公司报告 | 半年报点评 五洲特纸（605007） 证券研究报告 期待下半年盈利向上 公司发布半年报 25Q2 公司营收 21 亿同增 25%，归母净利 0.6 亿同减 42%； 25H1 公司营收 41 亿同增 20%，归母净利 1.2 亿同减 48%。 2025 年上半年公司机制纸产量 102.37 万吨，同增 76.27%，产量增长主要 来自于湖北基地 4 条工业包装纸产线。2025 年上半年销量 98.72 万吨，其 中木浆系产品 53.6 万吨，废纸系产品 45.12 万吨，同增 74.38%。 木浆系产品销量和收入同比稍微有所减少，主要原因为：1、收入端减少主 要系今年 1-6 月的木浆系产品整体售价跟去年比有所减少，对收入形成压 制。2、今年上半年，衢州基地部分产线在不同时间点有进行技术改造，所 以产量同比稍微有所减少。木浆系的销售均价同减 6.5%，销量同比减少 5%+，导致木浆系收入减少 11.5%+。木浆系成本同减 8.2%左右，综合收入 减少幅度大于成本减少幅度，导致毛利同比减少。 木浆系分产品来看，食品白卡处于微盈利状态；日用消费系列中包括格拉 辛纸、数码转印纸、描图纸，同比毛利减少主 ...

公司报告 | 半年报点评 海南华铁（603300） 证券研究报告 收入保持较快增长，看好公司算力租赁业务布局 收入实现较快增长，智算业务稳步发展，维持"买入"评级 公司发布 25 年半年报，25H1 公司实现营业收入 28.05 亿元，同比+18.89%， 实现归母净利润 3.41 亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润 2.98 亿元，同 比-10.76%。单季度来看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为 15.17、1.51 亿元，同比分别+20.93%、-15.60%，Q2 业绩下滑主要系毛利率承压以及财 务费用拖累。考虑到 25 年上半年业绩承压，我们预计公司 25-27 年归母 净利润为 6.5、10.6、13 亿（25-27 年前值预测 8.1、12.5、16.3 亿），对应 PE 为 33.8、20.7、17.1 倍，维持"买入"评级。 设备出租率稳定，加速拓展业务渠道 分业务看，25H1 公司经营租赁、销售及加工服务分别实现收入 27.75、0.10 亿元，同比分别+20.13%、-72.28%，毛利率分别 40.25%、78.46%，同比分 别-2.47pct、+9.60pct。截至 25H ...

行业报告 | 行业点评 新兴产业 证券研究报告 全球口含烟市场规模高速增长，重点关注国内相关产业链标的！ 口含烟零售市场集中度高，菲莫国际、英美烟草、奥驰亚口含烟业务表现亮眼 根据欧睿国际数据显示（数据为尼古丁袋口含烟数据），2024 年全球口含烟市场规模为 112.32 亿美元，同比+57.57%，预计 2028 年达到 251.48 亿美元，2024-2028CAGR 为 22.32%，其中北美市场 2024 年口含烟市场规模为 87.75亿美元，同比+58.30%，预计 2028 年达到 194.49亿美 元，2024-2028CAGR 为 22.01%；欧洲市场 2024 年口含烟市场规模为 24.15 亿美元，同比+56.12%，预计 2028 年达到 56.08 亿美元， 2024-2028CAGR 为23.45%；亚太市场2024年口含烟市场规模为0.42亿美元，同比+8.29%，预计2028年达到0.87亿美元，2024-2028CAGR 为 19.97%；中东及非洲口含烟市场预计 2028 年达到 0.03亿美元，2024-2028CAGR 为 48.46%。我们认为，口含烟的主要市场：北美 ...

