策略报告 | 投资策略 "特朗普不确定"再起 证券研究报告 政策与大类资产配置月观察 海内外政策要闻 总书记在《求是》发表署名文章，强调加快建设教育强国。在国际六一儿童节到 来之际，习近平总书记在《求是》发表署名文章，强调加快建设教育强国。总书 记指出，教育是强国建设、民族复兴之基。我们党历来高度重视教育事业发展。 总书记在文章中强调：1. 坚定不移落实好立德树人根本任务；2. 强化教育对科 技和人才的支撑作用；3. 提升教育公共服务质量和水平；4. 培养造就新时代高 水平教师队伍；5. 建设具有全球影响力的重要教育中心。 国务院总理李强出席东盟－中国－海合会峰会。当地时间5月27日下午，国务院 总理李强在吉隆坡出席东盟－中国－海合会峰会。会议以"共创机遇 共享繁荣" 为主题。东盟轮值主席国马来西亚总理安瓦尔、海合会轮值主席国科威特王储萨 巴赫以及东盟、海合会国家领导人出席。 美国联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税政策。当地时间5月29日，美国联邦巡回 上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执 行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。 国内外政策导向分 ...

证券研究报告 2025年06月04日 海外行业报告：行业研究简报 布鲁可集团 国产模型玩具龙头企业，盲盒积木人+万代国产替 代引领市场潜力释放 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 曹睿 SAC执业证书编号：S1110523020003 摘要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 • 布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业。根据弗若斯特沙利文统计，2023年公司实现GMV 18亿元，同比增长超 170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。公司与超30个全球知名IP有合作关系，同时也拥有自创IP系列"百变布鲁 克"和"英雄无限"。 • "高性价比+高IP知名度"的品牌形象被消费者所熟知，2024年公司拼搭角色类玩具实现销量1.35亿件。1）高性价比： 公司产品矩阵丰富，产品定价布局完整。公司旗下产品组合可被划分为"拼搭角色类玩具"和"积木玩具"两种类型， 主流产品定价在19.9元至399元不等，热销大众产品价格在39元左右，平价产品则为19.9元。2）高IP知名度：公司拥有 超过30个自创IP资源及全球知名IP授权产品， ...

OC 取证落地，年底前产能计划提升至千台 事件：公司发布 25Q1 财报。25Q1 营业收入 2610 万元，去年同期 为 6170 万元；毛利率为 62.4%，去年同期为 61.9%；调整后净亏损 3110 万元，去年同期为 1010 万元。 海外公司报告 | 公司动态研究 亿航智能（EH） 证券研究报告 业务进展： 运营合格证（OC）取证落地，商业化逐步推进：2025 年 3 月 28 日， 中国民用航空局（CAAC）向两家 EH216-S 运营商（亿航通航和合 翼航空）颁发首批中国民用载人无人驾驶航空器运营合格证（OC）。 获得认证后，两家企业可在指定运营区域使用 EH216-S 开展载人商 业飞行服务。公司将分阶段逐步扩大商业运营规模，包括从隔离空 域向融合空域过渡、从空中游览向客运服务延伸、从试点区域向更 多运营地点扩展、从受邀乘客向公众开放服务。 国际市场持续拓展。25 年 2 月，EH216-S 在西班牙贝尼多姆试飞； 25 年 3 月：EH216-S 在墨西哥首飞；公司全球运营国家扩展至 19 个。 产品进展： 公司新一代远程复合翼 eVTOL——VT35（VT30 升级版）正在申请 中国适航 ...

