21Q4/22Q4/23Q4/24Q4 单季度公司 承接的超 1 万吨的制 造合同为 10/13/17/12 个。24Q4 公司材料订单的单吨售价在 4792-6246 元/吨，较 23Q4 公司订单 5216.59-6175.16 元/吨的价格区间小幅下降（中枢价格下 降 3.11%）。24Q4 单季度钢材价格同比下滑 10.85%，Q4 钢价整体在 3500 元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以 23Q4 和 24Q4 钢价 为基准，加 1200 元/吨加工费作为计算标准，则 24Q4 新签订单对应加工 量为 135.8 万吨，同比增长 2.33%。 公司报告 | 公司点评 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 Q4 整体经营稳健，顺周期复苏下看好钢结构"量价"齐升 Q4 整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转 2024 年全年累计新签材料订单约 282.98 亿，同比-4.76%，Q4 单季新签订 单 63.72 亿，同比-6.17%。2024 年公司钢结构产量约 451.07 万吨，同比增 长 0.51%。Q4 公司单季产量为 126 万吨，较 23Q4 同比增长 0.33%。进入 Q ...

宏观报告 | 宏观点评 宏观 证券研究报告 2025 年 01 月 07 日 等待汇率由贬转升的拐点 10 月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从 9 月 30 日的 7.02 上行至 2025 年 1 月 3 日的 7.31，贬值 4%左右。 但是人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对美元贬值，主要是因为美元 因大选走强。 后续如果强美元的逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情。 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-经济转型下的一 角——就业与效率》 2024-12-29 2 《宏观报告：宏观报告-2025 年度展 望：美元、通胀、降息》 2024-12-28 3 《宏观报告：宏观-特朗普 2.0 的关 税使命》 2024-12-26 风险提示：关注中国货币政策取向、美国政策变动、美国特朗普交易演变 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 10 月 ...

公司报告 | 公司点评 贵州茅台（600519） 证券研究报告 25 年经销商大会召开，预计量增带动增长 事件：12 月 23 日，主题为"同心共铸千亿茅台增长极，携手再启十年酱香新征程" 的 2025 年茅台酱香酒经销商联谊会召开；12 月 25 日，以"聚共识以共赢，怀厚 德以致远"为主题的贵州茅台酒 2025 年全国经销商联谊会在贵阳召开。 24 年预计收入利润双位数增长，持续夯实公司"压舱石"。①产品端：持续优化产 品矩阵，提升品牌价值；②渠道端：形成"自营"和"社会"两大体系，有效确保 茅台酒市场稳定；③品牌端：开展主题品鉴活动超 6600 场、举办"茅友嘉年华" 等文化活动 60 余场。 25 年以消费者为中心，持续做好"三个转型"。①客群转型：聚焦"新商务"人群， 推动客群组成和结构转型；②场景转型：在持续巩固好传统聚会的基础上，围绕"新 商务"人群；③服务转型：让"卖酒"转变为"卖生活方式"。 调整各产品投放量，加大市场费用投放。在产品结构上，①2025 年普飞计划投放 量略增；②减少珍品投放量；③适度调增 1000ml 茅台酒投放量；④调整专卖店、 商超电商合同产品结构，提升消费触达率；⑤调 ...

证券研究报告 | 2025 年 01 月 07 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用》 1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本 面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮 动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于"强预期， 弱现实"的赛点 2.0 第二阶段，类似 23H1 的"杠铃策略"：一边是政策态 度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占 优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏 和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄 断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、 从整体的行业景气度方面来看，重视摩托车及其他、商用车、物流、房地 产开发、通用设备、房地产服务、航空机场、专用设备、汽车零部件、铁 路公路、厨卫电器、电机Ⅱ、医疗器械、中药Ⅱ、煤炭开采等申万二级行 业。相对于上周，主要新增了房地产开发、通用设备、房地产服务、航空 机场、专用设备等行业。 风险提示：1）历史复盘仅供参考； ...

