行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：糖酒会反馈符合预期， 短期关注业绩催化机会 市场表现复盘 10 月 13 日 -10 月 17 日，食品饮料板块涨跌幅为+0.86%，上证综指涨跌幅为-1.47%，沪深 300 指数涨跌幅为-2.22%，具体来看，其他酒类(申万)+3.62%、保健品(申万) +2.10%、白酒Ⅲ(申万) +1.78%、零食(申万) +1.56%、啤酒(申万) +0.95%、烘焙食品(申万) +0.81%、调味发酵品Ⅲ(申 万)-0.36%、预加工食品(申万)-1.05%、乳品(申万)-1.12%、肉制品(申万)-2.50%、软饮料(申 万)-5.19%。 周观点更新 【白酒板块】推荐三大主线：① 强β标的：酒鬼酒/水井坊/舍得酒业/泸州老窖/珍酒李渡等； ②大众酒价位带修复概念标的：迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘等；③ 强α标的：山西汾酒/贵州 茅台等。 【大众品（啤酒）】推荐三大主线：①景气度延续/估值切换/业绩弹性条线（月度数据验证）： 东鹏饮料/农夫山泉/卫龙美味/盐津铺子/新乳业/巴比食品/燕京啤酒等；②H2 潜在业绩弹性条 线（成本红利）：安琪酵母/西麦 ...

建筑装饰 证券研究报告 9 月基建表现疲软，四季度基建或受益增量资金和政策催化 行业报告 | 行业点评 9 月基建投资表现疲软，关注四季度基建发力 25 年 1-9 月地产开 发投 资/狭 义基 建/广 义基 建/制 造业 同比 分别 -13.9%/+1.1%/+3.3%/+4.0%，9 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制 造业同比分别-21.3%/-4.7%/-8.0%/-1.9%（增速环比-1.3/+1.2/-1.6/-0.6pct）， 三季度基建整体在较高基数的基础上表现有所疲软，四季度基建有望受益财 政资金提前下达叠加 5000 亿新型政策性金融工具加速落地。考虑到本周四 中全会召开，外贸关税压力增大背景下，稳内需是必要举措，基建作为托底 经济的重要措施，受益于增量资金和政策的催化，基建预期升温，重点关注 低估值高股息建筑标的。 地产竣工单月增速 24 年以来首次转正，基建细分整体表现一般 地产按传导顺序看，1-9 月地产销售面积同比-5.5%，单月同比-11.9%（增速 环比-0.91pct）；1-9 月新开工面积同比-18.9%，单月同比-15.0%（增速环比 +4.8pct）；1-9 月 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [7] Core Views - The company reported a significant increase in revenue and net profit for the first three quarters of 2025, with revenue reaching 1.56 billion yuan, a year-on-year increase of 113.96%, and net profit attributable to shareholders at 300 million yuan, a year-on-year increase of 727.74% [1] - However, the gross margin and net profit attributable to shareholders decreased on a quarter-on-quarter basis in Q3 2025, with gross margin at 29.73%, down 6.29 percentage points, and net profit down 32.71% [2] - The company is making significant progress in new product development, with successful customer validation and small batch deliveries of CW DFB laser chips and 800G/1.6T optical modules [3] - The company plans to acquire 82.3810% of Fokexima's equity, which is expected to enhance synergies and stabilize the supply of core raw materials [4] - The profit forecast has been adjusted downwards for the AWG chip revenue growth, with projected net profits for 2025-2027 at 420 million yuan, 680 million yuan, and 911 million yuan respectively [5] Financial Data Summary - For 2025, the company is expected to achieve a revenue of 2.32 billion yuan, with a growth rate of 115.97% [6] - The projected net profit for 2025 is 420 million yuan, with a significant growth rate of 547.19% [6] - The company's earnings per share (EPS) is projected to be 0.92 yuan in 2025, with a price-to-earnings ratio (P/E) of 71.82 [6]