证券研究报告 | 2025 年 06 月 04 日 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加 剧 《海外|港股周报（2025.05.26-2025.05.30）——南下资金持续流入，香港 稳定币法案落地》 $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{N}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《通信|周观点：英伟达一季报超预期，AI 产业持续向好》 1、NVIDIA 发布一季报，第一季度收入为 441 亿美元，较上一季度增长 12%，较去年同期增长 69%。NVIDIA 对 2026 财年第二季度的展望：收入 预计将达 450 亿美元，上下浮动 2%。GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别 为 71.8%和 72.0%，上下浮动 50 个基准点，公司正持续优化毛利率，力争 今年末将毛利率提升至 70%区间中位水平。2、仍然看好 AI 行业作为年 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price set above the current price of 0.73 HKD, maintaining the rating for the next six months [6]. Core Viewpoints - The strategic investment by Xiangyuan Holdings into Haichang Ocean Park is seen as a significant move to enhance the company's position in the cultural tourism industry, marking a potential milestone in the sector's development by 2025 [1]. - The partnership is expected to create synergistic effects, combining Xiangyuan's stable operations with Haichang's innovative IP resources, leading to a greater overall value [4]. - The report highlights the potential for Haichang to improve its financial situation through the capital raised from the share issuance, which is expected to alleviate funding pressures and enhance operational efficiency [5]. Summary by Sections Investment Overview - Haichang plans to issue 5.1 billion new shares at a price of 0.45 HKD per share, raising a total of 22.95 billion HKD, which represents 62.85% of the current issued share capital [1]. - The subscription price reflects a discount of 46.43% compared to the closing price on June 2, and a premium of 99.95% over the net asset value per share [1]. Company Strategy - Xiangyuan Holdings has established a presence in 14 provinces with over 40 cultural tourism projects, focusing on key tourist destination clusters [2]. - Haichang operates seven marine parks and is actively introducing international IPs like Ultraman and One Piece to enhance market engagement [3]. Financial Projections - The report projects a decline in profit forecasts due to the impact of the consumer environment, with expected net profits of 0.2 billion and 1.9 billion HKD for 2025 and 2026, respectively [5]. - The adjusted EBITDA for 2024 is anticipated to be 1.66 billion HKD, indicating a decrease from the previous year [9]. Synergy and Growth Potential - The collaboration is expected to enrich the tourism resource landscape, creating a comprehensive "land-sea-air" tourism ecosystem [9]. - The integration of IP resources from both companies is anticipated to enhance the storytelling aspect of their offerings, facilitating a more immersive experience for visitors [9].

行业报告 | 行业研究周报 大众品：看好四大主题逻辑。5 月 26 日-5 月 30 日大众品中保健品仍延续良好态势（前期持 续推荐），而零食/乳制品则表现相对平稳，大众品方面目前我们重点推荐四条主线：①降本控 费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2 存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/ 食品连锁等）。 板块投资建议 【首推】软饮料&低酒精"新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利"下的投资机会：李子园/ 承德露露/东鹏饮料/百润股份/香飘飘等。 【港股食饮】建议关注：青啤 H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、 统一等。 【白酒板块】推荐强α&持续享受集中度提升红利的白酒龙头酒企：山西汾酒/贵州茅台等。 【大众品】建议关注：①降本控费逻辑：西麦食品/五芳斋/李子园/立高食品等；②新消费逻辑 （市场空间大/有渠道或品类红利）：H&H/仙乐健康/康比特/百龙创园/卫龙美味/盐津铺子/甘 源食品等。③具备强 α/Q2 存潜在业绩弹性标的（结合基数）：三只松鼠/农夫山泉/青岛啤酒/ 燕京啤酒等；④ 主题性预期标的（乳制品/食品连锁等)：伊利股份/新乳业/周黑鸭/巴比食品 等。 食品饮料 证 ...

