公司报告 | 半年报点评 分业务来看，25H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营 分别实现收入 90.98 、 1819.96 、 162.48 、 151.8 亿 元 ， 同 比 分 别 +16.46%/+10.31%/+10.96%/+15.52%。投运业务中，新能源及综合智慧能源、 房地产（新型城镇化）分别实现收入 35.63、46.89 亿元，同比分别+49.26%、 +22.6%。25H1 公司综合毛利率 11.29%，同比-0.91pct，分业务看，勘测设 计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营毛利率分别为同比分别 +2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比-6.95pct 至 39.19%。25H1 期间费用率下降 0.59pct 至 7.63%，其中销售、管理、研 发、财务费用率同比分别-0.01、-0.39、+0.04、-0.24pct。资产+信用减值 损失 8.61 亿元，同比减少 4.05 亿。综合影响下公司净利率为 2.26%，同比 -0.08pct。25H1 公司 CFO 净流出 134.01 亿元，比上年同期少流出 11.1 ...

公司报告 | 公司定期报告点评 中信证券（600030） 证券研究报告 自营与经纪持续发力，巩固龙头地位—25 年半年报业绩点评 【业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力】 中信证券 25Q2 单季/H1 分别实现调整后营收 166.4/329.2 亿元，分别同比 +15.2%/+20.5% ； 分 别 实现归母净利润 71.7/137.2 亿元， 分 别 同 比 +27.9%/+29.8%。25 年 Q2 及上半年除信用业务外其余业务条线均增长显著， 25 年 Q2 单季经 纪 / 投 行 /资 管 / 自 营/ 信 用 收 入 同比 增 速 分 别 为 +26.2%/+29.6%/+12.7%/+62.5%/-46.4%；25 年 H1 经纪/投行/资管/自营/信用 收入同比增速分别为+31.2%/+20.9%/+10.8%/+62.4%/-80.1%。ROE 达 9.8%， 较 24 年同期+1.9Pct；杠杆率提升 0.23x 至 4.74x。 【资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航】 1）经纪业务方面，公司 25 年 Q2 单季/H1 分别实现经纪业务收入 30.8/64.0 亿元，分别 ...

港股公司报告 | 公司点评 猫眼娱乐（01896） 证券研究报告 25H1 业绩点评：线下演出票务成新引擎，积极探索和布局 IP 衍生业务 风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式 AI 应用落 地不及预期 事件： 猫眼娱乐 2025 年上半年实现营收 24.72 亿元，同比提升 13.9%，主要系娱乐内容服 务所得收益增加。公司归母净利润实现 1.78 亿元，同比下降 37.3%；经调整净利润实 现 2.35 亿元，同比下降 33.2%。利润短期承压主要系春节档之后大盘遇冷，参与的部 分电影项目票房不及预期，以及演出、IP 等业务加大投入。毛利率由 2024 年上半年的 53.3%降至 2025 年上半年的 37.9%，主要系收益成本较 2024 年上半年增加 5.21 亿 元。 娱乐内容服务：主控发行影片数量创新高 根据国家电影局数据，2025 年上半年全国电影总票房实现 292.31 亿元，同比增长 22.91%，主要系春节档头部影片的带动。2025 年上半年，公司娱乐内容服务板块业 务实现收入 12.09 亿元，同比提升 18.0%，主要系公司主控发行影片数量创新高。2025 ...

