波司登（03998） 证券研究报告 库存周转天数 118 天，同比小幅上升 3 天。在暖冬环境下良好的库存管理， 得益于积极采用拉式补货和小单快反的调节机制，并有效推进全渠道商品 一体化运营管理。 港股公司报告 | 公司点评 再创佳绩，经营效率提升 公司发布 24/25 财年报告 营收 259 亿，同比+12%，毛利率 57%，同比-2pct，OPM19%略有提 升，净利润 36 亿元，同比+14%。 营收和净利润连续 8 年创同期历史新高，其中经营溢利增速再次快于收入 增速，经营溢利提升 13%。 毛利率下降 2pct，主要受到三个因素的影响：1）渠道结构变化：经销商 渠道销售增长高于自营，且经销商毛利率相比自营较低；2）产品品类结 构变化：防晒服等新品类毛利率相较羽绒服产品略低；3）成本变化：羽 绒等核心原材料成本上涨。 聚焦羽绒服主业，实现高质量发展 波司登品牌营收 185 亿元，同比+10%，公司一方面打造"中国好羽绒" IP、开创"尔滨×波司登"城市品牌联名；另一方面，通过产品的优化与 拓展、数字化转型、精细化运营渠道。 雪中飞品牌营收 22 亿元，同比+9%，公司深挖品牌"冰雪"基因，通过 聚焦品 ...

港股公司报告 | 公司点评 滔搏（06110） 证券研究报告 创新驱动运动零售新范式 2025 年，滔搏先后宣布与英国专业跑步装备品牌 soar、挪威高端户外品 牌 Norrøna 签约，成为它们在中国市场的独家运营合作伙伴，负责这两个 品牌在中国市场全链路运营工作。新引入的挪威高端户外品牌 Norrøna， 被视为加强专业运动领域布局的战略举措，有助于提升滔搏在高端户外市 场的影响力。 针对"是否将在运营新品牌过程中利用现有的运动鞋服渠道资源"的问题， 滔搏给出了明确的战略定位：将突破传统渠道扩张的思维模式，在 Norrøna 的运营中实践全域经营+精准触达的新零售理念。 全域一体化经营，创新驱动运动零售新范式 面对消费模式的转变和客流量的波动，滔搏采取更为灵活且均衡的销售渠 道调整策略，进一步扩展零售网络。 1）线下， 滔搏对于门店零售空间重新定义和打造，跨界艺术、人文、音 乐等领域，巧妙地将运动场景元素深度融入门店空间，为消费者打造出沉 浸式的购物环境。 2）线上， 滔搏充分融合线上线下双重资源优势，构建起"门店+直播+ 社群+地域特色 IP"的全域经营生态，持续加码抖音、小红书、B 站等主 流社交媒体 ...

Group 1 - The report highlights the significant decline in small-cap crowding from 65% to 62.4%, indicating a potential shift in market dynamics [1][18] - It emphasizes the importance of monitoring trading volume as a primary indicator of market overheating, with current trading volume remaining relatively low at around 1.2 trillion [1][18] - The report suggests that the current market environment is not overheated, with limited growth in financing balances, indicating a stable recovery phase [1][18] Group 2 - The deep-sea technology sector is identified as a key pillar of the marine power strategy, with significant growth potential in deep-sea materials, equipment, and digitalization [22][24] - The report recommends focusing on high-performance steel, titanium alloys, and composite materials in the deep-sea materials segment, which are crucial for deep-sea oil and gas resource development [22][24] - In the deep-sea equipment sector, it notes a projected 13.8% increase in shipbuilding completion volume in 2024, highlighting the growth of China's shipbuilding industry [22][24] Group 3 - The report on the banking sector indicates that the recent capital injection will enhance the core Tier 1 capital adequacy ratios of major state-owned banks, positioning them favorably compared to global peers [7] - It specifically points out that China Bank and Postal Savings Bank are expected to benefit significantly from the capital injection, which may positively influence their future credit issuance [7] - The report suggests a cautious outlook on the banking sector due to potential macroeconomic fluctuations and asset quality concerns [7] Group 4 - The report on the agricultural sector identifies COFCO Technology as a leading player in corn deep processing, with a focus on sustainable business models and increasing profitability [9] - It highlights the company's plans to expand its production capacity for fructose syrup and citric acid, indicating a strategic move to capitalize on market opportunities [9] - The report anticipates that COFCO Technology's dividend value will become more pronounced as corn prices stabilize and improve [9] Group 5 - The report on the electronic sector discusses the structural improvement in the main business of Jingwei Hengrun, with a focus on the growth of body domain controllers and advanced driving assistance systems [8] - It projects significant revenue growth for the company, estimating revenues of 69.97 billion, 87.26 billion, and 106.97 billion yuan from 2025 to 2027 [8] - The report assigns a "hold" rating, indicating a cautious but optimistic outlook on the company's performance [8]

