公司报告 | 半年报点评 中航沈飞（600760） 证券研究报告 Q2 末合同负债较年初大增 113%；重视军贸发展 事件：公司 8 月 25 日发布了 2025 年中报，上半年实现营收 146.3 亿元， YoY-32.4%；归母净利润 11.4 亿元，YoY-29.8%；扣非归母净利润 10.7 亿元， YoY-32.4%。公司收入同比下降主要是受产品配套交付进度及产品结构调 整影响。但从资产负债表观察，公司 25Q2 末合同负债已经出现积极变化 （25Q2 末合同负债为 75 亿元，较年初大增 113%），或说明下游需求逐步 向好。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益 于国防装备的跨越式发展，以及海外军贸市场的积极开拓。 ⚫ Q2 业绩短期承压；吉航公司收入同比大增 108% 单季度看，公司 2Q24 实现营收 87.9 亿元，YoY-27.5%；归母净利润 7.1 亿 元，YoY-21.8%。2025 年上半年综合毛利率为 12.3%，同比减少 0.27pct； 净利率为 7.7%，同比增加 0.27pct，或展现了公司较强的精益管理能力。子 公司方面，2025 上半年：1）沈飞 ...

公司报告 | 半年报点评 泰凌微（688591） 证券研究报告 多业务协同驱动，物联网芯片与 AI 布局提速 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025 上半年公司实现营业收入 5.03 亿元，同比+37.72%；实 现归母净利润 1.01 亿元，同比+274.58%；实现扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比+257.53%。 点评：高毛利产品放量驱动业绩高增，多业务线协同发力。2025 上半年公司营业收入、净利润增 长主要系： 1）客户需求增长、新客户拓展以及新产品开始批量出货，多模和音频产品线增幅明显， 新产品得到高度认可并快速进入量产阶段，二季度销售额已经达到人民币千万规模。2）高毛利产 品销售占比提升、产品销售结构优化，销售规模扩大带来成本优势。3）销售额增加带来经营杠杆 效应，收入增幅超过费用增幅，使得净利润的增速远超营业收入增速。4）公司通过精准的市场策 略和高效执行，开展覆盖美国、欧洲及亚太地区的全球推广活动，参与多项国际展会并加强海外及 国内媒体宣传，显著提升了品牌影响力与市场吸引力。 公司在低功耗无线物联网芯片领域构筑起全方位的技术、生态、客户资源优势。公司主要芯片产品 在多协议支持 ...

中报业绩表现稳健，"十五五"战略规划谋篇致远 公司发布 25 年半年报：业绩落于预告区间中值，业绩表现稳健 25H1 公司实现收入 181.81 亿元、同比+13.21%，其中国内收入 96.58 亿元、 同比+15.69%，国外收入 85.23 亿元、同比+10.52%。归母净利润 12.3 亿元、 同比+25.05%，扣非归母 11.46 亿元、同比+27.01%。 25H1 公司毛利率 22.32%、+0.22pct，其中国内毛利率 15.82%、同比-0.65pct， 国外毛利率 29.69%、同比+1.49pct；净利率 6.34%、+0.01pct，加权净资产 收益率 6.86%、+0.99pct；期间费用率 12.48%、同比-0.19pct，其中销售、 管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct。 工程机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总体跑赢行业水平，土方机 械产品市场份额再上台阶。 1）装载机：国内外销售收入同比均+20%以上，电装全球销量同比+193%， 公司电装出口量占行业电装出口总量 50%以上。 公司报告 | 半年报点评 柳工（000528 ...

核心结论：大盘上涨后的回撤，在回撤日表现坚挺的龙头，后续一个月无论 是平均、中位数，都有正超额。但这一超额主要发生在回撤日的一周内，说 明投资者对"聚焦主线"很快就会达成一致预期。反过来，"非主线"相对 大盘的累计超额，在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望虽均为负。 但这一负超额在回撤日后 1-2 周内计提，到了 T+20 就基本没有负超额了， 说明在回撤发生的两周内"非主线"或偏弱，但两周至一个月或会轮动修复。 8/27 的指数调整，除指数收中阴线外，结构上也有鲜明的"缩圈主线"特征。 为了讨论后续"聚焦主线"的问题，我们： 1）找出历史上指数快速上涨的，期间有超涨极其明显的主线板块的行情段； 找出这种行情段中第一个上证跌 1.5%以上的中阴。 2）把这一中阴定义为"回撤日"，将中阴线前 20 交易日涨跌幅排名前三的 行业，在中阴线当日依然表现排名前十（申万行业 124 个，大约相当于前 8%）， 称"龙头主线"，然后看后续 1、3、5、10、15、20 交易日这些主线和行业 表现。 3）量化实操上，我们标准为选取上证指数 20MA 乖离率指标大于 7%以找出 指数上涨段、将回撤日前 20 ...

