证券研究报告 行业研究|行业专题研究|社会服务 沿着消费政策发力方向探讨内需空间 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月23日 证券研究报告 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2025年05月23日 |报告要点 2025 年《政府工作报告》把"大力提振消费，全方位扩大国内需求"列为今年各项重点任务 之首，并明确提出实施提振消费专项行动。从我们针对文旅餐饮消费券、生育补贴、发展入境 消费等政策的梳理中可以看出：1）消费券即时刺激文旅餐饮等服务消费，但随着时间的持续 效果边际弱化。2）全球层面的数据显示，生育率水平的提高是长期性问题，强有力的直接资 金补助有望助力中期内生人口回升。3）日本经验显示，政策助力入境旅游取得长足进步，但 游客的"量变到质变"需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广格局优。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 社会服务 沿着消费政策发力方向探讨内需空间 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相 ...

证券研究报告 港股公司|公司点评|中通快递-W（02057） 聚焦份额增长，业绩短期承压 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月23日 证券研究报告 |报告要点 2025Q1，公司实现营业收入 108.9 亿元，同比增长 9.4%；实现归母净利润 19.9 亿元，同比增 长 39.8%；实现调整后净利润 22.6 亿元，同比增长 1.6%。鉴于公司行业龙头地位优势显著， 盈利能力稳健，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 -30% -7% 17% 40% 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 中通快递-W 恒生指数 相关报告 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年05月23日 中通快递-W(02057) 聚焦份额增长，业绩短期承压 | 行 业： | 交通运输/物流 | | --- | --- | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 133.80 港元 | 基本数据 | 总股本/流通股本(百万股) | 798/798 | | --- ...

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|保险Ⅱ 保险资金长期投资改革试点持续扩容， 资本市场有望稳中向好 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月23日 证券研究报告 |报告要点 2025 年 5 月 22 日，金融监管总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平在国新办新闻发布会上 表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是 500 亿元，第二批试点是 1120 亿元，最 近还要做第三批 600 亿元的批复，规模合计是 2220 亿元。 |分析师及联系人 保险Ⅱ 保险资金长期投资改革试点持续扩容，资本 市场有望稳中向好 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -20% 0% 20% 40% 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 保险Ⅱ 沪深300 相关报告 1、《保险Ⅱ：上市险企 2025 年一季报综述： 负债端延续向好，资产端有所分化》 2025.05.03 2、《保险Ⅱ：个险渠道改革深化，头部险企 更为受益》2025.04.21 扫码查看更多 行业事件 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 4 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S059052 ...

证券研究报告 港股公司|公司点评|小鹏汽车-W（09868） 小鹏汽车 2025 年 4 月销量点评：销量 企稳增长，超充/AI/全球全面加速 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月22日 证券研究报告 |报告要点 2025 年 5 月 1 日，小鹏汽车发布 4 月销量数据。2025 年 4 月，小鹏汽车共交付新车 35,045 台，同比增长273%，环比增长6%。我们预计公司2025/2026/2027 年销量分别为52.4/78.6/96.6 万辆。对应 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为 977.6/1581.0/1970.7 亿 元 ， 同 比 增 长 139.2%/61.7%/24.7%。归母净利润分别为 1.2/60.0/94.2 亿元。优质车型上市有望迎来销量 拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。 维持"买入"评级。 |分析师及联系人 高登 于健 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年05月22日 小 ...

2025年05月20日 证券研究报告 非金融公司|公司点评|海兴电力（603556） Q1 业绩持续承压，加快海外本地化经 营 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业总收入 7.84 亿元，同比-12.99%，环比-40.00%， 实现归母净利润 1.41 亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压。公司 2025Q1 应收 账款为 12.29 亿元，同比+19.41%，我们认为公司深耕海外市场，项目有望加速回款，对公司 业绩带来增长。 |分析师及联系人 张磊 SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年05月20日 海兴电力(603556) Q1 业绩持续承压，加快海外本地化经营 | 行 业： | 电力设备/电网设备 | | | --- | --- | --- | | 投资评级： | 买入（维持） | | | 当前价格： | | 26.89 元 | 基本数据 | 总股本/流通股本(百万股) | 4 ...

证券研究报告 港股公司|公司点评|京东物流（02618） 2025Q1 营收同比+11.5%，盈利能力保 持稳健 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月20日 证券研究报告 |报告要点 2025Q1 公司实现营业收入 469.67 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润 4.51 亿元，同比+89.1%； 实现经调整后（非国际会计准则）净利润 7.5 亿元，同比+13.4%。鉴于公司一体化供应链业务 厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定，维持"买入"评 级。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2025年05月20日 京东物流(02618) 2025Q1 营收同比+11.5%，盈利能力保持稳健 | 行 业： | 交通运输/物流 | | --- | --- | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 11.76 港元 | 基本数据 | 总股本/流通股本(百万股) | 6,648/6,648 | | --- ...