行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：重点关注软饮料&低度酒精布局机会 大众品：看好四大主题逻辑。5 月 26 日-5 月 30 日大众品中保健品仍延续良好态势（前期持 续推荐），而零食/乳制品则表现相对平稳，大众品方面目前我们重点推荐四条主线：①降本控 费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2 存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/ 食品连锁等）。 板块投资建议 【首推】软饮料&低酒精"新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利"下的投资机会：李子园/ 承德露露/东鹏饮料/百润股份/香飘飘等。 【港股食饮】建议关注：青啤 H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、 统一等。 【白酒板块】推荐强α&持续享受集中度提升红利的白酒龙头酒企：山西汾酒/贵州茅台等。 【大众品】建议关注：①降本控费逻辑：西麦食品/五芳斋/李子园/立高食品等；②新消费逻辑 （市场空间大/有渠道或品类红利）：H&H/仙乐健康/康比特/百龙创园/卫龙美味/盐津铺子/甘 源食品等。③具备强 α/Q2 存潜在业绩弹性标的（结合基数）：三只松鼠/农夫山泉/青岛啤酒/ 燕京啤酒等；④ 主题性预期标的（乳制 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 港股周报（2025.05.26-2025.05.30） 证券研究报告 南下资金持续流入，香港稳定币法案落地 稳定币方面，香港立法会在 5 月 21 日通过《香港稳定币条例》草案，用以在香港设立"法币稳定币" 发行人的发牌制度。香港政府 于 5 月 30 日在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例。法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在 数字资产领域迈出了重要的一步。相关概念股【众安在线】获得南下资金大量配置，公司联营公司 ZA Bank 是首家为香港稳定币发行 人提供储备银行服务的本地数字银行。 港股多个指数即将迎来重大调整，布鲁可、古茗控股、蜜雪集团将于 6 月 9 日被调入恒生综合指数。 随着财报季的来临，叠加海外 AI 财报发布持续验证 AI 产业趋势，我们建议紧密关注后续如 DeepSeek 为代表的重要模型产品迭代发布对中国 AI 及中国资产的全球 投资预期及估值提升，建议关注： 【腾讯控股】25 年预测 PE17X，基本面维持相对强势，核心储备王者荣耀世界和无畏契约手游， AI Agent 产品值得期待； 【哔哩哔哩】视频社区龙头，利润超 ...

公司报告 | 年报点评报告 骄成超声（688392） 证券研究报告 配件+线束基本盘向上，半导体封测突破 财务数据 24 年：主营收入 5.85 亿元，同比+11.3%；归母净利 0.86 亿元，同比+29%； 扣非归母净利 0.4 亿元，同比+11.9%；毛利率 56.89%，同比-0.09pct；净利 率 14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束连接器/半导体设备放量。 24 年 Q4：主营收入 1.76 亿元，环比+7%；归母净利 0.65 亿元，环比+330%； 扣非归母净利 0.53 亿元，环比+589%；毛利率 69.7%，环比+16pct；净利 率 36.8%，环比+27.7pct。Q4 受益于配件交付量显著放量。 25 年 Q1：收入 1.48 亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润 0.24 亿元， 同比大增（24 年 Q1 仅 0.01 亿），扣非净利润 0.2 亿元，同比扭亏；毛利率 64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率 15.8%，同比+15pct，环比-21pct。 公司净利润超预期。 2024 年业务拆分 1）配件业务实现收入 1.84 亿元 ...

公司报告 | 年报点评报告 骄成超声（688392） 证券研究报告 配件+线束基本盘向上，半导体封测突破 2024 年业务拆分 1）配件业务实现收入 1.84 亿元，同比增长 70.45%，毛利率 75.93%，同比 +13.61pct；主要系市场上存量的公司设备增多+新能源客户稼动率回升。 针对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率进一步提升。 2）线束连接器超声波设备业务实现收入 0.81 亿元，同比+352.37%，毛利 率 59.71%，同比+11.41pct，公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩 等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户良好合作。 3）半导体超声波设备实现收入 0.47 亿元，同比+195.66%，毛利率 56.65%， 同比-2.08pct。24 年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等良好合作。 其他：新能源电池超声波收入 1.51 亿元，同比-53.48%，毛利率 48.43%， 同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入 0.12 亿元，同 比+11.61%，毛利率 44.66%，同比-11.87pct。服务及其他收入 1.08 亿元， ...