8 月制造业 PMI 为 49.4%，较前值上升 0.1 个百分点，连续 5 个月位于荣枯 线下方，但呈现边际改善；非制造业商务活动指数为 50.3%，较前值上升 0.2 个百分点，延续扩张；综合 PMI 产出指数为 50.5%，较前值上升 0.3 个 百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 总的来看，8 月 PMI 数据呈现"制造业磨底、非制造业温和修复"的组合， 与 7 月"双弱"相比，经济短期下行风险或阶段性缓和。 固定收益 | 固定收益点评 PMI 见底回升了吗？ 证券研究报告 PMI 数据点评 8 月制造业 PMI 仍在收缩区间，但边际企稳 价格方面：主要原材料购进价格指数为 53.3%，较上月上升 1.8 个百分点， 连续 3 个月明显上升，且连续 2 个月运行在扩张区间。出厂价格指数为 49.1%，较上月上升 0.8 个百分点，同样连续 3 个月上升，并创下今年以来 最高点。 价格指数的联动上升，一方面有原材料采购增加和市场需求回稳的带动作 用，另一方面也有整治"内卷式"竞争政策效果的显现。我们预计后续 PPI 同比降幅有望继续收窄，工业品价格压力可能阶段性缓解。 8 月非制造业：服 ...

冶金、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，海外新签维持高增 公司报告 | 半年报点评 中国中冶（601618） 证券研究报告 Q2 扣非同比增长 31%，重视矿产资源价值重估 Q2 扣非同比增长 31%，维持"买入"评级 公司 2025 年上半年实现收入 2375.33 亿，同比-20.52%，归母、扣非净利 润为 30.99、23.26 亿，同比-25.31%、-27.71%。其中，25Q2 单季实现收入 1152.6 亿，同比-22.59%，归母、扣非净利润为 14.92、7.2 亿，同比+1.43%、 +30.88%。上半年公司收入主要受建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整 等影响，工程承包等板块业务收入下降所致。考虑到公司上半年经营情况， 我们下调公司 25-27 年归母净利润为 61.5/66.6/72.7 亿（前值 70.9/75.7/81.5 亿），维持"买入"评级。 重大铜矿项目逐步推动，公司矿产资源业务潜力较大 分业务来看，25H1 公司工程承包/特色业务/综合地产业务分别实现营收 2169.15、183.13、47.97 亿，同比-21.79%、-5.23%、-4.63%，毛利率分别 同比 ...

公司报告 | 半年报点评 中国电建（601669） 证券研究报告 Q2 收入仍显韧性，有望受益于雅下水电工程建设 Q2 收入仍显韧性，维持"买入"评级 公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营收 2927.57 亿，同比+2.66%，归 母、扣非净利润为 54.26、48.21 亿，同比-13.81%、-22.66%。其中，25Q2 单季实现营收 1501.97 亿，同比+3.57%，归母、扣非净利润为 27.91、22.23 亿，同比分别-14.17%、-30.8%。公司作为水电建设龙头企业，作为主要参 建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设。考虑到上半年经营情况， 我们下调公司 25-27 年归母净利润 120.5/130.5/141.3 亿（前值分别为 128/140/157 亿），维持"买入"评级。 工程和电力投运业务稳健增长，新能源开发建设稳步推进 分业务来看，25H1 工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别收 入 2659.31/123.91/135.61 亿，同比分别+3.19%/+1.73%/-5.42%，其中，新 能源投资运营收入 54.78 亿，同比+0.89%。主营业 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price indicating a potential return of over 20% within the next six months [6][16]. Core Views - The company's performance in H1 2025 met expectations, with a net profit attributable to shareholders of 1.097 billion, a year-on-year increase of 2.93%. However, revenue decreased by 8.41% to 44.158 billion [1]. - The company has successfully positioned itself in the coal-based sector, establishing a comprehensive industrial chain from gas, coal to "one silk, one cloth" in Xinjiang, with significant coal reserves and ongoing projects [3]. - The polyester filament market is expected to see a recovery in demand as inventory levels are low and downstream production rates are improving, leading to price increases for polyester filament [4]. Financial Performance - In H1 2025, the company achieved sales volumes of 4.38 million tons for POY, 1.03 million tons for FDY, and 0.54 million tons for DTY, with respective year-on-year changes of -1%, +8%, and +7% [2]. - The average selling prices for POY, FDY, and DTY were 6,160, 6,465, and 7,688 CNY per ton, reflecting year-on-year decreases of 10%, 16%, and 9% respectively [2]. - The gross profit margin improved to 6.76% in H1 2025 from 6.19% in H1 2024, aided by a 19% decrease in PX procurement costs [2]. Profit Forecast and Valuation - The company maintains profit forecasts of 2.5 billion, 3.8 billion, and 4.5 billion for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding PE ratios of 14, 9, and 8 based on the stock price as of August 29, 2025 [4].

