公司报告 | 公司点评 立高食品（300973） 证券研究报告 β/α均有看点，25 年收入有望实现稳定增长 2025 年 01 月 15 日 事件：1 月 10 日公司召开了 2025 年第一次临时股东大会，审议《关于变更公司 经营地址、注册资本并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交流。 春节备货情况：较好市场反馈和消费者青睐等因素，公司持积极展望态度 烘焙行业的春节备货在 Q4 中后段进入旺季，公司稀奶油相关产品维持比较良好的 销售反馈，冷冻烘焙相关的产品在流通渠道也在积极备货。 渠道端：逐渐将资源往更多样化的渠道投放 产能：产能爬坡规模效应逐渐显现 成本端：2024 年进口乳制品和棕榈油上涨较多，24 年 12 月都达到了阶段性的价 格高位，价格较高时公司锁单较谨慎，不会锁大单、长单，目前 1 月份看到有价格 回落，在春节后再结合市场价格情况考虑延长订单。 投资建议：我们认为，从α角度看，25 年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠 道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实 现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜 力表现。从β角度 ...

行业报告 | 行业点评 建筑装饰 证券研究报告 基建投资仍在加码，关注央国企并购重组机会 基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹 24 年 1-12 月地产开发投资/狭义基建/广义基 建/制造业同比 分别 -10.6%/+4.4%/+9.2%/+9.2%，12 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制 造业同比分别-3.2%/+6.3%/+7.4%/+8.3%（增速环比+6.6/+2.9/-2.3/-1pct）。 12 月基建投资延续发力，地产投资降幅环比显著收窄，1 月 10 日"中国经 济高质量发展成效"系列新闻发布会提到，2024 年的 2 万亿元置换额度， 已于 12 月 18 日发行完毕。2025 年的 2 万亿元置换债券，已启动相关发行 工作。我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、 节约利息、修复估值、提振分红）。此外，2025 年要求提高财政赤字率，赤 字规模将有较大幅度增加。我国有较大的举债空间和赤字提升空间。建议关 注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，在考核体系 持续优化下，关注央国企并购重组机会。 地产单月销售数据增速转正，能源、水利投资高 ...

行业报告 | 行业点评 社会服务 证券研究报告 文旅消费政策发力，看好 2025 年旅游消费β受益 事件：2025 年 1 月 13 日国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁 荣文化和旅游消费的若干措施》的通知，具体包括 6 个方面 18 项具体举措： 1、丰富消费惠民举措。举办系列文旅促消费活动，实施消费惠民让利行动 等（包括鼓励地方推出文旅消费券等优惠措施），拓展公共机构服务供给。 2、满足不同年龄群体消费需求。优化亲子游乐服务，创新发展研学旅游， 提升老年人文旅服务品质（发展银发经济，推广康养、慢游等产品）。 3、扩大特色优质产品供给。丰富文化娱乐产品，推出特色旅游产品（包括 实施冰雪旅游提升计划，合理开发利用文物主题游，在确保安全的前提下鼓 励打造低空飞行旅游产品，鼓励开发自驾游精品路线），开发时尚国潮产品 （包括推动开发联名款文创产品，积极发展首发经济等）。 4、培育消费场景。盘活提升存量空间，打造新型消费场景（包括打造沉浸 式文旅新产品新场景等），发展夜间文旅经济。 5、创新产业政策。强化财政金融支持（包括加大对符合条件的文化和旅游 领域"两新"项目的支持力度，允许安排地方政府专项债券资金支持 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激 效果不足。 2025 年 01 月 14 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 传媒周报（2025.1.6-2025.1.10） 证券研究报告 第 1 周：阿里通义万相 2.1 模型宣布升级，OpenAI o3 mini 即将 发布，建议持续关注海内外 AI 进展 本周（1 月 6 日至 1 月 10 日），申万传媒指数下跌 2.02%，位列第 14 位，同期上证指数下 跌 1.34%，创业板指下跌 2.02%。本周游戏板块下跌 0.47%、影视院线下跌 4.15%、广告 营销下跌 1.77%、出版下跌 4.48%、电视广播下跌 3.59%。 1 月 9 日，阿里云通义万相迎来重磅升级，推出万相 2.1 视频生成模型，在大幅度复杂运 动、物理规律遵循、艺术表现等方面全面提升。根据权威评测榜单 VBench 的信息显示， 新版通义万相登上榜首位置，超越混元、海螺 AI、Gen3、Pika 等国内外视频生成模型。 具体项目中，通 ...

宏观报告 | 宏观点评 宏观 证券研究报告 出口依然乐观 即使再度加征关税，通过出海、转口、转嫁成本等，中国在应对贸易摩擦 上也会比 6 年前更加游刃有余。另一方面，我们预计 2025 年中国 PPI 增速 从 2024 年的-2.2%小幅收敛至-1.4%左右，在这样的情况下，中国出口商品 价格降幅有望收敛，价格因素对出口增速的拖累也会放缓。叠加关税落地 前的抢出口，2025 年的出口依然乐观。 2019 年以来，每年年初，市场对出口的判断更偏谨慎，但出口全年表现往 往超预期。2025 年，受特朗普上台等因素影响，市场预期相对谨慎，但是 我们预计出口或将再度展现出超预期的韧性。 2023 年 12 月，我们预测 2024 年中国出口增速有望上行至 5%左右（详见《出口转正之后》 2023.12.08），并指出中国出口份额继续提升。 从结果看，2024 年中国出口增长了 5.9%（美元计价），同时贸易顺差 9922 亿美元创历史 新高。其中，2024 年，出口价格指数负增长，1-11 月增速为-5.5%，出口数量指数高增长， 1-11 月增速为 13% 1。 出口高增对应了份额的进一步提升。2024 年前三季度 ...