公司报告 | 半年报点评 陕西煤业（601225） 证券研究报告 降本对冲煤价下滑影响，发售电量下降致收入承压 Q2 业绩环比下滑 2025H1 营业收入 779.83 亿元，同比-14.19%；营业成本 560.71 亿元，同比 -6.43%；归母净利润 76.38 亿元，同比-31.18%；扣非归母净利润 72.23 亿 元，同比-35.41%；经营现金流净额 158.15 亿元，同比-27.79%。 煤炭产销量同比有所增长，吨煤成本持续下行 2025H1 煤炭业务实现收入 683.78 亿元，同比-11.67%。期间，煤炭产量达 8740 万吨，同比+1.15%，自产煤销量达到 8016 万吨，同比+2.87%。Q1 的 产销量增速更为突出，期间煤炭产量达 4393.77 万吨，同比+6%，自产煤销 量为 3954.67 万吨，同比+5.81%。 2025H1 公司吨煤售价为 439.67 元/吨，同比-23.81%。吨煤成本持续下行， 达到 280 元/吨，其中：吨煤材料费同比+18.91%，吨煤维护及修理费同比 +38.79%，吨煤薪酬同比-3.45%；吨煤相关税费同比-13.50%，吨煤其他支 出 ...

业绩增长强劲，ADC CRDMO 龙头地位稳固 事件： 2025 年 8 月 18 日，药明合联公布 2025 半年报：公司营收 27.01 亿元 （yoy+62.2%），增长的主要原因是客户数量及项目数量的增加；毛利率从 2024H1 的 32.1%增至 2025H1 的 36.1%，同比增长 4.0pct；净利润为 7.46 亿元（yoy+52.7%），经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33 亿元 （yoy+69.6%），经调整净利润（包含利息支出及收入）为 8.01 亿元 （yoy+50.1%）。 港股公司报告 | 公司点评 药明合联（02268） 证券研究报告 随着 2025 年 7 月 DP3 制剂车间完成 GMP 放行，无锡基地进一步提升了其 一体化生产能力。DP5 制剂车间目前正在建设中并计划于 2027 年实现 GMP 放行。抗体及偶联原液生产线 BCM2 L2 自 2024 年 11 月启用以来，产能持 续加速扩张。 公司全球客户总数扩大至 563 家，2025 年上半年新增 64 家客户，其中 2024 年全球收入排名前 20 的制药公司中 13 家已与药明合联建立合作；综合 CMC（ ...

公司报告 | 半年报点评 温氏股份（300498） 证券研究报告 生猪业务盈利强劲，黄鸡行情低迷拖累 25H1 业绩 事件： 2）25H1：【量】5.98 亿羽，同比+9%；【价】10.84 元/kg，同比-18%；【盈利】综合价格、成 本及季度末特殊事项，肉鸡板块利润约-12 亿，对应单羽利润约-2 元；若不考虑计提影响， 肉鸡板块利润约-7 亿元，对应单羽利润约-1~-1.5 元。 3、未来怎么看？ 25H1 公司营收 499 亿元，同比+6%；归母净利润 35 亿元，同比+159%。其中，25q2 公司营 收 255 亿元，同比+1%；归母净利润 15 亿元，同比-43%。 我们的分析和判断： 1、生猪：成本持续领先夯实业绩基本盘 1）25q2：【量】934 万头（仔猪占比 10%），环比+9%；【价】14.7 元/kg，环比-3%；【盈利】 综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润约 26 亿元，对应头均利润约为 270~280 元/头。 2）25H1：【量】1793 万头（仔猪占比 7%），同比+25%；【价】14.9 元/kg，同比-2%；【盈利】 综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润 ...

公司报告 | 半年报点评 中国石油（601857） 证券研究报告 天然气量价齐升，抵抗油价波动 上半年资本开支 642 亿（同比-147 亿），下降主要来自油气和新能源板块。 盈利预测与投资评级：原预测 2025-2027 年归母净利润为 1662/1692/1741 亿，2025 年考虑油价下行，下调至 1509 亿，26/27 年维持 1692/1741 亿， A 股对应 PE 10.5/9.3/9.1 倍，H 股对应 PE 7.5/6.7/6.5 倍。按照去年 52% 分红比例，对应 A 股分红收益率 5%，H 股分红收益率 7%，维持"买入" 评级。 2025Q2 归母净利润 372 亿 中国石油上半年归母净利润 840 亿，Q2 归母净利润 372 亿，上半年分红 0.22 元/股。 上游业绩波动显著好于油价波动 勘探开发板块，上半年国内原油产量同比+0.6%，天然气产量+4.7%。原油 实现价格 66.2 美元/桶，同比-11.2 美元/桶。经营利润 857 亿，同比-62 亿 （同比-6.8%）。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增、原油 操作成本和从价税下降。 面临成品油达峰问题，炼油 ...