公司报告 | 半年报点评 深圳瑞捷（300977） 证券研究报告 优化客户结构实现多元布局，发布股权激励彰显发展信心 收入小幅下滑，归母净利润实现高增长 深圳瑞捷 25H1 实现收入 2 亿，同比-4%，归母、扣非净利润为 0.19、0.08 亿，同比+80%、+9%；Q2 实现收入 1.24 亿，同比-5.6%，归母、扣非净利 润为 0.15、0.1 亿，同比+99%、-3%，归母净利润增速表现较好主要系公司 公允价值变动收益增加，以及信用减值损失转回。公司多元业务布局稳步 拓展，客户结构不断优化，参考公司的股权激励目标，我们看好公司发展 潜力，预计公司 25-27 年实现归母净利润为 0.47、0.6、0.8 亿（前值 25-27 年预测为 0.4、0.53、0.68 亿），维持"增持"评级。 发布股权激励（草案）及员工持股计划（草案），彰显发展信心 公司发布员工激励（草案）和股权激励（草案），股权激励草案中对于 25-26 年公司层面业绩考核要求，1）收入层面，25-27 年收入不低于 4.5、6、8 亿；或，2）25-27 年归母净利润不低于 0.45、0.6、0.8 亿。股权激励不仅 有助于提升公司 ...

PTA/DTY 销量大幅提升，毛利率相对平稳 产品销量大幅增长：2025 年 H1 公司实现 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量 242/72/44/64/109 万吨，同比+4%/+2%/+22%/+2%/380%。 原料及产品价格：主要原料 PX/MEG 价 格 6077/3995 元/吨，同比 -19%/+0.5% ；主要产品 POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 售 价 6194/6484/8094/6132/4277 元/吨，同比-10%/-19%/-8%/-6%/-18%。上半年 销售毛利率 6.42%，同比略有改善。 公司报告 | 半年报点评 新凤鸣（603225） 证券研究报告 盈利逐步改善，看好涤纶长丝向上弹性 2025 年 H1 公司实现归母净利润 7.09 亿，同比+17.28% 2025 年 H1 公司实现营业收入 334.91 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润 7.09 亿，同比+17.28%，扣非归母净利润 6.6 亿元，同比+22.47%。其中， Q2 实现营收 189.34 亿元，同比+12.57%，归母净利润 4.03 亿元，同比 +22.24%。 强化一体 ...

公司报告 | 半年报点评 中国建筑（601668） 证券研究报告 利润逐季改善，基建业务表现亮眼 Q2 业绩稳健增长，关注后续订单结转速度 公司 25H1 实现营业收入 11083.07 亿元，同比-3.17%，实现归母、扣非归 母净利润 304.04、274.98 亿元，同比+3.24%、+2.00%，其中 Q2 单季度实 现营收 5529.65 亿元，同比-7.11%，实现归母、扣非归母净利润 153.91、 126.48 亿元，同比+5.94%、+3.58%，二季度的归母净利润改善明显。 能源、市政、水利水运订单高增，境外及战新产业快速发展 分业务看，25H1 公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入 6963.76、 2734.28、49.36 亿元，同比分别-7.1%、+1.5%、-9.0%，25H1 新签合同额分 别为 14964、8237、64 亿元，同比分别-2.3%、+10.0%、-11.1%，房建业务 聚焦工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域，上述类型新 签合同占比提升至 62.1%，其中工业厂房新签 4522 亿元，同比+16.2%，跃 居房建业务细分领域规模首位。基建业务中 ...