2025 年前三季度全国民爆行业总体运行情况较为稳定，行业生产总值同比 -4.6%，其中西藏地区民爆生产总值同比+26.9%，增速领跑全国，西藏地区 民爆高景气度延续，仍看好西藏民爆行业中长期发展：1）雅鲁藏布江下游 水电工程已于今年 7 月开工，预计总投资约 1.2 万亿元或将显著带动西藏 地区民爆行业需求。2）巨龙铜矿二期计划于 25 年底建成投产，达产后整 体年采选矿石量将超过 1 亿吨、年矿产铜将达 30-35 万吨，将成为国内采 选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大单体铜矿山，同时正加快推 进三期工程规划，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约 2 亿吨、年 矿产铜 60 万吨规模。此外，朱诺铜矿等已获核准正加紧建设，多龙铜矿勘 察项目已顺利开工。受益于铜价处于上行周期，西藏大型矿山开采正在加 速推动。此外，新藏铁路、川藏铁路等区域基建持续推进。继续看好区域 高景气下公司业绩加速释放。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险 等。 公司报告 | 季报点评 高争民爆（002827） 证券研究报告 利润稳健增长，区域高景气下静待业绩加速释放 前三季度业绩维持较高增长，维持" ...

证券研究报告 | 2025 年 10 月 23 日 $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}\frac{\bigtriangleup_{i}}{\bigtriangleup_{i}}\frac{i\bigtriangleup_{i}}{\bigtriangleup_{i}}$$ 制作：产品中心 重点推荐 风险提示：全球不确定性升级；中美贸易缓和不及预期；海外流动性收紧 超预期。 | 药明康德 | 20250930 | | --- | --- | | 锦泓集团 | 20250930 | | 万辰集团 | 20250930 | | 首旅酒店 | 20250930 | | 潮宏基 | 20250930 | | 中材科技 | 20250930 | | 川投能源 | 20250930 | | 物产中大 | 20250930 | | 紫金矿业 | 20250930 | | 双环传动 | 20250930 | | 小米集团-W | 20250930 | | 资料来源：天风证券研究所 | | | 最新调整日期 2025.09.30 | | 天风 10 月金股推荐 请务必阅读正文之后的信息 ...

行业报告 | 行业研究周报 通信 证券研究报告 ESUN 成立重塑 IDC 互联格局，卫星两日连发加速建设 本周行业动态： 我国在文昌成功发射卫星互联网低轨 12 组卫星 北京时间 2025 年 10 月 16 日 9 时 33 分，我国在海南商业航天发射场使用长征八 号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨 12 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨 道，发射任务获得圆满成功。 "千帆星座"第六批卫星成功发射 5、AIGC 应用/端侧算力，推荐：移远通信、广和通、美格智能，建议关注：彩讯 股份、梦网科技、翱捷科技。 二、海风海缆&智能驾驶： 1、海风海缆：亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）； 2025 年 10 月 17 日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，以一箭 18 星方式，成功将上海垣信卫星科技有限公司（以下简称垣信卫星）"千帆星座" 第六批组网卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。近日，上海垣信卫星科技 有限公司已开启新一轮融资，融资规模在 50 亿-60 亿，投前估值在 400 多亿人民 币。垣信主导运营的"千帆星座"的建设节奏将呈"加速"态势。 本周投资观点： 市场近期出现震荡，但 ...

第一，2021 年以来平均 6 个月开展一次全面降准，目前距离上一次降准已 5 个月有余，按历 史规律，预计 Q4 降准落地较为合理。 第二，MDS、MLF工具余额已超过 11 万亿，加剧了司库流动性"滚续"难度和净亏损压力。 一方面，伴随着买断式逆回购+MLF 规模越来越大，将出现每个月央行的中期资金常态化到期 2 万亿以上、甚至更高的情况，且月初、月中、月末都有大量资金到期，而跨月 OMO 投放一 般也需要维持 2 万亿以上的净投放量。这些因素叠加会增加司库流动性"滚续"难度。另一方 面，国有大行资产扩张强度大，但一般性存款增长乏力的现状，会进一步增加司库负担，在多 目标约束下，国有大行司库很难做到"精细化"管理，今年司库亏损有进一步扩大之势。 第三，银行负债端主动降久期明显，使得降准释放长期流动性的必要性不断提升。存款端体现 为，自 2023 年以来，银行更偏好吸收短期限存款，存款久期也在持续缩短，而 9 月 M1 增速 进一步提升至 7.2%，也说明存款活期化趋势愈发显著。此外，相较于往年，今年银行存单发 行也呈现明显的短期化特征，以 3M-6M 为主，1Y 存单发行大幅缩量。 第四，需要通过降准以" ...

