公司报告 | 季报点评 海油发展（600968） 证券研究报告 台风影响持续，Q3 扣非规模净利润同比+5.5% 公司发布 2025 年三季报 公司前三季度实现营收 339.47 亿元,同比+0.81%，归母净利润 28.53 亿元, 同比+6.11%，扣非归母净利润 28.60 亿元，同比+14.54%。Q3 单季度，公 司实现营收 113.50 亿元，同比-5.75%，归母净利润 10.23 亿元，同比-4.51%， 扣非归母净利润达 10.27 亿元，同比+5.52%。 自研首套超宽幅智能注采工具投用，有望进一步提升油田采收率 2025 年 9 月，由海油发展工程技术公司自主研发的智能注采工具——超宽 幅智能注采工具在某陆地油田正式投用。超宽幅智能注采工具是基于海上 油田"精细层间管理"需求研发的核心装备。该工具可对分层注水和采油 量进行精准控制，具备日调节量 1 至 3000 立方米的超宽幅液量调整功能， 过流能力提升 120%，实现了智能注采工具性能突破性跃升，有助于提高油 田采收率。 首个海外井控应急保障基地全面投用，国产化油气应急装备成功出海 2025 年 8 月，海油发展在乌干达翠鸟油田承建的 ...

港股公司报告 | 公司点评 基石药业-B（02616） 证券研究报告 三抗在 ESMO 展示出良好的疗效及安全性信号 事件： 基石药业于 2025 ESMO 年会首次发表 CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4 三特异性 抗体）的 I 期临床研究初步数据。截至 10 月 19 日，72 例晚期实体瘤患者 中，72.2%的患者仍在治疗。超过 51%的患者前线接受过免疫（IO）治疗， 中位随访期仅为 1.9 个月。 三抗设计显示出优异的协同作用 我们预计公司 2025-2027 年总体收入分别为 1.23 亿元/8.29 亿元/11.25 亿 元，同比增长分别为-68.25%/575.37%/35.81%；归属于上市公司股东的净 利润分别为-2.13 亿元/0.93 亿元/3.07 亿元，维持前次预测不变。 我们认为 CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗）在 ESMO 展示出初步的有效 性数据及良好的安全性数据，且随访时间延长后发现更多有效性信号，看 好后续三抗临床及商业化潜力，维持"买入"评级。 PD-1、CTLA-4 以及 VEGFA 臂之间的多靶点协同作用既能增强 CS2009 在 ...

固定收益 | 固定收益专题 利率专题 证券研究报告 1、发展历程：主动负债的诉求与边界 2013 年末正式起步后的几年里，存单发行规模便大幅走高，动力源自其有 较为突出的内生优势，并伴随着彼时"存款脱媒"、利率市场化趋势以及央 行基础货币投放方式的转变，催生了银行发行存单进行主动负债管理的诉 求。2017 年起，一揽子监管举措密集落地，旨在引导金融体系回归本源、 提升服务实体质效、强化风险防控。随着规范举措的密集落地，同业存单 发行涨势趋平。2023 年以来，银行主动负债补充资金缺口的诉求进一步提 升，推动存单发行再上台阶，全年规模超 25 万亿元，国有大行占比攀升至 26%，2024 年规模超 30 万亿元，国有大行占比达到 28%。 2、供给意愿与节奏 负债端流动性缺口管理：首先，银行信贷投放力度较大、政府债集中供给 等资金需求较大时期，存单净融资规模通常增加。其次，存款增长乏力， 需要依靠存单补充负债，这更多体现为趋势性变化而非季节性波动，并与 监管规范密切相关。第三，为应对月内可预见的流动性消耗，并规避资金 大幅波动以锁定较低的发行成本，存单供给在月内也呈现出一定的规律性。 负债端的成本考量：存单发行 ...

