"聚焦主线"很快就会达成一致预期。反过来，"非主线"相对 大盘的累计超额，在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望虽均为 负。但这一负超额在回撤日后 1-2 周内计提，到了 T+20 就基本没有负超 额了，说明在回撤发生的两周内"非主线"或偏弱，但两周至一个月或会 轮动修复。2、数据验证看，有如下发现：1）在回撤日表现坚挺的龙头， 后续有无论是平均、中位数，都有正超额。尤其是 03 年的汽车、06 年的 电商、15 年的造船；24 年的 924 行情中则是信创（软件开发）。2）超额 的累计往往发生在回撤日的一周内，说明投资者对主线很快达成一致预 期。3）非主线的累计超额在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望 均为负，但这一负超额也主要是在回撤日两周内完成，到了 T+20 就基本 没有负超额了，说明在回撤发生 ...

中国海油（600938） 证券研究报告 油气产量高速增长，部分抵消油价波动压力 公司报告 | 半年报点评 中国海油 2025Q2 归母净利润 330 亿 公司 2025Q2 收入 1008 亿元，同比-12.6%，归母净利润 330 亿，同比-17.6%。 Q2 天然气产量大幅增长，主要得益于国内"深海一号"二期投产 2025Q2 原油产量同比+5.5%，其中国内同比+6.3%，海外同比+4.0%。天然 气产量同比+13.6%，其中国内同比+18.6%，海外同比+1.3%。国内原油主要 得益于渤中 19-2、19-6 等油气田的贡献，国内天然气主要得益于"深海 一号"二期全面投产。海外原油增长主要是巴西、圭亚那项目贡献。 严控成本，成本继续下降 2025Q2 单位折旧摊销 / 作业费用 / 弃置费 / 销售管理费用分别为 13.87/6.83/0.72/1.89 美金/桶，同比分别-1.7%/+1.7%/-15.3%/-9.5%。 实现油价较往年同期折价明显收窄 2025Q2 石油平均实现价格 65.77 美元/桶，同比-19.7%，比布油折价 0.9 美 元（折价同环比均明显改善）。Q2 天然气实现价格8. ...

公司报告 | 半年报点评 恒立液压（601100） 证券研究报告 中报业绩表现稳健，看好线性驱动器项目贡献新增长极 公司发布 2025 年半年报，业绩表现稳健： 25H1 公司实现收入 51.71 亿元，同比+7%；归母净利润 14.29 亿元，同比 +10.97%；扣非归母净利润 14.5 亿元，同比+16.9%。单 Q2 公司实现收入 27.49 亿元，同比+11.24%；归母净利润 8.12 亿元，同比+18.31%；扣非归 母净利润 7.67 亿元，同比+17.33%。 25H1 公司实现毛利率 41.85%，同比+0.33pct，净利率 27.7%，同比+1.01pct； 期间费用率 9.45%，同比-1.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分 别变动+0.05pct、+1.11pct、-0.03pct、-3.06pct。 挖机份额持续提升，非挖品类持续突破： 25H1 公司销售挖掘机用油缸 30.83 万只，同比增长超 15%；挖掘机用液压 泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。 非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超 30%；其中，紧 凑液压阀、径向柱塞马达等产 ...

25H1 公司实现收入 53 亿元，同比+31%；实现归母净利润 4.9 亿元，同比 +28%；扣非归母净利润为 4.6 亿元，同比+41%，业绩表现靓丽。 25Q2 公司实现收入 26.9 亿元，同比+27%；实现归母净利润 2.4 亿元，同 比+21%；扣非归母净利润为 2.3 亿元，同比+24%。 盈利能力看，25H1 公司毛利率为 48.3%，同比-0.4pct，净利率 9.8%，同比 -0.3pct。其中 25Q2 毛利率 48.2%，同比-1.5pct；净利率 9.5%，同比-0.5pct。 公司报告 | 半年报点评 稳健医疗（300888） 证券研究报告 核心消费品加速成长 公司发布 25H1 业绩公告 消费品业务：25H1 全棉时代实现营收 27.5 亿元，同比+20.3%，毛利率、 营业利润率稳步提升，整体保持旺盛的向上发展势能。核心爆品干湿棉柔 巾上半年累计实现营收 8.1 亿元，同比+19.5%。卫生巾方面，"奈丝公主" 凭借"五超"全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便） 和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，上半年行业销售排名显著提升， 累计实现营收 5.3 亿元，同比+ ...