固定收益 | 固定收益定期 实操视角下的信用主体骑乘库优化 证券研究报告 信用策略周报 20250629 本周聚焦：跨季信用表现如何？7 月，信用博弈哪些结构性机会？ 一、信用，抹平凸点收益 经历前期持续上涨后，当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔， 其中：截至 2025 年 6 月 20 日，中短票收益率曲线上 3Y、5Y 凸性稍大， 对应期限收益率及信用利差当周明显压缩。 此外，城投债仍具备配置价值，尤其是中低等级下沉品种和 7 年期左 右超长品种，当前来看票息仍相对丰厚，二级"抢券"情绪仍在。 三、理财跨季扰动可控 近几年，理财资产配置结构上更加注重流动性的改善，季末回表对信 用债的扰动有所趋弱：随着持仓资产中存款、存单的比例提高，季末回表 直接减持债券或是赎回产品的压力便不那么直观。 从近期理财配置信用债的情况也能感受一二：6 月最后一周，理财二 级净买入普信债规模小幅下降，但仍继续增持二永债等品种。 四、7 月，信用控久期 站在当前节点往后看，有几个问题值得讨论： 第一，7 月跨季后，理财迎来规模增长，考虑到 5 月存款降息幅度较 大，6 月银行存在回表诉求反应还有所时滞，这整体对 7 月理财规模 ...

固定收益 | 固定收益点评 美股新高，原油大跌 证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 海外经济跟踪周报 20250629 海外市场复盘（6.23-6.27） 本周海外主要股指普遍收涨。一是对伊朗以色列局势的担忧降温；二是因 为个别联储官员放鸽、特朗普喊话降息和降低油价，令年内降息预期从 2 次上升至 3 次；三是芯片和科技股发力；本周标普和纳指创新高，VIX 指 数下跌。 美元下跌、美债收益率下行。本周个别联储官员放鸽、特朗普喊话降息、 鲍威尔在国会听证会上继续强调观望但态度开始"端水"；油价大幅回调、 抹去以伊冲突以来的涨幅；周五公布 PCE 通胀超预期但超出的幅度有限， 年内降息预期从 2 次上升至 3 次，美元和美债下行。 油价和黄金下跌。中东局势担忧下降，特朗普强调降低油价，令油价在此 前连续 3 周收涨后本周大跌，抹去以伊冲突以来的涨幅。地缘冲突风险下 降、美国标普 PMI 等经济数据稳健、经济陷入衰退的概率下降，黄金回调。 海外央行动态 本周，美联储官员密集发声，立场不一。鸽派代表有美联储理事鲍曼，表 示可能支持 7 月降息；鹰派代表有哈玛克、博斯蒂克、柯林斯等。美联储 主席鲍威尔本周在 ...

金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对? 突破震荡上轨后如何应对? 上周周报(20250622)认为：短期市场宏观不确定性增加和指数在震荡格局 上沿位置的压制下，成交仍未到达低位，风险偏好较难快速提升，继续维 持中性偏低仓位，等待缩量信号。最终 wind 全 A 全周表现大超预期，上 涨 3.56%。市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 上涨 5.55%，中 盘股中证 500 下跌 3.98%，沪深 300 上涨 1.95%，上证 50 上涨 1.27%;上周中 信一级行业中，表现较强行业包括综合金融、计算机，综合金融上涨 14.48%， 石油石化、食品饮料表现较弱，石油石化下跌 1.45%。上周成交活跃度上， 非银金融和国防军工资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均 线（120 日）和短期均线（20 日）的距离继续扩大，最新数据显示 20 日 线收于 5168，120 日线收于 5079 点，短期均线继续位于长线均线之上， 两线差值由上周的 1.09%扩大至 1.76%，距离绝对值继续小于 3%， ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 上证攻坚新高后，怎么看？ 市场思考：如何看待指数后续节奏？ 1）由于整体市场的显著放量，上周小盘拥挤度出现明显下行。指标从 65% 下行至 62.4%，目前的幅度已经与 25 年 4 月比较接近，1 月幅度则更大。 2）前两次后续市场出现调整的背景是市场处于成交额减量+小盘拥挤度上 行，表现在市场出现调整之前先出现了缩圈至小盘的现象，而上周以前，市 场存量稳定。这一轮从 4 月初挖坑以后开始上行，但期间成交额（MA20） 均处于 1.2 万亿左右的相对低位，在修复过程中并没有出现过热的情况。另 外，本轮从 4 月初至今的行情并没有过热，融资余额增幅较小。 3）复盘 2014 年，14 年上半年小盘持续跑赢大盘，像沪深 300 这类的大盘 指数的收盘价在 14 年的 3-6 月份创 2013 年以来的新低，小盘表现更强的 这个特征和现在相似。到了 14 年下半年，在 14 年 7 月-8 月上旬和 14 年 11 月-12 月也出现了【小盘拥挤度下行】+【成交额上行】这个组合，全 A 指数上行新高。另外，期间在 14 年 8 月下旬-10 月又回到了小盘风 ...