公司报告 | 半年报点评 铂科新材（300811） 证券研究报告 Q2 业绩环比改善明显，ASIC 产业趋势带来成长新机遇 业绩：25H1 实现营收 8.61 亿元，同比+8.1%；归母净利润 1.91 亿元，同比+3.3%； 扣非净利润 1.88 亿元，同比+4.7%。其中 Q2 实现营收 4.77 亿元，同比+3.5%，环 比+24.5%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比+3.4%，环比+59.3%。 盈利能力环比大幅改善，芯片电感重回增长态势 营收端，25H1 实现营收 8.61 亿元，同比+8.1%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁 粉分别实现 6.57/1.76/0.26 亿元，同比+12.0%/-9.7%/+90.4%。其中，粉芯整体稳定 增长，通讯、服务器电源及 UPS 领域快速增长。芯片电感下滑主要系从 24Q1 到今 年 Q1 期间，模组类客户在进行新老方案的切换，在方案切换的过程中公司订单短 期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，Q2 出货开始逐步恢复，并持续保 持增长态势。Q2 单季度实现营收 4.77 亿元，同比+3.5%，环比+24.5%，我们推测 主要由于光伏抢装推动粉芯出 ...

公司报告 | 半年报点评 分业务来看，25H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营 分别实现收入 90.98 、 1819.96 、 162.48 、 151.8 亿 元 ， 同 比 分 别 +16.46%/+10.31%/+10.96%/+15.52%。投运业务中，新能源及综合智慧能源、 房地产（新型城镇化）分别实现收入 35.63、46.89 亿元，同比分别+49.26%、 +22.6%。25H1 公司综合毛利率 11.29%，同比-0.91pct，分业务看，勘测设 计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营毛利率分别为同比分别 +2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比-6.95pct 至 39.19%。25H1 期间费用率下降 0.59pct 至 7.63%，其中销售、管理、研 发、财务费用率同比分别-0.01、-0.39、+0.04、-0.24pct。资产+信用减值 损失 8.61 亿元，同比减少 4.05 亿。综合影响下公司净利率为 2.26%，同比 -0.08pct。25H1 公司 CFO 净流出 134.01 亿元，比上年同期少流出 11.1 ...

公司报告 | 公司定期报告点评 中信证券（600030） 证券研究报告 自营与经纪持续发力，巩固龙头地位—25 年半年报业绩点评 【业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力】 中信证券 25Q2 单季/H1 分别实现调整后营收 166.4/329.2 亿元，分别同比 +15.2%/+20.5% ； 分 别 实现归母净利润 71.7/137.2 亿元， 分 别 同 比 +27.9%/+29.8%。25 年 Q2 及上半年除信用业务外其余业务条线均增长显著， 25 年 Q2 单季经 纪 / 投 行 /资 管 / 自 营/ 信 用 收 入 同比 增 速 分 别 为 +26.2%/+29.6%/+12.7%/+62.5%/-46.4%；25 年 H1 经纪/投行/资管/自营/信用 收入同比增速分别为+31.2%/+20.9%/+10.8%/+62.4%/-80.1%。ROE 达 9.8%， 较 24 年同期+1.9Pct；杠杆率提升 0.23x 至 4.74x。 【资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航】 1）经纪业务方面，公司 25 年 Q2 单季/H1 分别实现经纪业务收入 30.8/64.0 亿元，分别 ...

港股公司报告 | 公司点评 猫眼娱乐（01896） 证券研究报告 25H1 业绩点评：线下演出票务成新引擎，积极探索和布局 IP 衍生业务 风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式 AI 应用落 地不及预期 事件： 猫眼娱乐 2025 年上半年实现营收 24.72 亿元，同比提升 13.9%，主要系娱乐内容服 务所得收益增加。公司归母净利润实现 1.78 亿元，同比下降 37.3%；经调整净利润实 现 2.35 亿元，同比下降 33.2%。利润短期承压主要系春节档之后大盘遇冷，参与的部 分电影项目票房不及预期，以及演出、IP 等业务加大投入。毛利率由 2024 年上半年的 53.3%降至 2025 年上半年的 37.9%，主要系收益成本较 2024 年上半年增加 5.21 亿 元。 娱乐内容服务：主控发行影片数量创新高 根据国家电影局数据，2025 年上半年全国电影总票房实现 292.31 亿元，同比增长 22.91%，主要系春节档头部影片的带动。2025 年上半年，公司娱乐内容服务板块业 务实现收入 12.09 亿元，同比提升 18.0%，主要系公司主控发行影片数量创新高。2025 ...