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月18日 证券研究报告 |报告要点 2024A/2025Q1 索菲亚分别实现营收 104.94/20.38 亿元，同比-10.04%/-3.46%，归母净利润 13.71/0.12 亿元，同比+8.69%/-92.69%，扣非后归母净利润 10.93/1.51 亿元，同比-3.67%/- 3.23%。其中 2024 年索菲亚零售品牌同比-10.46%，米兰纳持续深耕下沉渠道，同比+8.09%， 整装渠道持续发力，同比+16.22%。2024 年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易 对价，产生投资收益和公允价值变动扰动表观业绩。2025 年家居以旧换新政策持续，有望提 振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型，维持"买入"评级。 证券研究报告 非金融公司|公司点评|索菲亚（002572） 2024 年报&2025 年一季报点评： 整装持续发力，市场承压下龙头经营稳健 |分析师及联系人 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010 ...

请务必阅读报告末页的重要声明 《推动公募基金高质量发展 行动方案》分析 国联民生证券非银研究团队 2025年05月18日 证券研究报告 报告评级：强于大市丨维持 | | 第一部分 | 新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报 | | --- | --- | --- | | 目 | 第二部分 | 新规重构考核与激励约束机制，有望重塑行业 配置 | | | 第三部分 | 投资建议 | | 录 | 第四部分 | 风险提示 | 1、新规有望驱动基金公司由重规模转向重 回报 1.1 新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报 资料来源：证监会，国联民生证券研究所 4 2、新规重构考核与激励约束机制，有望重 塑行业配置 2.1 当前主动权益基金超半数以沪深300为基准 ◥ 当前主动权益基金业绩基准以沪深300指数和中证800指数为主。截至2024年末，主动权益基金规模合计3.7万亿，占全部非货基金的规 模比重为20.5%。统计所有主动权益基金的业绩基准，当前主动权益基金业绩基准以沪深300和中证800为主，规模分别为1.9万亿和6558 亿，规模占比分别为52.2%、17.8%。 ◥ 进一步推进浮动费率机制改革，深化降费让利。 ...

证券研究报告 行业研究|行业周报|电子 IC 测试产业国产化空间广阔 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年05月18日 证券研究报告 |报告要点 电子 5 月周报（5.12—5.16） IC 测试产业国产化空间广阔 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -20% 7% 33% 60% 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 电子 沪深300 相关报告 半导体测试属于封装测试阶段的细分环节，用于验证芯片产品实际性能是否达到设计目标， 随着芯片设计制造环节不断升级迭代，整个产业对测试环节也提出越来越高的要求。根据中 国台湾省工研院产科国际所的统计，中国台湾省 IC 测试产值 2024 年约为 2002 亿元新台币。 而中国大陆集成电路测试市场规模在 2023 年约为 383 亿元。和中国台湾省友商相比，中国大 陆 IC 测试厂商仍有较大成长空间。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 郇正林 王晔 SAC：S0590524110001 SAC：S0590521070004 行业研究|行业周报 glzqdatemar ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [18] Core Views - The company is experiencing a decline in revenue and profit due to low grain prices, with expectations for revenue and profit to decrease in 2025 [2][10] - The company is actively developing high-yield new varieties and increasing investment in research and development [12] - The company is projected to benefit from the commercialization of genetically modified corn, suggesting a potential for future growth despite current challenges [13] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved revenue of 1.246 billion yuan, a decrease of 19.74% year-on-year, with a net profit attributable to shareholders of 57 million yuan, down 77.86% year-on-year [10][14] - For Q1 2025, the company reported revenue of 163 million yuan, a year-on-year decrease of 30.04%, and a net profit of 25 million yuan, down 18.37% year-on-year [10] Business Segments - The corn business generated revenue of 1.073 billion yuan in 2024, a decrease of 20.78% year-on-year, with a gross margin of 29.50%, an increase of 0.33 percentage points [4][11] - The wheat business revenue was 108 million yuan, down 3.38% year-on-year, while the rice business revenue was 32 million yuan, down 30.61% year-on-year, and the vegetable seed business revenue was 13 million yuan, down 7.23% year-on-year [4][11] Research and Development - The company has successfully passed the approval for 20 new corn varieties and is increasing its R&D investment, with R&D expenses reaching 83 million yuan in 2024, up 24.79% year-on-year [12] - In Q1 2025, R&D expenses were 14 million yuan, an increase of 9.65% year-on-year [12] Future Projections - Revenue projections for 2025-2027 are 1.290 billion yuan, 1.418 billion yuan, and 1.673 billion yuan, with year-on-year growth rates of 3.60%, 9.85%, and 18.02% respectively [13][14] - Net profit projections for the same period are 177 million yuan, 187 million yuan, and 206 million yuan, with growth rates of 212.13%, 5.75%, and 10.06% respectively [13][14]