港股公司报告 | 公司点评 科伦博泰生物-B（06990） 证券研究报告 sac-TMT ESMO 发布两项 III 期临床数据， BIC 潜力持续验证 事件 近日，公司核心产品 sac-TMT(SKB264，芦康沙妥珠单抗)在 2025 ESMO 上 公布了关于乳腺癌（BC）、非小细胞肺癌（NSCLC）的两项重磅 III 期研究的 积极结果，分别是 HR+/HER2- BC 2L 适应症的 OptiTROP-Breast02 研究（报 告编号：LBA23）和 EGFR TKI 耐药后 EGFR 突变 NSCLC 患者的 III 期 OptiTROP-Lung04 研究（报告编号：LBA5，主席论坛 II）。 在安全性方面，sac-TMT 显示出可管理的安全性特征。治疗组的口腔炎发 生率较高，但多数症状轻微，仅有 4.8%患者报告了 3 级事件。sac-TMT 组 报告了较低发生率的眼表毒性（9.6%，均为 1-2 级），未观察到 ILD 或肺炎， 仅有一例输液相关反应（2 级）。 SAC-TMT 在 BC 领域同样领先，OS 获益趋势明确 2025 ESMO 披露的 HR+/HER2- BC 临床研究是 O ...

固定收益 | 固定收益专题 2025，债券资产重估之年 证券研究报告 利率专题 宏观叙事变化下的债券资产重估 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 今年以来，市场交易范式在发生新的变化，且在突破原有的分析框架，从 2024 年单边牛市格局切换为持续的宽幅震荡格局，每个阶段的主导因素不 同，一季度债市"负 carry"主导，利率震荡回调，曲线熊平，二季度关税 扰动和货币宽松预期下债市阶段性修复，再到三季度以来风险偏好切换和 基金费率新规征求意见，利率波动上行，债券资产迎来全面的价值重估。 三季度以来，偏弱的基本面和偏松的资金面似乎难以解释债市波动调整， 主导因素则是由机构行为和资金流动驱动的"资产再配置"逻辑，叠加"反 内卷"政策下的"再通胀"预期，一定程度指向当前债市的宏观叙事基础 发生了一定变化，债市定价逻辑便也在发生着微妙的转变，债券似乎变成 了重定价的"弱势资产"。 （1）利率债的"三重"重估：一是利率的明显回调，三季度以来债市情绪 整体承压，长端和超长端收益率明显上行。二是期限利差的走阔，10 年-1 年、30 年-10 年国债期限利差均在走阔，曲线向熊陡状态演绎。三是品种 利 ...

策略报告 | 投资策略 翘首十五五规划出炉 证券研究报告 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 习近平主席在全球妇女峰会开幕式上发表讲话。10月13日上午，国家主席习近平 在北京国家会议中心出席全球妇女峰会开幕式并发表主旨讲话。习近平指出，妇 女是人类文明的重要创造者、推动者、传承者，推进妇女事业发展是国际社会的 共同责任。《新时代中国推进妇女全面发展的实践与成就》白皮书日前发布，本次 峰会闭幕式上又发布了《全球妇女峰会主席声明》。 国务院常务会议听取关于有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报。国务院总 理李强 10 月 17 日主持召开国务院常务会议，听取关于有效降低全社会物流成本 行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易的有关举措，研究进一步做好粮食和农业 生产工作，审议通过《生态环境监测条例（草案）》和《对外使用国徽图案的办法 （修订草案）》。 国际货币基金组织（IMF）和世界银行秋季年会举行。IMF 在 10 月 14 日发布的 最新一期《世界经济展望报告》中预计，2025 年世界经济将增长 3.2%。 国内外政策导向分析 上周（10.13-10.19）海外政策聚焦于国际货币基金组织（IMF）和世界银行 ...