固定收益 | 固定收益专题 扩容在即，再看科创债 ETF 证券研究报告 信用策略系列 7 月以来，信用债收益率及信用利差大致呈现出"W 型"走势，成分 券相较于非成分券的相对估值变动大致呈现如下特征： 7 月底以来，部分科创债 ETF 换手率降至不足 10%；8 月下旬以来，伴 随市场阶段性企稳，科创债 ETF 换手率再度有所抬升；此外，科创债 ETF 净值基本跟随对应跟踪指数表现，近期整体呈现震荡回落趋势。 当前，10 只科创债 ETF 的持仓券加权久期在 3.20-4.74 年不等。 二、哪些成分券被增持？ 截至 2025 年 8 月 27 日，被持仓最多的成分券发行主体包括： 国家电力、中铁股份主体的成分券被科创债 ETF 持仓规模在 30 亿元 以上； 7 月中上旬，首批科创债 ETF 上市初期建仓需求下，市场一定程度上 抢筹科创债，进而带动成分券估值迅速下行，较非成分券平均"超涨"约 10bp，1-3 年和 3-5 年期科创债 ETF 主要持仓期限的成分券超涨幅度高于 短端和超长端。 一、上市以来，科创债 ETF 表现如何？ 截至 2025 年 8 月 27 日，首批 10 只科创债 ETF 规模合 ...

公司报告 | 半年报点评 锡业股份（000960） 证券研究报告 锡锌铟产量超预期，卡房矿区加强开发，资源潜力可期 业绩：25H1 公司实现营收 210.9 亿元，同比+12.3%；归母净利润 10.6 亿元，同比 +32.8%；扣非归母净利润 13 亿元，同比+30.6%。其中 Q2 实现营收 113.6 亿元，同 比+9.5%，环比+16.8%；归母净利润 5.6 亿元，同比+18.8%，环比+12.6%；扣非归 母净利润 8.1 亿元，同比+16.6%，环比+64%。 H1 产量超计划达成，金属价格上涨同步带动利润率上行 锡、锌、铟产量超预期，2025H1 公司生产有色金属总量 18.13 万吨，其中：锡 4.81 万吨（年度计划完成率 53.4%）、铜 6.25 万吨（年度计划完成率 50%）、锌 6.98 万 吨（年度计划完成率 53%）、铟 71 吨（年度计划完成率 69.4%），同比增幅为 6.42%、 -11.10%、1.45%、9.23%。 锡价上行提振锡业务毛利率。25H1，受锡矿供应紧张驱动，锡期货价格偏强运行， 沪锡主力合约均价 26.55 万/吨，同比+5.7%，25 年 6 月末较 ...

公司报告 | 半年报点评 中航西飞（000768） 证券研究报告 25H1 盈利能力提升；积极发展民机等新质产业 事件：公司 8 月 25 日发布了 2025 年中报，上半年实现营收 194.2 亿元， YoY-4.5%；归母净利润 6.9 亿元，YoY+4.8%；扣非归母净利润 6.5 亿元， YoY+4.9%。公司 2025 年上半年收入完成了全年经营计划（449.88 亿元） 的 43%，基本符合市场预期。业绩增长主要是：1）公司持续扩大 C909/C919 及其他新研型号的民机部件订单储备、做大做强国际转包业务；2）聚集 主责主业，降本增效追求高质量发展；3）做好航空产业主业延伸和高端 制造衍生应用。具体点评如下： ⚫ 2025 上半年利润率水平稳中有升；国外地区收入增加 单季度看，公司 2Q25 实现营收 109.8 亿元，YoY-7.5%；归母净利润 4.0 亿 元，YoY+4.0%。毛利率为 6.5%，同比增加 2.16pct；净利率为 3.6%，同比 增加 0.41pct。2025 年上半年综合毛利率为 7.3%，同比增加 1.38pct；净利 率为 3.5%，同比增加 0.32pct，或说明 ...