证券研究报告 | 2025 年 04 月 16 日 $$\overline{{{\prod_{\mathrm{DE}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup\mathrm{bd}}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《策略|骤雨不终日——政策与大类资产配置周观察》 1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。座谈会上总理表示， "外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估 计，做好了应对各种不确定因素的准备"。2、特朗普"对等关税"经历多 番调整。自特朗普 4 月 2 日宣布对多国征收"对等关税"后，不到十天以 来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类 资产轮动展望：4 月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视 黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预 计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间 以及大力提振消费有关措施有望加快 ...

公司报告 | 年报点评报告 苏交科（300284） 证券研究报告 业务结构转型升级，加速布局低空经济 业务结构转型升级，低空经济打造新增长点 公司发布 24 年半年报，24 年实现营业收入 47.29 亿元，同比-10.4%，实现 归母净利润 2.24 亿元，同比-31.92%，扣非归母净利润 1.79 亿元，同比 -34.27%，收入业绩均有所承压，我们判断主要由于传统基建投资增速放缓， 工程咨询行业竞争加剧导致公司项目盈利能力受到影响。往后来看，公司 聚焦存量基础设施的维护、升级和智能化改造，在检测+科研+设计等综合 能力方面具备优势，有望加速业务结构的转型优化。新业务方面，公司围 绕低空经济持续探索，24 年与联合飞机合资成立江苏腾云科技，"咨询+技 术+产业"多轮驱动下有望打造第二成长曲线。 新签订单稳步增长，海外业务呈现较好韧性 分业务看，24 年公司工程咨询业务实现营收 46.01 亿元，同比-5.95%，占 整体营收的比重同比提升至 97.29%，毛利率为 35.78%，同比-2.66pct。工 程承包业务规模进一步压降，24 年实现收入 1.16 亿元，同比-68.9%。分区 域来看，24 年 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 百龙创园（605016） 证券研究报告 健康添加剂龙头，产能释放加速成长 功能糖领军企业，产能扩张带来高成长。公司成立于 2005 年，为国内功 能性配料头部供应商，主营业务包括益生元、膳食纤维和健康甜味剂三大 部分，下游客户分散且多元化，包括食品、饮料、乳制品、保健品等企业。 公司为国内首家取得抗性糊精生产许可证以及首家具备阿洛酮糖工业化生 产能力的企业，2019-2024 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 22%/25%。 新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。膳食纤维产业蓬勃发 展：2023 年全球/中国膳食纤维收入分别为 5.14/1.29 亿美元（同比 +7.8%/+10.5%），预计 2030 年达到 10.0/3.1 亿美元，下游健康化需求旺盛， 全球产能利用率保持高位，高端品抗性糊精技术壁垒高且格局集中，公司 具备定制化生产能力，且多数指标居于行业前列；阿洛酮糖市场潜力较大： 阿洛酮糖具备 0 卡、降血糖血脂等优点，据 Global Info Research，2024 年全 球市场规模约为 2 亿美元，预计 2030 年达到 5 亿美元，25 年阿洛酮 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 港股周报（2025.4.7-2025.4.11） 证券研究报告 市场波动下，仍然看好港股核心资产投资机会 本周港股三大指数震荡，随后政策托底及南向资金抄底推动 指数修复，周四、周五连续反弹，本周港股通 5 个交易日共 净买入779.73亿元，年初至今净买入5459.55亿元，相当于 2024 年全年净买入 7440.31 亿元的 73.38%； 2）【快手】当前彭博 25 年 10XPE，短期受外部政策影响较 小，前期回撤较大，4 月 15 号可灵发布短期或有催化； 3）出口转内销成为政策与市场的双重主线的背景下，【京东 集团】当前彭博 25 年 8XPE，依托 2000 亿出口转内销扶持 计划，通过自营采购体系、外贸优品专区流量倾斜及全渠道 营销支持，快速承接外贸企业产能，巩固电商龙头地位； 【名创优品】当前彭博 25 年 12XPE，与永辉供应链协同， 或加速高质价比外贸商品内销落地； 4）2025 年 4 月车展前后的新车发布周期有望驱动市场预期 升温，叠加车展作为产品曝光爆点带来的短期催化，建议关 注【小鹏汽车】当前彭博 25 年 1.7XPS、【小米集团】当前 彭博 ...

金属与材料 黄金与黄金股的"剪刀差"收敛，从商品到权益资产的价值传导 证券研究报告 2025年04月15日 行业报告 | 行业投资策略 黄金股与黄金的"剪刀差"收敛时间到了吗？ 作者： 分析师 刘奕町 SAC执业证书编号：S1110523050001 分析师 曾先毅 SAC执业证书编号：S1110524060002 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 一、黄金商品与权益缘何背离——资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大 （1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取 决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。 （2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏 观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。 （3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。 二、黄金股 ...