投资建议： 考虑公司收缩钢贸业务以及股权激励费用影响，我们调整公司 25-27 年营收至 95.4/111.2/130.5 亿元（前值 102.3/117.8/135.7 亿元），归母净利润 12.5/15.4/19.1 亿元（前值 13.2/16.2/19.3 亿元），对应 PE 为 25.3/20.5/16.5x，维持"买入"评级。 风险提示：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。 公司报告 | 半年报点评 双环传动（002472） 证券研究报告 净利率创近十年新高，公司盈利成长性值得重视 事件：公司发布业绩，25H1 实现营收 42.3 亿元，同比-2.2%，剔除钢材销售业务影响，实际公司主 营收入同比+11.5%。归母净利润 5.8 亿元，同比+22%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+22.5%；对 应 25Q2 营收 21.6 亿元，同比-3.7%，环比+4.8%；归母净利润 3.0 亿元，同比+19.7%，环比+9.1%； 扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+17.6%，环比+6.4%。 新能源车齿轮、智能执行机构、减速器及其他仍为主要增长动能，净利率再创新高。 1）收入端： 25H ...

25H1 毛利率 46.7%，较上年同期微升 0.6pct，公司销售费用及管理费用同 比分别+17.7%/9.1%，主要由于新开门店增加及线上投流费用上升以及股 票期权费用增加，导致短期盈利承压，归母净利率5.3%，同比下降4pct。 截至 2025H1 期末，公司存货 36.99 亿元，较去年同期增加 3.4 亿元，同比 +10.1%；其中一年期以内货品占比 75%，库存结构保持相对健康稳定。 25 上半年包括线上和线下、直营和加盟，全系统终端零售同比中个位数 增长。进入 7 月 8 月份以来，公司销售仍然保持向好，当月全系统终端零 售达到两位数增长。 童装业务驱动增长 公司报告 | 半年报点评 森马服饰（002563） 证券研究报告 营收增长稳健，费用拖累短期利润 公司发布 25H1 半年报 25H1 公司营收 61.5 亿，同比+3%，归母净利 3.3 亿，同比-41%，扣非归母 净利 3 亿，同比-45%； 其中 25Q2 公司实现营收 30.7 亿，同比+9%，归母净利 1.1 亿，同比-46%， 扣非归母净利 1 亿，同比-49%。 童装业务表现突出。分品类看，公司休闲服饰收入 17.23 亿元， ...

证券研究报告 | 2025 年 08 月 29 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市回踩是否需要聚焦主线？——行业比较周报》 1、大盘上涨后的回撤，在回撤日表现坚挺的龙头，后续一个月无论是平 均、中位数，都有正超额。但这一超额主要发生在回撤日的一周内，说明 投资者对"聚焦主线"很快就会达成一致预期。反过来，"非主线"相对 大盘的累计超额，在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望虽均为 负。但这一负超额在回撤日后 1-2 周内计提，到了 T+20 就基本没有负超 额了，说明在回撤发生的两周内"非主线"或偏弱，但两周至一个月或会 轮动修复。2、数据验证看，有如下发现：1）在回撤日表现坚挺的龙头， 后续有无论是平均、中位数，都有正超额。尤其是 03 年的汽车、06 年的 电商、15 年的造船；24 年的 924 行情中则是信创（软件开发）。2）超额 的累计往往发生在回撤日的一周内，说明投资者对主线很快达成一致预 期。3）非主线的累计超额在后续 1、3、5、10、15、20 交易日数学期望 均为负，但这一负超额也主要是在回撤日两周内完成，到了 T+20 就基本 没有负超额了，说明在回撤发生 ...