Core Insights - The report emphasizes that the chemical industry is entering a new phase of capital expenditure, with a focus on the rebalancing of supply and demand following the release of production capacity during the 14th Five-Year Plan period [2][6] - The report indicates that the bottom of the cycle is becoming clearer, with potential price increases for chemical products driven by demand recovery and supply stability in the second half of the year [2][6] Industry Overview - The current cycle has reached its tail end, with a total of 12 quarters of decline since Q3 2022, following a 7-quarter expansion from Q4 2020 to Q2 2022 [10][12] - The report outlines that the chemical industry has experienced three significant price fluctuation cycles since 2010, with the latest cycle characterized by a demand-driven recovery followed by a supply-side pressure [8][10] Investment Recommendations - The report suggests focusing on sectors with relatively low valuations, such as sucralose (recommended: Jinhe Industrial), pesticides (recommended: Yangnong Chemical, Runfeng Shares), and MDI (recommended: Wanhua Chemical) [3][4] - It highlights the importance of domestic demand in countering tariff impacts, recommending companies in refrigerants and fertilizers [3][4] - The report identifies investment opportunities in sectors with upcoming capacity releases, such as organic silicon (recommended: Xin'an Chemical) and spandex [3][4] Price and Profitability Trends - The report notes that many sub-industry product prices remain at historical lows, with specific prices for spandex, PA6, and other fibers at 0%, 4%, and 5% of historical levels respectively [28] - It mentions that the chemical industry has seen a slight recovery in profitability in Q1 2025, although the overall performance remains under pressure [27][25] Supply and Demand Dynamics - The report indicates that the global chemical capital expenditure is on a downward trend, with domestic companies experiencing a slowdown in investment while still facing significant pressure to convert projects into fixed assets [22][32] - It also states that both domestic and international markets are entering a replenishment phase in 2025, which may influence inventory levels and pricing strategies [35][36]

公司报告 | 半年报点评 新宝股份（002705） 证券研究报告 产能领先布局下关税影响或有限，盈利能力持续优化 事件： 2025 年 8 月 27 日，新宝股份公布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业 收入 78 亿元（同比+1.0%，下同），归母净利润 5.4 亿元（+22.8%），扣非 归母净利润 5.3 亿元（+8.3%）。单 2025Q2 看，公司实现营业收入 39.7 亿 元（-6.6%），归母净利润 3.0 亿元（+9.8%），扣非归母净利润 2.9 亿元（+2.8%）。 点评： 内销品牌矩阵调整下阶段承压，产能领先布局下外销关税影响或有限，下 半年有望改善。分产品看，25H1 公司厨房电器 52.81 亿元（-1.34%），家居 电器 14.65 亿元（+12.69%），其他产品 8.95 亿元（-6.46%）。公司设立的电 器研究院将持续围绕核心研究领域进行拓展创新，在巩固厨房电器、家居 电器等现有优势品类基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园 林工具等新领域延伸，以适配市场多元化需求，有望构建更具广度的产品 矩阵、持续发挥平台优势。分地区看，25H1 公司国外销售收入达 ...

公司报告 | 半年报点评 山西焦煤（000983） 证券研究报告 煤价下跌致业绩承压，中报分红回馈股东 考虑到煤炭价格下跌，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈 利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 18.6/21.1/23.8 亿元，同 比-40.04%/+13.30%/+12.65%；EPS 分别为 0.33/0.37/0.42 元，对应当前股 价 PE 分别为 21.66/19.12/16.97 倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反 弹驱动，叠加公司中报分红回报投资者，维持"买入"评级。 风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。 公司发布 2025H1 业绩，2025H1 归母净利润同比-48.4% 公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入 180.5 亿元，同比-16.3%， 实现归母净利润 10.1 亿元，同比-48.4%，实现扣非后归母净利润 10.3 亿元， 同比-45.4%。单 Q2 来看，公司实现营业收入 90.3 亿元，环比+0.02%，实 现归母净利润 3.3 亿元，环比-51.2%，实现扣非后归母净利润 ...