行业报告 | 行业研究周报 汽车 证券研究报告 天风汽车周报：12 月车市延续高景气，鸿蒙智行、小 米等 25 年目标销量翻倍 12 月车市延续高景气，鸿蒙智行、小米等 25 年目标销量翻倍 电动化进程持续推进，12 月全国新能源乘用车批发销量预计同比增长 35%。 12 月车市延续三季度以来的较高景气度，报废更新与置换更新政策效果持 续释放，尤其是以旧换新强力拉动车市，推动 12 月车市热度进一步提升。 乘联分会预估 12 月全国新能源乘用车厂商批发销量 150 万辆，同比增长 35%，环比增长 5%。 国产厂商强势崛起，比亚迪、吉利超额完成 2024 年目标，新势力月销量 3 万+队伍持续扩容。各大车企 12 月及 2024 全年新能源汽车销量出炉。总销 量来看，比亚迪、吉利汽车、长安汽车领先。其中，比亚迪 2024 全年销量 427.2 万辆，同比增长 41.26%，全年目标完成率 118.67%；吉利汽车 2024 全 年新能源汽车销量 88.8 万辆，同比大幅增长 92%，全年目标完成率 107.25%。 此外，新势力月销量 3 万+队伍持续扩容，包括蔚来、小米。 政策端&供给端发力，行业需求有望回 ...

公司报告 | 公司专题研究 中材科技（002080） 证券研究报告 风电叶片需求强景气，看好明年业绩共振向上 我们预计 25 年公司叶片/玻纤/锂膜三项主业有望共振向上，收入分别约 为 118/81/25 亿元，净利润分别为 6.8/8.7/4.3 亿元，对应归母净利润分 别为 4.0/8.7/2.2 亿元。考虑到公司新材料板块业务亦有贡献，以及明年 叶片需求高景气+LowDK 电子布供不应求，上调公司盈利预测，预计公司 24-26 年收入分别约为 236/300/314 亿元，同比分别-9%/+27%/+5%，预 计归母净利润分别为 7.5/16.2/20.1 亿元，同比分别-66%/+117%/+24%。 参考可比公司，给予公司 25 年 17 倍 PE，对应目标价 16.41 元，维持"买 入"评级。 叶片：需求景气强，价格存小幅修复预期 需求端，今年前三季度招标量同比大幅增长 93%达 119GW，预计明年陆 风/海风装机分别在 100/10GW 附近，同比增长 50~60%。当前风电组件整 机及风电叶片等产业链价格或已触底，测算明年整体小个位数修复。原材 料存小幅上涨压力，但量增摊薄固定成本，预计明 ...

2025 年规划：复兴纲领第二阶段，坚定"稳定压倒一切"。2025-2030 年 是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。 董事长袁清茂提出"坚持一条营销政策""抓好两个统筹""把握三个重点" 以及"做好五个要求"四个方面，总经理张永踊围绕"一个目标、两个践 行、三力合一、四维突破、五个支撑"对 2025 年汾酒营销工作作出具体 安排。我们预计，25 年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合 渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。 四大单品驱动长期发展，预计 25 年持续强化腰部价位带。1）汾酒主品牌： 玻汾调存+青花 20 实现突破+长期看青花 30。公司再次强调未来玻汾系 列、老白汾系列、青花 20、青花 30 要全面突破百亿，未来资源配置上将 按青花 30、青花 20、老白汾、玻汾以 1：1：1：0.5 比例分配。同时大会 推出终端指导价为 718 元/瓶的"青花汾酒 26·复兴"，定位青花 20 与 30 之间，公司次高端产品矩阵逐步完善，汾酒内部价格体系缝隙深度弥合， 青 25 未来有望成为潜在新增长点；2）杏花村酒品牌：定位"第二瓶汾酒"。 2025-2026 年 ...