可转债周报 20250629 证券研究报告 固定收益 | 固定收益定期 "光大转债"模式再现？ 转债周度专题 本周一晚，齐鲁银行公告"齐鲁转债"预计触发赎回。 浦发转债到期之路也迎来新进展，"光大转债"模式再现。6 月 26 日晚， 浦发银行公告"截至 6 月 25 日，信达证券管理的信丰 1 号单一资产管理 计划通过上海证券交易所系统累计增持公司可转债 117,852,490 张，占浦 发转债发行总量的 23.57%。6 月 26 日，信达证券管理的信丰 1 号单一资 产管理计划将持有的公司可转债通过上海证券交易所系统转让至信达投资 账户"。6 月 27 日，"浦发转债"规模下降 1,178,525.20 万元，与信达证券 增持转债规模相匹配；在此期间，浦发转债转股溢价率维持在 7%附近。这 系列操作与"光大转债"到期前类似：2023 年 3 月，中国华融亦曾大幅增 持临期"光大转债"，后续溢价转股进而极大缓解了"光大转债"的到期偿 还压力。 截至 6 月 27 日，浦发转债剩余规模 382.11 亿元，到期偿还压力有所降低。 除浦发转债外，目前仅有青农转债、紫银转债价格仍在 120 元以下，银行 转债配置 ...

证券研究报告 2025年06月29日 行业报告： 行业深度研究 银行 银行投资跟踪：国有大行注资落地的影响 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 1 摘要 国有大行注资落地的影响 ➢ 资本层面： 按2025Q1数据静态测算下，预计本轮注资将为中国银行、建设银行（尚未公告已落地）、邮储银行、交通银行核心一级资本充足率分别提升0.82、0.45、 1.43、1.25pct，至14.62%、15.12%、12.29%、13.32%。 作者： 分析师 刘杰 SAC执业证书编号：S1110523110002 行业评级：强于大市（首次评级） 2 注资落地后国有大行CET1 Ratio预计改善0.5-1.5pct 本轮注资后，被注资银行平均核心一级资本充足率将超过美国G-SIBs均值。静态测算下，本轮被注资银行平均核心一级资本充足率为14.26%，同期美国全 球系统重要性银行平均核心一级资本充足率为12.98%。 ➢ 经营层面： 首先，理论上可以撬动4.68万亿信贷扩张，但实际仍取决于信贷供求。截止25Q1，国有大行核心一级资本较信贷余额的杠杆比例为8.99倍。5200亿元注资 规模理论上可以撬动4.68万亿元新增贷 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company with a target price of 34.6 CNY per share, based on a reasonable PE valuation of 35 times for 2026 [4]. Core Viewpoints - The company is positioned as a leading player in the BOPA film market, with plans to rapidly expand into other fields, leveraging its deep expertise in film products [3][12]. - The BOPA film market has shown rapid growth, with global demand increasing from 271,300 tons in 2016 to 494,000 tons in 2023, representing a CAGR of 8.91%. The Chinese market is even more dynamic, with a CAGR of 13.01% [2][24]. - The company aims to develop multiple champion products in the next five years that can compete with BOPA films, while also expanding into high-end emerging markets such as solid-state battery packaging materials and electronic components [1][12]. Summary by Sections Strategic Layout - The company focuses on becoming a high-end materials innovation enterprise, utilizing a multi-matrix, high-precision, and global strategy. It aims to create a sustainable development system covering the entire product lifecycle [12][14]. - The company has established an integrated industrial chain strategy for PA6 and functional BOPA films, positioning itself as a global leader with over 20% market share [13][32]. BOPA Film Market - The BOPA film market is experiencing significant growth, with the company holding a 20% global market share and a 36% share in China. The market potential remains large, as BOPA films only account for 1.9% of the total plastic film market [2][32]. - The company is expanding its production capacity, with plans for new production lines to meet increasing demand, particularly in the food and healthcare sectors [23][28]. Financial Data and Projections - The company expects to achieve net profits of 1.4 billion CNY, 3.96 billion CNY, and 6 billion CNY for the years 2025, 2026, and 2027, respectively. Revenue is projected to grow from 2.35 billion CNY in 2023 to 4.86 billion CNY in 2027 [3][4]. - The EBITDA is forecasted to increase significantly, with a notable jump in 2026, reflecting the anticipated production capacity expansion [3][4]. Technological Advantages - The company possesses advanced production technologies, including magnetic suspension linear motor synchronous stretching technology, which enhances production efficiency and product quality [8][49]. - The company has a strong R&D pipeline, with increasing investment in new projects aimed at high-temperature nylon and composite materials, indicating a commitment to innovation [21][22]. Market Demand and Applications - BOPA films are widely used in food preservation and packaging due to their excellent mechanical properties and barrier performance. The demand for BOPA films is expected to grow, particularly in the lithium battery sector [23][36]. - The company is also focusing on new applications for BOPA films in the lithium battery market, which is projected to see significant growth in the coming years [38][39].