Group 1: Fixed Income Market Insights - Institutional trading behavior shows stabilization, with a focus on improving allocation strength. The median duration of long-term pure bond funds decreased by 0.23 years compared to October 10, with specific median durations for pure interest rate bonds, interest rate bonds, and credit bonds at -0.40 years, -0.35 years, and -0.21 years respectively [1] - In the primary market, there was a decline in subscription demand for government bonds and policy financial bonds, particularly for ultra-long bonds. In the secondary market, major banks are expected to face lower supply pressure for ultra-long bonds in Q4 compared to Q2 and Q3 [1] - Asset management products show a recovery in net value for interest rate and credit bond funds, with most funds recording negative returns over the past three months [1] Group 2: Economic Data Analysis - The macroeconomic landscape in September 2025 is characterized by strong production but weak demand, with GDP growth of 4.8% year-on-year, indicating a slowdown compared to Q2. The cumulative growth for the first three quarters is 5.2%, suggesting that achieving the annual growth target of around 5% is feasible [2][20] - The economic disparity is evident, with production significantly outperforming expectations, particularly in high-tech manufacturing, while consumption and investment indicators are generally weak. Retail sales growth has slowed for four consecutive months [20] - The government has initiated macro policies to address the weak demand, including a new policy financial tool totaling 500 billion yuan aimed at supplementing project capital [20] Group 3: Pharmaceutical Industry Insights - The IVD sector experienced a decline in revenue and net profit in Q2 2025, with a year-on-year revenue drop of 10.0% and a net profit decrease of 17.1%. The overall revenue for the first half of 2025 also reflects a downward trend [29] - The impact of medical reform has led to a decrease in IVD product prices, creating opportunities for domestic substitutes. The competitive environment and regulatory changes have delayed hospital procurement, further affecting pricing [29] - The international market for IVD is expanding, with significant growth potential as the international market capacity is 4-5 times that of China, and companies are accelerating their overseas strategies [31] Group 4: Coal Industry Developments - Domestic thermal coal prices have surged unexpectedly, with prices reaching 748 yuan/ton as of October 17, 2025, marking a week-on-week increase of 43 yuan/ton. The price increases in production areas are even more pronounced [6] - Despite being in the off-peak season for electricity consumption, demand remains strong due to early heating in northern regions, which is expected to support coal prices [6] - The annual target price for thermal coal has been raised to 750-800 yuan/ton, driven by supply constraints and seasonal demand expectations [6] Group 5: Chemical Industry Overview - The chemical industry is approaching the end of its current cycle, with demand expected to stabilize. The construction and export sectors are showing resilience, while the real estate cycle continues to decline [9][33] - Global trends indicate a shift from cost-efficiency to regional cooperation models due to geopolitical tensions, impacting investment and trade patterns [33] - The domestic chemical sector is experiencing a significant decline in capital expenditure, with supply pressures expected to ease as the industry approaches a bottoming phase [33]

证券研究报告 2025年10月21日 行业报告： 行业专题研究 体外诊断行业及个股2025半年度回顾与展望 天风医药细分领域分析与展望（2025H1） 作者： 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 分析师 杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001 分析师 张雪 SAC执业证书编号：S1110521020004 摘要： 2025H1体外诊断板块出海趋势向好，企业加速布局 2025Q2板块收入和净利润同比下滑，费用率同比持平 二季度收入、净利润同比下滑。A股IVD板块合计30家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比-10.0%；归母净利润 同比-17.1%；扣非归母净利润同比-26.3%。2025Q2板块整体营业收入同比-10.3%；归母净利润同比-18.4%；扣非归 母净利润同比-22.4%。 毛利率同比下降，成本控制持续优化。2025H1板块毛利率为57.7%，2025Q2板块毛利率为57.3%，同比小幅下降。 我们认为主要原因为DRG/DIP支付改革等医改政策对于企业经营有所影响。 政策驱动下进口替代迎来新机遇 医改影响I ...

证券研究报告 2025年10月21日 行业报告 | 行业专题研究 化工行业运行指标跟踪-2025年8-9月数据 作者： 分析师 唐婕 SAC执业证书编号：S1110519070001 分析师 张峰 SAC执业证书编号：S1110518080008 分析师 郭建奇 SAC执业证书编号：S1110522110002 分析师 邢颜凝 SAC执业证书编号：S1110523070006 分析师 杨滨钰 SAC执业证书编号：S1110524070008 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级： 上次评级： 中性 中性 1 基础化工 维持 （ 评级） 摘要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工 ...