行业报告 | 行业研究周报 通信 证券研究报告 国内外 AI 进展共振变强，海风海缆蓄势待发！ 本周行业动态： 微软今年将在人工智能数据中心投入 800 亿美元 微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯（Brad Smith）写道，在微软的 800 亿美元支 出中，超过一半将用于美国。 豆包大模型通信模型能力对齐 GPT-4o 12 月中旬，豆包通用模型 Doubao-pro 全面升级。能力全方位对齐 GPT-4o，推理 能力强化，还学会在回答过程中"反思"。Doubao-pro 理解精度、生成质量大幅 跃升，还是平衡性能与效率的"六边形战士"。 阿里入局 AI+AR 眼镜 1 月 2 日，雷鸟创新与阿里云举行战略签约仪式，双方宣布在 AI 眼镜领域达成深 度战略合作，通义系列大模型将为雷鸟创新的 AI 眼镜提供独家定制的技术支持。 自然资源部发布海上风电用海管理新政 1 月 2 日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》。推 进深水远岸布局、鼓励立体复合利用、推动有序实施升级改造，同时优化用海审批 程序。 本周投资观点： 近期看到国内大厂及产业巨头纷纷大力推动 AI 布局，国内 AI 随着近期字 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周报 证券研究报告 如何看待 A 股开年调整？ 市场思考：如何看待 A 股开年调整？ 我们在《元旦与春节：跨年行情的节奏感》（20241229）提示：春节后的表 现往往要好于节前。1）近期 A 股出现了明显调整，H 股市场表现相对稳 定，背后可能是微观结构的因素作用——岁末年初跨过考核窗口期有调仓的 需求、春节前实体企业的流动性需求较大导致节前日历效应普遍偏弱等。 2）19 年至今三轮指数行情中的融资盘对比。2019 年以来出现指数级别上 涨的行情有：2024 年年末、2019 年春节后、2020 年年中，这三轮的上涨 期间均伴随着融资余额及其占比的大幅上行。对比这三波后续的调整期： 2019 年融资盘的最大亏损在 8.5%左右（根据 Wind 全 A 指数测算），最大平 仓比例为 37.4%。2020 年融资余额上行时间更长，且指数回撤幅度小，融资 盘平仓压力不大。融资盘目前遭遇亏损压力，距离成本价下跌 6.7%，平仓规 模在本轮增幅的占比为 6.8%（截至 1/2），平仓比例与市场调整幅度直接相 关。3）在指数级别行情告一段落以后，指数往往回调至 60 日线以下。目 前市 ...

行业报告 | 行业研究周报 基础化工 证券研究报告 工信部等三部门：加快清洁低碳氢替代应用，丙烯 酸、乙二醇价格上涨 上周指 24 年 12 月 23-29 日（下同），本周指 24 年 12 月 30 日-25 年 1 月 5 日（下同）。 本周重点新闻跟踪 近日，工业和信息化部、国家发展改革委、国家能源局联合发布实施《加快工业领 域清洁低碳氢应用实施方案》（以下简称《实施方案》）。据悉，工业是氢能应用的 重点领域。据国际能源署预测，到 2030 年氢冶金可实现规模化应用，全球年用氢 需求达到 660—1400 万吨；绿色甲醇、绿氨的年用氢需求超过 4800 万吨。有数据 显示，2023 年，我国氢气产量超 3500 万吨，同比增长约 2.3%，占全球产量 1/3 左 右。我国可再生能源装机规模全球第一，利用可再生能源制氢潜力巨大。据有关单 位测算，截至 2024 年 6 月，我国可再生能源制氢产能突破 10 万吨/年，规划及在 建产能约 800 万吨/年。 本周重点产品价格跟踪点评 本周 WTI 油价上涨 4.8%，为 73.96 美元/桶。 重点关注子行业：本周 TDI/乙二醇/醋酸价格分别上涨 1.6 ...