宏观报告 | 宏观点评 宏观 证券研究报告 2025 年 01 月 18 日 经济的长期变化与短期波动 2024 年四季度在政策、抢出口等因素的推动下，经济顺利收官。需要关注 的是受临时性等因素的影响（工作日少 2 天），1-2 月工增等经济数据增速 或面临一定下滑压力。站在中期来看，国内经济正在稳步去地产化、经济 转型稳步推进，消费和出口或成为了今年最大的波动项，出口能否维持韧 性，消费内生动力如何修复或是今年政策和经济最大的不确定性。 风险提示：关注地缘政治变化、关注国内经济变化、关注后续政策演绎 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-出口依然乐观》 2025-01-15 2 《宏观报告：拐点初现-——2025 年 房地产市场展望》 2025-01-13 3 《宏观报告：宏观报告-关于 4.1%失 业率的再次"友好分析"》 2025-01-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 5.3 ...

拟增发收购水木天蓬剩余股权获交易所批准，加码布 局有源设备领域 事件： 公司报告 | 公司点评 三友医疗（688085） 证券研究报告 1 月 3 日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式为直接及间接 购买水木天蓬剩余 48.1846%股权并募集配套资金，交易价格为 41567.57 万元，通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬 100%股权。 点评： 整合主营业务，拓展产业链 公司拟投资 4.16 亿元收购水木天蓬 48.18%股权，收购完成后将持有水木天 蓬 100%股权。水木天蓬成立于 2010 年 6 月，是高新技术企业及北京市"专 精特新"中小企业，深耕超声骨动力设备行业多年，掌握超声切割、生物 组织识别技术等多项核心技术，截至 2024 年 4 月 30 日，水木天蓬在境内 共持有专利技术 81 项，在境外共持有专利技术 218 项。水木天蓬 2023 年 营业收入 9268.77 万元，净利润 4161.36 万元，收入规模、盈利能力均持 续增长。公司收购水木天蓬后将整合超声骨刀业务，拓展公司产业链，使 产品链条从骨科植入物延展到骨科有源手术医疗器械，最终实现为客户提 供整体手术解决方案的战 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 纸包装行业需求有望逐步增长，集中度日益提升 近年来随着全球包装产业逐步向以中国为代表的发展中国家和地区转移， 我国纸制品包装行业在全球纸包装产业中的地位日益突出，已成为全球重 要的纸制品包装供应国家，出口规模不断扩大。 聚焦纸包装主业，丰富产品品类 公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋& 食品包装。公司定位为集研发、生产、销售于一体的包装综合服务商，致 力于为客户提供创意设计、方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性 化需求一站式解决方案。公司结合下游消费领域对纸制品包装多样化功能 的需求，通过持续研发努力，开发出具备良好防水、防油、抑菌等功能的 产品，获得市场认可。公司营收从 2020 年上市前 8.5 亿增长至 2023 年年 底 11.5 亿，CAGR10.6%。2024Q1-Q3 归母净利 0.4 亿，同减 32.3%。 公司规模及客户资源优势逐步显现 公司通过多年的积累和发展，在纸制品包装市场中收入规模占据优势，特 别是在环保纸袋细分领域，公司产品市场规模处于领先地位。公司目前拥 有生产主要设备近 400 台，其中包括引进具有国际先进水平的德国卫 ...

公司预计 2024 年实现归母净利润 0.64-0.93 亿元、同比下滑 78.9%-下滑 69.6%，实现扣非净利润 0.54-0.78 亿元、同比下滑 78.6%-下滑 69.0%。 预计 24Q4 归母净利润为亏损 0.19-盈利 0.09 亿元、同比下滑 119%-下滑 91%，扣非净利润为亏损 0.21-盈利 0.03 亿元、同比下滑 123%-下滑 97%。 预计 2024 年整体营收（含新店）同比增长。 影响 2024 年业绩的主要原因： 1）2023 年无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益 5048 万元（未 公司报告 | 公司点评 同庆楼（605108） 证券研究报告 24 年业绩受多重因素影响下滑，期待 25 年释放弹性 事件：公司发布 2024 年业绩预告。 风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险，业绩 预告仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准 | 财务数据和估值 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,670 ...

国际化战略："两进两出"走国际化道路，同时夯实国内竞争力 "两进两出"，两个引进来，一个是引进国外的管理和技术；另一方面是从原材料 角度，不同国家、不同地域的资源禀赋不一样，引进优质的原材料对食品企业来说 很重要。两个走出去，一个是把本土生产的东西卖到海外；另一个是资本输出，在 当地建立供应链、企业、渠道，把品牌影响扩大。 产品端：丸子/小龙虾已具备明显优势；预制菜增速稳定，竞争实力有望提升 渠道端：大 B 渠道表现出了较为显著的抗风险能力。公司紧跟渠道发展趋势，主 动积极地向大 B 渠道靠拢。目前，大 B 渠道已取得明显进展，产品已在部分区域 开展试销工作。 并购方向：收并购是必然的，出海首选东南亚市场。具体来看：1）出海首选东南 亚市场，综合考虑了人口、市场、饮食习惯、消费意愿等因素；2）欧美市场对火 锅有喜爱，希望在满足准入前提下将火锅食材推广至欧美；3）雀巢多品牌是通过 在消费市场所在地并购形成，地方品牌/食品企业更懂当地消费习惯和口味，所以 当地主流产品、主流品牌是并购考虑方向。 公司报告 | 公司点评 安井食品（603345） 证券研究报告 目光放眼国际，加强 B 端布局 事件：2024 年 12 ...