公司报告 | 年报点评报告 国能日新（301162） 证券研究报告 事件：公司发布2024 年年报，2024 年全年营业收入5.50 亿元，同比+20.50%； 归母净利润 0.94 亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比 +15.67%。 点评： 24Q4 业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38% 公司积极推进创新类产品线，2024 年实现收入 3080.98 万元，同比+23.93%。 2025 年电改进程持续推进：①2 月 136 号文发布，推进新能源全面入市， 电力交易需求或将持续释放；②4 月两部委发布《关于加快推进虚拟电厂 发展的指导意见》，为虚拟电厂收益渠道拓宽提供政策依据，行业或将进入 加速放量期。伴随电改进程推进，公司创新业务或打开第二成长曲线。 24Q4 业绩亮眼，把握新能源全面入市的产业化趋势！ 公司功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间，2024Q4 公司单季 收入 1.85 亿元，同比+25.42%；归母净利润 0.40 亿元，同比+24.52%；扣非 归母净利润 0.39 亿元，同比+38.11%。同期费用率显著下降，2024Q4 公司 期间费用率为 ...

事件：硅宝科技发布 2025 年一季报，公司实现营业收入 7.78 亿元，同比 增长 64%；实现归属于上市公司股东净利润 0.71 亿元，同比增长 77%。按 3.93 亿股总股本计，实现每股收益 0.18 元。 收购江苏嘉好，财务并表贡献营收及利润增量。25Q1 全资子公司江苏嘉好 营业收入及净利润全部并入公司财务报表，按照嘉好股份在 24-26 年的净 利润分别不低于4200/4350/4500 万元的业绩承诺目标（24 年超额完成4933 万元），假设 25Q1 江苏嘉好贡献净利润约 1088 万元，则扣除嘉好股份并 表利润，剩余主业净利润同比增速接近 50%。 公司报告 | 季报点评 硅宝科技（300019） 证券研究报告 25Q1 江苏嘉好并表，工业胶业务保持快速增长 公司工业胶业务收入保持快速增长。分业务领域看，25Q1 建筑胶继续保持 市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力 电池、汽车制造等行业均保持快速增长。 原材料价格一季度逐步抬升，推测公司通过产品提价抵消成本上涨影响。 据百川盈孚，截至 25 年一季度末 DMC 价格较年初上涨约 11.5%，公司 3 月发布公 ...

公司报告 | 年报点评报告 山东路桥（000498） 证券研究报告 业绩实现稳健增长，优化业务结构加大"进城出海"力度 Q4 扣非净利润同比增长 14%，年内三次现金分红提升投资回报 2024 年公司实现收入 713.48 亿，同比-2.3%，归母、扣非净利润为 23.22、 21.56 亿，同比+1.47%、+6.9%，非经常性损益 1.66 亿，同比减少 1 亿； Q4 单季实现收入 286.7 亿，同比+4.4%，归母、扣非净利润为 8.7、8.5 亿， 同比-1.8%、+13.98%。公司 2024 年拟派发现金分红 2.64 亿，全年累计现 金分红 3.1 亿，对应 24 年股息率为 3.5%。 施工业务有所承压，持续加大"进城出海"力度优化订单结构 分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入 624.21、49.97 亿，同比-2.24%、 +11.8%，路桥工程毛利率为12.22%，同比-0.16pct，公司综合毛利率为13.2%， 同比+0.27pct，Q4 综合毛利率为 14.55%，同比+0.24pct。2024 年公司新 签订单 914.8 亿，同比下滑 22.9%，2024 年公司加大"进 ...

公司报告 | 年报点评报告 中油工程（600339） 证券研究报告 新签合同历史新高，大额减值拖累业绩 公司发布 2024 年年报 2024 年公司实现营业收入 859.17 亿元，同比增加 55.74 亿元、增长 6.94%；实现毛利 70.39 亿元，同比增加 3.07 亿元、增长 4.56%；实现归 母净利润 6.35 亿元，同比减少 1.10 亿元、下降 14.80%。Q4 营收 347.44 亿元，同比+26.38%；归母净利润 318.25 万元，上年同期净亏损 1.5 亿元， 扭亏为盈。 2024 年新签合同创历史新高 2024 年公司累计实现新签合同额 1250.76 亿元，同比+ 14.39%，创历史新 高，其中国内市场新签合同额 879.56 亿元、海外 371.20 亿元，占比分 别为 70.32%和 29.68%。公司在手合同额约 1600 亿元，后续工作量保障充 分。结构上看，油气田地面工程 148.49 亿元，管道与储运工程 483.87 亿 元，炼油与化工工程 274.91 亿元，新兴业务和未来产业 304.76 亿元，同 比+31.44%，占公司整体市场份额的 24.37%。 ...

策略报告 | 投资策略 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、 国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前 经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，"外部冲击对我国经 济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定 因素的准备"。 特朗普"对等关税"经历多番调整。自特朗普 4 月 2 日宣布对多国征收"对等关 税"后，不到十天以来其关税政策经历多次调整。当地时间 4 月 11 日深夜，美 国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产 品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的 125%所谓"对等关税"范围内。 但 4 月 14 日特朗普表示，并没有宣布任何"关税豁免"。它们只是被归入了不同 的关税"类别"，整体来看关税新政仍处于混乱期。 国内外政策导向分析 上周（4.7-4.11）海外政策聚焦特朗普"对等关税"经历多番调整，4月10日， 特朗普团队突然宣布对75个国家实施90天"对等关税"豁免，维持最低关税税率 为10%。4月11日深夜，美国海 ...