行业报告 | 行业研究周报 基础化工 证券研究报告 国家发改委：支持石化化工行业节能降碳改造，煤化 工项目低碳化改造，双氧水、硫酸铵价格上涨 上周指 25 年 10 月 6-12 日（下同），本周指 25 年 10 月 13-19 日（下同）。 本周重点新闻跟踪 国家发展改革委 10 月 14 日消息，国家发展改革委近日印发的《节能降碳中央预算 内投资专项管理办法》(以下简称《办法》)指出，支持石化、化工等重点行业节能 降碳改造；支持煤化工项目低碳化改造。《办法》强调，国家发展改革委组织编报 年度中央预算内投资计划时，聚焦有利于实现"双碳"目标、节能降碳潜力大的领 域，确定当年具体支持项目范围和要求。本专项中央预算内投资应当用于前期手续 齐全、具备开工条件的计划新开工或在建项目，不得用于已完工(含试运行)项目。 本周重点产品价格跟踪点评 本周 WTI 油价下跌 2.3%，为 57.54 美元/桶。 重点关注子行业：本周纯 MDI/有机硅/烧碱/TDI 价格分别上涨 1.4%/0.9%/0.8%/0.4%；VE/聚合 MDI/DMF/乙二醇/固体蛋氨酸/电石法 PVC/VA/橡胶/ 醋酸/液体蛋氨酸/乙烯法 P ...

2025 年 9 月，宏观经济整体呈现"生产强、需求缓、价格低" 的特征。三 季度 GDP 同比增长 4.8%，经济增速较二季度有所放缓，前三季度累计增 长 5.2%，实现全年 5%左右增长目标的压力不大。 但在 4.8%GDP 增速的背后，经济"冷热不均"的现象仍较明显：一方面， 生产端显著强于预期，高技术制造业表现亮眼，而消费与投资等需求端指 标整体偏弱，社零增速连续 4 个月放缓，固定资产投资累计同比转负。另 一方面，外需仍维持韧性，9 月出口同比增长 8.3%，创下近 6 个月最高， 高新技术产品、机电产品出口维持高位，但内需部门整体放缓，尤其是投 资增速整体下滑。 面对"冷热不均"的经济格局，宏观政策针对"冷"的部分已经开始积极应 对：新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金，中 央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方，规模较上年增 加 1000 亿元。 两项政策直接针对固定资产投资，特别是基建投资，推动资金及时落地形 成实物工作量，将政策红利转化为实际投资，从高频数据可以看到石油沥 青装置开工率维持高位，预计四季度基建投资增速有望边际改善，进而对 四季度 ...

行业报告 | 行业专题研究 煤炭开采 证券研究报告 电厂及港口库存去化，且略低于 2024 年同期水平。受主产地连续强降雨、 安监导致的供应持续收紧，以及南方部分地区"秋老虎"盛行支撑电厂日耗 等因素下，国内电厂及港口库存在淡季依然小幅去库，当前 25 省电厂库存 及环渤海港口库存略低于 2024 年同期水平。截至 2025 年 10 月 16 日，25 省电厂库存 518.8 万吨，2024 年同期为 520.2 万吨；截至 2025 年 10 月 17 日，环渤海港口库存 2382 万吨，2024 年同期为 2456 万吨。 上调年内动力煤目标价至 750-800 元/吨。近期产地降雨影响逐渐减弱，但 安全检查和超产核查政策仍限制供应增量，此外大秦线检修持续，北港调入 量受限，港口库存短期难以大幅累积。虽然近期南方天气逐渐转凉，但北方 供暖或提前，叠加"双拉尼娜"可能发生，在冬储预期支撑下，煤价存在上 涨动力，上调年内动力煤目标价至 750-800 元/吨。 风险提示：以量补价下产地维持高开工率、煤炭进口量存超预期可能、冬季 若为暖冬或影响煤电需求。 2025 年 10 月 21 日 | 投资评级 | | ...

三棵树（603737） 证券研究报告 公司报告 | 季报点评 零售新业态持续发力，经营质量提升 公司前三季度实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 81.2% 公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润 93.9/7.4 亿元，同比 +2.7%/+81.2%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比增长 126.4%，其中 Q3 单季 度实现收入/归母净利润 35.8/3.1 亿元，同比+5.6%/53.6%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+60.1%。 前三季度家装漆收入同比实现较快增长，工程端 Q3 降幅收窄 25 年前三季度实现家装漆/工程漆收入 24.9/29.0 亿元，同比+11.8%/-2.5%， 其中 Q3 单季度收入分别为 9.2/11.1 亿元，同比+18.1%/-2.9%，家装漆收入 继续保持较快增长，工程漆降幅环比亦有所收窄。Q3 公司家装漆销量同比 大幅增长 28.5%，价格同比/环比分别下降 8.1%/5.3%，主要受产品结构变化 影响。Q3 工程漆销量同比基本持平，价格同比/环比分别-3%/+1%，从过去 三个季度来看，工程漆价格已基本企稳。公司 C 端业务三大模式正处高速 增 ...