公司报告 | 半年报点评 火炬电子（603678） 证券研究报告 盈利预测与评级：伴随新一轮采购周期到来，公司元器件营收有望受益而增长，新 材料业务正在快速成长，具备广阔市场空间，公司阿尔法优势或将进一步凸显。 我 们预计，公司在 2025-2027 年的归母净利润分别为 5.02/7.22/9.05 亿元，对应 PE 分别为 37.92/26.36/21.04X，维持"买入"评级。 风险提示：订单恢复不达预期的风险，新一代装备列装节奏不及预期的风险，主观 性风险等。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,503.59 | 2,801.50 | 3,753.56 | 5,001.32 | 6,448.10 | | 增长率(%) | (1.55) | (20.04) | 33.98 | 33.24 | 28.93 | | EBITDA(百万元) | 844.66 | 638.68 | 903.76 | 1,185.80 | 1,415.71 | ...

公司报告 | 半年报点评 江河集团（601886） 证券研究报告 扣非业绩高增长，"出海"铸就新增长引擎 扣非业绩高增长，维持"买入"评级 公司发布 25 年中报，25H1 公司实现收入 93.39 亿元，同比-5.86%，归母、 扣非净利润为 3.28、3.34 亿，同比+1.69%、+21.43%，非经常性损益同比 减少 5355.23 万元，主要系：1）非流动性资产处置收益同比多减 1619.41 万元；2）非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以 及处置金融资产和金融负债产生的损益同比少减 1498.15 万元；3）单独进 行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少 4256.77 万元。Q2 单季度实 现收入 51.36 亿元，同比-11.97%，归母、扣非净利润为 1.84、1.55 亿元， 同比+30.39%、+57.09%。 传统主业保持稳定增长，海外业务增速超 60% 分业务来看，25H1 建筑装饰、医疗健康业务实现收入 87.61、5.78 亿，同 比-6.52%、+5.36%，毛利率为 14.88%、28.90%，同比-0.07pct、+1.59pct。 订单情况，25H1 ...

港股公司报告 | 公司点评 布鲁可（00325） 证券研究报告 25H1 业绩点评：IP 商业化提速，海外业务快速增长 事件：根据 2025 年 8 月 22 日公告，布鲁可集团发布中期业绩。2025 年 上半年，公司实现收入 13.38 亿元，同比提升 27.9%。毛利实现 6.47 亿 元，同比提升 16.9%，毛利率同比下降 4.5pct 至 48.4%。经调整净利润 达 3.20 亿元，同比提升 9.6%，经调整净利率同比下降 4.0pct 至 23.9%。 点评： IP 商业化提速，产品结构优化。截至 2025 年 6 月 30 日，公司已将 19 个 IP 商业化，SKU 总数达 925 种，覆盖小黄人、酷洛米和名侦探柯南等 热门 IP。头部 IP 集中度有所下降，新 IP 或逐步放量。2025 年上半年， 公司前四大 IP 产品的收入贡献合计占总收入的 83.1%，而 2024 年同期 前三大 IP 产品的收入贡献合计占比为 92.3%。从产品结构来看，年龄段、 价格带扩展有序推进。公司 16 岁以上年龄段产品收入占比从截至 2024 年 6 月 30 日止六个月的 10.4%增长至截至 202 ...