公司报告 | 半年报点评 陕西煤业（601225） 证券研究报告 降本对冲煤价下滑影响，发售电量下降致收入承压 Q2 业绩环比下滑 2025H1 营业收入 779.83 亿元，同比-14.19%；营业成本 560.71 亿元，同比 -6.43%；归母净利润 76.38 亿元，同比-31.18%；扣非归母净利润 72.23 亿 元，同比-35.41%；经营现金流净额 158.15 亿元，同比-27.79%。 煤炭产销量同比有所增长，吨煤成本持续下行 2025H1 煤炭业务实现收入 683.78 亿元，同比-11.67%。期间，煤炭产量达 8740 万吨，同比+1.15%，自产煤销量达到 8016 万吨，同比+2.87%。Q1 的 产销量增速更为突出，期间煤炭产量达 4393.77 万吨，同比+6%，自产煤销 量为 3954.67 万吨，同比+5.81%。 2025H1 公司吨煤售价为 439.67 元/吨，同比-23.81%。吨煤成本持续下行， 达到 280 元/吨，其中：吨煤材料费同比+18.91%，吨煤维护及修理费同比 +38.79%，吨煤薪酬同比-3.45%；吨煤相关税费同比-13.50%，吨煤其他支 出 ...

业绩增长强劲，ADC CRDMO 龙头地位稳固 事件： 2025 年 8 月 18 日，药明合联公布 2025 半年报：公司营收 27.01 亿元 （yoy+62.2%），增长的主要原因是客户数量及项目数量的增加；毛利率从 2024H1 的 32.1%增至 2025H1 的 36.1%，同比增长 4.0pct；净利润为 7.46 亿元（yoy+52.7%），经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33 亿元 （yoy+69.6%），经调整净利润（包含利息支出及收入）为 8.01 亿元 （yoy+50.1%）。 港股公司报告 | 公司点评 药明合联（02268） 证券研究报告 随着 2025 年 7 月 DP3 制剂车间完成 GMP 放行，无锡基地进一步提升了其 一体化生产能力。DP5 制剂车间目前正在建设中并计划于 2027 年实现 GMP 放行。抗体及偶联原液生产线 BCM2 L2 自 2024 年 11 月启用以来，产能持 续加速扩张。 公司全球客户总数扩大至 563 家，2025 年上半年新增 64 家客户，其中 2024 年全球收入排名前 20 的制药公司中 13 家已与药明合联建立合作；综合 CMC（ ...

公司报告 | 半年报点评 温氏股份（300498） 证券研究报告 生猪业务盈利强劲，黄鸡行情低迷拖累 25H1 业绩 事件： 2）25H1：【量】5.98 亿羽，同比+9%；【价】10.84 元/kg，同比-18%；【盈利】综合价格、成 本及季度末特殊事项，肉鸡板块利润约-12 亿，对应单羽利润约-2 元；若不考虑计提影响， 肉鸡板块利润约-7 亿元，对应单羽利润约-1~-1.5 元。 3、未来怎么看？ 25H1 公司营收 499 亿元，同比+6%；归母净利润 35 亿元，同比+159%。其中，25q2 公司营 收 255 亿元，同比+1%；归母净利润 15 亿元，同比-43%。 我们的分析和判断： 1、生猪：成本持续领先夯实业绩基本盘 1）25q2：【量】934 万头（仔猪占比 10%），环比+9%；【价】14.7 元/kg，环比-3%；【盈利】 综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润约 26 亿元，对应头均利润约为 270~280 元/头。 2）25H1：【量】1793 万头（仔猪占比 7%），同比+25%；【价】14.9 元/kg，同比-2%；【盈利】 综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块利润 ...