Group 1: AI Industry Insights - The report highlights the release of the "Artificial Intelligence+" action plan by the State Council, which aims to strengthen foundational support capabilities in AI, including innovation in AI chips and software ecosystem development [3] - The action plan is expected to provide long-term institutional guarantees for the development of the AI industry, addressing current bottlenecks such as insufficient computing power and low-quality data supply [3] - Companies to watch include those involved in AI technology and applications, such as Kingdee International, Meituan, and various players in AI education and healthcare [3] Group 2: Economic and Market Outlook - The "14th Five-Year Plan" emphasizes the need for a unified market to break local protectionism and promote efficient resource allocation [4] - The plan also aims to support consumer spending and upgrade consumption structures, indicating a shift in fiscal spending towards improving livelihoods [4] - The capital market reform during this period is expected to transition from policy-driven to institution-driven, promoting high-quality development of the capital market [4] Group 3: Aerospace Industry Developments - China's commercial aircraft market share exceeds 20%, with the C919 aircraft production capacity expanding, potentially breaking the Airbus and Boeing duopoly [4] - The demand for commercial engines in China is projected to exceed $600 billion over the next 20 years, with an average annual demand of over 200 billion RMB [4] - The report indicates that the domestic aerospace industry is likely to experience significant growth due to the focus on local market development and self-sufficiency [4] Group 4: Semiconductor Sector Performance - Changdian Technology reported a revenue of 18.605 billion RMB for the first half of 2025, reflecting a year-on-year growth of 20.14%, driven by increased domestic orders and market demand recovery [8][34] - The company's net profit decreased by 23.98% due to ongoing construction of new factories and rising financial costs, but gross margin improved from 12.6% to 14.3% [34][38] - The semiconductor industry is experiencing a recovery, with global sales expected to continue growing, providing opportunities for companies in this sector [36] Group 5: Consumer Electronics and Home Appliances - Wanhe Electric reported a revenue of 4.08 billion RMB in the first half of 2025, with overseas revenue growing by 26.5% while domestic revenue declined by 4.4% [16] - The company is focusing on digital transformation and cost optimization to enhance its competitiveness in both domestic and international markets [16] - The report anticipates steady growth in the home appliance sector, driven by innovations and expansion into overseas markets [16] Group 6: Automotive and New Energy Sectors - Tuhu-W reported a revenue of 7.877 billion RMB in the first half of 2025, with a year-on-year growth of 10.54%, driven by expansion into lower-tier cities [17] - The company is enhancing its supply chain and logistics efficiency, which has positively impacted its operational performance [17] - The new energy vehicle segment is emerging as a significant growth driver, with a notable increase in transaction users on the platform [17]

公司报告 | 半年报点评 安培龙（301413） 证券研究报告 汽车传感国产替代顺利，积极推进人形力传感器业务 公司近期发布 2025 年中报，核心数据如下： 公司目前主要收入来自压力、热敏&温度传感器。25H1 经营情况如下：1） 压力：收入 2.9 亿元，yoy+62%，毛利率 27.4%，yoy-2.2pct；2）热敏电阻 和温度传感器：收入 2.5 亿元，yoy+13%，毛利率 28.9%，yoy-2.9pct。 公司 25H1 利润增速慢于收入主要系： 公司积极推进人形机器人力传感器发展。具体措施包括不限于扩建专门团 队（在子公司上海安培龙组建了机器人力传感器专项研发团队）、试验线搭 建（在上海搭建试验线，针对性配置六维力矩、扭矩、拉压力传感器等生 产调试、性能检测及可靠性实验等专业设备）。客户端，公司已完成给多 家国内机器人及关节模组厂商力传感器技术交流及送样工作。 盈利预测：我们下调公司 25 年归母净利润至 1.1 亿元（上次预期 1.8 亿元）， 下调原因为研发费用投入预计增加（发展新业务如机器人、IC 设计等）， 预计 26、27 年实现归母净利润 1.4、1.8 亿元，考虑公司在汽车传感 ...

公司报告 | 半年报点评 长电科技（600584） 证券研究报告 营收稳健增长，汽车电子与高端封装驱动长期成长 事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现营业收入 186.05 亿元，同比增长 20.14%。实现归母净 利润 4.71 亿元，同比下降 23.98%。扣非归属母净利润 4.38 亿元，同比下降 24.75%。 点评：公司营收稳健增长，新扩建产能有望驱动成长。2025 年上半年，公司在半导体行业复苏背 景下实现营收稳健增长，营业收入达到 186.05 亿元，同比增长 20.14%，反映出下游市场需求回升、 国内订单增加以及客户提前投料带来的积极推动；归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降 23.98%和 24.75%，主要受在建工厂尚处于产品导入期、财务费用上升以及部分原材料价格波动影 响。然而公司毛利率从 2025 年 Q1 的 12.6%提升至 Q2 的 14.3%，环比上升 1.7 个百分点，运算电子 收入占比从 2024 年全年的 16.2%提升至 2025 年上半年的 22.4%，汽车电子占比同期从 7.9%升至 9.3%。公司在产品结构优化持续推进下，中长期盈利能力有望进一步增强。 ...